Chính sách thay đổi đột ngột! Bảy hiệp hội tài chính lớn của Trung Quốc xác định RWA là hoạt động phi pháp "rủi ro cao"

2026 年 1 月初，根据吴说区块链等消息源报道，中国资产管理协会、中国互联网金融协会、中国银行业协会等七大核心金融行业协会联合释放明确监管信号，将现实世界资产代币化（RWA）重新 định dạng thành “mô hình kinh doanh rủi ro cao” và cùng với stablecoin, “tiền ảo không rõ nguồn gốc”, khai thác tiền điện tử bị coi là hoạt động tài chính bất hợp pháp.

Điều này đánh dấu sự thay đổi căn bản trong thái độ của Trung Quốc đối với RWA, từ việc có thể xem như “công nghệ mới” trong quá khứ, chuyển sang kiểm soát rủi ro rõ ràng và cấm hoạt động. Phân tích cho thấy, chính sách này nhằm loại bỏ hoàn toàn RWA khỏi hệ thống tài chính hợp pháp, đồng thời, Mỹ đang thúc đẩy khung pháp lý cho stablecoin theo Đạo luật GENIUS, sự khác biệt về đường lối quản lý tài sản kỹ thuật số và cuộc đua số hóa tiền tệ giữa Trung Quốc và Mỹ ngày càng rõ nét, sẽ ảnh hưởng sâu rộng đến sự phát triển của các lĩnh vực liên quan toàn cầu.

Nâng cấp định tính: từ “thảo luận công nghệ” đến “quản lý hoạt động bất hợp pháp”

Sự thay đổi đột ngột trong xu hướng chính sách này không phải là ngẫu nhiên, mà là sự tiếp tục của cách tiếp cận thận trọng hoặc thậm chí nghiêm khắc của Trung Quốc trong lĩnh vực tiền điện tử và các lĩnh vực liên quan. Theo thông báo nội bộ của các hiệp hội lan truyền, các cơ quan quản lý đã định nghĩa rõ ràng và nghiêm khắc về RWA: “Token hóa tài sản thế giới thực liên quan đến việc phát hành token hoặc các chứng chỉ quyền hoặc nợ có đặc điểm token để huy động vốn và giao dịch.” Định nghĩa này trực tiếp đưa mô hình kinh doanh RWA — phát hành và giao dịch chứng chỉ token hóa — vào phạm vi hoạt động bất hợp pháp chưa được phép theo luật pháp Trung Quốc hiện hành.

Đáng chú ý, thông báo đã hoàn toàn loại bỏ các từ như “thí điểm công nghệ”, “quản lý phân cấp” hoặc “phát triển thận trọng” — vốn thường được dùng để thăm dò trong đổi mới tài chính. Như Wu nói trong phân tích của mình: “Thông điệp của cơ quan quản lý rõ ràng: đây không phải vấn đề công nghệ, cũng không phải vấn đề cơ chế — rủi ro tài chính thực tế còn vượt xa lợi ích kỹ thuật.” Điều này cho thấy, trọng tâm đánh giá của cơ quan quản lý đã hoàn toàn chuyển từ “khả năng kỹ thuật” sang “kiểm soát rủi ro tuyệt đối”. Trong mắt các nhà quản lý, các rủi ro như gian lận tài sản, thất bại vận hành, đầu cơ, thao túng giá trị, của RWA — trong môi trường quản lý tài chính và công nghệ hiện tại — không thể được kiểm soát hiệu quả, do đó, chiến lược an toàn nhất là “cấm hoàn toàn”.

Phần đằng sau quyết định này có nền tảng thực tế sâu sắc. Tháng 10 năm 2025, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng các cơ quan quản lý đã từng khuyên các tập đoàn công nghệ trong nước không thúc đẩy kế hoạch stablecoin của họ, thể hiện mối lo ngại sâu sắc về tiền kỹ thuật số do tư nhân phát hành và neo vào pháp định. Việc đưa RWA cùng với stablecoin, “tiền ảo không rõ nguồn gốc” vào danh sách cấm, thực chất là phân loại và phủ nhận toàn diện các mô hình dựa trên blockchain có thể thách thức trật tự quản lý tài chính hiện tại và giới hạn kiểm soát vốn. Đây không nhằm vào một dự án cụ thể nào, mà là vạch rõ một giới hạn đỏ: bất kỳ hành vi nào cố gắng phân chia, huy động vốn và lưu thông tài sản thực thể (dù là trái phiếu, bất động sản hay tác phẩm nghệ thuật) dưới dạng token đều không được phép tại Trung Quốc hiện nay.

Các điểm then chốt trong định tính của hiệp hội và chính sách

Hiệp hội phối hợp phát hành: Hiệp hội Quản lý Tài sản Trung Quốc, Hiệp hội Tài chính Internet Trung Quốc, Hiệp hội Ngân hàng Trung Quốc, Hiệp hội Chứng khoán Trung Quốc, Hiệp hội Hợp đồng Tương lai Trung Quốc, Hiệp hội Công ty niêm yết Trung Quốc, Hiệp hội Thanh toán và Thanh toán.

Thay đổi định tính quản lý: Từ “công nghệ mới” cần “quan sát làm rõ” sang “mô hình kinh doanh rõ ràng có rủi ro”.

Hoạt động bất hợp pháp song song: Token hóa tài sản thế giới thực (RWA), stablecoin, “tiền ảo không rõ nguồn gốc”, khai thác tiền điện tử.

Nhận diện rủi ro cốt lõi: Rủi ro gian lận tài sản, thất bại vận hành, đầu cơ.

Thiếu các diễn đạt quan trọng: Toàn văn thông báo không đề cập đến các từ như “thí điểm công nghệ”, “quản lý phân cấp”, “phát triển thận trọng” vốn từng dùng trong lĩnh vực đổi mới.

Cuộc đua RWA toàn cầu: sự phân biệt rõ ràng giữa con đường Trung-Mỹ

Trong khi Trung Quốc đóng cửa đối với RWA và stablecoin, thì phía bên kia Thái Bình Dương, Mỹ lại đang đẩy nhanh quá trình khám phá. Tháng 7 năm 2025, Mỹ thông qua Đạo luật GENIUS, nhằm xây dựng khung pháp lý liên bang cho stablecoin thanh toán, được xem là bước tiến lớn trong việc đưa tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin gắn chặt với pháp định, vào hệ thống tài chính chính thống. Mặc dù các chi tiết thực thi vẫn đang được bàn luận, thậm chí còn gặp phải sức ép từ ngành ngân hàng truyền thống, nhưng hướng chính sách rõ ràng: trong khuôn khổ thử nghiệm quản lý, chấp nhận và quy chuẩn các dạng tài sản kỹ thuật số mới nổi này.

Sự khác biệt về chính sách này không phải ngẫu nhiên, mà bắt nguồn từ cấu trúc hệ thống tài chính, quan điểm về chủ quyền tiền tệ và chiến lược tài chính toàn cầu của hai quốc gia. Đối với Mỹ, vị thế siêu cường của đồng USD giúp họ tự tin và có động lực tích hợp đổi mới, đưa tài sản điện tử vào hệ sinh thái tài chính rộng lớn, thậm chí xem đó là công cụ củng cố vị thế dẫn đầu về công nghệ tài chính. Faryar Shirzad, Giám đốc chính sách của Coinbase, cảnh báo vào tháng 12 năm 2025: “Cuộc tranh luận nội bộ và trì hoãn trong việc lập pháp về stablecoin có thể làm giảm khả năng cạnh tranh của Mỹ, vì Trung Quốc đang thúc đẩy mạnh mẽ việc sử dụng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số toàn cầu.” Thực tế, thái độ cứng rắn của Trung Quốc đối với stablecoin tư nhân và RWA phần nào cũng nhằm mở rộng các ứng dụng của đồng nhân dân tệ kỹ thuật số chính thức, tránh cạnh tranh và nhầm lẫn có thể xảy ra.

Chúng ta đang thấy một bức tranh đối lập rõ ràng: một bên (Mỹ) cố gắng qua luật pháp “hợp nhất” các đổi mới của tư nhân vào hệ thống quản lý, nhằm cân bằng giữa sáng tạo và rủi ro; bên kia (Trung Quốc) chọn tăng cường con đường tiền kỹ thuật số do nhà nước dẫn dắt, đồng thời “dọn sạch” mọi đổi mới tư nhân có thể gây rối, gây mất ổn định tài chính (đặc biệt là liên quan đến thanh toán và chứng khoán hóa tài sản). Hai con đường này chưa thể xác định rõ ai hơn ai, nhưng đều định hình hai lĩnh vực cạnh tranh chính trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Đối với các nhà phát triển dự án RWA, nhà đầu tư và các tổ chức tài chính truyền thống, việc hiểu rõ sự khác biệt địa lý trong quản lý này là điều kiện tiên quyết để xây dựng thị trường và đánh giá rủi ro.

RWA là gì? Sức tưởng tượng hàng nghìn tỷ USD sau lệnh cấm

Để hiểu rõ tác động sâu rộng của chính sách quản lý Trung Quốc lần này, trước tiên cần làm rõ RWA (Token hóa tài sản thế giới thực) là gì. Nói ngắn gọn, RWA là việc sử dụng công nghệ blockchain để chuyển đổi quyền sở hữu hoặc quyền lợi thu nhập của các tài sản thực thể như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, bất động sản, hàng hóa lớn, tác phẩm nghệ thuật, thành token kỹ thuật số trên chuỗi. Quá trình này nhằm giải quyết các điểm nghẽn của giao dịch tài sản truyền thống như rào cản cao, thanh khoản thấp, quy trình phức tạp, thanh toán chậm.

Mô hình kinh tế token của RWA thường dựa trên các yếu tố cốt lõi: cố định tài sản nền tảng (đảm bảo mỗi token đại diện cho quyền lợi rõ ràng, hợp pháp đối với tài sản cụ thể), khung pháp lý và tuân thủ (thông qua các công ty đặc biệt SPV hoặc cấu trúc tín thác để đảm bảo hợp pháp), giá dự đoán (truyền tải chính xác giá tài sản ngoài chuỗi vào chuỗi), thanh khoản thị trường thứ cấp (giao dịch trên các nền tảng phi tập trung hoặc hợp pháp). Lộ trình phát triển thường gồm các giai đoạn: từ phát hành thử nghiệm nhỏ, từng bước mở rộng sang nhiều loại tài sản, hoạt động xuyên quốc gia, hướng tới xây dựng một mạng lưới giao dịch “mọi thứ” toàn cầu, hoạt động 24/7, hiệu quả cao.

Chính vì liên quan đến cốt lõi của tài chính truyền thống — phát hành và giao dịch tài sản — RWA được xem là hướng ứng dụng có khả năng cách mạng của công nghệ blockchain. Các tổ chức như Boston Consulting Group dự đoán, đến năm 2030, quy mô token hóa có thể đạt 16 đến 20 nghìn tỷ USD. Nó cho phép phân chia các tài sản như tòa nhà thương mại, tranh nghệ thuật hay trái phiếu tư nhân thành nhiều phần nhỏ, giúp nhà đầu tư phổ thông tham gia với chi phí thấp, đồng thời nâng cao tính thanh khoản của các tài sản ít tiêu chuẩn, ít giao dịch. Trên toàn cầu, từ các ngân hàng truyền thống như Goldman Sachs, DBS đến các giao thức nguyên sinh như Ondo Finance, Centrifuge đều đang đổ nhiều nguồn lực vào lĩnh vực này.

Tuy nhiên, sức tưởng tượng lớn đi kèm rủi ro lớn. Đó chính là mối lo của các cơ quan quản lý Trung Quốc: làm thế nào để đảm bảo token trên chuỗi không bị giả mạo hoặc làm giả tài sản ngoài chuỗi? (Rủi ro gian lận tài sản) Liệu các hợp đồng thông minh hoặc nền tảng vận hành có thể gây thiệt hại quyền lợi nhà đầu tư? (Rủi ro thất bại vận hành) Liệu các đặc điểm giao dịch dễ dàng của token có thể thúc đẩy đầu cơ quá mức, bỏ qua giá trị thực của tài sản? (Rủi ro đầu cơ) Trong hệ thống mà dự án tài chính chưa mở hoàn toàn, ưu tiên ổn định tài chính, các rủi ro này hiện chưa thể kiểm soát tốt. Do đó, thay vì “thử thách vượt qua dòng nước sâu” một cách cẩn trọng, tốt hơn là dán biển “cấm bơi” rõ ràng.

Phần lớn lý do nằm ở thực tế: Tháng 10 năm 2025, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng các cơ quan đã cảnh báo các tập đoàn công nghệ trong nước không nên thúc đẩy kế hoạch stablecoin của họ, thể hiện mối lo ngại về tiền kỹ thuật số do tư nhân phát hành và neo vào pháp định. Việc xếp RWA cùng stablecoin, “tiền ảo không rõ nguồn gốc” vào danh sách cấm, thực chất là phân loại và phủ nhận các mô hình dựa trên blockchain có thể thách thức trật tự quản lý tài chính và kiểm soát vốn hiện tại. Không nhằm vào một dự án cụ thể nào, mà là vạch rõ giới hạn: bất kỳ hành vi nào cố gắng phân chia, huy động vốn và lưu thông tài sản thực thể (dù là trái phiếu, bất động sản hay tác phẩm nghệ thuật) qua dạng token đều bị cấm tại Trung Quốc hiện nay.

Các điểm then chốt trong định tính của hiệp hội và chính sách

Hiệp hội phối hợp phát hành: Hiệp hội Quản lý Tài sản Trung Quốc, Hiệp hội Tài chính Internet Trung Quốc, Hiệp hội Ngân hàng Trung Quốc, Hiệp hội Chứng khoán Trung Quốc, Hiệp hội Hợp đồng Tương lai Trung Quốc, Hiệp hội Công ty niêm yết Trung Quốc, Hiệp hội Thanh toán và Thanh toán.

Thay đổi định tính quản lý: Từ “công nghệ mới” cần “quan sát làm rõ” sang “mô hình kinh doanh rõ ràng có rủi ro”.

Hoạt động bất hợp pháp song song: Token hóa tài sản thế giới thực (RWA), stablecoin, “tiền ảo không rõ nguồn gốc”, khai thác tiền điện tử.

Nhận diện rủi ro cốt lõi: Rủi ro gian lận tài sản, thất bại vận hành, đầu cơ.

Thiếu các diễn đạt quan trọng: Toàn văn thông báo không đề cập đến các từ như “thí điểm công nghệ”, “quản lý phân cấp”, “phát triển thận trọng” vốn từng dùng trong lĩnh vực đổi mới.

Cuộc đua RWA toàn cầu: sự phân biệt rõ ràng giữa con đường Trung-Mỹ

Trong khi Trung Quốc đóng cửa đối với RWA và stablecoin, thì phía bên kia Thái Bình Dương, Mỹ lại đang đẩy nhanh quá trình khám phá. Tháng 7 năm 2025, Mỹ thông qua Đạo luật GENIUS, nhằm xây dựng khung pháp lý liên bang cho stablecoin thanh toán, được xem là bước tiến lớn trong việc đưa tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin gắn chặt với pháp định, vào hệ thống tài chính chính thống. Mặc dù các chi tiết thực thi vẫn đang được bàn luận, thậm chí còn gặp phải sức ép từ ngành ngân hàng truyền thống, nhưng hướng chính sách rõ ràng: trong khuôn khổ thử nghiệm quản lý, chấp nhận và quy chuẩn các dạng tài sản kỹ thuật số mới nổi này.

Sự khác biệt về chính sách này không phải ngẫu nhiên, mà bắt nguồn từ cấu trúc hệ thống tài chính, quan điểm về chủ quyền tiền tệ và chiến lược tài chính toàn cầu của hai quốc gia. Đối với Mỹ, vị thế siêu cường của đồng USD giúp họ tự tin và có động lực tích hợp đổi mới, đưa tài sản điện tử vào hệ sinh thái tài chính rộng lớn, thậm chí xem đó là công cụ củng cố vị thế dẫn đầu về công nghệ tài chính. Faryar Shirzad, Giám đốc chính sách của Coinbase, cảnh báo vào tháng 12 năm 2025: “Cuộc tranh luận nội bộ và trì hoãn trong việc lập pháp về stablecoin có thể làm giảm khả năng cạnh tranh của Mỹ, vì Trung Quốc đang thúc đẩy mạnh mẽ việc sử dụng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số toàn cầu.” Thực tế, thái độ cứng rắn của Trung Quốc đối với stablecoin tư nhân và RWA phần nào cũng nhằm mở rộng các ứng dụng của đồng nhân dân tệ kỹ thuật số chính thức, tránh cạnh tranh và nhầm lẫn có thể xảy ra.

Chúng ta đang thấy một bức tranh đối lập rõ ràng: một bên (Mỹ) cố gắng qua luật pháp “hợp nhất” các đổi mới của tư nhân vào hệ thống quản lý, nhằm cân bằng giữa sáng tạo và rủi ro; bên kia (Trung Quốc) chọn tăng cường con đường tiền kỹ thuật số do nhà nước dẫn dắt, đồng thời “dọn sạch” mọi đổi mới tư nhân có thể gây rối, gây mất ổn định tài chính (đặc biệt là liên quan đến thanh toán và chứng khoán hóa tài sản). Hai con đường này chưa thể xác định rõ ai hơn ai, nhưng đều định hình hai lĩnh vực cạnh tranh chính trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Đối với các nhà phát triển dự án RWA, nhà đầu tư và các tổ chức tài chính truyền thống, việc hiểu rõ sự khác biệt địa lý trong quản lý này là điều kiện tiên quyết để xây dựng thị trường và đánh giá rủi ro.

RWA là gì? Sức tưởng tượng hàng nghìn tỷ USD sau lệnh cấm

Để hiểu rõ tác động sâu rộng của chính sách quản lý Trung Quốc lần này, trước tiên cần làm rõ RWA (Token hóa tài sản thế giới thực) là gì. Nói ngắn gọn, RWA là việc sử dụng công nghệ blockchain để chuyển đổi quyền sở hữu hoặc quyền lợi thu nhập của các tài sản thực thể như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, bất động sản, hàng hóa lớn, tác phẩm nghệ thuật, thành token kỹ thuật số trên chuỗi. Quá trình này nhằm giải quyết các điểm nghẽn của giao dịch tài sản truyền thống như rào cản cao, thanh khoản thấp, quy trình phức tạp, thanh toán chậm.

Mô hình kinh tế token của RWA thường dựa trên các yếu tố cốt lõi: cố định tài sản nền tảng (đảm bảo mỗi token đại diện cho quyền lợi rõ ràng, hợp pháp đối với tài sản cụ thể), khung pháp lý và tuân thủ (thông qua các công ty đặc biệt SPV hoặc cấu trúc tín thác để đảm bảo hợp pháp), giá dự đoán (truyền tải chính xác giá tài sản ngoài chuỗi vào chuỗi), thanh khoản thị trường thứ cấp (giao dịch trên các nền tảng phi tập trung hoặc hợp pháp). Lộ trình phát triển thường gồm các giai đoạn: từ phát hành thử nghiệm nhỏ, từng bước mở rộng sang nhiều loại tài sản, hoạt động xuyên quốc gia, hướng tới xây dựng một mạng lưới giao dịch “mọi thứ” toàn cầu, hoạt động 24/7, hiệu quả cao.

Chính vì liên quan đến cốt lõi của tài chính truyền thống — phát hành và giao dịch tài sản — RWA được xem là hướng ứng dụng có khả năng cách mạng của công nghệ blockchain. Các tổ chức như Boston Consulting Group dự đoán, đến năm 2030, quy mô token hóa có thể đạt 16 đến 20 nghìn tỷ USD. Nó cho phép phân chia các tài sản như tòa nhà thương mại, tranh nghệ thuật hay trái phiếu tư nhân thành nhiều phần nhỏ, giúp nhà đầu tư phổ thông tham gia với chi phí thấp, đồng thời nâng cao tính thanh khoản của các tài sản ít tiêu chuẩn, ít giao dịch. Trên toàn cầu, từ các ngân hàng truyền thống như Goldman Sachs, DBS đến các giao thức nguyên sinh như Ondo Finance, Centrifuge đều đang đổ nhiều nguồn lực vào lĩnh vực này.

Tuy nhiên, sức tưởng tượng lớn đi kèm rủi ro lớn. Đó chính là mối lo của các cơ quan quản lý Trung Quốc: làm thế nào để đảm bảo token trên chuỗi không bị giả mạo hoặc làm giả tài sản ngoài chuỗi? (Rủi ro gian lận tài sản) Liệu các hợp đồng thông minh hoặc nền tảng vận hành có thể gây thiệt hại quyền lợi nhà đầu tư? (Rủi ro thất bại vận hành) Liệu các đặc điểm giao dịch dễ dàng của token có thể thúc đẩy đầu cơ quá mức, bỏ qua giá trị thực của tài sản? (Rủi ro đầu cơ) Trong hệ thống mà dự án tài chính chưa mở hoàn toàn, ưu tiên ổn định tài chính, các rủi ro này hiện chưa thể kiểm soát tốt. Do đó, thay vì “thử thách vượt qua dòng nước sâu” một cách cẩn trọng, tốt hơn là dán biển “cấm bơi” rõ ràng.

Phần lớn lý do nằm ở thực tế: Tháng 10 năm 2025, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng các cơ quan đã cảnh báo các tập đoàn công nghệ trong nước không nên thúc đẩy kế hoạch stablecoin của họ, thể hiện mối lo ngại về tiền kỹ thuật số do tư nhân phát hành và neo vào pháp định. Việc xếp RWA cùng stablecoin, “tiền ảo không rõ nguồn gốc” vào danh sách cấm, thực chất là phân loại và phủ nhận các mô hình dựa trên blockchain có thể thách thức trật tự quản lý tài chính và kiểm soát vốn hiện tại. Không nhằm vào một dự án cụ thể nào, mà là vạch rõ giới hạn: bất kỳ hành vi nào cố gắng phân chia, huy động vốn và lưu thông tài sản thực thể (dù là trái phiếu, bất động sản hay tác phẩm nghệ thuật) qua dạng token đều bị cấm tại Trung Quốc hiện nay.