ทำความเข้าใจ AMMs: วิธีที่ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติเปลี่ยนแปลงการซื้อขายแบบกระจายศูนย์

เมื่อคุณต้องการเทรดคริปโตเคอร์เรนซี คุณอาจเคยใช้แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบศูนย์กลาง แต่ถ้ามีวิธีแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ดิจิทัลโดยไม่ต้องพึ่งพาเจ้ามือกลางล่ะ? นั่นคือจุดที่ระบบผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) เข้ามาเป็นตัวช่วย AMM เป็นเทคโนโลยีที่ปฏิวัติวงการ ซึ่งสนับสนุนการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ ช่วยให้เทรดเดอร์สามารถแลกเปลี่ยนคริปโตโดยตรงกันเอง แทนที่จะจับคู่คำสั่งซื้อขายผ่านเจ้ามือหรือระบบอัตโนมัติ ระบบนี้ใช้สมาร์ทคอนแทรกต์และสูตรคณิตศาสตร์ในการกำหนดราคาและให้สภาพคล่อง ในคู่มือนี้ เราจะอธิบายว่าระบบเหล่านี้ทำงานอย่างไรและทำไมจึงกลายเป็นสิ่งสำคัญใน DeFi

ปัญหาของการสร้างตลาดแบบดั้งเดิม

เพื่อเข้าใจว่าทำไมต้องมี AMM ลองดูวิธีการทำงานของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบศูนย์กลางก่อน บนแพลตฟอร์มเหล่านี้ ผู้สร้างตลาด—โดยปกติคือเทรดเดอร์ที่มีฐานะร่ำรวยหรือสถาบันการเงิน—จะวางคำสั่งซื้อขายอย่างต่อเนื่องเพื่อให้มีคู่เทรดเสมอสำหรับเทรดเดอร์รายย่อย

หน้าที่ของผู้สร้างตลาดง่ายๆ คือการอำนวยความสะดวกในการเทรดโดยให้สภาพคล่อง เมื่อคุณต้องการซื้อ 1 BTC ที่ราคา 34,000 ดอลลาร์ บนแพลตฟอร์มนี้ ต้องมีคนพร้อมขายในราคานั้น หากไม่มีผู้ขาย ระบบจะขาดสภาพคล่อง ซึ่งนำไปสู่ปัญหาหลายอย่าง เช่น

• Slippage: เมื่อไม่มีผู้ซื้อหรือขายในราคาที่คุณต้องการ คำสั่งของคุณอาจถูกดำเนินการในราคาที่แย่กว่าที่คาดไว้
• การดำเนินการช้า: การหาคำสั่งซื้อขายที่ตรงกันใช้เวลานาน โดยเฉพาะคู่เทรดที่ไม่เป็นที่นิยม
• อุปสรรคในการเข้าเทรดสูง: เฉพาะสถาบันการเงินร่ำรวยเท่านั้นที่สามารถเป็นผู้ให้สภาพคล่องได้ ซึ่งสร้างความเป็นศูนย์กลาง

ระบบนี้ใช้งานได้ดี แต่ก็ยังพึ่งพาตัวกลางที่ถือครองทุนและควบคุมโครงสร้างพื้นฐานการเทรดทั้งหมด ระบบกระจายศูนย์พยายามแก้ปัญหานี้ให้หมดไป

สิ่งที่ AMM ทำจริงๆ

AMM แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากระบบสร้างตลาดแบบดั้งเดิม แทนที่จะพึ่งพานักเทรดมืออาชีพในการให้สภาพคล่อง ระบบนี้ใช้โปรแกรมคอมพิวเตอร์อัตโนมัติ—สมาร์ทคอนแทรกต์—ที่เปิดโอกาสให้ใครก็ได้เป็นผู้ให้สภาพคล่อง

แนวคิดสำคัญคือ แทนที่จะมีสมุดคำสั่งซื้อขายที่จับคู่คำสั่งซื้อขายกันเอง AMM จะสร้างพูลสภาพคล่องขึ้นมา ลองนึกภาพเป็นคลังเก็บสินทรัพย์สองชนิด เมื่อคุณต้องการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์หนึ่งเป็นอีกอัน คุณไม่ได้เทรดกับคนใดคนหนึ่งโดยตรง แต่เทรดกับเงินทุนที่อยู่ในสมาร์ทคอนแทรกต์นั้น

ตัวอย่างเช่น หากคุณต้องการแลก ETH เป็น USDT คุณจะเข้าไปมีส่วนร่วมในพูล ETH/USDT ใดก็ได้ ผู้เทรดสามารถฝาก ETH และ USDT เข้าสู่พูลในอัตราส่วนที่กำหนดไว้ และได้รับโทเคน LP เป็นตัวแทนส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมของพูลนั้น

เมื่อเทรดเดอร์ใช้พูลเหล่านี้ ระบบ AMM จะปรับราคาตามอัลกอริทึมเพื่อรักษาสมดุลของพูล นี่คือจุดที่สูตรคณิตศาสตร์เข้ามามีบทบาท

คณิตศาสตร์เบื้องหลังความมหัศจรรย์: สูตร x*y=k

สูตร AMM ที่มีชื่อเสียงที่สุดคือของ Uniswap ซึ่งเปิดตัวในปี 2018 เป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ที่ประสบความสำเร็จเป็นครั้งแรก สูตรนี้เรียบง่ายมาก: x * y = k

ความหมายของมันคือ:

• x = มูลค่าของสินทรัพย์ A ในพูล
• y = มูลค่าของสินทรัพย์ B ในพูล
• k = ค่าคงที่

แนวคิดคือ ไม่ว่าคุณจะเทรดมากแค่ไหน ผลคูณของมูลค่าสินทรัพย์ทั้งสองจะคงที่เสมอ ลองดูตัวอย่างเป็นจริงของพูล ETH/USDT:

สมมุติว่าพูลเริ่มต้นด้วย:

• 100 ETH (สินทรัพย์ A)
• 300,000 USDT (สินทรัพย์ B)
• ดังนั้น k = 100 × 300,000 = 30,000,000

ตอนนี้ เทรดเดอร์ต้องการซื้อ ETH 10 หน่วย โดยฝาก USDT เข้าพูล 30,000 USDT และถอน ETH 10 หน่วย เมื่อทำเช่นนี้:

• ETH คงเหลือ: 90
• USDT ใหม่: 330,000
• ตรวจสอบ: 90 × 330,000 = 29,700,000…

ไม่เท่ากับ k! สมาร์ทคอนแทรกต์จะปรับราคาทันทีเพื่อให้ผลคูณคงที่ การเพิ่มราคาของ ETH สะท้อนถึงความขาดแคลน—ตอนนี้ ETH ในพูลน้อยลงเมื่อเทียบกับ USDT ทำให้ ETH มีราคาสูงขึ้น

นี่คือวิธีที่ AMM รักษาสมดุลโดยไม่ต้องมีมนุษย์เข้ามาแทรกแซง

ทำไมการเทรดขนาดใหญ่จึงสร้างโอกาส Arbitrage

เมื่อมีการเทรดขนาดใหญ่ใน AMM ราคาที่ได้อาจเบี่ยงเบนจากราคาตลาดจริงในแพลตฟอร์มอื่น เช่น ถ้า ETH เทรดอยู่ที่ 3,000 ดอลลาร์ในตลาดหลัก แต่ในพูลมีราคาอยู่ที่ 2,850 ดอลลาร์ (เพราะมีคนเพิ่ม ETH เข้ามามาก) ก็จะเกิดโอกาส

เทรดเดอร์ Arbitrage จะซื้อ ETH ราคาถูกในพูล แล้วขายต่อในราคาที่สูงกว่าในตลาดอื่นทันที กลไกนี้เป็นกลไกการปรับสมดุลโดยธรรมชาติ ซึ่งเป็นแรงจูงใจให้เทรดเดอร์นำราคากลับมาสู่สมดุลโดยไม่ต้องมีหน่วยงานกลางเข้ามาแทรกแซง

นอกจากสูตร x*y=k แล้ว บาง protocol ก็ใช้สูตรคณิตศาสตร์ที่ซับซ้อนกว่า เช่น Balancer ซึ่งรองรับสินทรัพย์ได้สูงสุด 8 ชนิดในพูลเดียว และใช้ความสัมพันธ์ทางคณิตศาสตร์ที่ซับซ้อนกว่า Curve ซึ่งเน้นการเทรดสินทรัพย์ที่มีมูลค่าใกล้เคียงกัน เช่น stablecoins โดยใช้สูตรที่ออกแบบมาเพื่อลด slippage ในการเทรดสินทรัพย์ที่มีมูลค่าใกล้เคียงกัน

การเป็นผู้ให้สภาพคล่อง: วิธีสร้างรายได้

ทุกระบบ AMM ที่ประสบความสำเร็จขึ้นอยู่กับผู้ให้สภาพคล่อง (LPs) ที่ฝากเงินเข้าพูล เพื่อจูงใจให้เข้าร่วม ระบบจะให้รางวัลเป็นค่าธรรมเนียมการเทรดและโทเคนการกำกับดูแล

ตัวอย่างเช่น: ถ้าคุณฝาก ETH และ USDT มูลค่า 10,000 ดอลลาร์เข้าไปในพูล ETH/USDT ที่มีมูลค่ารวม 1 ล้านดอลลาร์ คุณจะเป็นเจ้าของ 1% ของพูลนั้น ทุกครั้งที่มีการเทรดในพูลนั้น ระบบจะเก็บค่าธรรมเนียม (โดยปกติ 0.3-1%) คุณจะได้รับส่วนแบ่ง 1% ของค่าธรรมเนียมสะสมเหล่านั้น ตราบใดที่ยังอยู่ในพูล

เมื่ออยากถอน ก็แค่เผาโทเคน LP ของคุณ แล้วรับส่วนแบ่งสินทรัพย์ทั้งสองพร้อมค่าธรรมเนียมที่สะสมไว้ นอกจากนี้ Protocol ส่วนใหญ่ยังออกโทเคนการกำกับดูแลให้กับ LPs และเทรดเดอร์ เพื่อให้สิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงและมีอิทธิพลต่อการพัฒนาระบบ

การเพิ่มผลตอบแทน: โลกของ Yield Farming

ผู้ให้สภาพคล่องที่ฉลาดไม่หยุดแค่รับค่าธรรมเนียมเทรด พวกเขายังสามารถทำ Yield Farming โดยการนำ LP tokens ไป stake ใน protocol ให้กู้ยืมเพื่อรับดอกเบี้ยเพิ่มเติมนอกเหนือจากรางวัลพื้นฐาน

เนื่องจาก DeFi เป็นระบบที่สามารถทำงานร่วมกันได้ (composability) คุณอาจ:

1. ฝาก ETH และ USDT เข้าสู่ AMM
2. รับ LP tokens
3. นำ LP tokens ไป stake ใน protocol ให้กู้ยืม
4. รับดอกเบี้ยในขณะที่ยังคงรับค่าธรรมเนียมจากพูลเดิม

การซ้อนทับของรางวัลนี้ช่วยเพิ่มผลตอบแทน แต่ก็เพิ่มความซับซ้อนและความเสี่ยง ควรเข้าใจขั้นตอนและความเสี่ยงให้ดี

ความเสี่ยงที่ไม่มีใครพูดถึง: Impermanent Loss

แม้การให้สภาพคล่องใน AMM จะทำกำไรได้ แต่ก็มีความเสี่ยงเฉพาะตัวที่การสร้างตลาดแบบดั้งเดิมไม่เจอ นั่นคือ impermanent loss

Impermanent loss เกิดขึ้นเมื่ออัตราส่วนราคาของสินทรัพย์ในพูลเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ ลองนึกภาพว่าคุณฝาก ETH 1 หน่วยและ USDT 3,000 หน่วยตอนอัตราส่วน 1:3,000 หาก ETH พุ่งขึ้นเป็น 4,500 ดอลลาร์ (อัตราส่วนเปลี่ยนเป็น 1:4,500) โทเคน LP ของคุณจะไม่แสดงมูลค่าเท่ากับตอนแรกอีกต่อไป

ยิ่งความแตกต่างของราคาเพิ่มขึ้น ความเสียหายก็ยิ่งมาก การเกิด impermanent loss จะรุนแรงในพูลที่มีสินทรัพย์ผันผวนสูง แต่คำว่า “impermanent” ก็หมายความว่าหากราคากลับมาสู่จุดเดิม ความเสียหายก็จะหายไป ความเสียหายกลายเป็นถาวรเมื่อคุณถอนก่อนที่อัตราส่วนจะกลับมา

ข่าวดีคือ ค่าธรรมเนียมการเทรดที่สะสมไว้บ่อยครั้งจะช่วยชดเชย impermanent loss โดยเฉพาะในพูลที่มีการเทรดบ่อย แต่ก็สำคัญที่จะต้องเข้าใจความเสี่ยงนี้ก่อนลงทุนมากๆ

ทำไม AMMs ถึงสำคัญต่อ DeFi

AMM ได้ปฏิวัติการสร้างตลาดแบบเปิดกว้าง คุณไม่จำเป็นต้องมีเงินหลายล้านหรือเชื่อมต่อกับสถาบันการเงินเพื่อให้สภาพคล่องและรับค่าธรรมเนียมการเทรดอีกต่อไป โมเดล AMM ลดตัวกลาง ลดอุปสรรคในการเข้าเทรด และทำให้การเทรดโปร่งใสและทนต่อการเซ็นเซอร์มากขึ้น

ตั้งแต่เริ่มต้นด้วย Uniswap ในปี 2018 จนกลายเป็นระบบนิเวศของโปรโตคอลต่างๆ ที่ปรับแต่งโมเดล AMM สำหรับกรณีใช้งานที่แตกต่างกัน การเข้าใจกลไก วิธีการทำงาน รางวัล และความเสี่ยงของระบบเหล่านี้ จึงเป็นสิ่งสำคัญสำหรับใครก็ตามที่จริงจังกับการเข้าร่วมในโลกการเงินแบบกระจายศูนย์