อุปสงค์และอุปทานใน Bitcoin: ทำไมการค้นหาราคาทั่วไปจึงไม่ใช่ความจริงอีกต่อไป

ความเชื่อแบบเดิมที่ว่าบิทคอยน์ทำงานบนกลไกของอุปสงค์และอุปทานได้ล้าสมัยไปแล้ว สิ่งที่เริ่มต้นเป็นตลาดที่ควบคุมโดยหลักความหายากง่าย ๆ ได้พัฒนาเป็นสิ่งที่ซับซ้อนมากขึ้น—ระบบที่การค้นหาราคามีแนวโน้มเกิดขึ้นไม่ใช่บนเครือข่ายบล็อกเชน แต่ในตลาดอนุพันธ์แบบรวมศูนย์ที่ควบคุมโดยผู้เล่นสถาบัน

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้เกิดขึ้นในชั่วข้ามคืน ตลอดหลายปีที่ผ่านมา วอลล์สตรีทได้แนะนำชั้นของความซับซ้อนเข้าสู่โครงสร้างตลาดของบิทคอยน์อย่างเป็นระบบ แต่ละชั้น—from ฟิวเจอร์สชำระเงินสดและสัญญาถาวร ไปจนถึงตลาดออปชัน ETF และผลิตภัณฑ์โครงสร้าง—ได้เพิ่มระยะห่างระหว่างสินทรัพย์พื้นฐานกับราคาของมัน ผลที่ตามมาคือ ทฤษฎีเดิมของบิทคอยน์ที่มีอุปทานคงที่และการค้นหาราคาแบบกระจายศูนย์ได้ถูกทำลายอย่างรุนแรง

การล่มสลายของการออกแบบเดิมของบิทคอยน์

คุณค่าของบิทคอยน์ทั้งหมดยึดโยงอยู่กับสองหลักการที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้: ขีดจำกัดจำนวน 21 ล้านเหรียญ และการไม่อนุญาตให้มีการ rehypothecation หลักการเหล่านี้ถูกออกแบบมาเพื่อรักษาความหายากและให้การอุปสงค์และอุปทานบนเชนเป็นตัวกำหนดราคาอย่างเป็นธรรม

แต่กรอบนี้พังทลายลงเมื่อโครงสร้างพื้นฐานของสถาบันเข้ามาแทนที่ โปรแกรมให้กู้ยืมของนายหน้าหลัก โทเคนบิทคอยน์แบบห่อหุ้ม สวอปผลตอบแทนรวม และเครื่องมือทางการเงินอื่น ๆ ได้สร้างเส้นทางสำหรับอุปทานสังเคราะห์ที่ไม่มีที่สิ้นสุด ในด้านการค้นหาราคา—กลไกเดียวที่สำคัญสำหรับผู้เข้าร่วมตลาด—อุปทานของบิทคอยน์ในทางทฤษฎีตอนนี้ไม่มีขีดจำกัด

สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดแบบดั้งเดิมเมื่อหลายสิบปีก่อน ทองคำ เงิน น้ำมัน และหุ้น ล้วนตามเส้นทางเดียวกัน: พวกมันกลายเป็นสินทรัพย์ที่ซับซ้อนด้วยอนุพันธ์และเครื่องมือทางการเงิน จนสินทรัพย์จริงกลายเป็นเรื่องแทบจะไม่สำคัญต่อการกำหนดราคา บิทคอยน์ก็ได้เข้าร่วมในกลุ่มนั้นแล้วเช่นกัน

การเกิดขึ้นของกลไกอุปทานสังเคราะห์

เพื่อเข้าใจว่ากลไกการกำหนดราคาของบิทคอยน์ถูกเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงอย่างไร ลองพิจารณาสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่ออุปทานสังเคราะห์ครองอุปทานจริง เมื่อปริมาณอนุพันธ์มีจำนวนมากกว่าปริมาณธุรกรรมบนเชน ตัวแปรที่สำคัญต่อราคาก็ไม่ใช่ความหายากหรือความต้องการตามธรรมชาติอีกต่อไป แต่เป็นตำแหน่งการถือครอง การป้องกันความเสี่ยง และการล้างพอร์ต

ตรงนี้คือจุดที่อัตราส่วน Float สังเคราะห์ (SFR) เข้ามามีบทบาท SFR วัดอัตราส่วนของสิทธิ์ในบิทคอยน์สังเคราะห์ต่อบิทคอยน์จริง เมื่ออัตราส่วนนี้สูงสุดขีด ความต้องการแทบจะไม่สำคัญต่อการเป็นตัวกำหนดราคาอีกต่อไป แทนที่นั้น ราคาจะเป็นผลมาจากวิธีที่สถาบันบริหารตำแหน่งอนุพันธ์ของตน

บิทคอยน์หนึ่งเหรียญในปัจจุบันสามารถสนับสนุนสิทธิ์หลายรายการพร้อมกัน:

• หุ้น ETF
• สัญญาฟิวเจอร์ส
• สัญญาถาวร
• การเปิดรับออปชันเดลต้า
• เงินกู้ของนายหน้าหลัก
• ผลิตภัณฑ์โครงสร้าง

หกเครื่องมือทางการตลาดแยกกัน แต่ใช้เหรียญเดียวกัน ทั้งหมดเทรดพร้อมกัน นี่ไม่ใช่ตลาดเสรีที่ทำงานบนกลไกของอุปสงค์และอุปทาน—แต่มันคือระบบสำรองบางส่วนที่ใช้แบรนด์บิทคอยน์เป็นเครื่องมือ

วิธีการควบคุมของสถาบันในทางปฏิบัติ

แนวทางปฏิบัติเป็นกลไกที่ซ้ำได้และเป็นระบบ เริ่มจากการสร้างเหรียญบิทคอยน์ปลอมแบบไม่จำกัดผ่านช่องทางอนุพันธ์ เมื่อราคาพยายามปรับตัวขึ้น สถาบันจะเปิด Short ทุกการเคลื่อนไหว โดยใช้อุปทานสังเคราะห์ของตนเพื่อกดดันตลาดให้เป็นขาลง ซึ่งจะทำให้เกิดการล้างพอร์ตของรายย่อยในตำแหน่งที่ใช้เลเวอเรจ สร้างวัฏจักรลงที่สถาบันจะเข้าไปปิดสถานะในราคาที่ต่ำลง กระบวนการนี้วนซ้ำไปเรื่อย ๆ จนกว่าจะเกิดการเปลี่ยนทิศทางของโมเมนตัมครั้งต่อไป

กระบวนการนี้ไม่มีความคล้ายคลึงกับการเก็งกำไรในตลาดแบบดั้งเดิมเลย มันคือการผลิตสินทรัพย์เทียม—การสร้างและทำลายอุปทานเทียมเพื่อควบคุมระดับราคาที่ตั้งไว้ล่วงหน้า ความรู้สึกเชิงเทคนิคและพฤติกรรมของรายย่อยเป็นรองในกรอบนี้

การแยกตัวของอุปสงค์และอุปทาน: ระบบสำรองบางส่วนเปิดเผย

สิ่งที่เรากำลังเห็นคือการแยกตัวอย่างสมบูรณ์ของอุปทานและอุปสงค์จริงจากการค้นหาราคา บิทคอยน์ได้เปลี่ยนจากสินทรัพย์ที่กลไกอุปสงค์และอุปทานเป็นตัวกำหนดมูลค่า ไปเป็นสินทรัพย์ที่ราคาถูกกำหนดโดยการวางตำแหน่งอนุพันธ์และกลไกการล้างพอร์ต

ระบบนี้ปลอมตัวเป็นตลาดเสรี แต่ทำงานเป็นกลไกควบคุม ชั้นของอนุพันธ์สร้างระยะห่างจากความเป็นจริงทางกายภาพพอที่จะทำให้ราคาสามารถปรับเปลี่ยนได้ในช่วงที่กำหนด อุปทานและอุปสงค์จริง—ปัจจัยที่ควรเป็นตัวขับเคลื่อนมูลค่า—กลายเป็นเสียงรบกวนที่แทบจะไม่สำคัญในระบบที่ครอบงำโดยเทรดเดอร์อนุพันธ์และอัลกอริทึมของพวกเขา

มองไปข้างหน้า: สิ่งที่นี่หมายถึงสำหรับการทำนายราคา

แนวโน้มที่ราคาถูกควบคุมโดยอนุพันธ์ไม่ได้ย้อนกลับ หากแต่เร่งความเร็วขึ้นเรื่อย ๆ ETF เพิ่มขึ้น ความสัมพันธ์กับนายหน้าหลักลึกซึ้งขึ้น และการบูรณาการกับการเงินแบบดั้งเดิม ล้วนเสริมสร้างพลวัตนี้ อุปทานและอุปสงค์ของบิทคอยน์ถูกแทนที่ด้วยสมการที่ซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งรวมถึงอัตราส่วนเลเวอเรจ ขีดล่างของการล้างพอร์ต และตำแหน่งของสถาบัน

สำหรับผู้ที่ติดตามวัฏจักรของตลาดมานานกว่าสิบปี รูปแบบนี้ชัดเจน: จุดสูงสุดและต่ำสุดสำคัญถูกกำหนดมากขึ้นโดยกลไกอนุพันธ์มากกว่าการอุปสงค์และอุปทานตามธรรมชาติ 2026 น่าจะเป็นอีกโอกาสหนึ่งที่จะสังเกตกลไกนี้ในปฏิบัติ เมื่อเวลาที่ตลาดกว้างรับรู้ว่าการอุปสงค์และอุปทานถูกแยกออกจากการค้นหาราคาแล้ว การบิดเบือนนี้จะฝังแน่นจนแทบจะไม่สามารถย้อนกลับได้

คำเตือนง่าย ๆ คือ อย่าเข้าใจผิดว่าปริมาณการซื้อขายคือเสรีภาพของตลาด อย่าเข้าใจผิดว่าการเคลื่อนไหวของราคาเป็นการค้นหาราคา และอย่าเชื่อว่าการอุปสงค์และอุปทานยังคงครองตลาดบิทคอยน์—ยุคสมัยนั้นจบลงแล้ว