ผู้เขียน: Max.s
เป็นเวลานานหลายปีที่ชาวคริปโตหลายคนหลงใหลในเรื่องราวอันยิ่งใหญ่: Web3 จะปฏิวัติ Web2 เพียงแค่ย้ายหุ้นของ Nasdaq ไปบนบล็อกเชน ใช้สมาร์ทคอนแทรกต์แทนกลไกการจับคู่ของ NYSE ในที่สุดก็สามารถสร้างใหม่ระบบการเงินโลกด้วย RWA
เมื่อมองไปที่กราฟแท่งเทียนที่กระโดดบนหน้าจอ ควรย้อนรำลึกถึงวันที่นี้: 10 พฤศจิกายน 2023 วันนั้น เนื่องจากความคาดหวังอย่างแรงกล้าของตลาดต่อ ETF สินค้าคริปโตเคอร์เรนซีตัวแรกที่ผ่าน การลงทุนของสถาบันก็ไหลเข้ามาอย่างมหาศาลผ่านช่องทางที่เป็นไปตามกฎระเบียบ ส่งผลให้ปริมาณการถือครองของ CME พุ่งสูงขึ้นและแซง Binance ได้สำเร็จ
ข้อมูลของวันนั้น: ปริมาณการถือครองประมาณ 111,100 BTC มูลค่าประมาณ 4,080 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 24.7% ของปริมาณการถือครองทั่วทั้งเครือข่ายในขณะนั้น)
ข้อมูลของ Binance: ปริมาณการถือครองประมาณ 103,800 BTC มูลค่าประมาณ 3,800 ล้านดอลลาร์
เราต้องยอมรับความเป็นจริงอันโหดร้ายนี้: นี่จะเป็นการกลืนกินแบบเดี่ยวข้างเดียว!
ดูภาพด้านล่างนี้
กระบวนการ 1 ในภาพคือการขยายตัวของการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) เข้าสู่โลกคริปโต เช่น CME เปิดตัวฟิวเจอร์ส, BlackRock เปิดตัว ETF; กระบวนการ 2 คือการแทรกซึมของการเงินคริปโตเข้าสู่สินทรัพย์ดั้งเดิม เช่น การ tokenization ของหุ้นในตลาดหุ้นสหรัฐ, RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง)
คำตอบในตลาดปัจจุบันชัดเจน: กระบวนการ 1 เป็นไปอย่างราบรื่น, กระบวนการ 2 กลับเป็นเรื่องยากลำบาก ความแตกต่างนี้ไม่ได้อยู่ที่เทคโนโลยี แต่เป็นผลมาจาก “ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบ” ที่ทำให้เกิดการลดทอนความคล่องตัว
ทำไมบิ๊กเนมในวอลล์สตรีทถึงสามารถเข้าไปในวงการคริปโตได้ง่ายดาย ในขณะที่เรากลับเข้าไปในเมืองของพวกเขายากขึ้น?
ต้นทุนขอบเขต (Marginal Cost) ในเศรษฐศาสตร์สามารถอธิบายทุกอย่างได้
สำหรับ CME, CBOE (Chicago Options Exchange), EUREX (European Exchange), หรือ SGX (Singapore Exchange) การนำเสนอผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ของ Bitcoin นั้นแทบไม่มีต้นทุนขอบเขตเลย
บรรดายักษ์ใหญ่ด้านการเงินเหล่านี้มีใบอนุญาตการชำระบัญชีที่ดำเนินงานมาหลายสิบปี, โมเดลการบริหารความเสี่ยงที่สมบูรณ์แบบ, และเครือข่ายสายตรงไปยัง hedge fund ชั้นนำระดับโลก สำหรับพวกเขา Bitcoin เป็นเพียงรหัสอีกตัวหนึ่ง (Ticker) ต่อจากทองคำ น้ำมันถั่วเหลือง พวกเขาไม่จำเป็นต้องเขียนโค้ดพื้นฐานใหม่ ไม่ต้องจ้างทีมปฏิบัติตามกฎระเบียบใหม่ ไม่ต้องฝึกอบรมลูกค้าใหม่ พวกเขาแค่ยื่นเอกสารให้ CFTC (Commodity Futures Trading Commission ของสหรัฐ) ปรับเปลี่ยนพารามิเตอร์ แล้วตลาดใหม่ที่มีความสามารถรองรับสภาพคล่องพันล้านก็จะเกิดขึ้น
ในทางกลับกัน กระบวนการ 2 เมื่อแพลตฟอร์มคริปโตพยายาม “tokenize หุ้นในตลาดหุ้นสหรัฐ” ก็ต้องเผชิญกับอุปสรรคที่ไม่อาจข้ามได้
ยังจำได้ไหมว่า FTX เคยภาคภูมิใจในโทเคนหุ้นของตน? นั่นไม่เพียงเป็นหนึ่งในสาเหตุที่ทำให้ล่มสลาย แต่ยังเป็นบาปในสายตาของหน่วยงานกำกับดูแลอีกด้วย แพลตฟอร์มคริปโตดั้งเดิม หากต้องการให้ผู้ใช้ซื้อหุ้น Tesla ด้วย USDT ก็ต้องได้รับใบอนุญาตนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ ใบอนุญาตการชำระบัญชี ต้องแก้ไขปัญหาความขัดแย้งของกฎหมายหลักทรัพย์ในเขตอำนาจศาลต่าง ๆ กระบวนการปฏิบัติตามกฎระเบียบเหล่านี้ไม่ใช่เชิงเส้น แต่เป็นแบบเอ็กซ์โปเนนเชียล
สำหรับบริษัทคริปโตดั้งเดิม นี่คือสงครามที่จบตั้งแต่ยังไม่เริ่ม การเงินแบบดั้งเดิมไม่เพียงแต่เป็นไปตามกฎระเบียบเท่านั้น แต่ยังเป็นผู้กำหนดกฎเกณฑ์เองด้วย
ทำไมต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบถึงสำคัญนัก? เพราะมันกำหนดความปลอดภัย และความปลอดภัยก็เป็นตัวกำหนดเส้นทางเข้าออกของเงินทุน
นักลงทุนรายย่อยในตลาดคริปโตมักเข้าใจผิดเกี่ยวกับแหล่งที่มาของ “สภาพคล่อง” ความจริงแล้ว สภาพคล่องไม่ได้มาจากนักลงทุนรายย่อยที่ถือครองเพียงไม่กี่พันดอลลาร์ แต่กลับมาจากกองทุนบำนาญ กองทุนบริจาค กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ และโบรกเกอร์รายใหญ่
บรรดายักษ์ใหญ่เหล่านี้มีความรับผิดชอบในฐานะ Fiduciary Duty อย่างเข้มงวด ซึ่งอธิบายได้ว่าทำไม ETF สินค้าคริปโตเคอร์เรนซีตัวแรกในปี 2024 จึงกลายเป็นจุดเปลี่ยนประวัติศาสตร์
ก่อนจะมี ETF หากครอบครัวธุรกิจแบบดั้งเดิมต้องการลงทุนใน Bitcoin ก็ต้องผ่านกระบวนการอนุมัติที่ซับซ้อนมาก: ใครเป็นผู้ดูแลกุญแจส่วนตัว? ถ้าตลาดแลกเปลี่ยนล่มจะทำอย่างไร? การตรวจสอบบัญชีทำอย่างไร? ETF และฟิวเจอร์ส CME ช่วยแก้ปัญหาเหล่านี้ได้อย่างสมบูรณ์แบบ: ไม่ต้องจัดการกุญแจส่วนตัว ไม่ต้องเชื่อใจในตลาดแลกเปลี่ยนต่างประเทศ ทุกอย่างทำในบัญชีในตลาดหุ้นสหรัฐ
ปริมาณการถือครอง Bitcoin Futures ของ CME ทำสถิติสูงสุดซ้ำ ๆ ซึ่งเบื้องหลังไม่ใช่นักลงทุนรายย่อยที่ต่อสู้กัน แต่เป็นสถาบันในวอลล์สตรีทที่ทำ Arbitrage แบบฐานะต่างราคาและการป้องกันความเสี่ยง Jump Trading, Jane Street และโบรกเกอร์ระดับท็อปอื่น ๆ มี latency ต่ำกว่าบนเซิร์ฟเวอร์ของ CME มากกว่าบน AWS
เมื่อ CBOE วางแผนที่จะกลับเข้าสู่ตลาดอนุพันธ์คริปโตอีกครั้ง และ SGX กับ EUREX เริ่มวางกลยุทธ์ในตลาดอนุพันธ์ที่เป็นไปตามกฎระเบียบในเอเชียและยุโรป เราจะเห็นแนวโน้มชัดเจน: อำนาจในการกำหนดราคาสินทรัพย์คริปโต กำลังย้ายจากตลาด offshore ที่ไม่มีการควบคุม (เช่น BitMEX ในช่วงแรก, ปัจจุบันบาง CEX ที่เป็น offshore) ไปยังตลาดการเงินแบบดั้งเดิมที่อยู่ภายใต้การควบคุม
เช่นเดียวกับฟิวเจอร์สของน้ำมันดิบที่ไม่จำเป็นต้องให้เจ้าของจริงขนส่งน้ำมันในอนาคต การเงินคริปโตในอนาคตก็ไม่จำเป็นต้องให้ผู้ลงทุนใช้กระเป๋าแบบ decentralized จริงจังอีกต่อไป
ในกระบวนการนี้ สกุลเงินคริปโตถูกตัดขาดจากคุณสมบัติด้านการชำระเงิน ถูกตัดขาดจากแนวคิด “ต่อต้านการเซ็นเซอร์” ถูกกลั่นกรองให้กลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่มีความผันผวนสูงเท่านั้น มันถูกบรรจุอยู่ในแคปซูล ETF ถูกบรรจุในสัญญาฟิวเจอร์ส และถูกบรรจุเข้าไปในพอร์ตการลงทุนแบบ 60/40 ของสินทรัพย์ดั้งเดิม
บทสรุปดูเหมือนจะถูกกำหนดไว้แล้ว: การเงิน Web3 (โดยเฉพาะส่วนการซื้อขายในตลาดรอง) มีแนวโน้มที่จะถูกรวมเข้าเป็นส่วนหนึ่งของการเงิน Web2 กลายเป็นหมวดหมู่การซื้อขายของการเงินแบบดั้งเดิม
ฟังดูอาจทำให้ผู้คลั่งไคล้คริปโตแบบสุดโต่งไม่พอใจ แต่ก็เป็นสัญญาณของความเติบโตของสินทรัพย์ในที่สุด
อนาคตอาจเป็นเช่นนี้: เทคโนโลยีบล็อกเชนพื้นฐาน (Web3) ยังคงรับผิดชอบในการสร้างและยืนยันความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ เช่น การขุด BTC แต่ในโครงสร้างการเงินขนาดใหญ่ที่สร้างขึ้นจากการซื้อขาย การชำระบัญชี และอนุพันธ์ ซึ่งมีข้อได้เปรียบด้านต้นทุนและความเป็นไปตามกฎระเบียบ Web2 ยักษ์ใหญ่ก็ยังคงนั่งอยู่ในตำแหน่งหลักบนโต๊ะ
สำหรับนักลงทุน การมองเห็นสิ่งนี้เป็นสิ่งสำคัญ สภาพคล่องอยู่ที่ไหน ก็จะมี Alpha อยู่ที่นั่น และสภาพคล่องในปัจจุบันกำลังไหลย้อนกลับไปยังคนใส่สูทเหล่านั้นอย่างไม่สามารถย้อนกลับได้
