Mô hình của "Đại Bán Khống" im lặng trong 2 năm và lại tiên đoán về bong bóng, AI có thể lặp lại cơn bão cho vay thế chấp phụ?

Phim “Big Short” nhân vật nguyên mẫu Michael Burry sau hai năm lại một lần nữa đưa ra cảnh báo trên mạng xã hội, dường như chỉ ra rằng ngành AI đã có giá trị trên 5 nghìn tỷ đô la. Ông đã đăng một bức ảnh trong phim trên nền tảng X và viết: “Đôi khi chúng ta thấy bong bóng; đôi khi chúng ta có thể làm điều gì đó; đôi khi, cách duy nhất để thắng là không tham gia.”

Cassandra nhà tiên tri trở lại: Sự khôn ngoan của việc “không tham gia”

（nguồn：X）

Michael Burry sau hai năm lại một lần nữa đưa ra cảnh báo trên mạng xã hội, anh đã đăng tải hình ảnh từ bộ phim “The Big Short” trên nền tảng X và viết: “Đôi khi chúng ta thấy bong bóng; đôi khi chúng ta có thể làm gì đó; đôi khi, cách duy nhất để thắng là không tham gia.” Những lời này vừa là cảnh báo về thị trường hiện tại, vừa là sự khẳng định lại triết lý đầu tư của chính mình.

Đồng thời, anh ấy cũng đã đổi tên tài khoản X thành “Cassandra Unchained”, ám chỉ rằng mình giống như nhà tiên tri lẻ loi trong thần thoại Hy Lạp. Trong thần thoại, Cassandra được ban cho khả năng tiên đoán tương lai, nhưng cảnh báo của cô ấy luôn không được tin tưởng, cuối cùng thành Troia bị hủy diệt trong lời tiên tri của cô. Burry chọn cái tên này không phải ngẫu nhiên, cảnh báo của anh ấy trước cuộc khủng hoảng cho vay thế chấp năm 2008 cũng bị thị trường chế nhạo, cho đến khi cuộc khủng hoảng bùng nổ mới chứng minh được tầm nhìn của anh.

Chiến lược “không tham gia” có vẻ thụ động, nhưng thực chất chứa đựng trí tuệ quản lý rủi ro sâu sắc. Trong lĩnh vực đầu tư, biết khi nào không tham gia thường quan trọng hơn biết khi nào vào lệnh. Khi định giá thị trường tách rời khỏi cơ bản, khi sự cuồng nhiệt thay thế lý trí, khi tài trợ chu kỳ thay thế nhu cầu thực sự, chiến lược tốt nhất có thể là giữ tiền mặt và chờ đợi sự điều chỉnh. Cách suy nghĩ ngược này chính là logic cốt lõi mà Burry đã áp dụng để kiếm lợi hàng tỷ đô la thông qua việc bán khống các khoản vay thế chấp phụ vào năm 2008.

Cảnh báo bong bóng AI: Mối nghi ngờ cấu trúc với định giá 5 nghìn tỷ đô la

Mặc dù Burry không nói rõ ràng, nhưng cộng đồng thường suy đoán rằng ông đang ám chỉ đến bong bóng công nghiệp có thể được kích thích bởi trí tuệ nhân tạo (AI) hiện nay. Trong những tháng gần đây, nhiều báo cáo chỉ ra rằng kể từ khi ChatGPT ra mắt, các cổ phiếu liên quan đến AI đã chiếm một tỷ lệ lớn trong lợi nhuận, tăng trưởng lợi nhuận và chi tiêu vốn của S&P 500. Theo Michael Cembalest của J.P. Morgan Asset Management, các cổ phiếu liên quan đến AI chiếm khoảng 75% lợi nhuận của S&P 500, khoảng 80% tăng trưởng lợi nhuận và khoảng 90% tăng trưởng chi tiêu vốn.

Lo ngại về dữ liệu tập trung cực đoan này. Khi một chủ đề duy nhất thống trị toàn bộ lợi nhuận thị trường, thường đánh dấu sự hình thành của bong bóng. Ngân hàng Anh cảnh báo: Rủi ro “tách rời” xuất hiện giữa giá trị thị trường của các công ty công nghệ do AI điều khiển với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận và đột phá công nghệ. Sự tách rời này có nghĩa là giá cổ phiếu tăng không còn phản ánh khả năng sinh lời thực tế của doanh nghiệp, mà dựa trên kỳ vọng quá lạc quan về tương lai.

Ngoài ra, có nghiên cứu chỉ ra rằng: nhiều công ty mặc dù đã đầu tư lớn vào cơ sở hạ tầng AI (ví dụ như trung tâm dữ liệu, máy chủ GPU, v.v.), nhưng vẫn chưa thấy rõ lợi ích tương ứng bùng nổ. Chẳng hạn, một bài viết chỉ ra rằng: Chi tiêu cho AI trong nửa đầu năm 2025 đã trở thành một nguồn lớn cho sự tăng trưởng GDP, nhưng điều này có phải là đại diện cho tỷ lệ hoàn vốn cao, hay chỉ là chi tiêu phô trương vẫn cần được xác minh. Mô hình “đầu tư trước, lợi nhuận chưa đến” này rất giống với cơn cuồng chi tiêu vốn trong thời kỳ bong bóng internet năm 2000.

Ba cảnh báo lớn về bong bóng AI

Định giá tập trung: 75% lợi suất của S&P500 đến từ các cổ phiếu liên quan đến AI, một chủ đề duy nhất thống trị thị trường

Chi tiêu tách rời: Chi tiêu vốn khổng lồ vẫn chưa chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận tương ứng.

Tài chính tuần hoàn: NVIDIA đầu tư vào OpenAI, OpenAI lại mua GPU từ NVIDIA, dòng tiền tự tuần hoàn.

Bong bóng Bitcoin so sánh: Gen chung của cơn sốt đầu cơ

Khi thảo luận về bong bóng, Bitcoin là một trường hợp không thể tránh khỏi. Burry đã nhiều lần cảnh báo về bong bóng Bitcoin trong quá khứ, ông đã công khai đặt câu hỏi về giá trị nội tại của nó khi Bitcoin gần đạt điểm cao lịch sử vào năm 2021. Mặc dù Bitcoin đã trải qua sự điều chỉnh mạnh vào năm 2022, nhưng vào năm 2025, dưới sự thúc đẩy của chính sách thân thiện với tiền điện tử của chính quyền Trump, Bitcoin lại một lần nữa vượt qua ngưỡng 100.000 đô la, tâm lý cuồng nhiệt của thị trường lại trở lại.

Bitcoin và AI có những đặc điểm bong bóng đáng ngạc nhiên tương đồng: đều dựa trên niềm tin vào cuộc cách mạng công nghệ trong tương lai, đều thu hút lượng lớn vốn từ các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, đều xuất hiện sự tăng vọt về định giá không liên quan đến các yếu tố cơ bản. Tuy nhiên, hai bên cũng có sự khác biệt về bản chất: các công ty AI ít nhất tạo ra doanh thu và lợi nhuận thực tế, trong khi giá trị của Bitcoin hoàn toàn phụ thuộc vào mức giá mà những người đến sau sẵn sàng trả.

Xét từ lịch sử, cuộc cách mạng công nghệ thực sự sẽ tạo ra giá trị lớn, nhưng các nhà đầu tư thường đánh giá quá cao ảnh hưởng ngắn hạn ở giai đoạn đầu và đánh giá thấp ảnh hưởng dài hạn. Bong bóng dot-com cuối những năm 1990 đã chứng minh điều này: Amazon và Google cuối cùng trở thành những ông lớn có giá trị thị trường hàng triệu tỷ đô la, nhưng khi bong bóng vỡ, giá cổ phiếu cũng giảm hơn 90%. Đầu tư vào công nghệ đúng không đảm bảo lợi nhuận, thời điểm và định giá cũng quan trọng không kém.

Nghi vấn tài chính luân chuyển: Vòng lợi ích của NVIDIA và OpenAI

Cảnh báo của Burry có thể cũng nhắm vào cấu trúc tài chính vòng lặp ngày càng rõ rệt trong ngành công nghiệp AI. NVIDIA đầu tư vào OpenAI, OpenAI lại mua GPU từ NVIDIA, dòng tiền tự vòng này đã dấy lên nghi ngờ về nhu cầu thực sự. Khi nhà cung cấp đồng thời là nhà đầu tư của khách hàng, tính hợp lý thương mại của giao dịch trở nên mờ mịt.

Cấu trúc này thường thấy trong thời kỳ bong bóng. Vào năm 2000, trong thời kỳ bong bóng internet, các nhà cung cấp thiết bị viễn thông đã cung cấp khoản vay thiết bị cho các công ty internet, sau đó chứng khoán hóa những khoản vay này để bán, tạo ra nhu cầu và doanh thu giả. Khi âm nhạc ngừng lại, toàn bộ vòng tuần hoàn sụp đổ. Những tín hiệu cảnh báo tương tự đang mờ mờ xuất hiện trong ngành công nghiệp AI hiện tại: cơn sốt xây dựng trung tâm dữ liệu, sự bùng nổ nhu cầu GPU, giá trị tăng vọt, nhưng các ứng dụng AI thực sự tạo ra doanh thu bền vững vẫn còn tương đối hạn chế.

Cảnh báo của Ngân hàng Anh chính là nhắm vào loại rủi ro cấu trúc này: khi giá trị thị trường tăng trưởng vượt xa tăng trưởng lợi nhuận, khi chi tiêu vốn chủ yếu đổ vào vòng tuần hoàn nội bộ, khi định giá dựa trên các giả định trong tương lai xa, sự điều chỉnh thường xảy ra đột ngột và mạnh mẽ.

Tiếng vang lịch sử: Gene bong bóng từ hoa tulip đến nợ xấu

Burry thông qua bức tranh “Sự châm biếm của cơn sốt hoa tulip” của họa sĩ người Bỉ Pieter Bruegel nhỏ làm băng rôn X, liên kết giữa cơn sốt hoa tulip thế kỷ 17 và sự cuồng nhiệt AI ngày nay. Theo báo cáo của Moomoo, Scion Asset Management thuộc Burry đã bán hầu hết cổ phiếu công nghệ Mỹ đầu năm nay, thay vào đó sử dụng chiến lược quyền chọn bán, và chuyển hướng một chút sang các gã khổng lồ công nghệ Trung Quốc.

Cách tiếp cận “tránh xa lõi, chờ sửa chữa” này giống hệt với tư duy của ông khi bán khống các khoản vay thế chấp dưới chuẩn vào thời điểm trước năm 2008. Khi đó, Burry đã phát hiện ra những khiếm khuyết cấu trúc của thị trường cho vay thế chấp dưới chuẩn và đã mua hợp đồng hoán đổi tín dụng (CDS) để cược vào sự sụp đổ của thị trường bất động sản. Trong suốt hai năm chờ đợi, ông đã phải chịu áp lực hiệu suất lớn và sự rút tiền của các nhà đầu tư, nhưng cuối cùng thị trường đã chứng minh phán đoán của ông là đúng, quỹ Scion đã thu lợi trên 700%.

Bong bóng hoa tulip, bong bóng Biển Nam, sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1929, bong bóng Internet năm 2000, khủng hoảng cho vay thế chấp năm 2008, mỗi một bong bóng trong lịch sử đều có những gen tương tự: công nghệ mới hoặc mô hình mới gây ra sự lạc quan thái quá, đòn bẩy và đầu cơ khuếch đại sự tăng giá, những tiếng nói lý trí bị chế nhạo là “không hiểu đổi mới”, cuối cùng sự chênh lệch giữa định giá và thực tế không thể được thu hẹp và sụp đổ. Liệu cơn sốt AI và Bitcoin hiện tại có lặp lại kịch bản này không? Cảnh báo của Burry đáng được coi trọng.

Giữ khoảng cách giữa sự cuồng nhiệt và lý trí

Cảnh báo của Michael Burry một lần nữa nhắc nhở các nhà đầu tư rằng cách mạng công nghệ và bong bóng tài chính thường như bóng đôi nhảy múa cùng nhau. Trong thời điểm sự thịnh vượng của AI và cơn khát vốn đan xen này, việc phân biệt cẩn thận giữa giá trị bền vững lâu dài và ảo ảnh thị trường tạm thời có thể là chìa khóa để tránh tái diễn bi kịch lịch sử.

“Đôi khi, cách duy nhất để thắng là không tham gia.” Câu nói này nghe có vẻ như là một cái cớ của kẻ thất bại trong thị trường bò, nhưng khi nhìn lại sau sự sụp đổ của bong bóng, thường lại là sự thông thái sâu sắc nhất. Đối với các nhà đầu tư bình thường, chiến lược của Burry không phải là khuyến nghị hoàn toàn rút lui khỏi thị trường, mà là nhắc nhở giữ sự nghi ngờ trong những khoảnh khắc cuồng nhiệt, giảm tỷ lệ nắm giữ khi định giá cực đoan và giữ sự bình tĩnh khi đám đông phát điên.