Báo cáo khảo sát thể thao trên chuỗi năm 2025: Làm cho Tài chính phi tập trung trở nên phi tập trung hơn

Tác giả: Tổ Gia

Trong vòng một tháng, thị trường tiền điện tử đã trải qua hai cú sốc vào ngày 10·11 và 11·03, liệu DeFi có còn tương lai hay không trở thành câu hỏi chung của mọi người, vào lúc này, chúng ta có thể quan sát cấu trúc và hướng biến đổi hiện tại của thị trường DeFi.

Từ góc độ vĩ mô nhất, DeFi đang nhanh chóng thoát khỏi “hiệu ứng hệ thống thứ hai”, sự ảnh hưởng của stablecoin đối với ngân hàng truyền thống và ngành thanh toán ngày càng trở nên hiện thực, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cố gắng cung cấp tài khoản chính phiên bản tinh gọn chính là bằng chứng rõ ràng, DeFi tổ chức đại diện bởi Aave/Morpho/Anchorage đang thay đổi mô hình hoạt động của tài chính truyền thống, Uniswap dự định mở công tắc phí và cuộc chiến Perp DEX đại diện bởi Hyperliquid vẫn đang diễn ra sôi động.

Đặc điểm chưa trưởng thành nằm ở chỗ chọn cái chết cao quý vì lý tưởng, hiện tại vẫn chưa đến lúc để nói về DeFi đã hoàn toàn trưởng thành, chỉ còn lại giai đoạn áp dụng quy mô lớn, trong bầu trời DeFi, vẫn còn lơ lửng hai đám mây đen:

• Ai là người cho vay cuối cùng trong toàn bộ hệ thống kinh tế trên chuỗi, Morgan đã tạo ra Cục Dự trữ Liên bang, vậy vai trò tương tự trong DeFi nên được đảm nhận bởi cơ chế nào?
• Trong bối cảnh các sản phẩm DEX/Lending/Stable hiện có đang bị lặp lại, làm thế nào để một lĩnh vực hoặc cơ chế DeFi thực sự sáng tạo có thể được khởi xướng?

Giá cả là kết quả của cuộc chơi.

Bác, chỉ cần bạn kết nối internet, tôi sẽ ở bên bạn.

Chúng ta thường bị những thứ hiện diện khắp nơi làm mờ mắt, trong vũ trụ DeFi nhỏ bé, tất cả các đổi mới cho đến nay đều xoay quanh ba yếu tố DEX/Lending/Stablecoin, điều này không có nghĩa là BTC/ETH không phải là đổi mới cơ chế, cũng không có nghĩa là RWA/DAT/coin-stock/bảo hiểm không phải là đổi mới tài sản.

Tham khảo sáu trụ cột của giao thức trên chuỗi, BTC và Bitcoin về bản chất không cần bất kỳ tài sản và giao thức nào khác, DeFi mà chúng ta đề cập đến là các dự án diễn ra trên các chuỗi công cộng như Ethereum / Solana / L2, tham khảo chu kỳ đòn bẩy của tiền tệ, cổ phiếu và trái phiếu, chi phí bán tài sản đổi mới ngày càng cao, toàn bộ ngành đang theo đuổi những sản phẩm có khả năng sinh lời thực sự, chẳng hạn như Hyperliquid.

Hình ảnh mô tả: Sự tiến hóa của mô hình DeFi, nguồn hình ảnh: @zuoyeweb3

Kể từ khi mùa hè DeFi kết thúc, sự đổi mới trong DeFi chủ yếu là những cải tiến liên tục đối với các sản phẩm đã thiết lập, tài sản hiện có và thực tế đã được xác lập, chẳng hạn như giao dịch được chia thành ba loại: giao ngay, Perp và Meme, tương ứng với AMM/CLOB/Bonding Curve trong thời kỳ mùa hè DeFi. Ngay cả Hyperliquid, mặc dù là sản phẩm đổi mới nhất, cũng ẩn chứa nhiều bóng dáng của Serum.

Từ góc độ vi mô nhất, Pendle bắt đầu từ những sản phẩm thu nhập cố định đầu tiên, trải qua việc chấp nhận LST/LRT đến các stablecoin sinh lợi như Ethena, cũng như việc Euler và Fluid đồng thời chọn xây dựng sản phẩm cho vay + Swap. Nếu người dùng sử dụng Ethena và các YBS khác để thiết lập chiến lược sinh lợi, về lý thuyết có thể đạt được việc sử dụng đồng thời DEX/Lending/Stablecoin trên bất kỳ chuỗi nào, bất kỳ giao thức nào, và bất kỳ Vault nào.

Hiệu ứng hợp tác này không chỉ khuếch đại lợi nhuận mà còn “tạo ra” nhiều thảm họa thanh lý và khủng hoảng niềm tin, ngoài ra, còn có rất nhiều vùng cấm. Blockchain vốn dĩ tự do nhưng lại bị xiềng xích ở khắp mọi nơi.

Phi tập trung là một tầm nhìn tuyệt vời, nhưng tập trung hóa hiệu quả hơn, điều đáng buồn hơn là sự tập trung hóa của các giao thức. Aave chắc chắn to lớn và an toàn, nhưng điều này cũng có nghĩa là bạn ít có nhiều lựa chọn hơn và mới hơn, trong khi những kẻ đến sau như Morpho/Euler chỉ có thể ôm ấp những người điều hành không an toàn và “tài sản kém chất lượng”.

Unbanked đã gây ra sự săn lùng stablecoin ở thế giới thứ ba, không thể nói rằng Aave đã tạo ra cuộc khủng hoảng của Morpho, nhưng unAaved cũng đã khơi dậy sự săn lùng của chuột chuỗi và thế hệ trẻ đối với trái phiếu thứ cấp, giao thức thứ cấp và nhà quản lý thứ cấp.

Đổi mới chỉ có thể xảy ra ở những nhóm người biên giới, chi phí thử nghiệm thực sự quá thấp, và những người sống sót sẽ liên tục gây ra cú sốc cho các hình thức đã được thiết lập, Aave V4 cũng sẽ trở nên giống như đối thủ của mình hơn, thay vì thành công trong quá khứ của chính mình.

Các giao thức và token mà bạn thấy bây giờ, giá thị trường và khối lượng giao dịch của chúng chỉ là phản ánh trực quan của môi trường hiện tại, nói cách khác, chúng đã được công nhận như là kết quả của những cuộc đàm phán lặp đi lặp lại.

Rất khó để nói liệu có hiệu quả trong tương lai hay không, thậm chí có ý nghĩa tham khảo hay không, chuỗi stablecoin Plasma, Stablechain đang rất phát triển, nhưng gần như không thể thách thức tỷ lệ áp dụng của Tron và Ethereum, ngay cả khi xUSD thách thức USDe có quy mô nhỏ hơn USDT cũng đã tuyên bố thất bại.

Hệ thống định giá ưa thích thời gian, các giao thức sống càng lâu thì thường sống càng lâu, Hyperliquid và USDe thành công mới là những giá trị ngoại lệ khác thường, Euler/Morpho/Fluid có thể chiếm lĩnh bao nhiêu thị phần của Aave thì đáng để thảo luận, nhưng gần như không thể thay thế Aave.

Hình ảnh mô tả: Hố trọng lực mã hóa: Thang thời gian và thu nhập, nguồn hình ảnh: @zuoyeweb3

Hố hấp dẫn tiền điện tử: Thời gian và App Rev【Liên tục】từ trái sang phải là thời gian phát hành đồng tiền, từ trên xuống dưới là Rev

• Thời gian: Balancer (bị đánh cắp), Compound (im lặng), Aave (phát triển mạnh mẽ) bắt kịp thời gian của chúng tôi
• Rev: Khả năng kiếm tiền là giá trị thương mại duy nhất, một loại là giá trị của chính token BTC (lượng phát hành USDT, kiếm lợi từ stablecoin thì muốn đi con đường tắt này), một loại là khả năng thu giữ giá trị (khai thác Pump để rút tiền bán).

Cạnh tranh đi vào nội卷, tiêu tiền đổi lấy tăng trưởng.

Như hình trên, trục x là thời gian mà giao thức đã tồn tại cho đến nay, trục y là khả năng nắm bắt giá trị của giao thức. So với các chỉ số như giá token, khối lượng giao dịch và TVL, khả năng kiếm tiền đã trở thành đại diện khách quan nhất (Polymarket về lý thuyết không kiếm được tiền).

Về lý thuyết, các giao thức được thiết lập càng sớm thì khả năng sinh lợi ổn định càng mạnh, những người đến sau muốn tham gia chỉ có thể không ngừng tăng cường tính thanh khoản của mã thông báo của mình và vòng quay khối lượng giao dịch, tham khảo Monad/Berachain/Story, thất bại mới là điều có xác suất cao hơn.

giá trị là mục tiêu trong sự cân bằng

Hãy tin vào sức mạnh của quần chúng, nhưng đừng tin vào trí tuệ của quần chúng.

DeFi là một phong trào, so với các sàn giao dịch và TradFi, trong bối cảnh nới lỏng tổng thể, thực sự là một trong những chu kỳ đổi mới tốt nhất trong lịch sử, có thể sẽ xuất hiện một mô hình mới vượt qua DeFi Summer.

Sàn giao dịch đang chịu đòn nặng, tính minh bạch của Hyperliquid lần đầu tiên thể hiện sự chống chịu mạnh mẽ hơn Binance, sau 1103, nhịp độ cho vay và stablecoin chậm lại nhưng vẫn chưa bị bác bỏ, mọi người thực sự cần trái phiếu thứ cấp, cũng như các chứng chỉ quỹ / trái phiếu / cổ phần đơn giản - stablecoin.

So với việc các nhà tạo lập thị trường bị hạn chế về di chuyển thanh khoản từ CEX vào ngày 10·11, giao dịch trên chuỗi, tài sản giao ngay / hợp đồng, tài sản thay thế đang tích cực mở rộng quy mô. Chỉ cần vấn đề có thể được kết hợp thành kỹ thuật, thì sẽ có khả năng được giải quyết triệt để.

Hình ảnh mô tả: Tài sản tiền điện tử: Thời gian & Biến động, nguồn ảnh: @zuoyeweb3

• Góc thứ nhất (Khu vực Tân Binh): HYPE, PUMP, chuỗi công khai /L2/Alt L1 (Monad, Berachain, MegaETH), RWA (Trái phiếu, Vàng, Bất động sản)
• Khu vực thứ hai (Khu vực sao chép): DOGE, SOL, Compound, Pendle, Polymarket, Euler, Fluid, Morpho, Ether.Fi, Lido, No-USD Stablecoin, Option,
• Quadrant ba (ngành lãnh đạo): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/
• Khu vực thứ tư (Khu vực tử vong): ADA, Meme, DAT, Bảo hiểm

Đưa nhiều tài sản mới vào khu vực tân binh, chúng nhạy cảm với thời gian và biến động, về bản chất thuộc về tài sản đầu cơ ngắn hạn, chỉ khi vượt qua chu kỳ cược đơn giản, rơi vào nhóm người nắm giữ ổn định và các tình huống sử dụng, mới có thể vào khu vực altcoin, tức là không nhạy cảm đặc biệt với thời gian, nhưng tính thanh khoản không thể chịu đựng được những biến động thị trường nghiêm trọng, phần lớn các dự án sẽ dừng lại ở đây.

Hơn nữa, càng nỗ lực từ phía dự án, chẳng hạn như trong ve(3,3), việc thu mua, tiêu hủy, hợp nhất, đổi tên và các biện pháp khác, vẫn có thể dừng lại ở đây, có thể coi là giai đoạn leo dốc nhẹ nhàng, không tiến thì lùi, nỗ lực tiến lên còn có thể thụt lùi.

Câu chuyện sau đó rất đơn giản, vượt qua thử thách thành công vào khu vực ổn định, trở thành tài sản được gọi là tài sản xuyên qua chu kỳ, chẳng hạn như BTC và ETH, có thể thêm một nửa SOL và USDT, nhưng phần lớn tài sản sẽ từ từ chết dần, lúc này không nhạy cảm với thời gian và hoàn toàn không có tính biến động.

Meme và DAT sẽ tồn tại lâu dài như một lĩnh vực, nhưng các tài sản thuộc về chúng rất khó có cơ hội lâu dài, trong khi một số tài sản đại diện cho Meme và altcoin như DOGE và XRP lại là điểm khác biệt.

Thực tế, nếu coi giao thức như một sự đổi mới tài sản, nhiều vấn đề sẽ được giải quyết dễ dàng, tức là mục đích khởi nghiệp là bán một lần mà không theo đuổi việc trở thành một hệ thống mở liên tục:

• Spot DEX: Giao dịch tập trung vào tài sản chính (BTC/ETH) và việc chuyển đổi của các cá voi, nhà đầu tư nhỏ lẻ không còn giao dịch các đồng altcoin, dự án chủ yếu tìm kiếm khách hàng cụ thể, thay vì trở thành cơ sở hạ tầng công cộng không có quyền truy cập, chẳng hạn như việc hợp lý hóa sự khác biệt thông tin giữa cá voi và nhà đầu tư nhỏ lẻ;
• Perp DEX: Tin tức tài trợ khổng lồ nhẹ nhàng là dấu hiệu trước khi phát hành token, và các VC phân hóa mạnh mẽ, Big Name giống như bên cấp vốn cho TGE, trong khi các VC nhỏ chỉ có thể biến mất trong lĩnh vực Perp, còn nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ có thể nhặt rác trên các launchpad khác nhau;
• Meme: Cảm xúc tự nó trở thành một tài sản có thể giao dịch, không thể trở thành sự đồng thuận trong toàn ngành, không thấy PumpFun có khả năng hoặc dấu hiệu nào để giải quyết vấn đề này.
• Nền tảng hóa & mô-đun hóa cho vay: Xu hướng lâu dài, các giao thức cho vay có thể phân khúc bán ra tính thanh khoản, thương hiệu và công nghệ của mình, về bản chất là mô hình B2B2C.
• Phát triển tích hợp DEX+Lending: Là một trong những nhóm mới nhất trong lĩnh vực này, sau đó sẽ có bài viết chuyên biệt giới thiệu về cơ chế của nó.
• Stablecoin không phải USD / Stablecoin không neo vào USD: Tập trung vào các khu vực phát triển như Euro, Yen Nhật, Won Hàn Quốc trong ngắn hạn, nhưng thị trường lâu dài chỉ có thể ở thế giới thứ ba.

Tình hình thị trường của stablecoin có lợi suất được liệt kê riêng ở đây, nhìn chung, stablecoin có lợi suất là hình thức tài sản phù hợp nhất với DEX/Lending/Stable liên kết, nhưng sẽ cần khả năng kết hợp kỹ thuật khổng lồ.

Ngược lại với các mô hình đổi mới bên ngoài DEX/Lending/Stable, hiện tại mẫu quan sát còn khá ít, chẳng hạn như stablecoin NeoBank vẫn là mô hình tổng hợp của ba loại này, thị trường dự đoán thuộc loại DEX rộng hơn, có thể các ý tưởng tốt hơn là Agentics và Robotics.

Internet đã mang đến sự mở rộng quy mô có thể sao chép, điều này hoàn toàn khác biệt với mô hình sản xuất của thời đại công nghiệp, nhưng từ lâu không có mô hình kinh tế tương ứng, kinh tế quảng cáo cần phải hy sinh trải nghiệm người dùng, Agentics so với LLM trên chuỗi, ít nhất phù hợp hơn với các đặc tính kỹ thuật của blockchain, tức là hiệu quả giao dịch 24/7 do khả năng lập trình tối ưu mang lại.

Với việc phí Gas ngày càng rẻ, cùng với sự tăng cường TPS trong nhiều năm và việc xây dựng ZK, việc áp dụng blockchain trên quy mô lớn có khả năng xảy ra trong nền kinh tế sao chép mà không cần sự tham gia của con người.

Sự kết hợp giữa Robotics và tiền điện tử trong thời gian ngắn không thực sự thú vị, ít nhất là trước khi Yushu không thoát khỏi giá trị tiếp thị và giáo cụ, robot rất khó để thực sự có mặt trong Web3, về lâu dài thì chỉ có trời biết.

Kết luận

Làm cho DeFi trở nên DeFi hơn.

Robotics quá lâu, thanh lý chỉ tranh từng giây.

Cơ chế thanh lý kết hợp DEX+Lending là một sự xây dựng chủ động đối phó với khủng hoảng DeFi, nhưng không thể ngăn chặn sự lan rộng của khủng hoảng ngày 11·03, biện pháp hiệu quả nhất là Aave từ chối trước, còn nhìn chung trong toàn ngành, cách xử lý thanh lý để phục hồi thị trường đã trở thành bài toán lớn nhất của ngành.

Năm 2022, sau sự kiện 3AC nổ ra, SBF đã chủ động mua lại và tái cấu trúc các giao thức liên quan, sau đó chưa đầy sáu tháng, FTX cũng đã bị các công ty luật truyền thống tiếp quản. Sau vụ sụp đổ xUSD của Stream, cũng đã được chuyển giao ngay lập tức cho các công ty luật.

Code là Luật, sắp trở thành Luật sư là Lập trình viên rồi.

Trước khi có SBF và các công ty luật, BTC đã lâu dài đảm nhận vai trò của người thanh lý cuối cùng, chỉ là cần một thời gian dài để khôi phục niềm tin của mọi người vào nền kinh tế trên chuỗi, nhưng ít nhất, chúng ta vẫn còn BTC.