ผลกระทบของโทเค็นการสเตคแบบไหลต่อบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัล

ผู้เขียน: Steven Ehrlich แหล่งที่มา: unchained แปลโดย: ชานโอปป้า, จินเซิน财经

หลายปีที่ผ่านมา ผู้ก่อตั้ง MicroStrategy อย่าง Michael Saylor ได้คัดค้านอย่างรุนแรงต่อข้อกำหนดของคณะกรรมการมาตรฐานการบัญชีการเงินของสหรัฐอเมริกา (FASB) และหน่วยงานการบัญชีอื่น ๆ — เขาเชื่อว่าบิตคอยน์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ที่เขาถือครองควรจะถูกประเมินตามมูลค่าตลาด แต่จนถึงปี 2024 คำขอนี้ยังไม่ได้รับการอนุญาต เนื่องจากกฎการบัญชีที่ซับซ้อน เขาจำเป็นต้องปรับมูลค่าการถือครองบิตคอยน์ลงในปีหรือไตรมาสที่ตลาดซบเซา แต่ไม่สามารถปรับมูลค่าเพิ่มขึ้นเมื่อสภาวะตลาดดีขึ้นได้.

สุดท้ายเขาประสบความสำเร็จในการผลักดันการแก้ไขกฎ แต่ในปัจจุบัน โทเค็นการวางเดิมพันสภาพคล่อง (LST) กำลังเผชิญกับการปฏิบัติที่มีลักษณะทางการเลือกปฏิบัติในลักษณะเดียวกัน ปัญหานี้ได้ค่อยๆ ทวีความรุนแรง: บริษัทสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) ที่ใช้ LST ถูกบังคับให้ต้องจัดทำรายงานทางการเงินที่ไม่สามารถสะท้อนงบดุลได้อย่างถูกต้อง.

ในขณะนี้ บริษัทเหล่านี้กำลังพยายามเข้าสู่กระแสหลัก และพยายามหาแนวทางในการเพิ่มรายได้ในตลาดที่มีการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น ความยุ่งเหยิงที่เกิดจากกฎบัญชีอาจทำให้นักลงทุนสับสนได้

หนึ่ง、DAT ต้องการใช้ LST เพื่อเพิ่มผลกำไร แต่ปัญหาคือ: LST อาจส่งผลเสียต่อกำไรในงบการเงิน

โทเค็นการฝากสภาพคล่อง (LST) สามารถช่วยบริษัทในสกุลเงินดิจิทัลในการเพิ่มอัตราผลตอบแทนจากการถือครอง แต่ผู้สนับสนุนกล่าวว่าแนวทางเก่าของ FASB ห้ามการประเมินมูลค่าตามราคาตลาด ซึ่งกำลังสร้างการลงโทษที่ไม่เป็นธรรมต่อบริษัทเหล่านี้.

ขณะนี้สินทรัพย์ที่บริหารโดยผู้发行 LST มีมูลค่าเกิน 104.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับบริษัทดิจิทัลแอสเซ็ตที่ต้องการเพิ่มผลกำไรผ่านงบดุล (DAT) LST ควรเป็นเครื่องมือที่เหมาะสม.

อย่างไรก็ตาม กฎการบัญชีที่ล้าสมัยทำให้ LST กลายเป็นผู้สร้างปัญหา.

สำหรับ DAT แล้ว ความน่าสนใจของ LST นั้นโดดเด่นเป็นพิเศษ: มันไม่เพียงแต่ทำให้บริษัทได้รับรางวัลการเดิมพันพื้นฐานเท่านั้น แต่ยังสามารถสร้างผลกำไรเพิ่มเติมได้อีกด้วย.

ความแตกต่างที่สำคัญและข้อได้เปรียบหลักของการฝากสภาพคล่องอยู่ที่มันสามารถให้สภาพคล่องแก่บริษัทได้ — บริษัทสามารถรับรางวัลการฝากในขณะที่ยังมีความสามารถในการเข้าร่วมการซื้อขายอื่น ๆ ผ่านโทเค็น LST ที่ถืออยู่ ตัวแทนของบริษัท Sharplink ของ Ethereum DAT กล่าวเช่นนี้ในการสัมภาษณ์กับ “Unchained”.

แต่ตามกฎของคณะกรรมการมาตรฐานการบัญชีทางการเงินของสหรัฐอเมริกา ซึ่งเป็นองค์กรเอกชนที่กำหนดหลักการบัญชีที่ยอมรับโดยทั่วไป (GAAP) สำหรับบริษัทในสหรัฐอเมริกา บริษัท DAT เหล่านี้ไม่สามารถประเมิน LST ตามมูลค่าตลาดได้ กล่าวคือในงบแสดงฐานะการเงินจะสะท้อนเพียงการลดลงของราคา LST เท่านั้น ไม่สามารถสะท้อนการเพิ่มขึ้นของราคาได้ ในช่วงวัฏจักรตลาดกระทิงเช่นนี้ ปัญหาของข้อจำกัดนี้ชัดเจนยิ่งขึ้น: ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ราคาของโทเคน Proof of Stake หลัก ๆ เช่น Ethereum และ Solana เพิ่มขึ้น 186% และ 104% ตามลำดับ

! ArMI0M6RdmJkMBvSFBzykBZpiF5Kj3pMHP7PPSdE.png (ที่มา: TradingView)

สำหรับบริษัท DAT ที่ถือครอง Ethereum มูลค่า 31.4 พันล้านดอลลาร์ และ Solana มูลค่า 2.98 พันล้านดอลลาร์ หากพวกเขาใช้ LST จะไม่สามารถสะท้อนการเพิ่มมูลค่าของโทเค็นเหล่านี้ในรายงานทางการเงินได้ ยิ่งไปกว่านั้น กฎบัญชีระบุว่าพวกเขาต้องประเมินมูลค่าตามราคาซื้อขายต่ำสุดของ LST ในไตรมาสนั้นๆ

วิธีการบัญชีนี้อาจทำให้เกิดความสับสนอย่างรุนแรงในหมู่นักลงทุนในอุตสาหกรรม DAT: สินทรัพย์โทเคนของบริษัท DAT สองแห่งมีมูลค่าที่แท้จริงเท่ากัน แต่บริษัทหนึ่งใช้ LST ขณะที่อีกบริษัทหนึ่งไม่ใช้ ซึ่งงบกำไรขาดทุนของทั้งสองบริษัทอาจแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง.

บริษัท DAT ต้องการให้แน่ใจว่ารายงานการเงินของทุกบริษัทมีความสามารถในการเปรียบเทียบที่ดี หลีกเลี่ยงการเปรียบเทียบผลไม้ต่างชนิดกัน เช่น แอปเปิ้ลและส้ม กลุ่มล๊อบบี้ “คณะกรรมการนวัตกรรมคริปโต” มีนโยบายการสเตคซึ่งผู้นำด้านอุตสาหกรรม Alison Mangiero กล่าวว่า พวกเขามีความกังวลเกี่ยวกับการกำหนดมาตรฐานร่วมสำหรับผู้เข้าร่วมทั้งหมด

ขณะนี้ อุตสาหกรรมกำลังพยายามที่จะผลักดันการแก้ไขกฎนี้ แต่กระบวนการนี้อาจใช้เวลานาน และแม้รัฐบาลจะกลับมาทำงานตามปกติ การแก้ไขกฎก็ยังไม่แน่นอนว่าเป็นไปได้หรือไม่.

สอง อะไรคือ “สินทรัพย์ที่ไม่มีรูปร่างที่มีอายุการใช้งานไม่สิ้นสุด”?

คำศัพท์ที่ซับซ้อนนี้คือ “โซ่ตรวน” ที่ทำให้การพัฒนา LST ติดขัด ความหมายของ “สินทรัพย์ไม่มีตัวตนที่มีอายุการใช้งานไม่สิ้นสุด” ปรากฏครั้งแรกในประกาศที่ออกโดย FASB ในเดือนมิถุนายนปี 2001 ซึ่งมีจุดมุ่งหมายเพื่อกำหนดมาตรฐานการบัญชีของ “สินทรัพย์ไม่มีตัวตนที่ไม่มีรูปแบบทางกายภาพซึ่งได้มาแยกต่างหากหรือร่วมกับสินทรัพย์อื่น ๆ” ในขณะที่การซื้อ

สำหรับผู้ที่ชื่นชอบคริปโต การมีอยู่ของกฎเกณฑ์ที่ออกมาก่อนการเผยแพร่ White Paper ของ Bitcoin (ในปี 2008) ถึงเจ็ดปี ซึ่งไม่สามารถปรับให้เข้ากับสินทรัพย์คริปโตได้อย่างสมบูรณ์จึงไม่ใช่เรื่องแปลก ในช่วงเวลาหนึ่ง บริษัทที่ถือ Bitcoin หรือ Ethereum จำเป็นต้องทดสอบเป็นประจำว่าสินทรัพย์เหล่านี้มีการด้อยค่าหรือไม่ ที่ปรึกษาทางกฎหมายของผู้ให้บริการสเตกกิ้ง Alluvial กล่าวว่าหากมีการยืนยันการด้อยค่า จะต้องปรับลดมูลค่า แต่หากไม่มีการขายสินทรัพย์จริง แม้ว่าในภายหลังมูลค่าตลาดจะฟื้นตัว ก็ไม่สามารถปรับเพิ่มมูลค่าได้.

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าจับตามองในแถลงการณ์คือ วิธีการบัญชีนี้ ตามที่เขากล่าว มีการออกแบบมาเพื่อทรัพย์สินที่มีอายุการใช้งานไม่สิ้นสุด เช่น เครื่องหมายการค้า — ไม่ใช่สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีปริมาณการซื้อขายรายวันสูงถึงหลายพันล้านดอลลาร์.

ในปี 2023 FASB ได้ออก ASU-2023-08 และ ASC-350-60 สองมาตรฐานที่ปรับเปลี่ยนวิธีการบัญชีสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น บิตคอยน์ และอีเธอเรียม โดยอนุญาตให้มีการประเมินมูลค่าตามมูลค่าตลาดปัจจุบัน แต่ LST ซึ่งเป็นโทเคนที่เชื่อมโยงกับราคาของอีเธอเรียมหรือโซลานา (ไม่ใช่กับเงินสกุล fiat เช่น ดอลลาร์หรือยูโร) กลับถูกตัดออกจากการปรับเปลี่ยนในครั้งนี้.

สาม. เพื่อความปลอดภัย ควรไม่ทำ: ตัวเลือกที่ระมัดระวังของ DAT

เนื่องจากความไม่แน่นอนของกฎการบัญชี บริษัท DAT ที่ถือ LST แทบจะไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องใช้วิธีการบัญชีที่ระมัดระวัง - แม้ว่าพวกเขาจะคิดว่ามันไม่สมเหตุสมผลก็ตาม ในเมื่อความเสี่ยงมันสูงเกินไป.

เราต้องจัดทำงบการเงินตามหลักการ GAAP ของสหรัฐอเมริกาและส่งให้ทันเวลา" ซีอีโอของบริษัท BTCS ซึ่งเป็นบริษัทที่ไม่ใช้ LST ใน Ethereum กล่าวว่าหากไม่สามารถดำเนินการรายงานได้หรือเลื่อนการส่ง 10-Q (รายงานประจำไตรมาส) และ 8-K (รายงานเหตุการณ์สำคัญ) บริษัทจะสูญเสียคุณสมบัติ S-3 ซึ่งเป็นคุณสมบัติที่สำคัญสำหรับการระดมทุนจากหุ้นผ่านการ “ออกหุ้นแบบติดตั้ง (ATM)” หรือ “การออกหุ้นแบบลงทะเบียนโดยตรง” หากสูญเสียแล้วจะมีผลเป็นเวลานานถึงหนึ่งปี.

โทษนี้โดยพื้นฐานแล้วห้ามการระดมทุนของบริษัท ซึ่งอาจเป็นการโจมตีที่ร้ายแรงต่อ DAT ใด ๆ —毕竟ในสนามที่การแข่งขันเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ ผู้เข้าร่วมทุกคนต่างรีบเร่งในการระดมทุน.

สี่ อุตสาหกรรมจะตอบโต้ได้อย่างไร?

อุตสาหกรรมทั่วไปเชื่อว่า FASB ในการจัดทำมาตรฐาน ASU-2023-08 อาจมองว่า LST เป็นปัจจัยที่พิจารณาเพิ่มเติมในภายหลัง ในขณะนี้ บริษัทหลายแห่งได้รวมตัวกันเป็นพันธมิตรเพื่อพยายามผลักดันให้ FASB ออกแนวทางหรือแก้ไขกฎที่เกี่ยวข้อง

เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม “คณะกรรมการนวัตกรรมคริปโต” (CCI) ได้ส่งจดหมายไปยังสำนักงานนักบัญชีหลักของ FASB และคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐ (SEC) เพื่อขอให้ชี้แจงว่าควรจัดการ LST อย่างไรภายใต้หลักการ ASC-350-60 เนื้อหาหลักของจดหมายคือ: LST มีลักษณะคล้ายกับ “ใบเสร็จในตลาดดั้งเดิม” — มันจิอิโรเปรียบเทียบมันกับ “ใบรับฝากเสื้อผ้า” — มีลักษณะความเสี่ยงที่เหมือนกันกับสินทรัพย์อ้างอิง.

เนื้อหาสำคัญในจดหมายมีดังนี้: “LST เป็นใบรับรองที่สามารถโอนสิทธิซึ่งแสดงถึงการเป็นเจ้าของสินทรัพย์คริปโตที่ถูกสเตค ซึ่งมีลักษณะคล้ายคลึงกับใบรับรองในตลาดดั้งเดิม SEC ได้รับรองมุมมองนี้ในคำแนะนำล่าสุด แต่เนื่องจากขาดมาตรฐานการบัญชีที่ชัดเจน วิธีการที่แต่ละบริษัทใช้จึงไม่เหมือนกัน ส่งผลให้รายงานการเงินมีความแตกต่างกัน ความไม่เป็นเอกเทศนี้ทำลายความสามารถในการเปรียบเทียบรายงาน และทำให้ผู้ลงทุนไม่สามารถประเมินผลการดำเนินงานและความเสี่ยงของบริษัทได้ ด้วยข้อมูลที่สอดคล้องและมีประโยชน์ต่อการตัดสินใจ.”

“Unchained” ติดต่อ FASB เพื่อขอความคิดเห็นเกี่ยวกับเรื่องนี้ โดยโฆษกคนหนึ่งตอบว่า: เช่นเดียวกับคำขอวาระทั้งหมด FASB จะหารือเกี่ยวกับเนื้อหาของจดหมายนี้ในการประชุมในอนาคต และเนื่องจากการปิดรัฐบาลของสหรัฐฯ SEC ไม่สามารถตอบสนองต่อคำขอความคิดเห็นจาก “Unchained” ได้.

ห้า ระดับความเสี่ยงที่แตกต่างกัน: ความซับซ้อนในการบัญชีของ LST

สำหรับ FASB การแก้ไขคำแนะนำที่เกี่ยวข้องกับ LST ดูเหมือนจะเป็นเรื่องง่ายและสมเหตุสมผล แต่ในการดำเนินการจริงอาจเผชิญกับปัญหาที่ซับซ้อน - ความน่าเชื่อถือและความปลอดภัยที่แตกต่างกันอย่างมากของผู้发行 LST ต่าง ๆ ซึ่งหมายความว่าความเสี่ยงของ LST บางตัวอาจสูงกว่าความเสี่ยงของ stablecoin.

หากคุณทำงานร่วมกับพูลการให้ผลตอบแทนที่มีความโปร่งใสน้อยและมีชื่อเสียงไม่ดี อาจมีความเสี่ยงจากคู่สัญญา - คุณไม่สามารถมั่นใจได้ว่าจะสามารถกู้คืนมูลค่าหรือโทเค็นที่คาดหวังได้เต็มจำนวนหรือไม่ ในระดับคู่สัญญา อาจมีความเสี่ยงในการสูญเสียบางส่วน เป็นที่น่าเสียดายว่า การประเมินนี้ต้องพึ่งพาการตัดสินใจเชิงอัตวิสัย.

คุณสามารถมอง LST เป็นอนุพันธ์ของ Ethereum โดย cbETH ที่ออกโดย Coinbase เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน - คุณมีสิทธิในสัญญาระหว่างคุณกับ Coinbase ที่สามารถถอน ETH ที่ถูกวางไว้ในอนาคตในบางช่วงเวลา ดังนั้นมันจึงไม่ใช่สินทรัพย์โดยตรงอีกต่อไป แต่เหมือนเป็นอนุพันธ์ของสินทรัพย์แทน

(หมายเหตุ: ราคาการซื้อขายของ LST ที่แตกต่างกันมีความแตกต่างกันจริง - ขณะที่เขียนเอกสารนี้ ราคาซื้อขายของ stETH อยู่ที่ 4134 ดอลลาร์, rETH ที่ 4733 ดอลลาร์, cbETH ที่ 4546 ดอลลาร์ แต่ความแตกต่างของราคาเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะสะท้อนถึงโครงสร้างผลตอบแทนที่แตกต่างกันของแต่ละโทเค็น มากกว่าความแตกต่างในความเสี่ยงที่ Kovalski กล่าวถึง.)

หก, ผลกระทบยังต้องติดตาม: สถานการณ์ปัจจุบันของ LST ใน DAT

ในปัจจุบัน ปัญหาทางบัญชีที่เกิดจาก LST ยังอยู่ในระดับทฤษฎีมากกว่าการปฏิบัติจริง - ขณะนี้มีเพียงสามบริษัทที่ใช้ LST ได้แก่ Sharplink (ระบบนิเวศของ Ethereum), EthZilla (ระบบนิเวศของ Ethereum) และ DeFi Development Corporation (ระบบนิเวศของ Solana) และทั้งสามบริษัทนี้ยังไม่ได้ใช้ LST เป็นกลยุทธ์หลักในการจัดการคลังทุน.

แต่ในอนาคต อาจมีบริษัท DAT เพิ่มขึ้นอีกมากที่ใช้ LST ที่ปรึกษาของบริษัท Solana DAT บริษัท Sharps Technology Kevin Huang กล่าวในสัมภาษณ์ว่า ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า สัดส่วนของ LST ในงบการเงินของบริษัทอาจสูงถึง 50% ซึ่งจะทำให้เกิดความแตกต่างอย่างมากระหว่างงบการเงินของบริษัทและมูลค่าการถือครองโทเคนจริง

เมื่อการ saturate ของตลาดทำให้ราคาหุ้นลดลง บริษัทต่างๆ ก็พยายามหาวิธีเพิ่มผลตอบแทนและรายได้ ความแตกต่างนี้อาจชัดเจนยิ่งขึ้น ต้องระวังว่าความเสี่ยงของ LST อาจสูงกว่าการ staking โดยตรง: เนื่องจาก LST สามารถนำไปใช้ใน DeFi ได้อีก และใน DeFi มีการโจมตีจากแฮกเกอร์ที่บ่อยขึ้น ความต้องการในการจัดการความเสี่ยงก็สูงขึ้นด้วย.

แต่สำหรับบริษัท DAT ที่หวังจะมีความได้เปรียบในการแข่งขัน การใช้ LST อาจเป็นทางเลือกเดียวที่ไม่มีทางเลือกอื่น