โกลด์แมน แซคส์เตือนว่ากองทุนที่ปรึกษาการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ (CTA) อาจเทขายหุ้นมูลค่าถึง 800 พันล้านดอลลาร์ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ซึ่งอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบสูงขึ้น กองทุนเทรดดิ้ง CTA ได้ส่งสัญญาณขายไปยังดัชนี S&P 500 ซึ่งอาจเทขายได้ถึง 330 พันล้านดอลลาร์ในหนึ่งสัปดาห์ สภาพคล่องที่แย่ลงและตำแหน่งแกมมาระยะสั้นที่เพิ่มขึ้น ทำให้ความเสี่ยงด้านความผันผวนรุนแรงขึ้น สินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่อแนวโน้มมหภาค เช่น บิทคอยน์ ทองคำ และเงิน จึงเผชิญกับภัยคุกคามจากผลกระทบที่ล้นออกมา
โกลด์แมน แซคส์เตือนว่ากองทุน CTA อาจเทขาย 330 พันล้านดอลลาร์ในหนึ่งสัปดาห์
จากข้อมูลของกองทุนเทรดดิ้ง CTA ซึ่งเป็นกองทุนแนวโน้มตามแนวทางของสินค้าโภคภัณฑ์ ได้ส่งสัญญาณขายดัชนี S&P 500 นักวิเคราะห์ของโกลด์แมน แซคส์ระบุในรายงานล่าสุดว่า ไม่ว่าตลาดจะมีเสถียรภาพในระยะสั้นหรือยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง การเทขายเชิงกลนี้ซึ่งอิงจากอัลกอริทึมและตัวบ่งชี้ทางเทคนิค อาจเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการปรับฐานของตลาดในวงกว้าง
โกลด์แมน คาดว่าหากตลาดอ่อนตัวลงอีก อาจเทหุ้นประมาณ 330 พันล้านดอลลาร์ในหนึ่งสัปดาห์ ตัวเลขนี้เพียงพอที่จะสร้างความตกใจอย่างมากในตลาด เนื่องจากการเทขายของกองทุน CTA มักจะกระตุ้นให้กองทุนควอนตัมและระบบการจัดการความเสี่ยงอื่นๆ ตามมา ยิ่งไปกว่านั้น แบบจำลองของโกลด์แมนยังชี้ให้เห็นว่า หากดัชนี S&P 500 ยังคงลดลงหรือต่ำกว่าระดับทางเทคนิคสำคัญ อาจทำให้เกิดการเทขายเชิงระบบเพิ่มเติมสูงสุดถึง 800 พันล้านดอลลาร์ในเดือนหน้า
กลไกการดำเนินงานของกองทุน CTA ทำให้เป็นตัวขยายความผันผวนของตลาด กองทุนเหล่านี้ซื้อขายโดยอิงโมเมนตัมราคาและแนวโน้ม เมื่อราคาขึ้น พวกเขาจะเพิ่มตำแหน่งซื้อ เมื่อราคาลดลง พวกเขาจะลดตำแหน่งซื้อหรือเพิ่มตำแหน่งขาย พฤติกรรมเชิงกลนี้ในตลาดกระทิงจะผลักดันราคาขึ้นต่อ แต่ในตลาดหมีจะเร่งให้ราคาตกลง การลดลงของดัชนี S&P 500 ที่ผ่านมา ทำให้เกิดสัญญาณขายในโมเดล CTA แล้ว
โกลด์แมน คาดการณ์ว่าหากตลาดอ่อนตัวลงอีกและลดต่ำกว่าระดับสำคัญ การเทขายอาจสูงสุดถึง 800 พันล้านดอลลาร์ในระยะสั้น สถานการณ์นี้ขึ้นอยู่กับว่าตลาดจะสามารถฟื้นตัวและดีดกลับเหนือระดับแนวรับสำคัญหรือไม่ หากสามารถฟื้นตัวได้ การเทขายอาจจำกัดอยู่ที่ 330-500 พันล้านดอลลาร์ แต่ถ้าตลาดยังคงดิ่งลงต่อเนื่องและทะลุแนวรับมากขึ้น ความไม่แน่นอนนี้จะเพิ่มความตึงเครียดในตลาดอย่างมาก
ที่น่ากังวลคือ โกลด์แมนยังเน้นย้ำว่ากลยุทธ์เชิงระบบอื่นๆ เช่น กองทุนความเสี่ยงเท่าเทียม (Risk Parity) และกองทุนควบคุมความผันผวน (Volatility Targeting Funds) ก็ยังมีโอกาสลดความเสี่ยงได้ หากความผันผวนยังคงเพิ่มขึ้น ซึ่งหมายความว่าแรงขายอาจไม่จำกัดอยู่แค่กองทุน CTA เท่านั้น กองทุนเหล่านี้จะปรับลดตำแหน่งตามระดับความผันผวนของตลาด และเมื่อความผันผวนพุ่งสูงขึ้น ก็จะลดเลเวอเรจโดยอัตโนมัติ
เอฟเฟกต์แกมมาสั้นทําให้ความเสี่ยงด้านความผันผวนของตลาดรุนแรงขึ้น
สภาพตลาดในปัจจุบันอยู่ในภาวะเปราะบางอยู่แล้ว และนักวิเคราะห์ของโกลด์แมนแซคส์ชี้ว่าการแย่ลงของสภาพคล่องและการเปลี่ยนแปลงในตำแหน่งออปชั่นอาจทำให้ความผันผวนของราคาทวีความรุนแรงขึ้น เมื่อผู้ค้าถือครองตำแหน่ง “แกมมาสั้น” พวกเขามักจะถูกบังคับให้ขายในตลาดขาลงและซื้อในตลาดขึ้น ซึ่งจะทำให้ความผันผวนเพิ่มขึ้นและเร่งความผันผวนระหว่างวัน
แกมมา (Gamma) คืออนุพันธ์ลำดับที่สองของออปชั่น ซึ่งวัดผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์อ้างอิงต่อเดลต้า (อนุพันธ์ลำดับแรก) ผู้ดูแลสภาพคล่องและผู้ขายออปชั่นมักจะถือครองตำแหน่งแกมมาระยะสั้น ซึ่งหมายความว่า เมื่อราคาสินทรัพย์ลดลง เดลต้าจะกลายเป็นลบมากขึ้น ทำให้ต้องขายหุ้นหรืออนุพันธ์มากขึ้นเพื่อป้องกันความเสี่ยง ในทางตรงกันข้าม เมื่อราคาขึ้น เดลต้าจะกลายเป็นบวกมากขึ้น ทำให้ต้องซื้อเพิ่ม การป้องกันความเสี่ยงเชิงกลนี้จะขยายความเคลื่อนไหวของตลาดในทิศทางเดียว
ผลกระทบของแกมมาสั้นต่อการเคลื่อนไหวของตลาด
การลดลงอย่างรวดเร็ว: เมื่อราคาลดลง 1% ความต้องการป้องกันความเสี่ยงอาจบังคับให้ขายเพิ่มเป็น 1.5%
การขึ้นของราคาจำกัด: ในช่วงรีบาวด์ การซื้อเพื่อป้องกันความเสี่ยงก็เป็นกลไกเช่นกัน แต่โดยทั่วไปจะอ่อนแอกว่าการขายในตลาดขาลง
ความผันผวนพุ่งสูง: การขยายตัวของแกมมาทำให้ความผันผวนระหว่างวันเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว
สภาพคล่องหายไป: คำสั่งป้องกันความเสี่ยงขนาดใหญ่บีบความลึกของตลาดและทำให้ราคาเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วและรุนแรง
ปฏิกิริยาลูกโซ่: การเทขายและการลดตำแหน่งอาจกระตุ้นให้เกิดการหยุดขาดทุนและการลดตำแหน่งในระบบอื่นๆ
โกลด์แมน แซคส์ชี้ว่าตำแหน่งแกมมาสั้นของตลาดในปัจจุบันกระจุกตัวอยู่ใกล้ระดับราคาสำคัญ หากดัชนี S&P 500 ร่วงต่ำกว่าระดับเหล่านี้ อาจทำให้เกิดการเทขายเชิงกลขนาดใหญ่ ซึ่งสร้างผลกระทบย้อนกลับเป็น “Gamma Squeeze” ในทางตรงกันข้ามกับช่วงตลาดล่มในเดือนมีนาคม 2020 ซึ่งการบังคับป้องกันความเสี่ยงของตำแหน่งแกมมาระยะสั้นทำให้ตลาดร่วงลงอย่างรุนแรงในวันเดียว
สภาพคล่องที่เสื่อมลงจะเพิ่มความเสี่ยงเหล่านี้ ในตลาดที่มีสภาพคล่องดี คำสั่งป้องกันความเสี่ยงขนาดใหญ่สามารถดูดซับได้โดยไม่ทำให้ราคาผันผวนมาก แต่ในตลาดที่สภาพคล่องแย่ คำสั่งขายขนาดเท่ากันอาจทำให้ราคาตกลงอย่างรวดเร็ว สเปรดการเสนอซื้อ-ขายกว้างขึ้นและความลึกของสมุดคำสั่งลดลง เป็นสัญญาณของสภาพคล่องที่แย่ลงอย่างชัดเจน
นักลงทุนรายย่อยเหนื่อยล้า และดัชนีความตื่นตระหนกของโกลด์แมน แซคส์ ใกล้จุดสูงสุด
(ที่มา: Goldman Sachs)
ความรู้สึกของนักลงทุนก็แสดงสัญญาณของความวิตกกังวล ดัชนีความกลัวภายในของ Goldman Sachs ล่าสุดเข้าใกล้ระดับที่บ่งชี้ความตึงเครียดสูงสุด ดัชนีนี้วัดจากโครงสร้างความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย โครงสร้างความเบ้ของออปชั่น ความกว้างของตลาด และตัวบ่งชี้ทางเทคนิคอื่นๆ เพื่อประเมินระดับความหวาดกลัวในตลาด เมื่อดัชนีเข้าใกล้ระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ มักเป็นสัญญาณว่าตลาดอยู่ในสภาวะเปราะบางอย่างมาก
ในเวลาเดียวกัน นักลงทุนรายย่อยเริ่มแสดงสัญญาณของความเหนื่อยล้าหลังจากซื้อในช่วงขาลงมานานหนึ่งปี กระแสเงินทุนล่าสุดแสดงให้เห็นว่านักลงทุนรายย่อยเริ่มเปลี่ยนเป็นขายสุทธิ มากกว่าการซื้อสุทธิ การเปลี่ยนแปลงนี้มีความสำคัญ เพราะพฤติกรรมการซื้อในช่วงขาลงของนักลงทุนรายย่อยเป็นแรงสนับสนุนสำคัญของตลาดในปีที่ผ่านมา เมื่อแรงสนับสนุนนี้หายไป ตลาดอาจลดลงอย่างรวดเร็ว
ข้อมูลของ Goldman Sachs แสดงให้เห็นว่าการไหลเข้าของเงินเข้าสู่ตลาดหุ้นผ่านนายหน้ารายย่อยลดลงจากหลายหมื่นล้านดอลลาร์ต่อสัปดาห์ในช่วงสูงสุด เหลือเพียงศูนย์หรือเป็นลบ การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่เพียงสะท้อนความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อยที่ลดลงเท่านั้น แต่ยังหมายความว่าตลาดสูญเสียผู้ซื้อรายสำคัญ ในสภาพแวดล้อมที่นักลงทุนสถาบันถูกบังคับให้ขายเพื่อบริหารความเสี่ยง การถอยของนักลงทุนรายย่อยอาจทำให้ความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานรุนแรงขึ้น
ความรู้สึกของนักลงทุนรายย่อยที่แย่ลงยังสะท้อนในบทสนทนาในโซเชียลมีเดียและฟอรัมออนไลน์ ซึ่งแตกต่างจากบรรยากาศในช่วงตลาดกระทิงที่เต็มไปด้วยความหวังและการเก็งกำไร ปัจจุบันเต็มไปด้วยความสับสนและความกลัวว่าจะเกิดการลดลงต่อเนื่อง ความรู้สึกเช่นนี้มักเป็นลางบอกเหตุของการปรับฐานในวงกว้าง เพราะนักลงทุนรายย่อยเป็นกลุ่มสุดท้ายที่เข้ามาในตลาดและเป็นกลุ่มแรกที่ออกไป
Bitcoin และโลหะมีค่าเผชิญความเสี่ยงจากผลกระทบล้นออกมา
(ที่มา: Trading View)
แม้การวิเคราะห์ของโกลด์แมน แซคส์จะเน้นไปที่ตลาดหุ้น แต่ผลกระทบก็แพร่กระจายไปยังสินทรัพย์อื่นๆ ด้วย จากประสบการณ์ในอดีต การเทขายหุ้นขนาดใหญ่ที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสและสภาพคล่องที่ตึงตัว ทำให้ความผันผวนของสินทรัพย์ที่อ่อนไหวทางเศรษฐกิจมหภาคเพิ่มขึ้นอย่างมาก
ในช่วงเวลาที่สภาพคล่องตึงตัว การเทขาย Bitcoin จะสอดคล้องกับอารมณ์ความเสี่ยงโดยรวมมากขึ้น หากการเทขายในตลาดหุ้นเร่งขึ้น Bitcoin ก็อาจเผชิญกับความผันผวนรุนแรงขึ้น ประสบการณ์ในปี 2022 แสดงให้เห็นว่า เมื่อกองทุนเชิงระบบและ CTA ลดเลเวอเรจอย่างกว้างขวาง Bitcoin มักจะร่วงลงพร้อมกับตลาดหุ้น ไม่ใช่เป็นสินทรัพย์ปลอดภัย ความสัมพันธ์นี้ชัดเจนในช่วงวิกฤตสภาพคล่อง
หุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโตและการเก็งกำไรของนักลงทุนรายย่อยแสดงความอ่อนไหวต่อความผันผวนของตลาดในช่วงนี้ ซึ่งบ่งชี้ว่าตำแหน่งยังคงมีความเสี่ยง หุ้นที่เกี่ยวข้อง เช่น Coinbase และ MicroStrategy มักมีความผันผวนสูงกว่า Bitcoin เอง และอาจเป็นหุ้นกลุ่มแรกที่ได้รับผลกระทบเมื่อเกิดการเทขาย หากหุ้นเหล่านี้กระตุ้นให้เกิดการหยุดขาดทุนหรือมาร์จิ้นคอล ก็อาจก่อให้เกิดผลกระทบเป็นลูกโซ่ในตลาดคริปโต
ในขณะเดียวกัน ความผันผวนของตลาดหุ้นอาจกระตุ้นให้เกิดการไหลข้ามสินทรัพย์ที่ซับซ้อน แม้ว่าการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงอาจส่งผลต่อสินค้าโภคภัณฑ์ แต่โลหะมีค่า เช่น ทองคำและเงิน ก็ยังสามารถดึงดูดอุปสงค์เพื่อความปลอดภัยในช่วงเวลาที่ความไม่แน่นอนสูง ซึ่งจะทำให้ราคามีความผันผวนอย่างรวดเร็วตามแนวโน้มสภาพคล่องและดอลลาร์สหรัฐฯ ที่แข็งค่า
ทองคำเผชิญแรงกดดันสองทาง ในด้านหนึ่ง ความหวาดกลัวในตลาดอาจผลักดันให้เกิดการซื้อทองคำเพื่อความปลอดภัย ในอีกด้านหนึ่ง นักลงทุนสถาบันอาจถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ทั้งหมด รวมถึงทองคำ หากต้องการระดมทุนเพื่อรับมือกับแรงกดดันจากการเรียกมาร์จิ้นหรือการไถ่ถอน ในช่วงวิกฤตเดือนมีนาคม 2020 ทองคำร่วงลงอย่างรวดเร็วในระยะสั้น เนื่องจากวิกฤตสภาพคล่องบังคับให้นักลงทุน “ขายสิ่งที่สามารถขายได้ ไม่ใช่สิ่งที่อยากขาย”
สถานการณ์ของเงินมีความซับซ้อนมากขึ้น เพราะเป็นทั้งโลหะมีค่าและโลหะอุตสาหกรรม การลดลงของตลาดหุ้นมักบ่งชี้ถึงการชะลอตัวของเศรษฐกิจ ซึ่งอาจลดอุปสงค์ในภาคอุตสาหกรรมและกดดันราคาของโลหะเงิน แต่ในช่วงเวลาวิกฤต ความกลัวและความไม่แน่นอนก็อาจทำให้โลหะเงินกลายเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยชั่วคราว ซึ่งจะทำให้ความผันผวนของราคาสูงขึ้นอย่างมาก
สภาพคล่องที่ตึงตัวกลายเป็นตัวแปรสำคัญ และฤดูกาลที่อ่อนแอกำลังใกล้เข้ามา
สภาพคล่องยังคงเป็นปัจจัยสำคัญ ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นและช่วงเวลาที่ตลาดอ่อนแอตามฤดูกาลใกล้เข้ามา หากคาดการณ์ของ Goldman Sachs เป็นจริง ตลาดหุ้นอาจได้รับการทดสอบในเดือนหน้า ซึ่งจะส่งผลต่อ Bitcoin และโลหะมีค่า
ปัจจัยตามฤดูกาลก็ไม่อาจละเลย ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าเดือนกุมภาพันธ์และมีนาคมมักเป็นเดือนที่ตลาดหุ้นอ่อนแอ โดยเฉพาะหลังจากการขึ้นแรงในช่วงต้นปี ตลาดในปัจจุบันก็อยู่ในภาวะเปราะบางอยู่แล้ว และความอ่อนแอตามฤดูกาลอาจเป็นฟางเส้นสุดท้ายที่ทำให้หลังอูฐหัก นอกจากนี้ เดือนมีนาคมยังเป็นช่วงเวลาสำคัญของฤดูกาลประกาศผลประกอบการ หากรายงานของบริษัทหรือคำแนะนำทางธุรกิจออกมาไม่ดี อาจเป็นจุดเริ่มต้นของการเทขายในวงกว้าง
คำเตือนของ Goldman Sachs ไม่ใช่เรื่องเฉพาะเจาะจง ธนาคารใหญ่รายอื่นๆ ของวอลล์สตรีทและกองทุนเฮดจ์ฟันด์ก็แสดงความกังวลในลักษณะเดียวกัน นักยุทธศาสตร์ของ Morgan Stanley, JPMorgan Chase และ Bank of America ต่างก็พูดถึงความเปราะบางของตลาดและความเสี่ยงของการปรับฐานในรายงานล่าสุด เมื่อธนาคารชั้นนำหลายแห่งออกคำเตือนพร้อมกัน ตลาดมักจะต้องได้รับการพิจารณาอย่างจริงจัง
สำหรับนักลงทุน คำเตือนเรื่องการเทขายมูลค่า 800 พันล้านดอลลาร์ของ Goldman Sachs เป็นสัญญาณเตือนความเสี่ยงสำคัญ ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การรักษาความยืดหยุ่น ควบคุมเลเวอเรจ มีเงินสดเพียงพอ และเตรียมพร้อมรับมือความผันผวนเป็นสิ่งสำคัญ ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าการเทขายเชิงระบบมักสร้างโอกาสในการเข้าซื้อในระยะยาว แต่เฉพาะนักลงทุนที่รักษาวินัยและสภาพคล่องเท่านั้นที่จะสามารถคว้าโอกาสเหล่านี้ได้
