Tác giả gốc / Tonya M. Evans
Biên tập / Odaily 星球日报 Golem
Ngày 19 tháng 2, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Bộ Giao dịch và Thị trường đã phát hành một câu hỏi thường gặp mới, làm rõ cách các nhà môi giới giao dịch xử lý stablecoin thanh toán theo quy tắc vốn ròng. Ngay sau đó, Chủ tịch nhóm công tác tiền điện tử của SEC, Hester Peirce, đã đưa ra một tuyên bố có tiêu đề “Giảm giá 2% là đủ”.
Peirce cho biết, nếu các nhà môi giới tính vốn ròng bằng cách áp dụng “giảm giá 2%” thay vì giảm giá phạt 100% đối với các vị thế stablecoin phù hợp, nhân viên của SEC sẽ không phản đối.
Mặc dù điều này nghe có vẻ khá khó hiểu, nhưng điều chỉnh kế toán này có thể là một trong những bước đi ảnh hưởng nhất kể từ đầu năm 2025, khi SEC bắt đầu mềm mỏng hơn với tiền điện tử nhằm thúc đẩy tích hợp tài sản số vào hệ thống tài chính chính thống.
Vốn ròng tối thiểu và giảm giá
Để hiểu rõ lý do, chúng ta cần làm rõ ý nghĩa của “giảm giá” trong lĩnh vực nhà môi giới giao dịch.
Theo quy định Điều 15c3-1 của Luật Chứng khoán, nhà môi giới giao dịch phải duy trì vốn ròng tối thiểu, hoặc chính xác hơn, duy trì dự phòng thanh khoản để bảo vệ khách hàng khi công ty gặp khó khăn. Trong quá trình tính toán dự phòng này, công ty phải áp dụng “giảm giá tài sản” đối với các loại tài sản khác nhau trên sổ sách, giảm giá trị ghi nhận để phản ánh rủi ro. Do đó, các tài sản có rủi ro cao hoặc biến động lớn sẽ bị giảm giá nhiều hơn, trong khi tiền mặt thì không.
Trước đây, một số nhà môi giới tự áp dụng giảm giá 100% đối với stablecoin, nghĩa là các vị thế này hoàn toàn không được tính vào vốn ròng trong tính toán của họ. Kết quả là, chi phí giữ stablecoin quá cao, gây khó khăn tài chính cho các trung gian có quy định pháp lý.
Hiện tại, giảm giá 2% đã thay đổi hoàn toàn cách tính này, đưa stablecoin thanh toán vào cùng nhóm với các loại quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ các tài sản cơ bản như trái phiếu chính phủ Mỹ, tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn của chính phủ.
Như Peirce đã chỉ ra, theo Đạo luật GENIUS, yêu cầu dự trữ để phát hành stablecoin được phép thực hiện thực tế còn nghiêm ngặt hơn yêu cầu đối với quỹ thị trường tiền tệ đăng ký (bao gồm quỹ tiền tệ chính phủ). Theo quan điểm của bà, xét về các tài sản hỗ trợ thực tế của các công cụ này, giảm giá 100% là quá khắt khe.
Điều này đặc biệt quan trọng vì stablecoin là trụ cột của các giao dịch trên chuỗi. Chúng là phương thức để giá trị lưu thông trên blockchain, đồng thời là động lực thúc đẩy các hoạt động giao dịch, thanh toán và đối soát.
Nếu các nhà môi giới không thể giữ các token này mà không làm trống vị thế vốn ròng, họ sẽ không thể tham gia hiệu quả vào thị trường chứng khoán token hóa, không thể thúc đẩy việc tạo ra các sản phẩm ETP giao dịch trên sàn, cũng như không thể cung cấp dịch vụ tích hợp tiền điện tử và chứng khoán mà các tổ chức ngày càng cần.
Thông báo “giảm giá 2%” đúng thời điểm
Việc công bố “giảm giá 2%” vào thời điểm này rất có ý nghĩa.
Ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Trump đã ký Đạo luật GENIUS, tạo ra khung pháp lý toàn diện đầu tiên về stablecoin thanh toán liên bang. Đạo luật này thiết lập yêu cầu dự trữ, quy trình cấp phép và cơ chế giám sát cho các tổ chức phát hành stablecoin, đồng thời phân biệt chúng với các loại tài sản số khác trong một khung pháp lý riêng biệt.
Hiện tại, Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) đang thực hiện quy trình xin phép các tổ chức giữ tiền gửi phát hành stablecoin qua các công ty con của họ. Cục Quản lý Ngân hàng (OCC) cũng đang xây dựng khung pháp lý riêng của mình. Tóm lại, các cơ quan quản lý liên bang đang gấp rút hoàn thiện các quy định quan trọng trước hạn chót tháng 7 năm 2026.
Tuyên bố của Peirce cùng câu hỏi thường gặp đính kèm đã giúp thu hẹp khoảng cách giữa khung pháp lý của Đạo luật GENIUS và các quy định của chính SEC.
Trong câu hỏi thường gặp, định nghĩa về “stablecoin thanh toán” đặc biệt hướng tới tương lai: trước ngày có hiệu lực của Đạo luật GENIUS, nó dựa trên các tiêu chuẩn giám sát hiện hành của bang, như giấy phép chuyển tiền bang, yêu cầu phù hợp với yêu cầu dự trữ trong đạo luật, và báo cáo xác nhận hàng tháng của kế toán viên độc lập. Sau khi đạo luật có hiệu lực, định nghĩa này sẽ chuyển sang tiêu chuẩn của chính đạo luật.
Phương pháp hai tuyến này cho phép các nhà môi giới giao dịch bắt đầu xem stablecoin là công cụ hợp pháp để giao dịch mà không cần chờ đợi việc thực thi toàn diện Đạo luật GENIUS.
Peirce cũng nhấn mạnh rằng, hướng dẫn của nhân viên chỉ mới là bước khởi đầu. Bà mời gọi các bên tham gia thị trường góp ý về việc sửa đổi chính thức quy tắc 15c3-1 để tích hợp stablecoin, cũng như đề xuất các quy định khác của SEC có thể cần cập nhật. Việc mở rộng tham khảo ý kiến công khai này cho thấy, ủy ban không chỉ dừng lại ở câu hỏi thường gặp đơn thuần, mà còn hướng tới tích hợp hệ thống stablecoin vào khung quản lý một cách hệ thống hơn.
Chính sách ảnh hưởng đến độ chính xác của quy định
Từ khi thành lập nhóm công tác tiền điện tử dưới sự lãnh đạo của Phó Chủ tịch tạm thời Mark Uyeda vào tháng 1 năm 2025, SEC Mỹ đã từng bước chuyển đổi từ cách quản lý chủ yếu dựa trên thực thi của thời Chủ tịch Gensler sang phương pháp tiếp cận có hệ thống hơn.
Ví dụ, SEC đã ban hành hướng dẫn về việc các nhà môi giới giữ tài sản điện tử, rõ ràng cho biết rằng chứng khoán tiền điện tử không cần đáp ứng yêu cầu kiểm soát bằng giấy tờ, cho phép các nhà môi giới hỗ trợ tạo và mua lại các ETP vật lý, đồng thời giải thích cách các hệ thống giao dịch thay thế hỗ trợ các cặp giao dịch tiền điện tử.
Ngoài ra, trang câu hỏi thường gặp về stablecoin hiện nay đã trở thành một nguồn tài nguyên toàn diện, bao gồm các vấn đề từ nghĩa vụ của đại lý chuyển nhượng đến việc Bảo hiểm Nhà đầu tư Chứng khoán (SIPC) bảo vệ các tài sản điện tử phi chứng khoán (hoặc thiếu bảo vệ). Những bước đi này có tác động lớn và trực tiếp đối với ngành dịch vụ tài chính truyền thống:
- Các ngân hàng và nhà môi giới đang xem xét tham gia lĩnh vực tài sản số nay có thể rõ ràng hơn về cách stablecoin của họ sẽ được xử lý về vốn.
- Các công ty từng do dự vì chi phí vận hành giữ các vị thế lớn (tương đương giá trị ròng trên bảng cân đối kế toán bằng không) giờ có thể cân nhắc lại.
- Các tổ chức giữ tiền, các công ty thanh toán và nhà vận hành hệ thống giao dịch thay thế (ATS) đang khám phá các phương thức thanh toán chứng khoán token hóa, và giờ đây họ biết rằng các tài sản thanh toán (stablecoin) sẽ không bị xem là gánh nặng về quy định.
Đối với các nhà đầu tư phổ thông, đặc biệt là những người từng bị bỏ qua trong lĩnh vực dịch vụ tài chính truyền thống, tác động sau này cũng rất quan trọng. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã chỉ ra rằng stablecoin đã chứng minh tính hữu ích của chúng trong thanh toán xuyên biên giới, công cụ tiết kiệm ở các thị trường mới nổi, và các kênh tham gia tài chính rộng lớn hơn.
Khi các trung gian được giám sát có thể giữ và giao dịch stablecoin mà không phải chịu các khoản phạt vốn khổng lồ, nhiều dịch vụ như vậy sẽ có thể được cung cấp qua các kênh đáng tin cậy, có quy định rõ ràng, thay vì qua các nền tảng offshore không được kiểm soát, tiềm ẩn rủi ro cao hơn cho người tiêu dùng.
Mâu thuẫn liên bang và tiểu bang vẫn tiếp diễn
Tất nhiên, mọi thứ này không tồn tại trong một môi trường cô lập, mà còn có mâu thuẫn giữa chính quyền liên bang và các chính quyền tiểu bang. Lịch trình thực thi Đạo luật GENIUS rất chặt chẽ. Các cơ quan quản lý bang phải hoàn tất xác nhận khung pháp lý trước tháng 7 năm 2026.
Các vấn đề về bảo vệ người tiêu dùng do Tổng Chánh án Letitia James của New York đề xuất vẫn chưa được giải quyết. Tương tác giữa các cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang chắc chắn sẽ gây ra mâu thuẫn. Thêm vào đó, các dự luật về cấu trúc thị trường rộng hơn nhằm phân định rõ các loại tài sản số là chứng khoán hay hàng hóa vẫn còn đang chờ xem xét tại Thượng viện.
Vì vậy, giảm giá 2% dù có vẻ nhỏ bé hoặc khó hiểu đến đâu, đều mang ý nghĩa sâu xa hơn: các cơ quan quản lý chứng khoán liên bang đang tích cực điều chỉnh các quy tắc hiện có để đưa stablecoin vào phạm vi các công cụ tài chính chức năng, chứ không chỉ xem chúng là các thứ ở rìa rìa.
Liệu các điều chỉnh này có theo kịp tốc độ thị trường và việc thực thi Đạo luật GENIUS có thể thực hiện đúng lời hứa hay không, còn phải chờ xem. Nhưng trong quá trình chuyển từ quản lý thù địch sang quản lý hợp tác, chính những công việc mang tính kỹ thuật, ít được biết đến này mới quyết định liệu chính sách có thể chuyển hóa thành thực tiễn hay không.
