Vào ngày 17 tháng 2 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã nhận được một tài liệu kỹ thuật đáng chú ý. Tài liệu dài 186 trang, có tiêu đề “Ổn định tiền gửi ngân hàng và lợi nhuận stablecoin: Mô hình thiết kế bảo mật theo quy định và các thành phần bằng chứng”, chứa một khuôn khổ hoạt động cụ thể về cách phân loại và điều chỉnh stablecoin và tài sản kỹ thuật số mang lại lợi nhuận.
Hồ sơ, được đệ trình lên Lực lượng đặc nhiệm tài sản tiền điện tử của SEC, là phần tiếp theo của khuôn khổ thí điểm FCCK đã được đệ trình trước đó. Mặc dù nó tuyên bố là một “hướng dẫn thực hiện phi quy chuẩn” hơn là một đề xuất chính sách, tính cụ thể và hệ thống hóa nội dung của nó thực sự gần với kế hoạch chi tiết của thiết kế quy định.
Vào thời điểm các cơ quan tài chính của Hàn Quốc đang chuẩn bị cho giai đoạn thứ hai của luật (quy định chứng khoán stablecoin và token) sau khi thực hiện Đạo luật bảo vệ người dùng tài sản ảo, bài viết này sắp xếp các tác động do tài liệu này mang lại.
Cốt lõi 1: Hệ thống phân loại ba cấp độ của stablecoin - “Đó là thanh toán, đầu tư hay phần thưởng?” "
Khuyến nghị cốt lõi của tài liệu là phân chia rõ ràng các sản phẩm liên quan đến stablecoin thành ba loại.
Loại 1 (thanh toán) là một stablecoin chỉ thực hiện các chức năng thanh toán và thanh toán thuần túy. Thu nhập được tạo ra bởi tài sản dự trữ do tổ chức phát hành nắm giữ và người nắm giữ không nhận được bất kỳ khoản thu nhập nào. Cấu trúc cơ bản hiện tại của USDT và USDC thuộc loại này.
Loại 2 (thu nhập) là một sản phẩm tài chính riêng biệt cung cấp lãi suất hoặc lợi nhuận cho người nắm giữ. Nó phải hợp pháp, hoạt động và tiết lộ riêng biệt với stablecoin thanh toán, với cấu trúc trong đó chủ sở hữu tự nguyện chọn tham gia. Thu nhập hoạt động tài sản dự trữ và thu nhập cho vay đã trở thành nguồn thu nhập.
Loại 3 (phần thưởng) là loại lợi ích gián tiếp (hoàn tiền, điểm, chiết khấu, v.v.) được cung cấp thông qua các đối tác hoặc chi nhánh bên thứ ba. Nó khác với loại 2 vì nguồn thu nhập của nó là bên ngoài.
Hệ thống phân loại này rất quan trọng vì mỗi danh mục có các mức nghĩa vụ công bố hoàn toàn khác nhau, bằng chứng dự trữ, kiểm tra căng thẳng và phản hồi kiểm toán. Tài liệu thậm chí còn cung cấp một bảng các tiêu chí “kiểm tra ranh giới” để xác định sự chuyển đổi giữa các danh mục. Ví dụ: thời điểm thu nhập dự trữ của stablecoin thanh toán bắt đầu được phân phối cho chủ sở hữu, nó sẽ thay đổi từ Loại 1 sang Loại 2, phát sinh các nghĩa vụ quy định bổ sung.
Ý nghĩa đối với Hàn Quốc: Đây là điều có nhiều khả năng gây ra tranh cãi trong quy định về stablecoin đang được chuẩn bị bởi Ủy ban Tài chính. Stablecoin thanh toán có được phép cung cấp lợi nhuận không? Nếu được phép, “thanh toán” ở đâu và “sản phẩm đầu tư” bắt đầu từ đâu? Hệ thống phân loại ba cấp của tài liệu này là một mô hình có thể được tham khảo trực tiếp bởi thiết kế quy định của Hàn Quốc.
Cốt lõi 2: ‘Gói bằng chứng’ – thiết kế cụ thể của cơ sở hạ tầng kiểm toán thời gian thực
Phần thiết thực nhất của tài liệu là hệ thống tài liệu kiểm toán được chuẩn hóa được gọi là “gói bằng chứng”. Nó trình bày chi tiết danh sách các tài liệu hỗ trợ, định dạng và thậm chí cả các phương pháp xác minh băm mà các tổ chức phát hành cần chuẩn bị và duy trì trước để đáp ứng các cuộc kiểm tra theo quy định.
Gói bằng chứng chứa bằng chứng về dự trữ, chi tiết phân phối thu nhập, nhật ký xử lý quy đổi, báo cáo nồng độ, v.v., tất cả các hồ sơ phải được quản lý thông qua “nhật ký bất biến” để đảm bảo rằng chúng không thể bị giả mạo sau đó. Bạn nên xác minh tính toàn vẹn của nhật ký thông qua chuỗi băm SHA-256 và tiến hành các cuộc diễn tập lắp ráp gói bằng chứng hàng quý.
Đặc biệt lưu ý là khái niệm “gói yêu cầu thanh tra”. Nó được thiết kế để cung cấp các truy vấn SQL được tiêu chuẩn hóa trước, cho phép các thanh tra viên theo quy định truy vấn trực tiếp dữ liệu của nhà phát hành mà không gặp khó khăn về kỹ thuật. Chứa một câu hỏi để xác minh “Dự trữ có trộn lẫn với quỹ kế hoạch lợi suất không?” ", và truy vấn “Mức độ tập trung của 10 người nắm giữ hàng đầu là bao nhiêu?” " và các ví dụ khác.
Ý nghĩa đối với Hàn Quốc: Mặc dù Hàn Quốc vận hành hệ thống kiểm tra đối với các nhà khai thác tài sản ảo theo Đạo luật bảo vệ người dùng tài sản ảo, nhưng các tiêu chuẩn kiểm tra cụ thể đối với các nhà phát hành stablecoin vẫn chưa được thiết lập. Hệ thống gói bằng chứng của tài liệu này cung cấp câu trả lời cụ thể cho việc “thông tin nên được gửi dưới hình thức nào và tần suất như thế nào”. Đặc biệt, nhật ký bất biến dựa trên blockchain và xác minh chuỗi băm, một yếu tố kỹ thuật, chứng minh khả năng của các phương pháp quản lý mới khác biệt về chất lượng so với kiểm tra của tổ chức tài chính hiện có.
Cốt lõi 3: Ứng phó với các kịch bản tháo chạy ngân hàng - cơ chế ‘cổng thanh khoản’ và ‘điều tiết’
Phần đáng kể của tài liệu là kịch bản căng thẳng, phản ứng đối với việc tháo chạy ngân hàng kỹ thuật số. Dựa trên tiền đề rằng các yêu cầu rút tiền có thể đổ vào trong một số lượng lớn trong môi trường kỹ thuật số, khác với các cuộc chạy ngân hàng truyền thống, một hệ thống phản hồi phân cấp được thiết kế.
Nếu 15 ~ 25% số dư chưa thanh toán được yêu cầu được quy đổi trong vòng 24 giờ, một “cảnh báo màu cam” sẽ được kích hoạt để kích hoạt cơ chế “điều tiết” để làm chậm tốc độ xử lý. Nếu nó vượt quá 25%, một “cảnh báo đỏ” sẽ được kích hoạt, bắt đầu một “cửa lũ” để tạm thời ngừng đổi thưởng. Cổng sẽ vẫn mở trong tối đa 7 ngày và bất kỳ phần mở rộng nào cũng sẽ yêu cầu sự chấp thuận của cơ quan quản lý.
Tài liệu thậm chí còn mô tả chi tiết kịch bản căng thẳng thực tế. Ví dụ: giả sử “ba nhà đầu tư tổ chức yêu cầu mua lại 25% tổng nguồn cung trong vòng 2 giờ do sự biến động gia tăng trên thị trường trái phiếu kho bạc do cú sốc lãi suất của Fed”, sau đó biên soạn các thủ tục phản hồi dựa trên thời gian thành một danh sách.
Ý nghĩa đối với Hàn Quốc: Terra· Sự cố Luna là một trường hợp đại diện cho một đợt chạy stablecoin bắt đầu ở Hàn Quốc. Vào thời điểm đó, các cơ quan tài chính của Hàn Quốc chỉ có thể đứng yên khi không có hệ thống phản ứng. Cổng thanh khoản và cơ chế điều chỉnh của tài liệu này cung cấp một mô hình cụ thể về cách thiết kế hệ thống quản lý rủi ro chạy cho các stablecoin được thế chấp bằng thuật toán hoặc tiền pháp định.
Cốt lõi 4: Giám sát rủi ro tập trung – một số lượng nhỏ các chủ sở hữu lớn
Tài liệu coi “rủi ro tập trung” như một phần riêng biệt, cảnh báo về rủi ro hệ thống phát sinh khi một số chủ sở hữu lớn nắm giữ một phần đáng kể trong tổng nguồn cung.
Nếu 10 chủ sở hữu hàng đầu vượt quá 40% tổng số tiền chưa thanh toán, một “cảnh báo màu vàng” sẽ được kích hoạt để tham gia giám sát nâng cao. Chỉ số Hufffindahl-Hirschman cũng kích hoạt cảnh báo khi nó vượt quá 2500. Bạn nên đo nồng độ hàng tuần và hiểu trước ý định mua lại của họ bằng cách liên lạc với những người nắm giữ lớn.
Ý nghĩa đối với Hàn Quốc: Thị trường tài sản ảo Hàn Quốc có đặc điểm cấu trúc là thanh khoản tập trung ở một vài sàn giao dịch lớn. Nếu một stablecoin được chốt won được phát hành trong tương lai, hoàn toàn có thể thấy trước rằng một số lượng lớn stablecoin sẽ được nắm giữ bởi các sàn giao dịch hoặc tổ chức cụ thể. Các tiêu chuẩn giám sát nồng độ và hệ thống cảnh báo là những yếu tố thiết yếu trong quy định của stablecoin Hàn Quốc.
Cốt lõi 5: “Không áp dụng các quy định hiện hành cho các công nghệ mới”
Thông điệp cơ bản của tài liệu là luật chứng khoán hoặc ngân hàng hiện hành không nên được áp dụng trực tiếp cho tài sản kỹ thuật số, mà nên áp dụng các công cụ quản lý và hệ thống phân loại thích ứng với môi trường công nghệ mới.
Trong khi thừa nhận những hạn chế của bài kiểm tra HoweVision để xác định xem nó có phải là chứng khoán hay không, nó đề xuất một “bài kiểm tra ranh giới” thực tế. Tăng cường tính minh bạch và cân bằng các biện pháp thực thi để khuyến khích đổi mới sáng tạo và bảo vệ nhà đầu tư cũng là những chủ đề cốt lõi.
Các tác giả của tài liệu nói rõ: "Khuôn khổ này không chỉ định liệu một tính năng cụ thể được phép hay bị cấm. Phán quyết đó là trách nhiệm của các cơ quan quản lý. Chúng tôi chỉ cung cấp các công cụ triển khai được thiết kế để giảm ma sát quy định và hỗ trợ các phi công có kiểm soát. "
Ý nghĩa đối với Hàn Quốc: Các cơ quan tài chính của Hàn Quốc hiện đang đi theo con đường điều chỉnh tài sản kỹ thuật số trong các hệ thống pháp luật hiện có như Đạo luật Thị trường Vốn và Đạo luật Giao dịch Tài chính Điện tử. Tuy nhiên, khi các chức năng thanh toán, thu nhập và phần thưởng của stablecoin được kết hợp, có thể có những tình huống không thể tuân thủ đầy đủ bất kỳ quy định nào của pháp luật hiện hành. Tài liệu này cho thấy cách tiếp cận “tạo ra các điều khoản mới đồng thời nâng cao hiệu quả pháp lý”.
12 ~ 24 tháng tới sẽ xác định 10 năm tài chính kỹ thuật số
Khuôn khổ của tài liệu này khó có thể được thông qua như một quy tắc chính thức của SEC ngay lập tức. Nhưng thực tế là các cuộc thảo luận kỹ thuật về stablecoin và quy định tài sản kỹ thuật số ở Hoa Kỳ đã trở thành hiện thực ở mức độ như vậy là rất quan trọng.
Hàn Quốc đi trước một bước trong cuộc cạnh tranh pháp lý toàn cầu bằng cách thực hiện Đạo luật bảo vệ người dùng tài sản ảo vào năm 2024, nhưng vẫn chưa xác định hướng cụ thể cho giai đoạn hai của luật. Vào thời điểm Mỹ đang thảo luận về hệ thống phân loại “thanh toán so với lợi nhuận so với phần thưởng” và cơ sở hạ tầng kiểm toán theo thời gian thực, đã đến lúc các cơ quan tài chính của Hàn Quốc không chỉ đơn giản là thảo luận về “có cho phép hay không” và chuẩn bị câu trả lời kỹ thuật là “làm thế nào để điều chỉnh”.
Sự rõ ràng về quy định không làm chậm sự đổi mới, nhưng thúc đẩy sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức. Trong 12~24 tháng tới, định hướng của các cơ quan quản lý của các quốc gia lớn sẽ quyết định 10 năm tiếp theo của tài chính kỹ thuật số.
