เหรียญเสถียร 2% ส่วนลดใหม่ สัญญาณอะไรที่ SEC สหรัฐฯ ส่งออกมา?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Tonya M. Evans
แปล: Odaily Planet Daily Golem

19 กุมภาพันธ์ สำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐอเมริกา (SEC) ฝ่ายการซื้อขายและการตลาด ได้ออกคำถามที่พบบ่อยฉบับใหม่ ซึ่งชี้แจงว่านายหน้าซื้อขายควรจัดการกับเหรียญสเตบิไลซ์แบบชำระเงินอย่างไร ตามกฎทุนสุทธิ หลังจากนั้น Hester Peirce หัวหน้าคณะทำงานด้านคริปโตเคอเรนซี ของ SEC ได้ออกแถลงการณ์ชื่อว่า “ลดราคา 2% ก็พอ”
Peirce กล่าวว่าหากนายหน้าซื้อขายคำนวณทุนสุทธิ โดยใช้ “ส่วนลด 2%” สำหรับตำแหน่งเหรียญสเตบิไลซ์ที่เป็นของตนเอง แทนการใช้ส่วนลด 100% ซึ่งเป็นการลงโทษอย่างรุนแรง SEC จะไม่คัดค้าน
แม้ว่าจะดูซับซ้อนและเข้าใจยาก แต่การปรับปรุงทางบัญชีนี้อาจเป็นหนึ่งในความเคลื่อนไหวที่มีอิทธิพลที่สุด ตั้งแต่ SEC เริ่มผ่อนคลายท่าทีต่อคริปโตเคอเรนซี ตั้งแต่ต้นปี 2025 เพื่อให้สินทรัพย์ดิจิทัลสามารถบูรณาการเข้าสู่ระบบการเงินหลักได้อย่างแท้จริง

ทุนสุทธิขั้นต่ำและส่วนลด
เพื่อเข้าใจเหตุผลเบื้องหลัง เราต้องเข้าใจความหมายของ “ส่วนลด” ในวงการนายหน้าซื้อขายก่อน
ตามกฎระเบียบมาตรา 15c3-1 ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ นายหน้าซื้อขายต้องรักษาทุนสุทธิขั้นต่ำ หรือที่เรียกว่าการมีเงินสดสำรอง เพื่อปกป้องลูกค้าในกรณีที่บริษัทประสบปัญหา ในการคำนวณเงินสำรองนี้ บริษัทต้องนำ “การด้อยค่าทรัพย์สิน” ไปใช้กับสินทรัพย์ต่าง ๆ ในบัญชีของตน เพื่อสะท้อนความเสี่ยง ดังนั้น สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงหรือความผันผวนสูงจะได้รับส่วนลดมากกว่าสินทรัพย์ที่มีความเสถียร เช่น เงินสด
ก่อนหน้านี้ นายหน้าบางรายใช้ส่วนลด 100% กับเหรียญสเตบิไลซ์ ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์เหล่านี้ไม่ถูกนับรวมในการคำนวณทุนเลย ส่งผลให้ต้นทุนการถือเหรียญสเตบิไลซ์สูงเกินไป สำหรับสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ทำให้การดำเนินงานทางการเงินเป็นไปได้ยาก
ปัจจุบัน ส่วนลด 2% เปลี่ยนแปลงวิธีการคำนวณนี้อย่างสิ้นเชิง ทำให้เหรียญสเตบิไลซ์แบบชำระเงินอยู่ในระดับเดียวกับกองทุนตลาดเงินที่ถือครองสินทรัพย์พื้นฐาน เช่น พันธบัตรรัฐบาล เงินสด และพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น
ดังที่ Peirce ชี้ให้เห็น ตามพระราชบัญญัติ GENIUS ข้อกำหนดเกี่ยวกับเงินสำรองสำหรับการออกเหรียญสเตบิไลซ์นั้น จริง ๆ แล้วเข้มงวดกว่าข้อกำหนด “หลักทรัพย์ที่มีคุณสมบัติ” ของกองทุนตลาดเงินที่จดทะเบียน (รวมถึงกองทุนตลาดเงินของรัฐบาล) ในความเห็นของเธอ การพิจารณาถึงสินทรัพย์สนับสนุนจริง ๆ แล้ว ส่วนลด 100% นั้นเข้มงวดเกินไป
สิ่งนี้สำคัญมาก เพราะเหรียญสเตบิไลซ์เป็นเสาหลักของการซื้อขายบนบล็อกเชน มันเป็นวิธีการแลกเปลี่ยมูลค่าบนเครือข่าย และเป็นกลไกที่สนับสนุนการซื้อขาย การชำระเงิน และการชำระเงินอย่างระมัดระวัง
หากนายหน้าซื้อขายไม่สามารถถือเหรียญเหล่านี้โดยไม่ลดตำแหน่งทุนของตนเอง ก็ไม่สามารถเข้าร่วมตลาดตราสารทุนแบบ tokenized ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ไม่สามารถส่งเสริมการสร้างผลิตภัณฑ์ ETP (Exchange-Traded Products) ที่เป็นสินทรัพย์ดิจิทัล และไม่สามารถให้บริการบูรณาการคริปโตและหลักทรัพย์ที่สถาบันต้องการในปัจจุบันได้
ประกาศ “ส่วนลด 2%” มาในเวลาที่เหมาะสม
การประกาศ “ส่วนลด 2%” ในเวลานี้เป็นเรื่องสำคัญ
เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ลงนามในพระราชบัญญัติ GENIUS ซึ่งเป็นกรอบกฎหมายสำหรับเหรียญสเตบิไลซ์แบบชำระเงินฉบับแรกของรัฐบาลกลาง พระราชบัญญัตินี้กำหนดข้อกำหนดเงินสำรอง กระบวนการอนุญาต และกลไกการกำกับดูแลสำหรับผู้ให้บริการเหรียญสเตบิไลซ์ และรวมอยู่ในกรอบการกำกับดูแลที่แยกความแตกต่างระหว่างเหรียญสเตบิไลซ์แบบชำระเงินและสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ
สำนักงานคณะกรรมการธนาคารเพื่อการชำระเงิน (FDIC) กำลังดำเนินการตามขั้นตอนการสมัครสำหรับสถาบันฝากเงินที่ออกเหรียญสเตบิไลซ์ผ่านบริษัทย่อยของตนเอง สำนักงานคณะกรรมการกำกับดูแลธนาคาร (OCC) ก็อยู่ในระหว่างการสร้างโครงสร้างของตนเอง สรุปคือ หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางกำลังเร่งดำเนินการเพื่อให้เสร็จสิ้นรายละเอียดการดำเนินงานสำคัญก่อนเส้นตายเดือนกรกฎาคม 2026
คำแถลงของ Peirce และคำถามที่พบบ่อยที่ตามมาช่วยเชื่อมช่องว่างระหว่างกรอบกฎหมายพระราชบัญญัติ GENIUS กับคู่มือกฎระเบียบของ SEC เอง
ในคำถามที่พบบ่อย การนิยาม “เหรียญสเตบิไลซ์แบบชำระเงิน” ได้เน้นไปที่อนาคต: ก่อนวันที่พระราชบัญญัติ GENIUS มีผลบังคับใช้ คำจำกัดความนี้อาศัยมาตรฐานการกำกับดูแลของรัฐ เช่น ใบอนุญาตโอนเงินของรัฐ ข้อกำหนดเงินสำรองที่สอดคล้องกับพระราชบัญญัติ และรายงานการตรวจสอบรายเดือนจากผู้สอบบัญชีรับอนุญาต หลังจากพระราชบัญญัติ GENIUS มีผลบังคับใช้ คำจำกัดความนี้จะเปลี่ยนเป็นมาตรฐานของพระราชบัญญัติเอง
แนวทางแบบสองเส้นทางนี้หมายความว่านายหน้าซื้อขายไม่จำเป็นต้องรอให้พระราชบัญญัติ GENIUS บรรลุผลเต็มที่ จึงจะสามารถเริ่มใช้เหรียญสเตบิไลซ์เป็นเครื่องมือทางการค้าทางกฎหมายได้
Peirce ยังกล่าวด้วยว่าคำแนะนำของเจ้าหน้าที่เป็นเพียงจุดเริ่มต้น เธอเชิญชวนให้ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับการแก้ไขกฎ 15c3-1 อย่างเป็นทางการ เพื่อรวมเหรียญสเตบิไลซ์แบบชำระเงิน และขอความคิดเห็นเกี่ยวกับกฎระเบียบอื่น ๆ ของ SEC ที่อาจต้องปรับปรุง “แนวทางเปิดเผยความคิดเห็นสาธารณะนี้แสดงให้เห็นว่าสภาคณะกรรมการกำลังพิจารณาไม่ใช่แค่คำถามที่พบบ่อยครั้งเดียว แต่เป็นการบูรณาการเหรียญสเตบิไลซ์เข้าสู่ระบบการกำกับดูแลอย่างเป็นระบบ”

นโยบายที่ส่งผลต่อความแม่นยำของการกำกับดูแล
ตั้งแต่ปี 2025 ที่หน่วยงานคริปโตเคอเรนซีภายใต้การนำของ Acting Chair Mark Uyeda ได้ก่อตั้งคณะทำงานด้านคริปโตเคอเรนซี SEC ได้ค่อย ๆ ปรับเปลี่ยนแนวทางการกำกับดูแลที่เคยเน้นการบังคับใช้กฎหมายในยุคของประธาน Gensler
ตัวอย่างเช่น SEC ได้ออกแนวทางเกี่ยวกับการฝากคริปโตของนายหน้าซื้อขาย ซึ่งระบุชัดเจนว่าสินทรัพย์คริปโตที่เป็นหลักทรัพย์ไม่จำเป็นต้องเป็นเอกสารกระดาษเพื่อแสดงการควบคุม ช่วยให้บริษัทนายหน้าซื้อขายสามารถสร้างและไถ่ถอนผลิตภัณฑ์ ETP จริง และอธิบายว่าระบบการซื้อขายแบบทางเลือก (ATS) สนับสนุนการซื้อขายคู่คริปโตเคอเรนซีอย่างไร
นอกจากนี้ คำถามที่พบบ่อยซึ่งรวมถึงแนวทางเกี่ยวกับเหรียญสเตบิไลซ์ในวันนี้ ได้กลายเป็นแหล่งข้อมูลครอบคลุม ตั้งแต่ภาระหน้าที่ของตัวแทนโอนสินทรัพย์ จนถึงการคุ้มครองของบริษัทคุ้มครองนักลงทุนหลักทรัพย์ (SIPC) ต่อสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ ผลกระทบและผลกระทบโดยตรงต่อภาคการเงินแบบดั้งเดิมนั้นมีนัยสำคัญ:

• ธนาคารและนายหน้าซื้อขายที่กำลังพิจารณาเข้าสู่ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล สามารถเข้าใจได้ชัดเจนขึ้นว่าสินทรัพย์สเตบิไลซ์ที่ถือครองจะได้รับการจัดการทุนอย่างไร
• บริษัทที่เคยลังเลเกี่ยวกับต้นทุนการดำเนินงานที่ต้องรักษาตำแหน่งจำนวนมาก (ซึ่งสุดท้ายแล้วมีมูลค่าทรัพย์สินสุทธิเป็นศูนย์บนงบดุล) ตอนนี้สามารถพิจารณาใหม่ได้
• สถาบันฝาก การชำระบัญชี และผู้ดำเนินการระบบการซื้อขายแบบทางเลือก (ATS) กำลังสำรวจการชำระบัญชีตราสารทุนแบบ tokenized ซึ่งตอนนี้รู้แล้วว่าทรัพย์สินที่ชำระบัญชี (เหรียญสเตบิไลซ์) จะไม่ถูกมองว่าเป็นภาระทางกฎหมาย

สำหรับนักลงทุนทั่วไป โดยเฉพาะผู้ที่เคยถูกภาคการเงินแบบดั้งเดิมมองข้าม ผลกระทบในอนาคตก็มีความสำคัญเช่นกัน IMF ชี้ให้เห็นว่าเหรียญสเตบิไลซ์แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการใช้งานในด้านการชำระเงินระหว่างประเทศ เครื่องมือออมในตลาดเกิดใหม่ และช่องทางการเข้าร่วมทางการเงินในวงกว้างมากขึ้น
เมื่อสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสามารถถือเหรียญสเตบิไลซ์และทำการซื้อขายได้โดยไม่ต้องรับโทษปรับทางทุนมหาศาล ก็สามารถให้บริการในลักษณะนี้ผ่านช่องทางที่เชื่อถือได้และอยู่ภายใต้การกำกับดูแล แทนที่จะใช้แพลตฟอร์ม offshore ที่เสี่ยงต่อผู้บริโภคมากกว่า

ความขัดแย้งระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐยังดำเนินต่อไป
แน่นอนว่าทุกอย่างไม่ได้เกิดขึ้นในระดับเดียวกัน ความขัดแย้งระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐก็ยังคงอยู่ ตารางเวลาการบังคับใช้พระราชบัญญัติ GENIUS ค่อนข้างแน่นอน รัฐบาลแต่ละรัฐต้องดำเนินการรับรองโครงสร้างการกำกับดูแลภายในปี 2026 กรกฎาคม
หัวหน้าอัยการสูงสุดแห่งนิวยอร์ก Letitia James ยังเสนอปัญหาเกี่ยวกับการคุ้มครองผู้บริโภคที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ความสัมพันธ์ระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางและรัฐจะก่อให้เกิดความขัดแย้งแน่นอน นอกจากนี้ กฎหมายโครงสร้างตลาดที่ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับการนิยามสินทรัพย์ดิจิทัลว่าเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้า ก็ยังอยู่ในระหว่างการพิจารณาของวุฒิสภา
ดังนั้น ส่วนลด 2% นี้ ไม่ว่าจะดูเหมือนเล็กน้อยหรือซับซ้อนเพียงใด ก็มีความหมายลึกซึ้งมากขึ้น: หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกำลังปรับเปลี่ยนกฎเกณฑ์เดิมอย่างแข็งขัน เพื่อให้เหรียญสเตบิไลซ์กลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่ใช้งานได้จริง ไม่ใช่แค่สิ่งที่อยู่ขอบเขต
การปรับเปลี่ยนนี้จะสามารถตามทันตลาดและการบังคับใช้พระราชบัญญัติ GENIUS ได้หรือไม่ ยังเป็นสิ่งที่ต้องติดตามต่อไป แต่ในกระบวนการเปลี่ยนจากการเป็นฝ่ายตรงข้ามด้านกฎระเบียบสู่การบูรณาการด้านกฎระเบียบ การทำงานทางเทคนิคที่มักไม่เป็นที่รู้จักนี้เอง ที่จะเป็นตัวกำหนดว่านโยบายจะสามารถเปลี่ยนเป็นการปฏิบัติได้หรือไม่