หลังจากรายงานผลประกอบการของ NVIDIA ทำไมตลาดยังคง "ง่วงนอน" อยู่?

โมฆะ

“ซูเปอร์โบวล์” ของฤดูกาลประกาศผลประกอบการเพิ่งสิ้นสุดลง Nvidia (NVDA) ส่งมอบบัตรรายงานที่ตรงตามความคาดหวัง แต่ราคาหุ้นดูเหมือนจะติดอยู่ที่ระดับจิตวิทยาที่สําคัญที่ 200 ดอลลาร์ในการซื้อขายนอกเวลาทําการ ในขณะเดียวกัน ดัชนีความผันผวน VIX 1 วัน (หรือที่เรียกว่า “ดัชนีตื่นตระหนก”) ซึ่งวัดความตื่นตระหนกของตลาด เพิ่มขึ้นต่ํากว่าที่เทรดเดอร์หลายคนคาดการณ์ไว้มากหลังจากรายงานผลประกอบการ และจากนั้นก็ร่วงลงอย่างรวดเร็วเหลือประมาณ 9 เมื่อเปิดตลาด มันให้ความรู้สึกเหมือนเป็นคอนเสิร์ตที่ทุกคนรอคอย โดยนักร้องนําแสดงอย่างต่อเนื่อง แต่ผู้ชมก็สงบผิดปกติ และบางคนถึงกับหาว

เบื้องหลังความสงบนี้ อาจมีการเปลี่ยนแปลงที่สําคัญในโครงสร้างตลาด เมื่อ “รองเท้าบูท” ที่หนักที่สุดลงจอด โฟกัสของตลาดก็เปลี่ยนจากประสิทธิภาพที่รุนแรงของหุ้นแต่ละตัวไปสู่ธีมที่มหภาคและน่าเบื่อมากขึ้น: “Dispersion Unwind”

ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของตัวเลือกของ “ความคาดหวังในการซื้อ ข้อเท็จจริงการขาย”

ลองดูที่ Nvidia ก่อน ก่อนรายงานผลประกอบการ ความเชื่อมั่นของตลาดสามารถอธิบายได้ว่าเต็ม และตลาดออปชั่นมีความเคลื่อนไหวเป็นพิเศษ เงินจํานวนมากกําลังเดิมพันว่าราคาหุ้นจะทะลุช่วง $200-205 หลังจากรายงานผลประกอบการ อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงนั้นผอม หลังจากรายงานผลประกอบการ ราคาหุ้นอยู่ที่ประมาณ 200 ดอลลาร์ ซึ่งทําให้มูลค่าของออปชั่นที่หมดเงินจํานวนมากระเหยไปอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะคอลออปชั่น 200 ดอลลาร์และ 195 ดอลลาร์

ฉันจําสถานการณ์ที่คล้ายกันได้ในช่วงฤดูกาลรายได้ด้านเทคโนโลยีปี 2023 ในเวลานั้นรายงานทางการเงินของ บริษัท ดาวเด่นเกินความคาดหมาย แต่ราคาหุ้นเปิดสูงขึ้นและลดลงเนื่องจากผลย้อนกลับของออปชั่นแกมมาบีบ (Gamma Squeeze) - เมื่อราคาหุ้นล้มเหลวในการทะลุราคาใช้สิทธิที่สําคัญการดําเนินการขายที่ดําเนินการโดยผู้ดูแลสภาพคล่องเพื่อป้องกันความเสี่ยงจะเพิ่มแรงกดดันต่อราคาหุ้น คราวนี้สถานการณ์ห่วงโซ่ตัวเลือกของ Nvidia ค่อนข้างคล้ายกัน เมื่อความคาดหวังในแง่ดีที่สุดล้มเหลวตลาดออปชั่นจะเปลี่ยนจาก “บูสเตอร์” เป็น “การกระแทกความเร็ว”

ช่วงพักหลัง “ละคร” ของตลาด: การกระจายตัวมาบรรจบกันและปรากฏขึ้น

เหตุใดตลาดทั้งหมดจึงดู “น่าเบื่อ” เล็กน้อยหลังจากรายงานผลประกอบการของ Nvidia? นี่อาจเป็นเพราะตรรกะหลักที่ขับเคลื่อนตลาดในช่วงที่ผ่านมา - ความแตกต่างอย่างมากของตลาดหุ้นแต่ละแห่ง - กําลังเข้าใกล้จุดเปลี่ยน

การกระจายตัวที่เข้าใจง่ายคือความแตกต่างระหว่างความผันผวนของหุ้นแต่ละตัวและความผันผวนของตลาด ในความคลั่งไคล้ของ AI เราได้เห็นยักษ์ใหญ่สองสามรายเช่น Nvidia และ AMD ผันผวนอย่างรุนแรง ในขณะที่หุ้นอื่นๆ อีกมากมายมีผลการดําเนินงานปานกลาง ตลาดที่มีการกระจายตัวสูงนี้เป็นสวรรค์สําหรับนักเลือกหุ้นที่กระตือรือร้นและกองทุนเฮดจ์ฟันด์เชิงปริมาณ อย่างไรก็ตาม สถานะนี้ยากที่จะคงอยู่อย่างถาวร

ตัวบ่งชี้การสังเกตที่สําคัญคือการกระจายและสเปรดสหสัมพันธ์สามเดือน (DSPX-COR3M) เมื่อสเปรดนี้สูง หมายความว่าแนวโน้มของหุ้นแต่ละตัวมีความแตกต่างกันอย่างมาก (การกระจายสูง) และความเชื่อมโยง (สหสัมพันธ์) ระหว่างหุ้นอยู่ในระดับต่ํา ประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าสถานะนี้มีแนวโน้มที่จะกลับไปเป็นค่าเฉลี่ย กล่าวอีกนัยหนึ่งความผันผวนโดยนัยของหุ้นแต่ละตัวจะค่อยๆขยับเข้าใกล้ความผันผวนของดัชนีตลาดในวงกว้างส่งผลให้การกระจายตัวลดลงและความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นแต่ละตัวเพิ่มขึ้น

พูดตรงๆ ก็คือ “การแสดงเดี่ยวของดารา” อาจจะจบลง และต่อไปอาจเป็นเวลา “คอรัสรวม” สภาพแวดล้อมของกําไรอาจแย่ลงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาโดยอาศัย “กลยุทธ์ระยะยาวและระยะสั้น” ในการพึ่งพาหุ้น AI ระยะยาวและหุ้นที่อ่อนแอระยะสั้นเพื่อสร้างรายได้ กองทุนอาจทบทวนการหมุนเวียนของภาคส่วนหรือกลับไปซื้อขายที่เน้นไปที่เบต้ามหภาค (การขึ้นและลงโดยรวมของตลาด)

“เสียงพื้นหลัง” ที่ไม่สามารถละเลยได้: การชําระพันธบัตรรัฐบาลขนาดใหญ่

ในขณะที่ตลาดกําลังไตร่ตรองการเปลี่ยนรูปแบบ ปัจจัยทางเทคนิคกําลังคึกคักอยู่เบื้องหลัง นั่นคือการชําระพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จํานวนมาก

พันธบัตรรัฐบาลประมาณ 137 พันล้านดอลลาร์จะถูกชําระในอีกไม่กี่วันซื้อขายข้างหน้า (รวมถึง 22 พันล้านดอลลาร์ในวันที่รายงานผลประกอบการ 37 พันล้านในวันถัดไป เป็นต้น) แม้ว่าการโอนเงินจํานวนมหาศาลจะไม่ได้แสดงถึงการไหลออกของเงินทุนออกจากตลาดหุ้นโดยตรง แต่จะส่งผลต่อสภาพคล่องของระบบการเงินในระยะสั้นและอาจทําให้ความผันผวนของตลาดในระยะสั้นรุนแรงขึ้น มันเหมือนกับว่าสระว่ายน้ํากําลังปล่อยและเติมน้ําในเวลาเดียวกัน และภายใต้ความสงบของน้ํา กระแสน้ําใต้น้ําก็พุ่งสูงขึ้น

ฉันจําได้ว่าเคยเผชิญกับการรบกวนสภาพคล่องที่คล้ายคลึงกันในช่วง “สัปดาห์การปรับสมดุล” เมื่อสิ้นไตรมาสที่แล้ว ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ประสบกับการลดลงอย่างไม่มีที่สิ้นสุดในการซื้อขายช่วงท้ายเป็นเวลาหลายวันติดต่อกัน ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากผลกระทบรวมกันของการปรับสมดุลของสถาบันและการชําระพันธบัตร สําหรับเทรดเดอร์ระยะสั้น วันที่เหล่านี้เป็น “ความเสี่ยงในปฏิทิน” ที่ต้องให้ความสนใจเป็นพิเศษ

จะเกิดอะไรขึ้นกับตลาดต่อไป?

เมื่อรวมกันแล้ว รายงานผลประกอบการของ Nvidia อาจเป็นการหยุดพักชั่วคราวจากแรงขับเคลื่อนขนาดเล็ก ตลาดต้องการตัวเร่งปฏิกิริยาใหม่ ตัวเร่งปฏิกิริยานี้อาจมาจาก:

ความชัดเจนเพิ่มเติมเกี่ยวกับนโยบายมหภาค: เส้นทางนโยบายการเงินของธนาคารกลางรายใหญ่ของโลก โดยเฉพาะธนาคารกลางสหรัฐฯ จะกลับมาโฟกัสอีกครั้ง คําใบ้ใด ๆ เกี่ยวกับเวลาและจังหวะของการลดอัตราดอกเบี้ยอาจทําให้เกิดการกําหนดราคาใหม่ในรูปแบบตลาด

การตรวจสอบประสิทธิภาพการแพร่กระจาย: การเล่าเรื่องของ AI ไม่สามารถรองรับโดย NVIDIA เพียงอย่างเดียว ตลาดจําเป็นต้องเห็นบริษัทต่างๆ มากขึ้น (ไม่ว่าจะเป็นยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีหรืออุตสาหกรรมแบบดั้งเดิม) ให้แผนการใช้จ่ายด้านทุน AI ที่จับต้องได้และการสนับสนุนรายได้จากการเรียกรายได้เพื่อพิสูจน์ความกว้างและความลึกของคลื่นนี้

การตระหนักรู้ด้วยตนเองของการบรรจบกันแบบกระจาย: กระบวนการนี้เร่งขึ้นเมื่อนักลงทุนจํานวนมากขึ้นเริ่มคาดการณ์และแลกเปลี่ยน “การบรรจบกันแบบไม่ต่อเนื่อง” การถอนเงินบางส่วนจากเส้นทาง AI ที่แออัดเพื่อค้นหาภาวะซึมเศร้าของการประเมินมูลค่าอื่นๆ อาจส่งผลต่อการหมุนเวียนของภาคส่วนที่ดี

สําหรับนักลงทุน กลยุทธ์ปัจจุบันอาจต้องมีการปรับเปลี่ยนบางอย่าง การไล่ตามหุ้นดาวเดี่ยวที่มีราคาเต็มและออปชั่นมีผู้คนหนาแน่นมาก เราสามารถเริ่มให้ความสําคัญกับสองด้านแทน: หนึ่งคือภาคส่วนที่อาจได้รับประโยชน์จากการบรรจบกันแบบไม่ต่อเนื่อง (เช่น หุ้นวัฏจักรหรือหุ้นการเงินที่มีความอ่อนไหวต่อมหภาคมากกว่าและซบเซาในระยะแรก) ประการที่สองคือการให้ความสนใจกับการเปลี่ยนแปลงความผันผวนในตลาดโดยรวมหาก VIX อยู่ในระดับต่ําอาจถึงเวลาที่จะซื้อ “ประกัน” สําหรับพอร์ตโฟลิโอ (เช่นดัชนีพุทออปชั่น)

ตลาดจะไม่มีวันถึงจุดสุดยอด และ “ช่วงเวลาทรงตัว” เช่นตอนนี้เป็นหน้าต่างในการสังเกตการไหลของเงินทุนและปรับรูปแบบ ท้ายที่สุดเมื่อคณะนักร้องประสานเสียงเริ่มปรับจูนก็อยู่ไม่ไกลจากการเปิดเพลงต่อไป แน่นอนว่าการตัดสินใด ๆ จําเป็นต้องรวมเข้ากับการเปลี่ยนแปลงของตลาดแบบเรียลไทม์และเมื่อถึงจุดเปลี่ยนสภาพคล่องและการเปลี่ยนแปลงรูปแบบสิ่งสําคัญคือต้องมีความยืดหยุ่นมากกว่าการดื้อรั้น

การอ่านที่เกี่ยวข้อง: ทําลายประวัติศาสตร์ทั้งหมดของการเติบโต 20 ปีของ Nvidia: จากกราฟิกการ์ดเกมสองตัวสู่อาณาจักร 5 ล้านล้าน