CoinShares 2026年加密3个大预测：挖矿模式分化、投资赛道聚焦与预测市场崛起

本文 không đưa ra lời khuyên đầu tư. Xin độc giả tuân thủ nghiêm ngặt các quy định pháp luật địa phương.

CoinShares đã phát hành Báo cáo Triển vọng Tài sản Kỹ thuật số hàng năm, dưới đây là một số điểm chính đáng chú ý trong phần «Kết luận: Xu hướng mới và Tiền tuyến mới»:

1. Phục hồi mạnh mẽ huy động vốn VC trong lĩnh vực mã hóa: Năm 2025, tổng huy động VC trong lĩnh vực mã hóa đã vượt qua năm ngoái, xác nhận đầu tư mã hóa là biểu hiện “Beta cao” của dòng tiền vĩ mô. Trong môi trường vĩ mô nới lỏng dự kiến, dòng vốn sẽ tiếp tục chảy vào, hỗ trợ tăng trưởng năm 2026.

2. Tập trung đầu tư VC vào “Giao dịch lớn” và Hiệu quả: Phong cách đầu tư đang chuyển từ phân tán sang tập trung vào “Giao dịch lớn”, vốn đổ vào các dự án hàng đầu ít hơn, chú trọng vào hiệu quả thực tế và dòng tiền, thay vì các chiến lược mơ hồ hoặc coin meme.

3. Bốn lĩnh vực đầu tư chính năm 2026: Nhìn về năm tới, VC tập trung vào RWA (cốt lõi là stablecoin), ứng dụng tiêu dùng kết hợp AI và mã hóa, nền tảng đầu tư trên chuỗi dành cho nhà lẻ, và hạ tầng nâng cao tính thực dụng của Bitcoin.

4. Dự đoán thị trường trở thành công cụ thông tin: Thị trường dự đoán như Polymarket đã vượt qua giai đoạn niche, trở thành hạ tầng thông tin chính thống. Hoạt động giao dịch vẫn duy trì cao sau bầu cử, và tỷ lệ cược của thị trường đã được xác nhận có độ chính xác cao.

5. Tổ chức hóa thị trường dự đoán: Thị trường dự đoán đang thúc đẩy quá trình tổ chức hóa nhanh chóng, trong đó đầu tư chiến lược của ICE – công ty mẹ của NYSE – là tín hiệu quan trọng. Điều này cho thấy các tổ chức tài chính truyền thống công nhận giá trị của nó, và thị trường dự đoán có khả năng mở rộng ảnh hưởng trong cạnh tranh và hợp nhất, tạo ra các kỷ lục giao dịch mới.

6. Chuyển đổi các công ty khai thác sang HPC (tính toán hiệu năng cao) tăng tốc: Các công ty khai thác Bitcoin đang trải qua chuyển đổi mô hình kinh doanh căn bản, hướng tới trung tâm dữ liệu HPC/AI có lợi nhuận cao hơn. Dự kiến đến cuối 2026, tỷ lệ doanh thu khai thác của các công ty chuyển đổi sẽ giảm xuống dưới 20%, do lợi nhuận của HPC gấp khoảng 3 lần khai thác.

7. Tăng trưởng công suất tính toán ngắn hạn chậm lại: Mặc dù chuyển hướng sang HPC, do các đơn hàng lớn trong năm 2024 tập trung giao hàng trong 2025, tổng công suất tính toán toàn mạng vẫn duy trì tăng trưởng mạnh. Đây là hiện tượng ngắn hạn, chủ yếu do các công ty như Bitdeer và IREN.

8. Phân hóa mô hình khai thác trong tương lai: Khai thác theo kiểu công nghiệp truyền thống sẽ bị thay thế, và trong tương lai sẽ phân thành bốn mô hình: nhà sản xuất ASIC tự khai thác, khai thác module (tạm thời), khai thác gián đoạn (cân bằng lưới điện), và khai thác quốc gia chủ quyền. Về dài hạn, công suất sẽ do các quốc gia chủ quyền và nhà sản xuất ASIC chi phối.

Huy động vốn VC trong lĩnh vực mã hóa: dòng vốn chảy về đâu?

Jérémy Le Bescont—— Trưởng phòng nội dung chính

Nói chung, năm 2025 đánh dấu sự trở lại của tài sản mã hóa vào logic đầu tư VC, chấm dứt giai đoạn gần hai năm gần như trì trệ hoặc có thể nói là ảm đạm trước đó.

Năm 2023, tổng huy động vốn trong lĩnh vực mã hóa đạt 11,53 tỷ USD, giảm mạnh so với 34,9 tỷ USD của năm trước; năm 2024, ngành tài sản kỹ thuật số dù có phục hồi nhưng quy mô huy động vẫn chỉ đạt 16,54 tỷ USD. Tính đến ngày 11/11/2025, tổng huy động trong năm đã đạt 18,8 tỷ USD, vượt năm 2024.

“Đây là năm có số lượng giao dịch nhiều nhất trong ba năm qua.” Nhà đầu tư VC của Ledger Cathay, Marguerite de Tavernost, chia sẻ với chúng tôi.

Sự tăng trưởng này cũng chứng thực sự ấm lên của toàn bộ môi trường giao dịch — tính đến quý III năm 2025, tổng giá trị giao dịch toàn cầu đã đạt 250,2 tỷ USD, vượt mức của năm 2022 đến 2024.

Tập trung vào các Giao dịch quy mô siêu lớn

Điểm đặc biệt nhất năm nay là dòng vốn tập trung vào các giao dịch lớn. Thương vụ đầu tư chiến lược trị giá 2 tỷ USD của Polymarket và ICE, tiếp theo là khoản đầu tư 500 triệu USD của Stripe vào dự án Layer-1 Tempo, và 300 triệu USD vào thị trường dự đoán Kalshi.

Các vòng gọi vốn mang tính biểu tượng này thể hiện mức độ tập trung cao của vốn vào từng dự án đơn lẻ. Xu hướng tương tự cũng xuất hiện trong các lĩnh vực khác, đặc biệt là AI.

“Trước đây chúng tôi thường tham gia với số tiền nhỏ, rồi dần tăng trong các vòng sau,” Marguerite de Tavernost tiếp tục — quỹ 1 tỷ euro này đã đầu tư vào Flowdesk, Ether.fi, Crypto và Midas. “Giờ đây, chúng tôi bắt đầu bỏ ra số tiền lớn hơn ngay từ giai đoạn sớm hơn.”

Các nhà cung cấp vốn chính vẫn là những cái tên quen thuộc: Coinbase Ventures, Pantera và Paradigm đặc biệt tích cực trong các vòng chiến lược liên quan đến stablecoin, thị trường dự đoán, lớp mạng và ứng dụng DeFi.

Ngược lại, meme coin (ngoại trừ Pump.fun nổi bật) và NFT gần như biến mất trong năm nay, cho thấy sự mệt mỏi của thị trường với các chủ đề này, cùng với sự trưởng thành chung của ngành.

Một xu hướng đáng chú ý khác là lĩnh vực bảo mật riêng tư: Canton Network đã hoàn tất vòng gọi vốn Series E trị giá 135 triệu USD, tiếp theo là Mesh (92 triệu USD) và Zama (57 triệu USD vòng Series B), trở thành các ví dụ nổi bật nhất trong logic đầu tư này.

Nếu chính phủ Mỹ tiếp tục thúc đẩy các chính sách có lợi cho đổi mới trong lĩnh vực mã hóa, chủ đề này dự kiến sẽ tiếp tục, đặc biệt sau khi Zcash (một trong những đồng coin riêng tư đầu tiên) có công ty niêm yết do Winklevoss kiểm soát.

Bối cảnh vĩ mô: Liên hệ dòng tiền

Trước khi nói về 2026, việc hiểu rõ bối cảnh vĩ mô định hình sự phục hồi năm 2025 là rất quan trọng. Huy động VC trong lĩnh vực mã hóa liên quan chặt chẽ đến môi trường dòng tiền toàn cầu, vốn chủ yếu do các ngân hàng trung ương các quốc gia thúc đẩy.

Dù không phải lúc nào cũng phản ánh chính xác từng mối liên hệ, dữ liệu của chúng tôi liên tục cho thấy, huy động VC mã hóa là biểu hiện “Beta cao” của chu kỳ dòng tiền vĩ mô.

Trong giai đoạn thắt chặt, đặc biệt là 2022–2023, lãi suất chính sách cao hơn, lợi suất thực tăng, và chính sách thắt chặt định lượng đã hạn chế đáng kể khẩu vị rủi ro của thị trường. Các khoản đầu tư mạo hiểm dựa vào vốn dài hạn, thường thiếu dòng tiền ngắn hạn, bị ảnh hưởng đầu tiên.

Hoạt động VC trong lĩnh vực mã hóa từ đỉnh cao tháng 1–2/2022 với hơn 5 tỷ USD mỗi tháng, đã giảm xuống dưới 1 tỷ USD trong cả năm 2023.

Khi môi trường tài chính bắt đầu dịu đi vào cuối năm 2023, tâm lý rủi ro dần cải thiện. Cục Dự trữ Liên bang tạm dừng tăng lãi suất, lạm phát giảm, thị trường bắt đầu tính đến kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Những thay đổi này thúc đẩy dòng tiền toàn cầu dần phục hồi, phối hợp cùng sự phục hồi của huy động VC trong lĩnh vực mã hóa năm 2024–2025.

Dù dòng tiền vẫn là yếu tố thúc đẩy chính, các yếu tố như biến động giá Bitcoin, tiến trình điều chỉnh quy định, và các chủ đề mới như RWA, hạ tầng dựa trên Lightning Network, và layer thanh toán stablecoin cũng ảnh hưởng ngắn hạn. Tuy nhiên, quy luật chung rất rõ ràng:

Khi dòng tiền mở rộng, huy động VC mã hóa tăng tốc; khi dòng tiền co lại, huy động sẽ giảm. Điều này làm nổi bật đặc tính của VC mã hóa như một biểu hiện thuần túy của môi trường tiền tệ toàn cầu.

Vì vậy, khả năng cao dòng tiền sẽ không trở thành rào cản trong năm 2026, và các điều kiện vĩ mô hỗ trợ cho sự phục hồi năm 2025 có vẻ vẫn sẽ tiếp tục.

Ngoài ra, khác với quỹ truyền thống, quỹ mã hóa thường có thể cung cấp DPI cho LP sớm hơn nhờ tính thanh khoản cao của token và khả năng thanh khoản nhanh. Nếu Fed tiếp tục duy trì chính sách nới lỏng, môi trường dòng tiền toàn cầu vẫn thân thiện, khả năng huy động năm 2026 sẽ còn ấn tượng hơn nữa dựa trên nền tảng của năm 2025.

“Nhìn chung, trong bối cảnh chính phủ Trump thúc đẩy chính sách thân mã hóa, tâm lý thị trường Mỹ rất tích cực,” nhà đầu tư của Ledger Cathay xác nhận.

Ngay cả trong kịch bản dòng tiền lại thắt chặt, chiến lược đầu tư cũng có thể không bị ảnh hưởng. Giám đốc cấp cao của Coinbase Ventures, Jonathan King, bổ sung: “Chúng tôi đầu tư trong tất cả các chu kỳ thị trường. Khi tâm lý thị trường tích cực hơn, số dự án tăng rõ rệt; nhưng những khoản đầu tư tốt nhất của chúng tôi lại thường hoàn tất trong giai đoạn thị trường chậm lại, yên tĩnh hơn. Tùy theo chu kỳ, các vòng gọi vốn có thể mất nhiều thời gian hơn để hoàn tất, nhưng nhìn chung, cánh cửa của chúng tôi luôn luôn mở.”

Bốn xu hướng đáng chú ý năm 2026

Sau khi xác định rõ bối cảnh vĩ mô, có bốn lĩnh vực đặc biệt đáng theo dõi trong năm 2026: Kết hợp AI và mã hóa, RWA (tài sản thế giới thực), hạ tầng Bitcoin, và nền tảng đầu tư dành cho nhà lẻ.

RWA (Tài sản thế giới thực)

Trước tiên, lĩnh vực token hóa chắc chắn sẽ tiếp tục mở rộng trong năm tới. Các khoản đầu tư của Republic vào Centrifuge, vòng gọi vốn Series A của startup stablecoin Agora (do Paradigm và Dragonfly dẫn đầu, quy mô 50 triệu USD), cùng với các thông báo liên quan đến SPAC của Securitize đều thu hút sự chú ý của thị trường, đồng thời chứng minh sự quan tâm mạnh mẽ của các nhà đầu tư lớn như JPMorgan, Clearstream, UBS, Société Générale đối với tài sản thế giới thực số hóa.

Trong lĩnh vực này, stablecoin lại trở thành lĩnh vực chi phối rõ rệt:

“Nếu bạn nhìn vào stablecoin, vốn hóa của nó đã tăng 50% so với cùng kỳ. Dự báo trong vài năm tới, nó sẽ trở thành một tài sản trị giá 2 nghìn tỷ USD.

Chúng tôi đã làm rất nhiều công việc hạ tầng, từ thanh toán xuyên biên giới B2B, stablecoin địa phương (ví dụ p2p.me của Ấn Độ), đến mạng lưới stablecoin như Sphere (được tác giả chú thích: cổng thanh toán xuyên biên giới).

“Điều này còn mở rộng sang tín dụng trên chuỗi và các hình thức huy động vốn mới. Stablecoin sẽ tiếp tục là trọng tâm chiến lược của Coinbase Ventures và toàn bộ chiến lược của Coinbase.” Jonathan King giải thích.

Lưu ý rằng, lĩnh vực này có thể làm gia tăng cạnh tranh giữa các khu vực pháp lý khác nhau. MiCAR giúp châu Âu có lợi thế về mặt pháp lý trong lĩnh vực token hóa, các quy định đã chính thức có hiệu lực trong Khu vực Kinh tế Châu Âu (EEA); trong khi luật GENIUS của Mỹ, dù đã thông qua gần đây, vẫn trong giai đoạn thực thi cụ thể.

Liên kết AI và mã hóa

Trong hai năm qua, các blockchain và ứng dụng kết nối mã hóa và AI liên tục xuất hiện, bao gồm các hướng như định giá và biến đổi tài nguyên tiêu thụ, tự động hóa thanh toán, xác thực danh tính người dùng, và vận hành tự chủ của các AI agent. Theo đánh giá của VC, xu hướng này đang tăng tốc rõ rệt.

“Trước đây chúng tôi chủ yếu tập trung vào hạ tầng nền tảng của mã hóa và AI. Năm tới, chúng tôi hy vọng sẽ thấy nhiều ứng dụng AI tiêu dùng xây dựng dựa trên lĩnh vực mã hóa, ví dụ như giao diện DeFi mới kết hợp ngôn ngữ tự nhiên để giao dịch và vận hành, cùng các agent AI dần có khả năng quản lý tài sản, giống như các cố vấn tài chính.” Jonathan King giải thích.

Marguerite de Tavernost cũng bổ sung: “Đây là lĩnh vực mà ban đầu chúng tôi không dự định đầu tư trọng điểm, nhưng cuối cùng chúng tôi đã thực hiện hai khoản đầu tư liên quan đến AI và blockchain.”

Nền tảng đầu tư dành cho nhà lẻ

Một yếu tố có thể gây ảnh hưởng lớn đến hoạt động VC trong năm tới là sự trỗi dậy của các ứng dụng đầu tư tiêu dùng gốc mã hóa, tiêu biểu là Echo và Legion.

Được sáng lập bởi nhân vật nổi tiếng trong lĩnh vực mã hóa Jordan “Cobie” Fish, Echo đã được Coinbase mua lại với giá 375 triệu USD vào tháng 10/2025, thu hút sự chú ý rộng rãi. Nền tảng này tập trung vào đầu tư thiên thần phi tập trung: qua cơ chế curator danh sách trắng, mở cho người dùng quyền tiếp cận huy động vốn cổ phần và ICO, về bản chất là một “quỹ VC gốc chuỗi”.

Trong các ví dụ nổi bật, dự án Layer-2 MegaEth và Plasma đã huy động lần lượt 10 triệu USD và 50 triệu USD trong năm ngoái.

Đối thủ cạnh tranh Legion hợp tác với sàn giao dịch Kraken, ra mắt nền tảng phát hành công khai mới. Đồng thời, MetaDAO (được đầu tư bởi 6MV, Paradigm và Variant) đã ra mắt nền tảng huy động vốn có quản trị trên chuỗi trên Solana, có thể ngăn chặn vỡ nợ, và đã hoàn thành 8 đợt ICO vượt quá mức huy động mục tiêu.

Sau nhiều năm thiếu hụt dòng tiền, các nền tảng này tự nhiên thu hút sự chú ý, trở thành kênh huy động mới, và bắt đầu cạnh tranh trực tiếp với các VC giai đoạn đầu.

Hạ tầng Bitcoin

Cuối cùng, sự quan tâm của VC đối với lĩnh vực liên quan đến Bitcoin đang tăng lên. Điều này có phần mỉa mai, vì Bitcoin – tài sản số quan trọng nhất – lâu nay lại bị bỏ qua.

Do không thể phát hành token “từ không”, ngoài ngành khai thác, hệ sinh thái Bitcoin từ trước đến nay không phải là hướng ưu tiên của LP, mặc dù khai thác vẫn thu hút nhiều vốn (ví dụ, vòng gọi vốn Series C trị giá 153 triệu USD của Auradine tháng 4/2025).

Khi các dự án Layer-2 của Bitcoin huy động vốn thành công ban đầu, như Arch Labs (được Pantera dẫn đầu huy động 13 triệu USD), BoB (Build on Bitcoin, đầu tư chung của Coinbase Ventures và Ledger Cathay), và BitcoinOS (hoàn thành gọi vốn 10 triệu USD tháng 10/2025), sự chú ý dường như đang chuyển sang các khoản đầu tư có tính thực thể cao hơn, trực tiếp nâng cao tính thực dụng của Bitcoin, thay vì phát hành token mới dựa trên Bitcoin.

Điều này khá tương đồng với trường hợp của Lightspark:

“Hai năm trước, sự chú ý của thị trường đối với Layer-2 của Bitcoin rất cao. Hiện nay, chúng ta đang chứng kiến sự chú ý trở lại vào việc mở rộng khả năng sử dụng của Bitcoin, đặc biệt là các thuộc tính an toàn của nó, và xây dựng các thị trường mới dựa trên đó.” Jonathan King nhận định.

Chuyển đổi từ đầu cơ cao sang lý luận đầu tư dựa trên tính thực dụng cao

Những thay đổi trong vài tháng qua và dự báo cho năm tới đều cho thấy dòng vốn ngày càng tìm kiếm các dự án có thể ảnh hưởng đến hạ tầng tài chính hiện tại, và cung cấp “thành phần nền tảng” cho hệ thống mới, thay vì các token và blockchain chỉ mang tính khái niệm, thiếu giá trị thực.

Layer-2 của Ethereum không còn là tâm điểm của thị trường, Layer-1 phổ thông cũng giảm nhiệt, các từ khóa như “Web3”, “NFT” cũng giảm tần suất đề cập.

Tất nhiên, mỗi chu kỳ đều có các bong bóng nhỏ, và số lượng stablecoin tồn tại sau chu kỳ này vẫn còn phải xem xét. Nhưng nhìn chung, một kỷ nguyên ưu tiên dòng tiền và/hoặc hiệu quả thực tế rõ ràng hơn, chắc chắn đáng mong đợi hơn.

Sự trỗi dậy của Polymarket

Luke Nolan—— Trợ lý nghiên cứu cao cấp

Dù khái niệm thị trường dự đoán đã ra đời gần năm năm, nhưng thực sự phổ biến và được sử dụng chủ yếu trong hai năm gần đây, và cuộc bầu cử Mỹ năm 2024 là chất xúc tác mạnh nhất.

Các nền tảng như Polymarket đã từ sản phẩm niche trong lĩnh vực mã hóa, trở thành nguồn “thực tế” và cảm xúc thời gian thực chính thống, thu hút lượng người dùng không quan tâm đến mã hóa mà chỉ muốn có tín hiệu rõ ràng hơn so với các phương tiện truyền thông hoặc mạng xã hội.

Khoảng 18 tháng trước, chúng tôi đã viết bài về Polymarket. Lúc đó, chúng tôi dự đoán nó có thể chỉ dừng lại ở mức sản phẩm dành cho người đam mê, hoạt động ổn định nhưng hạn chế. Thực tế, dự đoán này quá bảo thủ. Sau đó, thanh khoản và ảnh hưởng văn hóa của Polymarket đã đạt đến mức gần như không ai ngờ tới.

Trong chu kỳ bầu cử Mỹ 2024, các thị trường liên quan đến cuộc bầu cử tổng thống và quốc hội, khối lượng giao dịch tuần thường xuyên vượt quá 800 triệu USD, và duy trì ổn định, thường vượt các nền tảng đặt cược truyền thống, thậm chí còn vượt các nền tảng tổng hợp thăm dò dư luận.

Hoạt động liên tục sau bầu cử Mỹ

Theo một số nhà quan sát, sau khi kết thúc bầu cử, khi sự chú ý của công chúng chuyển sang các chủ đề khác, hoạt động của thị trường dự đoán có thể sẽ giảm mạnh. Nhưng thực tế không phải vậy.

Khối lượng giao dịch vẫn còn mạnh, các vị thế chưa đóng vẫn duy trì ở mức cao hơn nhiều so với trước bầu cử, cho thấy thị trường dự đoán đã vượt qua một “ngưỡng cửa”, không còn chỉ là bùng nổ tạm thời, mà đã bước vào giai đoạn tồn tại lâu dài.

Vấn đề còn quan trọng hơn là độ chính xác. Bản chất của thị trường dự đoán là tổng hợp các thông tin phân tán thành xác suất đơn lẻ, và cơ chế khuyến khích tài chính buộc người tham gia phải gần đúng kết quả thực tế. Biểu đồ trong bài thể hiện so sánh tỷ lệ cược của Polymarket tại các thời điểm khác nhau với kết quả thực tế.

Không quá phức tạp để hiểu. Ví dụ, các sự kiện có tỷ lệ cược 60% cuối cùng có khoảng 60% khả năng kết thúc là “có”; các sự kiện có tỷ lệ cược 80%, tùy theo số giờ còn lại trước thời hạn, khả năng xảy ra cuối cùng khoảng 77%–82%.

Nói cách khác, hiệu suất của Polymarket giống như một hệ thống dự đoán được hiệu chỉnh tốt, khi thị trường đưa ra xác suất 80%, thì khả năng sự kiện đó xảy ra thực sự là như vậy. Đây chính là đặc điểm của một hệ thống “mắc lỗi thì phải trả giá bằng tiền”.

Thị trường dự đoán bắt đầu được các tổ chức chấp nhận

Độ chính xác và thanh khoản này không bị bỏ qua. Tháng 10/2025, Sở Giao dịch Chứng khoán Liên bang New York (ICE) đã đầu tư chiến lược vào Polymarket (tối đa 2 tỷ USD), điều này tương đương với việc một trong những tổ chức tài chính truyền thống, cốt lõi nhất toàn cầu, đã gửi tín hiệu tin tưởng vào thị trường dự đoán.

Cùng lúc, đối thủ cạnh tranh hợp pháp của Polymarket tại Mỹ, Kalshi, cũng mở rộng ảnh hưởng qua việc tích hợp với các nền tảng môi giới, đối tác truyền thông và nhà cung cấp dữ liệu, hình thành một cạnh tranh thúc đẩy toàn bộ lĩnh vực tiến lên.

Các sự kiện này cho thấy một thực tế rất quan trọng — thị trường dự đoán không chỉ là nơi kiếm lời nhỏ lẻ cho các nhà đầu cơ, mà đang hòa nhập vào hạ tầng thông tin rộng lớn hơn. Nhiều người không đặt lệnh vẫn xem Polymarket, vì xác suất mà nó cung cấp “sạch” hơn các tiêu đề tin tức.

Và đối với các nhà giao dịch, sức hấp dẫn cũng rõ ràng. Không có lợi thế nhà cái, nền tảng chỉ thu phí nhỏ trên các giao dịch có lợi nhuận, nghĩa là về mặt thống kê, lợi nhuận dài hạn là khả thi. Trong các nhà cái truyền thống, thiết kế tỷ lệ cược đã đảm bảo nền tảng luôn có lợi nhuận.

Tất cả các yếu tố này dẫn đến một kết luận đơn giản — thị trường dự đoán có khả năng sẽ tiếp tục phát triển, vì nó giải quyết đồng thời nhiều nhu cầu:

Nhà giao dịch có thị trường hiệu quả, người quan sát có “tín hiệu thực”, tổ chức có dữ liệu nghiên cứu xã hội hoặc kinh tế gần như miễn phí (dưới dạng xác suất), và chính nền tảng cũng trở nên mạnh mẽ hơn nhờ quy mô, dòng tiền sâu hơn thì dự đoán càng chính xác hơn.

Các quỹ đạo của hai năm qua cho thấy, Polymarket đang dần trở thành một cách để mọi người hiểu thế giới. Với việc ra mắt mã builder, chúng tôi dự đoán trong năm 2026, khối lượng giao dịch tuần của Polymarket có thể đạt đỉnh mới, thậm chí vượt 2 tỷ USD trong một tuần.

Sau khai thác HPC: Tiếp theo là gì?

Alexandre Schmidt—— Quản lý quỹ chỉ số

Trong thời gian dài, các công ty khai thác Bitcoin luôn là một trong những kênh chính để tiếp cận cổ phần blockchain và tài sản mã hóa qua cổ phiếu niêm yết. Sau giai đoạn đầu tư mở rộng và đạt quy mô khai thác công nghiệp, thị trường này lại chuyển hướng.

Năm 2024, nhiều công ty khai thác tuyên bố dự định chuyển sang lĩnh vực AI và HPC (tính toán hiệu năng cao); và đến năm 2025, phần lớn các công ty đã tích cực thúc đẩy xây dựng trung tâm dữ liệu HPC của mình.

Bài viết cố gắng trả lời hai câu hỏi: Tại sao lại có sự chuyển đổi này? Và trong bối cảnh không còn xây dựng các cơ sở khai thác quy mô lớn mới, ngành khai thác sẽ đi về đâu?

2025: Mở rộng toàn ngành

Năm 2025, các công ty khai thác Bitcoin thể hiện đà tăng trưởng mạnh mẽ. Tính đến tháng 9, tổng công suất khai thác của các công ty niêm yết đã tăng khoảng 110 EH/s, trong khi cùng kỳ năm 2024 chỉ khoảng 70 EH/s.

Dù các số liệu này có vẻ mâu thuẫn với tuyên bố các công ty khai thác đang “giảm cấp độ khai thác, chuyển sang xây dựng trung tâm HPC”, nguyên nhân là các công ty này thực tế đã đặt hàng nhiều thiết bị ASIC lớn vào năm 2024, và các thiết bị này sẽ giao hàng dần trong năm 2025.

Trong năm nay, một nửa tăng trưởng công suất đến từ ba công ty: Bitdeer (+26,3 EH/s), HIVE Digital (+16 EH/s), và Iris Energy (IREN) (+15 EH/s).

Chuyển đổi sang HPC bắt đầu thực thi

Ngoài tăng trưởng công suất đáng kể, chuyển đổi sang HPC cuối cùng đã thể hiện qua các hợp đồng thực tế và doanh thu trong năm nay.

Đối với các công ty khai thác Bitcoin, xây dựng và cải tạo cơ sở hạ tầng để chứa tải HPC rất hấp dẫn: không chỉ đa dạng hóa hoạt động, có nguồn thu ổn định, dự đoán được, và lợi nhuận cao gấp khoảng 3 lần trên mỗi MW, mà còn giúp các công ty khai thác tham gia các giao dịch trị giá hàng tỷ USD của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô (hyperscalers) và các công ty bán dẫn.

Tính đến cuối tháng 10/2025, các công ty khai thác đã ký tổng cộng khoảng 65 tỷ USD hợp đồng với các hyperscalers và nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới (neoclouds).

Các thông báo này đã thúc đẩy rõ rệt giá cổ phiếu của các công ty liên quan. Các hợp đồng này sẽ thay đổi căn bản cấu trúc hoạt động của các công ty: một mặt giảm áp lực từ việc tăng liên tục tổng công suất khai thác Bitcoin toàn mạng, mặt khác nâng cao đáng kể biên lợi nhuận (nhiều công ty dự kiến các hợp đồng này mang lại lợi nhuận vận hành từ 80%–90%).

Vì vậy, trong số sáu công ty đã công bố hợp đồng HPC, chúng tôi dự đoán tỷ lệ doanh thu khai thác Bitcoin trong tổng doanh thu sẽ giảm từ khoảng 85% đầu năm 2025 xuống dưới 20% vào cuối năm 2026.

Triển vọng năm 2026

Trước tiên, cần làm rõ một điểm — các công ty khai thác vẫn là các công ty khai thác.

Hầu hết các công ty đã chuyển sang HPC hiện vẫn có phần lớn doanh thu và dòng tiền từ hoạt động khai thác Bitcoin.

Trong giai đoạn dự kiến, HPC chủ yếu là bổ sung gia tăng cho hoạt động hiện tại, chứ không thay thế trực tiếp năng lực khai thác Bitcoin, mặc dù với các hợp đồng mới và nhu cầu điện năng tăng, chúng tôi dự đoán các công ty này sẽ dần dần, chậm rãi thoái lui khỏi một số hoạt động khai thác.

Đến năm 2026, vẫn có thể có một số ít công ty khai thác tiếp tục mở rộng công suất khai thác. Theo các cuộc trao đổi với ban lãnh đạo, CleanSpark cho biết hoạt động khai thác của họ vẫn còn quyền tăng thêm khoảng 10 EH/s; còn Canaan gần đây đã công bố một giao dịch mua 50.000 máy khai thác, cho thấy các công ty khác cũng có thể mở rộng quy mô khai thác đáng kể.

Xét theo chu kỳ dài hơn, hình thái khai thác Bitcoin có thể sẽ khác nhiều so với mô hình vận hành hiện tại, có thể bao gồm các dạng:

Nhà sản xuất ASIC: Nhà sản xuất ASIC có khả năng tiếp tục duy trì hoặc đạt quy mô khai thác công nghiệp. Để giữ được hạn mức sản lượng tại các nhà máy wafer (đặc biệt là TSMC), các nhà sản xuất phải đặt hàng tối thiểu. Nếu các máy này không bán hết, khả năng cao sẽ được triển khai trong các mỏ của chính nhà sản xuất ASIC.

Ngoài ra, các nhà sản xuất ASIC còn có thể thiết kế và sản xuất riêng cho mục đích sử dụng nội bộ, với chi phí thấp hơn đáng kể, để hỗ trợ hoạt động khai thác quy mô lớn hơn.

Khai thác module hóa: Một số công ty đề xuất mô hình đưa các module khai thác tạm thời, di động vào các địa điểm đang phát triển cho mục đích khác. Khi hạ tầng điện năng đã sẵn sàng, các module này có thể kết nối và bắt đầu khai thác, duy trì hoạt động cho đến khi hoàn thành xây dựng vỏ điện và cho thuê mặt bằng chính thức.

Khai thác gián đoạn: Đây là mô hình thay thế có thể tồn tại song song với HPC: các cơ sở khai thác và HPC xây dựng đồng thời, nhưng chỉ vận hành khi giá điện gần như bằng 0, nhằm cân bằng tải lưới điện. Trong trường hợp này, các công ty khai thác có thể sử dụng thiết bị cũ đã khấu hao hoàn toàn, vì tải trọng thường rất thấp.

Chính phủ chủ quyền (quốc gia): Chúng tôi cho rằng, các quốc gia đã chiếm giữ một lượng lớn công suất khai thác không công khai. Động cơ tham gia khai thác của các quốc gia rất đa dạng, bao gồm thu ngoại tệ, biến đổi năng lượng thành tiền, hoặc trực tiếp tham gia vào mạng lưới Bitcoin. Với lợi thế về năng lực tài chính và nguồn lực, chúng tôi cho rằng, trong tương lai gần, hoạt động khai thác của các quốc gia vẫn sẽ duy trì quy mô công nghiệp.

Mô hình nào cuối cùng sẽ chiếm ưu thế phụ thuộc vào cơ chế khuyến khích của chính mạng lưới Bitcoin, cũng như độ nhạy cảm của các bên tham gia đối với hiệu quả kinh tế của hoạt động khai thác.

Chúng tôi dự đoán, trong trung hạn, các quốc gia chủ quyền và nhà sản xuất ASIC sẽ chi phối phân bổ công suất; còn về dài hạn, hoạt động khai thác có thể sẽ trở lại dạng nhỏ hơn, phân tán hơn, dựa vào điện năng “dưới đáy” giá rẻ, rất có khả năng chủ yếu từ năng lượng tái tạo.