Citadel tấn công DeFi! Yêu cầu SEC quản lý cổ phiếu token hóa, cộng đồng crypto dậy sóng

Nhà tạo lập thị trường Citadel Securities đã gửi thư cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào thứ Ba, đề nghị siết chặt quy định đối với tài chính phi tập trung (DeFi), cho rằng các nền tảng DeFi cung cấp cổ phiếu Mỹ dạng token nên phải tuân theo luật chứng khoán và không được miễn trừ. Citadel cho rằng các nền tảng giao dịch DeFi rất có thể thuộc phạm vi định nghĩa “sàn giao dịch” hoặc “nhà môi giới”, động thái này đã vấp phải sự phản đối mạnh mẽ từ cộng đồng crypto.

Lập luận cốt lõi của Citadel: Trung lập công nghệ không đồng nghĩa với miễn trừ quản lý

(Nguồn: SEC)

Bức thư của Citadel Securities là phản hồi đối với lời kêu gọi ý kiến của SEC về cách quản lý cổ phiếu dạng token. Lập luận cốt lõi của Citadel dựa trên nguyên tắc “trung lập công nghệ”, họ cho rằng dù sử dụng nền tảng công nghệ nào để giao dịch chứng khoán thì cũng phải tuân thủ cùng một tiêu chuẩn quản lý. Sàn giao dịch chứng khoán truyền thống cần đăng ký, chịu quản lý và tuân thủ các quy tắc bảo vệ nhà đầu tư nghiêm ngặt; nếu nền tảng DeFi cung cấp dịch vụ tương tự thì cũng phải chịu nghĩa vụ tương tự.

Citadel chỉ ra: “Việc cấp miễn trừ rộng rãi nhằm thúc đẩy giao dịch cổ phiếu dạng token qua giao thức DeFi sẽ tạo ra hai hệ thống quản lý khác nhau cho cùng một loại chứng khoán. Điều này hoàn toàn trái ngược với phương châm ‘trung lập công nghệ’ mà Đạo luật Giao dịch Chứng khoán áp dụng.” Lập luận này có sức thuyết phục nhất định, vì nếu cùng một cổ phiếu mà ở sàn truyền thống phải chịu quản lý nghiêm ngặt, còn ở DeFi lại được miễn trừ, sẽ tạo ra lỗ hổng cho hoạt động kinh doanh chênh lệch quản lý.

Tuy nhiên, cộng đồng crypto cho rằng lập luận này đã đánh đồng bản chất giữa nền tảng và tổ chức trung gian. Sàn giao dịch truyền thống là tổ chức tập trung, kiểm soát tài sản và lệnh giao dịch của người dùng, vì vậy cần quản lý để ngăn lạm dụng quyền lực. Giao thức DeFi là mã nguồn mở, bất kỳ ai cũng có thể kiểm tra và xác thực, không có thực thể duy nhất kiểm soát tài sản người dùng. Ở góc nhìn này, DeFi giống một công cụ công nghệ hơn là tổ chức trung gian tài chính.

Vào tháng 7, Citadel cũng từng gửi thư cho Nhóm công tác tiền mã hóa của SEC, cho rằng chứng khoán dạng token “phải thành công nhờ đem lại đổi mới và hiệu quả thực sự cho người tham gia thị trường, chứ không phải nhờ lợi dụng kẽ hở quản lý vì lợi ích riêng.” Cách diễn đạt này ngụ ý rằng Citadel cho rằng các dự án cổ phiếu dạng token DeFi hiện nay chủ yếu lợi dụng lỗ hổng quản lý chứ không mang lại đổi mới giá trị thực sự.

Ba lập trường cốt lõi mà Citadel kiến nghị

Nguyên tắc trung lập công nghệ: Cùng một loại chứng khoán, dù giao dịch trên nền tảng nào cũng phải tuân thủ cùng tiêu chuẩn quản lý

Mở rộng định nghĩa sàn giao dịch: Nếu nền tảng DeFi cung cấp giao dịch chứng khoán thì phải xem là sàn giao dịch hoặc nhà môi giới

Từ chối miễn trừ quản lý: Nhà phát triển, lập trình viên hợp đồng thông minh và nhà cung cấp ví không nên được miễn trừ

Nếu kiến nghị này được SEC chấp thuận, toàn bộ ngành DeFi sẽ chịu tác động căn bản. Nhiều nhà phát triển DeFi chọn mô hình quản trị phi tập trung chính là để tránh trở thành đối tượng quản lý. Nếu SEC xem bản thân giao thức là sàn giao dịch cần đăng ký, các dự án này có thể buộc phải đóng cửa hoặc chuyển sang các khu vực pháp lý nới lỏng hơn.

Phản ứng dữ dội từ cộng đồng crypto: Vạch trần xung đột lợi ích

Bức thư của Citadel đã vấp phải sự phản đối kịch liệt từ cộng đồng tiền mã hóa và các tổ chức thúc đẩy đổi mới blockchain. Luật sư kiêm thành viên Ban giám đốc Blockchain Association, Jake Chervinsky, mỉa mai trên mạng xã hội hôm thứ Năm: “Ai có thể nghĩ rằng Citadel lại phản đối những đổi mới có thể loại bỏ các tổ chức trung gian ăn chặn và săn tìm lợi nhuận khỏi hệ thống tài chính chứ? Ồ, đúng rồi, tất cả mọi người trong crypto.” Sự châm biếm này nhắm thẳng vào xung đột lợi ích của Citadel.

Citadel Securities là một trong những nhà tạo lập thị trường chứng khoán lớn nhất thế giới, kiếm hàng tỷ USD lợi nhuận mỗi năm từ giao dịch chứng khoán. Các nền tảng DeFi sử dụng cơ chế tạo lập thị trường tự động (AMM), cho phép bất kỳ ai cũng cung cấp thanh khoản và kiếm phí giao dịch, qua đó đe dọa trực tiếp mô hình kinh doanh của các nhà tạo lập thị trường truyền thống như Citadel. Ở góc nhìn này, việc Citadel kêu gọi quản lý DeFi giống như bảo vệ lợi ích của chính mình hơn là vì bảo vệ nhà đầu tư.

Nhà sáng lập Uniswap, Hayden Adams, bổ sung: “Dễ hiểu thôi, các ông trùm tạo lập thị trường tài chính không thích công nghệ ngang hàng mã nguồn mở làm giảm rào cản tạo lập thanh khoản.” Nhận xét của Adams thách thức trực tiếp động cơ của Citadel. Uniswap, là sàn DEX lớn nhất, với cơ chế AMM đã xử lý hàng nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch, chứng minh tính khả thi của DeFi trong việc tạo thanh khoản.

Các nhà tạo lập thị trường truyền thống như Citadel kiếm lợi từ chênh lệch giá mua-bán và phí luồng lệnh (Payment for Order Flow). AMM trong DeFi lại chia sẻ lợi nhuận này cho các nhà cung cấp thanh khoản, về bản chất là dân chủ hóa hoạt động tạo lập thị trường từ tổ chức chuyên nghiệp sang người dùng bình thường. Chính sự lật đổ mô hình kinh doanh này là nguyên nhân sâu xa khiến Citadel cảm thấy bị đe dọa.

Kristin Smith, CEO của Blockchain Association, cho biết: “Quản lý các nhà phát triển phần mềm như các tổ chức trung gian tài chính sẽ làm suy yếu năng lực cạnh tranh của Mỹ, đẩy đổi mới ra nước ngoài và không giúp bảo vệ nhà đầu tư.” Bà bổ sung: “Chúng tôi kêu gọi SEC từ chối cách tiếp cận quá rộng và thiếu thực tiễn này, thay vào đó tập trung quản lý vào các tổ chức thực sự đứng giữa người dùng và tài sản của họ.”

Phản hồi này nhấn mạnh sự khác biệt bản chất giữa nhà phát triển phần mềm và tổ chức trung gian tài chính. Việc phát triển một giao thức DeFi mã nguồn mở cũng giống như phát triển một phần mềm xử lý văn bản mã nguồn mở, nhà phát triển cung cấp công cụ nhưng không kiểm soát cách người dùng sử dụng. Nếu yêu cầu nhà phát triển phần mềm chịu trách nhiệm cho hành vi người dùng sẽ tạo ra gánh nặng quản lý không thể thực hiện và bóp nghẹt đổi mới sáng tạo.

SIFMA và sự hình thành liên minh tài chính truyền thống

Hiệp hội ngành chứng khoán và thị trường tài chính (SIFMA) là một tổ chức thương mại ngành, hôm thứ Tư đã ra tuyên bố tương tự, ủng hộ đổi mới nhưng nhấn mạnh rằng chứng khoán dạng token phải được bảo vệ cơ bản như nhà đầu tư tài chính truyền thống. SIFMA đại diện cho các tổ chức tài chính lớn ở Phố Wall, bao gồm ngân hàng đầu tư, nhà môi giới và công ty quản lý tài sản. Họ đồng thuận với quan điểm của Citadel, cho thấy tài chính truyền thống đang tạo thành mặt trận thống nhất chống lại DeFi.

Báo cáo của SIFMA chỉ ra, biến động gần đây của thị trường crypto, bao gồm đợt flash crash tháng 10, “là lời nhắc nhở kịp thời về lý do tại sao khung quản lý chứng khoán dài hạn được thiết kế để bảo vệ chất lượng thị trường và nhà đầu tư.” Lập luận này quy kết biến động thị trường crypto cho thiếu vắng quản lý, ngụ ý chỉ có khung quản lý truyền thống mới bảo vệ được nhà đầu tư.

Tuyên bố này phù hợp với lập trường mà hiệp hội ngành đã đưa ra hồi tháng 7, từ chối việc SEC cấp bất kỳ miễn trừ nào cho blockchain và nền tảng DeFi phát hành tài sản dạng token. Tháng 11, Liên đoàn các sàn giao dịch thế giới đại diện cho các sàn lớn như NYSE, Nasdaq cũng kêu gọi SEC từ bỏ kế hoạch cấp “miễn trừ đổi mới” cho các công ty crypto phát hành cổ phiếu dạng token.

Sự hình thành liên minh tài chính truyền thống này không phải ngẫu nhiên. Chứng khoán dạng token là bước tiến trực tiếp của DeFi vào lĩnh vực cốt lõi của tài chính truyền thống. Khi nền tảng DeFi chỉ giao dịch token bản địa crypto, tài chính truyền thống còn có thể chấp nhận, coi như thị trường khác biệt. Nhưng khi DeFi bắt đầu cung cấp phiên bản token hóa của các cổ phiếu truyền thống như Apple, Tesla, thì đã đe dọa trực tiếp đến cốt lõi hoạt động của sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường truyền thống.

Ba thành viên chủ chốt của liên minh tài chính truyền thống chống DeFi

Citadel Securities: Nhà tạo lập thị trường lớn nhất thế giới, lo ngại cơ chế AMM sẽ chiếm lĩnh hoạt động tạo lập thị trường

SIFMA: Hiệp hội ngành chứng khoán, đại diện lợi ích của ngân hàng đầu tư và nhà môi giới

Liên đoàn các sàn giao dịch thế giới: Đại diện cho NYSE, Nasdaq và các sàn truyền thống

Liên minh này cùng chung mục tiêu đưa DeFi vào khuôn khổ quản lý như tài chính truyền thống. Tuy nhiên, cộng đồng crypto cho rằng đây là động thái của các nhóm lợi ích nhằm bóp nghẹt đổi mới. Sự bất đồng căn bản giữa hai phía là: nên quản lý dựa trên chức năng (cùng chức năng cùng quy định) hay dựa trên kiến trúc công nghệ (tập trung và phi tập trung áp dụng quy tắc khác nhau).

Bế tắc quản lý và tương lai của cổ phiếu dạng token DeFi

Trọng tâm tranh cãi là bản chất của cổ phiếu dạng token trên DeFi. Ở góc độ Citadel, cổ phiếu Apple dạng token và cổ phiếu truyền thống có chức năng kinh tế giống hệt nhau, đều đại diện quyền sở hữu công ty Apple, nên phải tuân thủ cùng luật chứng khoán. Ở góc độ DeFi, cổ phiếu dạng token là tài sản mới, dù theo dõi giá cổ phiếu truyền thống nhưng cách giao dịch, cơ chế thanh toán và lưu ký hoàn toàn khác, không thể áp dụng máy móc khung quản lý cũ.

Thách thức với SEC là tìm điểm cân bằng giữa bảo vệ nhà đầu tư và thúc đẩy đổi mới. Quản lý quá chặt có thể đẩy đổi mới DeFi ra nước ngoài, làm suy yếu vị thế cạnh tranh của Mỹ trong lĩnh vực blockchain. Nhưng miễn trừ hoàn toàn lại có thể tạo ra lỗ hổng và rủi ro cho nhà đầu tư. Báo cáo liên quan cho thấy quy mô quỹ thị trường tiền tệ dạng token đã tăng vọt lên 9 tỷ USD, cho thấy thị trường này đang phát triển nhanh chóng, tác động của quyết định quản lý sẽ ngày càng lớn.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo token hóa mang lại rủi ro mới, gồm lỗ hổng hợp đồng thông minh, bảo mật bridge cross-chain và vấn đề phân mảnh quản lý. Những rủi ro công nghệ này không tồn tại ở chứng khoán truyền thống, cần giải pháp quản lý mới để đối phó. Đơn giản yêu cầu DeFi tuân thủ các quy tắc thiết kế cho sàn tập trung có thể không quản lý hiệu quả những rủi ro mới này.