ผู้ก่อตั้ง MicroStrategy Michael Saylor ได้ให้คำอธิบายที่แม่นยำเกี่ยวกับความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการลดลงของราคาหุ้น MSTR ในตลาด โดยชี้ให้เห็นว่าช่วงสี่เดือนที่ผ่านมา Bitcoin อยู่ในภาวะหมี และราคาหุ้น MSTR ก็อ่อนแอตาม Bitcoin ด้วย Saylor ไม่ได้กล่าวถึงปัญหาการดำเนินงานหรือความผิดพลาดในการบริหาร แต่โทษว่ามาจากวัฏจักรของตลาด Bitcoin ผลของการใช้เลเวอเรจทำให้เมื่อ Bitcoin ลดลง ผลกระทบต่อ MSTR ก็ถูกขยายออกอย่างชัดเจน
ภาวะหมีของ Bitcoin ที่ลดลงเหลือ 70,000 ดอลลาร์ในช่วงสี่เดือน
การปรับฐานของ Bitcoin มีขนาดใหญ่และใช้เวลานาน Bitcoin เคยทะลุจุดสูงสุดกว่า 110,000 ดอลลาร์ในปลายปี 2025 แต่หลังจากนั้นแนวโน้มก็อ่อนแรงลง ราคาก็ลดลงต่อเนื่องจนอยู่ราว 70,000 ดอลลาร์ ช่วงขาขึ้นหลายเดือนถูกกลบด้วยการร่วงอย่างรุนแรงนี้ ความผันผวนในตลาดเพิ่มขึ้น ความเชื่อมั่นลดลง สินทรัพย์เสี่ยงได้รับผลกระทบอย่างหนัก ความหวาดกลัวแทนที่ความหวัง กลุ่มหุ้นที่นำโดย Bitcoin ก็ได้รับผลกระทบอย่างหนัก เช่นเดียวกับ MicroStrategy ที่ได้รับผลกระทบโดยตรง
จาก 110,000 ดอลลาร์ลดลงเหลือ 70,000 ดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 36% ในช่วงเวลาประมาณสี่เดือน (ตุลาคม 2025 ถึง กุมภาพันธ์ 2026) การลดลงและระยะเวลานี้ จัดเป็นภาวะหมีในระดับกลางในประวัติศาสตร์ Bitcoin เมื่อเทียบกับการลดลงในปี 2018 จาก 20,000 เหลือ 3,000 ดอลลาร์ (ลด 85% ใช้เวลา 12 เดือน) หรือในปี 2022 จาก 69,000 เหลือ 15,500 ดอลลาร์ (ลด 78% ใช้เวลา 13 เดือน) การลดลง 36% นี้ แม้จะไม่รุนแรงเท่ากรณีสุดขั้วเหล่านั้น แต่ก็เพียงพอที่จะจัดเป็นภาวะหมี ไม่ใช่แค่การปรับฐานที่แข็งแรง
สำหรับ MicroStrategy การลดลงจาก 110,000 เหลือ 70,000 ดอลลาร์ หมายถึงมูลค่าของ Bitcoin ที่ถืออยู่ 714,644 เหรียญ ลดลงจากประมาณ 78.6 พันล้านดอลลาร์ เหลือประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์ หายไปประมาณ 28.6 พันล้านดอลลาร์ การขาดทุนในบัญชีนี้สะท้อนโดยตรงในงบการเงิน (การวัดมูลค่ายุติธรรม) โดยงบไตรมาส 4 ที่ขาดทุน 12.6 พันล้านดอลลาร์ ก็เป็นภาพสะท้อนของการลดลงนี้ เมื่อผู้ลงทุนเห็นตัวเลขขนาดนี้ ก็เกิดความหวาดกลัวและเทขายหุ้น MSTR อย่างเป็นธรรมชาติ
ผลกระทบสามเท่าของภาวะหมี Bitcoin ต่อ MicroStrategy
ขาดทุนในบัญชี: มูลค่าการถือครองลดลง 28.6 พันล้านดอลลาร์ ขาดทุนไตรมาส 4 12.6 พันล้านดอลลาร์
ปัญหาด้านการระดมทุน: ราคาหุ้นร่วงอย่างรุนแรง ทำให้การออกหุ้นใหม่เพื่อระดมทุนยากขึ้นและการลดสัดส่วนการถือครองก็รุนแรงขึ้น
ความเสี่ยงในการถูกบังคับขาย: แม้ยังไม่ถึงจุดนั้น แต่ตลาดก็กังวลว่าหากราคายังคงลดลง อาจส่งผลต่อความสามารถในการชำระหนี้
ลักษณะเลเวอเรจของ MSTR และความผันผวนแบบไม่สมดุล
MicroStrategy ไม่ใช่บริษัทธรรมดาในตลาดหุ้น ราคาหุ้นไม่ได้ขึ้นตามรายได้หรือมูลค่าของธุรกิจซอฟต์แวร์ แต่ขึ้นอยู่กับแนวโน้มของ Bitcoin อย่างใกล้ชิด จนถึงต้นปี 2026 บริษัทถือ Bitcoin มากกว่า 250,000 เหรียญ (ประมาณ 714,644 เหรียญ) การระดมทุนหลักมาจากหนี้สินและการออกหุ้นใหม่ ดังนั้น ราคาของ Bitcoin ที่ลดลง ส่งผลกระทบต่อ MicroStrategy มากกว่าการซื้อขาย Bitcoin ในตลาดสด
เลเวอเรจจะขยายผลลัพธ์ เมื่อ Bitcoin ราคาขึ้น ผลตอบแทนของ MSTR ก็จะดีมาก เมื่อราคาลดลง ผลกระทบด้านลบก็จะถูกขยายออกอย่างชัดเจน หนี้สินเป็นจำนวนคงที่ และความกังวลเรื่องการลดสัดส่วนการถือครองหุ้นก็เกิดขึ้นอีกครั้ง นักลงทุนจะประเมินความเสี่ยงใหม่ ส่งผลให้แรงเทขายอาจเกินแรงเทขายของ Bitcoin เองด้วยซ้ำ
กลไก “เลเวอเรจขยายผล” นี้ทำงานอย่างไร? สมมติ Bitcoin ลดลง 10% มูลค่าการถือครองของ MicroStrategy ก็จะลดลง 10% แต่เนื่องจาก MicroStrategy มีหนี้สินประมาณ 5.7 พันล้านดอลลาร์ มูลค่าของผู้ถือหุ้นจะลดลงมากกว่า หากมูลค่าการถือครองจาก 50 พันล้านดอลลาร์ลดเหลือ 45 พันล้านดอลลาร์ (ลด 10%) ลบด้วยหนี้ 5.7 พันล้านดอลลาร์ ก็จะเหลือผู้ถือหุ้นประมาณ 39.3 พันล้านดอลลาร์ จากเดิม 44.3 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 11.3% ซึ่งเป็นผลจาก “อัตราทบต้นทางการเงิน” ทำให้ความผันผวนของ MSTR สูงกว่าของ Bitcoin โดยธรรมชาติ
นอกจากนี้ ความคาดหวังและอารมณ์ของตลาดต่อ MSTR ก็จะถูกขยายออก เมื่อ Bitcoin ขึ้น นักลงทุนคาดหวังว่า MicroStrategy จะซื้อ Bitcoin ต่อเนื่อง ส่งผลให้ราคาหุ้นอาจพุ่งสูงกว่าราคาของ Bitcoin (บางครั้งถึง 2-3 เท่า) แต่เมื่อ Bitcoin ลดลง นักลงทุนก็จะกังวลว่า MicroStrategy อาจถูกบังคับขาย Bitcoin ไม่สามารถระดมทุนใหม่ได้ หรือแม้แต่ถูกบังคับขายหุ้น ราคาหุ้นก็จะลดลงมากกว่าราคาของ Bitcoin ลักษณะ “ตลาดกระทิงบ้าราคาสูง ตลาดหมีร่วงเกินจริง” นี้ ทำให้ MSTR เป็น “เบต้าโค้งสูง” ของ Bitcoin
ปัจจุบัน MSTR จากจุดสูงสุดประมาณ 380 ดอลลาร์ ลดลงเหลือประมาณ 107 ดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 72% ซึ่งมากกว่าการลดลงของ Bitcoin ที่ประมาณ 36% อย่างมาก การลดลงเกือบสองเท่านี้ เป็นผลจากกลไกเลเวอเรจและอารมณ์ร่วมกัน สำหรับนักลงทุน ลักษณะนี้เป็นทั้งโอกาสและความเสี่ยง หากเชื่อว่า Bitcoin จะฟื้นตัว การซื้อ MSTR อาจให้ผลตอบแทนสูงขึ้น แต่ถ้า Bitcoin ยังคงอ่อนแอ การถือครอง MSTR ก็จะขาดทุนมากขึ้นเช่นกัน
ปฏิกิริยาเชิงบวกของตลาดคริปโตและคำวิจารณ์น้อยนิด
ตลาดคริปโตส่วนใหญ่ตอบรับคำอธิบายของ Saylor ในเชิงบวก หลายคนมองว่านี่เป็นคำอธิบายที่ชัดเจน แต่ก็มีบางเสียงที่ชี้ให้เห็นว่าบรรยากาศตลาดเกิดความผันผวนอย่างรุนแรง เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน Bitcoin เคยทำสถิติสูงสุดถึง 126,000 ดอลลาร์ แต่ปัจจุบันอารมณ์ตลาดกลับตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง ความกลัวครอบงำการสนทนา แม้จะเป็นเช่นนั้น นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ก็ยังเชื่อว่าการลดลงของ MSTR เป็นผลสะท้อนของปัจจัยมหภาคของ Bitcoin มากกว่าการสูญเสียทางธุรกิจ
คำอธิบายนี้ช่วยคลายความกังวลของผู้คน Saylor ไม่ได้กล่าวถึงปัญหาในการดำเนินงานหรือความผิดพลาดใด ๆ แต่โทษว่าวัฏจักรของตลาด Bitcoin เป็นตัวกำหนดผลลัพธ์ การเปิดเผยเช่นนี้เป็นความรับผิดชอบในระดับหนึ่ง เขาไม่ได้พยายามปกปิดปัญหาหรือหาเหตุผลรองรับ แต่ยอมรับตรง ๆ ว่า MicroStrategy ผูกติดกับ Bitcoin และภาวะหมีของ Bitcoin ก็จะส่งผลต่อราคาหุ้นของ MicroStrategy อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้
อย่างไรก็ตาม มีเสียงวิจารณ์น้อยนิดที่ตั้งคำถามว่า การซื้อ Bitcoin จำนวนมากในจุดสูงสุด เช่น ซื้อในราคา 87,974 ดอลลาร์ จำนวน 855 BTC เป็นความผิดพลาดในการดำเนินงานหรือไม่? หากสามารถซื้อในราคาที่ต่ำกว่านี้ ค่าเฉลี่ยต้นทุนของ MicroStrategy ก็จะต่ำลง ขาดทุนในบัญชีจะน้อยลง แต่คำตอบของ Saylor อาจเป็น: การเลือกจังหวะเข้าซื้อที่แม่นยำเกือบเป็นไปไม่ได้ การลงทุนแบบสม่ำเสมอเป็นกลยุทธ์ระยะยาวที่ดีที่สุด
แนวโน้มในอนาคต: รอการฟื้นตัวของ Bitcoin
แล้วนักลงทุนในปัจจุบันควรทำอย่างไร? Saylor ไม่ได้ปิดบังแผนของเขา เขาเปิดเผยว่าเขามองว่า MicroStrategy เป็น “คลังเก็บ Bitcoin” ซึ่งมีความเสี่ยงไม่สมดุล ในตลาดขาขึ้น MicroStrategy จะเติบโตอย่างรวดเร็ว ในขณะที่ในภาวะหมี ก็จะได้รับผลกระทบอย่างหนัก นักลงทุนที่ซื้อ MSTR ก็ยอมรับความเสี่ยงนี้แล้ว สะท้อนความเป็นจริงมากกว่าที่จะเปลี่ยนแปลงมัน
อนาคต ควรตั้งอยู่บนความเป็นจริง MicroStrategy จะไม่แยกตัวออกจาก Bitcoin การดิ้นรนของ Bitcoin ก็จะไม่ทำให้มันกลายเป็นสินทรัพย์ที่เสถียร การที่ Bitcoin กลับมามีแนวโน้มขาขึ้นเท่านั้นที่จะเป็นกุญแจสำคัญในการฟื้นตัวของ MSTR หาก Bitcoin เริ่มพักฐานหรือฟื้นตัว ราคาหุ้น MSTR ก็อาจพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก หาก Bitcoin ยังคงอ่อนแอ ราคาหุ้นก็จะได้รับแรงกดดันเพิ่มขึ้น การบริหารความเสี่ยงจึงสำคัญกว่าการมองโลกในแง่ดีอย่างไร้เหตุผล
สำหรับผู้ที่สนใจลงทุนใน MSTR ต้องเข้าใจว่านี่ไม่ใช่บริษัทจดทะเบียนธรรมดา แต่เป็น “เครื่องมือการลงทุนใน Bitcoinแบบเลเวอเรจ” หากเชื่อในระยะยาวของ Bitcoin และสามารถรับความผันผวนสุดขีดได้ MSTR อาจให้ผลตอบแทนเกินคาด แต่ถ้าหากไม่สามารถรับความขาดทุนในบัญชี 50-70% ได้ หรือมีความต้องการสภาพคล่อง คงจะเหมาะสมกว่าที่จะถือ Bitcoin โดยตรง
