ทั่วโลกบริษัทที่ถือครอง Bitcoin มากที่สุดอย่าง MicroStrategy (Strategy) ถือครอง Bitcoin จำนวน 710,000 เหรียญ ปัจจุบันมีกำไรบนบัญชีประมาณ 6.4 พันล้านดอลลาร์ สหรัฐฯ แต่ยังคงใช้หุ้นกู้แบบ perpetual preferred stock ห้าชั้นในการซื้อ Bitcoin ต่อไป บทความนี้จะพาคุณไปเจาะลึกเรื่องราวของกลยุทธ์การลงทุนมูลค่า 84 พันล้านดอลลาร์ของ Michael Saylor
(สรุปเนื้อหาเดิม: CEO ของ MicroStrategy กล่าวว่า Bitcoin ที่ร่วงลงไปที่ 8,000 ดอลลาร์และนิ่งเฉยมานาน จะเป็นภัยคุกคามความสามารถในการชำระหนี้ของ Strategy)
(ข้อมูลเสริม: ขาดทุนบนบัญชีของ MicroStrategy ทะลุ 10 พันล้านดอลลาร์! ราคาหุ้น Strategy ที่เคยเป็นประวัติศาสตร์ร่วงลง 17% ในคืนเดียว)
สารบัญบทความ
- ห้าชั้นหุ้นกู้แบบ perpetual preferred stock
- ผลกระทบของกลไก flywheel ของ Strategy
- ขอบเขตของการทำอัลเคมี
- เครื่องจักรที่ไม่หยุดนิ่ง
714,644 เหรียญ Bitcoin
นี่คือจำนวน Bitcoin ที่ MicroStrategy (Strategy) ถือครอง ณ วันที่ 12 กุมภาพันธ์ 2026 ตามราคาปัจจุบัน มูลค่าตลาดประมาณ 48 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นกว่า 3.4% ของ Bitcoin ทั้งโลก หรือเฉลี่ยแล้ว ทุก 30 เหรียญ Bitcoin ที่หมุนเวียนในโลก จะมีหนึ่งเหรียญเป็นของบริษัทนี้
ในช่วงตลาดคริปโตอ่อนแรง บริษัทนี้มีขาดทุนบนบัญชีประมาณ 6.7 พันล้านดอลลาร์ แต่ผู้ก่อตั้ง Michael Saylor ก็ยังไม่หยุด เขามีแผน “42/42” ซึ่งเป้าหมายคือระดมทุน 84 พันล้านดอลลาร์ ภายในปี 2027 โดยใช้ครึ่งหนึ่งเป็นหุ้นและอีกครึ่งเป็นหนี้สิน ทั้งหมดนำไปซื้อ Bitcoin ณ สิ้นเดือนมกราคม 2026 ยังมีวงเงินอีก 41 พันล้านดอลลาร์ที่ยังไม่ได้ใช้
ห้าชั้นหุ้นกู้แบบ perpetual preferred stock
เงินที่ Saylor ใช้ซื้อ Bitcoin มาจากไหน?
คำตอบคือชุดเครื่องมือทางการเงินที่ออกแบบมาอย่างพิถีพิถัน ตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 เป็นต้นมา Strategy ได้ออกหุ้นกู้แบบ perpetual preferred stock ถึงห้าชั้นอย่างต่อเนื่อง แต่ละชั้นมีชื่อเรียกเฉพาะตัว:
STRK (Strike / การโจมตี) — จ่ายปันผล 8% สามารถแปลงเป็นหุ้นสามัญของ MSTR ได้ 1 ต่อ 10 หุ้น STRK หาก Bitcoin ราคาขึ้นและหุ้น MSTR ก็ขึ้นด้วย คุณก็สามารถแปลงหุ้นกู้เป็นหุ้นสามัญเพื่อทำกำไรเพิ่มขึ้น
STRF (Strife / ความขัดแย้ง) — จ่ายปันผลคงที่ 10% ไม่สามารถแปลงได้ และเป็นแบบสะสม หากไม่จ่ายปันผลในปีใด จะมีการบวกดอกเบี้ยเพิ่มอีก 1% ต่อปี สูงสุดไม่เกิน 18% นี่คือสัญญาเงินกู้ที่มีเงื่อนไขลงโทษแนบอยู่
STRD (Stride / ก้าวเดิน) — จ่ายปันผล 10% ไม่สามารถแปลงได้ และเป็นแบบไม่สะสม หากไม่จ่ายก็ไม่บังคับจ่ายในอนาคต
STRC (Stretch / การยืดหยุ่น) — อัตราดอกเบี้ยลอยตัว ออกแบบมาเพื่อแข่งขันกับกองทุนตลาดเงิน วงเงินโครงการ ATM อยู่ที่ 4.2 พันล้านดอลลาร์
STRE (Stream / ลำธาร) — รุ่นล่าสุดที่เปิดตัวในพฤศจิกายน 2025
ชุดผลิตภัณฑ์ทั้งห้าแบบนี้ มีความเสี่ยงแตกต่างกัน กลุ่มเป้าหมายก็แตกต่างกันไป Saylor จัดการแยกความเสี่ยงของ Bitcoin ซึ่งเป็นสินทรัพย์เดียว ออกเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินห้าชนิด แล้วขายให้กลุ่มนักลงทุนต่างกัน
บางคนต้องการสิทธิ์แปลง (เดิมพัน Bitcoin ขึ้น) บางคนต้องการรายได้คงที่ (แค่ 10% ก็พอ) บางคนต้องการอัตราดอกเบี้ยลอยตัว (เพื่อป้องกันความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ย)…แต่สุดท้าย เงินของพวกเขาทั้งหมดก็ไหลเข้าสู่ Bitcoin อยู่ดี
วงเงินรวมของแผนขายหุ้นกู้ ATM (ตามมูลค่าตลาด): STRK 21 พันล้าน, STRC 4.2 พันล้าน, STRF 2.1 พันล้าน, STRD 4.2 พันล้าน ด้านรวมเกิน 30 พันล้านดอลลาร์
ผลกระทบของกลไก flywheel ของ Strategy
แนวคิดของการออกหุ้นกู้ของ MicroStrategy เป็นเช่นนี้: Strategy ออกหุ้นใหม่ (หุ้นสามัญหรือหุ้นกู้ preferred) ⭢ ใช้เงินที่ระดมได้ซื้อ Bitcoin ⭢ Bitcoin เข้าสู่งบดุลของบริษัท ⭢ เพิ่มมูลค่าทรัพย์สินและมูลค่าตลาดของบริษัท ⭢ มูลค่าตลาดที่สูงขึ้นสนับสนุนการออกหุ้นใหม่ในวงกว้าง ⭢ ระดมทุนเพิ่มขึ้น ⭢ ซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม (วนซ้ำไปเรื่อย)
นี่คือกลไก flywheel: หากราค Bitcoin ขึ้นหรืออย่างน้อยก็ไม่ร่วงลง กลไกนี้ก็จะหมุนต่อไปเรื่อยๆ
ในปี 2025 กลไกนี้หมุนเร็วมาก กลุ่มครอบครองของ Strategy จากประมาณ 440,000 เหรียญในต้นปี เพิ่มเป็นกว่า 670,000 เหรียญในปลายปี ซื้อ Bitcoin เพิ่มกว่า 230,000 เหรียญ ใช้เงินหลายพันล้านดอลลาร์ แผน “42/42” เดิมชื่อ “21/21” แต่เมื่อราคาบิทคอยน์และความสนใจของสถาบันเพิ่มขึ้นเกินคาด ก็ปรับเป้าหมายเป็น 84 พันล้านดอลลาร์จากเดิม 42 พันล้านดอลลาร์
Saylor กล่าวว่า การเปิดตัวหุ้นกู้ STRC เป็น “ไอโฟนของ Strategy” คือจุดเปลี่ยนที่เปลี่ยนโฉมการเงินของบริษัท
แต่กลไก flywheel ก็มีจุดอ่อนร้ายแรง: มันไม่สามารถย้อนกลับได้
หากราค Bitcoin ร่วงลงอย่างรุนแรง มูลค่าบริษัทจะลดลง ความสามารถในการออกหุ้นใหม่ก็จะลดลง เงินทุนสำหรับซื้อ Bitcoin ก็จะขาดแคลน กลไก flywheel ก็จะชะลอลง ในขณะเดียวกัน ดอกเบี้ยของหุ้นกู้ preferred ที่ออกไปแล้วก็ยังคงต้องจ่ายอยู่ เช่น STRK 8% ต่อปี, STRF 10% ต่อปี หากไม่จ่ายก็จะสะสมดอกเบี้ยและดอกเบี้ยก็จะสูงขึ้นเรื่อยๆ สูงสุดถึง 18%
ขอบเขตของอัลเคมี
นักวิจารณ์อย่าง Peter Schiff เคยตั้งคำถามบนโซเชียลมีเดียกับ Saylor ว่า: “Strategy ขาดทุนอยู่ แล้วคุณใช้เงินอะไรจ่ายดอกเบี้ยหุ้นกู้ preferred?”
บางฝ่ายมองว่านี่เป็น “โครงสร้างพอนซี” ขณะที่ฝ่ายสนับสนุนบอกว่านี่คือ “นวัตกรรมทางการเงิน” อย่างเคร่งครัด ทั้งสองฝ่ายไม่ผิดทั้งหมด เพราะ Strategy ถือครอง Bitcoin เป็นสินทรัพย์จริง ตราบใดที่ Bitcoin ไม่ร่วงเป็นศูนย์ บริษัทก็มีทรัพย์สินสนับสนุนอยู่ แต่ปัญหาคือความผันผวนของราคาบิทคอยน์ ซึ่งส่งผลต่อความสามารถในการชำระหนี้และดอกเบี้ยที่เป็นจำนวนคงที่
แม้ Strategy จะอ้างว่าสภาพคล่องในปัจจุบันยังสามารถครอบคลุมดอกเบี้ยได้อย่างน้อยสองปีครึ่ง แต่หาก Bitcoin ยังคงซบเซา ก็อาจส่งผลต่อความสามารถในการระดมทุน
Saylor เดิมพันชัดเจน: เขาเชื่อว่า Bitcoin จะขึ้นในระยะยาว ไม่ใช่แค่ขึ้นเล็กน้อย แต่ขึ้นจนขาดทุนบนบัญชีกลายเป็นเรื่องตลก เขาเคยถูกล้อในปี 2020 เมื่อซื้อ Bitcoin ที่ราคา 11,000 ดอลลาร์ ตอนนี้ Bitcoin ขึ้นไปแตะหลัก 100,000 ดอลลาร์แล้ว เขายังคงซื้อด้วยต้นทุนเฉลี่ย 76,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ และเมื่อมองย้อนกลับไปในอีกห้าปี อาจกลายเป็นเรื่องราว “ทำไมตอนนั้นไม่ซื้อไปด้วยกัน”
แผนสุดท้ายของเขาคือ เมื่อจำนวนและมูลค่าตลาดของ Strategy ใหญ่พอ ตลาดจะถูกบังคับให้รวม MSTR เข้าสู่ดัชนีหลัก เช่น Nasdaq-100 ซึ่งจะทำให้เงินไหลเข้าแบบ passive เพิ่มขึ้นและผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้น กระตุ้นกลไก flywheel ใหม่ ในเดือนธันวาคม 2025 Strategy ถูกบรรจุเข้าไปในดัชนี Nasdaq-100 แล้ว เป้าหมายต่อไปคือ S&P 500
เครื่องจักรที่ไม่หยุดนิ่ง
เรื่องราวของ Strategy สรุปง่ายๆ ว่าเป็นเรื่องของความไม่สามารถย้อนกลับได้
กลไกของเครื่องนี้ไม่มีเบรก Saylor เชื่อว่าในโลกที่เงินเฟ้อยังคงดำเนินต่อไป การหยุดเครื่องนี้คือความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุด เขาจึงเปลี่ยนบริษัทให้กลายเป็นเครื่องสะสม Bitcoin แบบทางเดียว: ซื้ออย่างเดียว ไม่ขาย ไม่ออก
ตอนนี้ เขานั่งอยู่บน Bitcoin จำนวน 714,644 เหรียญ ขาดทุนบนบัญชีประมาณ 6.4 พันล้านดอลลาร์ ต้องจ่ายดอกเบี้ยอย่างน้อย 700 ล้านดอลลาร์ต่อปี และมีเงินสำรองอีกหลายร้อยล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ Bitcoin ต่อไป เครื่องจักรนี้ในที่สุดอาจพิสูจน์ว่า Saylor เป็นผู้มองการณ์ไกล หรือเป็นแค่การซ้ำรอยเหตุการณ์เมื่อ 20 ปีที่แล้วในเดือนมีนาคม 2000 ก็ยังไม่มีใครรู้
แต่สิ่งหนึ่งที่แน่นอนคือ ในประวัติศาสตร์การเงิน ไม่มีใครเคยใช้หุ้นกู้ preferred stock แบบ perpetual, ดอกเบี้ยสะสม และแผนทุน 84 พันล้านดอลลาร์ เพื่อเดิมพันในสินทรัพย์ที่มีอายุเพียง 17 ปี นี่คือการลงทุนด้วยความเชื่อในระดับของความเชื่อมั่น
