Hơn 160 công ty kho Bitcoin cạnh tranh cùng nhau, xây dựng ba chiến lược đòn bẩy tạo lợi nhuận vượt trội của mNAV

Tác giả: Sean Kiernan, Giám đốc điều hành của Greengage

Biên tập: Felix, PANews

Hiện đã có hơn 160 công ty niêm yết xem Bitcoin là chiến lược dự trữ chính, tổng cộng nắm giữ gần 1 triệu Bitcoin, chiếm khoảng 4% lượng cung lưu hành. Ban đầu, một công ty dám thử nghiệm đã nay trở thành chiến lược phổ biến toàn cầu: huy động vốn, mua Bitcoin, và cung cấp phần quyền sở hữu Bitcoin thông qua các công cụ niêm yết. Các cổ phiếu này không dựa trên lợi nhuận hay dòng tiền, mà dựa trên khả năng giao hàng của mỗi cổ phần Bitcoin, và phần lớn các công ty có vốn hóa thị trường cao hơn giá trị tài sản ròng, hoặc theo cách nói hiện nay: thị giá cao hơn gấp hơn 1 lần “mNAV” (tỷ lệ vốn hóa thị trường so với giá trị tài sản ròng). Vấn đề không còn là mô hình dự trữ Bitcoin có thể thực thi hay không, mà là các rủi ro và cơ hội tiếp theo sẽ ra sao?

Giai đoạn đầu tiên: Từ kể chuyện đến bắt chước

Khởi đầu của các công ty dự trữ Bitcoin được định nghĩa bởi kể chuyện và bắt chước. Chiến lược của Michael Saylor (tên cũ MicroStrategy) cho thấy, huy động vốn ở mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng, chuyển đổi thành Bitcoin, và không bao giờ bán ra, có thể biến một công ty phần mềm thành đại lý Bitcoin trị giá 1000 tỷ USD.

Từ Metaplanet ở Tokyo đến công ty chăm sóc sức khỏe Semler Scientific ở Mỹ rồi đến Smarter Web Company ở London, mô hình này đã được bắt chước rộng rãi. Tuy nhiên, chỉ dựa vào kể chuyện và giữ Bitcoin, mức chiết khấu có thể khó duy trì. Để mô hình này vượt qua “thời kỳ trưởng thành”, các doanh nghiệp có thể cần chứng minh tính hợp lý của việc giá trị tài sản ròng cao hơn 1 theo cách bền vững hơn.

Đòn bẩy tiếp theo của các công ty dự trữ Bitcoin

Đòn bẩy 1: Lợi thế về lợi nhuận

Giống như quỹ đầu tư bất động sản (REITs) chuyển từ vai trò chủ nhà sang máy tạo lợi nhuận, các công ty dự trữ Bitcoin cũng phải chứng minh khả năng tăng trưởng thêm của Bitcoin trên mỗi cổ phần, chứ không chỉ tích trữ Bitcoin.

Điều này có thể thực hiện qua các khoản vay thế chấp bằng Bitcoin, hạ tầng mạng lưới Lightning hoặc các sản phẩm tài chính mới có thể huy động trên bảng cân đối kế toán dựa trên lượng nắm giữ. Ví dụ, khóa Bitcoin trong các kênh thanh toán của Lightning Network, cho phép các nhà nắm giữ Bitcoin thu phí từ việc cung cấp tính thanh khoản này, từ đó có thể tạo ra lợi nhuận. Tuy nhiên, tất cả các chiến lược lợi nhuận đều tiềm ẩn rủi ro, cần xem xét và quản lý, như rủi ro tín dụng và rủi ro đối tác giao dịch. Nếu không có động cơ tạo lợi nhuận, việc pha loãng cuối cùng có thể bắt kịp, và mNAV có thể bị nén xuống còn 1.

Đòn bẩy 2: Đòn bẩy có trọng số rủi ro

Trong đợt thị trường Bear vừa qua, không phải những công ty có bảng cân đối lớn nhất mới thắng, mà là những công ty có khả năng chống chịu qua thiết kế cấu trúc vốn. Hiện tại, một số công ty dự trữ Bitcoin đang xem xét dùng Bitcoin làm tài sản thế chấp để vay bằng USD. Những USD này sau đó có thể được phân bổ theo ý muốn của công ty, như để tạo lợi nhuận hoặc mua thêm Bitcoin. Tuy nhiên, hoạt động này đòi hỏi quản lý rủi ro chặt chẽ, mô hình dòng tiền và kịch bản dự báo. Đòn bẩy sẽ làm tăng hiệu ứng phản xạ của vòng quay, nhưng cần tự kỷ luật: chỉ huy động khi có chiết khấu, tuyệt đối không hoạt động trên tài sản thế chấp cứng, và duy trì thời hạn đủ dài để vượt qua chu kỳ.

Đòn bẩy 3: Mô hình kinh doanh bổ sung

Đòn bẩy thứ ba là cung cấp các mô hình kinh doanh bổ sung, tức là “cây cuốc và xẻng” trong nền kinh tế Bitcoin. Một số công ty dự trữ Bitcoin đã bắt đầu tham gia vào lĩnh vực hạ tầng: trung tâm dữ liệu, trí tuệ nhân tạo phi tập trung, phần mềm gốc Bitcoin hoặc dịch vụ thương mại.

Mô hình kép này giúp họ chuyển từ việc chỉ khai thác giá trị tài sản ròng sang sở hữu nền tảng có dòng tiền vận hành. Điều này không chỉ giúp họ không còn là các đối thủ cạnh tranh đơn thuần của Bitcoin, mà còn trở thành các câu chuyện cổ phần có tiềm năng tăng trưởng. Điều này tương tự các công ty trong thời đại Internet cuối cùng trở thành các ông lớn hạ tầng công nghệ ngày nay, như Apple, Amazon, Google, Facebook, vốn đều tích trữ lượng tiền mặt lớn.

Hướng tới chuyên nghiệp hóa và hệ thống hóa

Giai đoạn phản tư về mô hình quản lý vốn Bitcoin sắp kết thúc. Khi quá trình này chậm lại, các công ty đang chuyên nghiệp hóa chiến lược dự trữ Bitcoin của mình: thiết kế cấu trúc vốn linh hoạt, có thể tạo ra lợi nhuận từ Bitcoin mà không làm pha loãng rủi ro trên mỗi cổ phần, và phát triển các dòng kinh doanh liên kết với hạ tầng tài sản số rộng hơn.

Các doanh nghiệp thành công có thể chứng minh rằng việc giá cổ phiếu dài hạn cao hơn giá trị tài sản ròng là hợp lý, đồng thời củng cố cơ sở cổ đông, và trở thành các quỹ tín thác đầu tư bất động sản, các tập đoàn công nghệ hoặc năng lượng trong lĩnh vực Bitcoin. Trong khi đó, các doanh nghiệp trì trệ có thể dần trở nên không còn quan trọng, thậm chí như các quỹ đóng, giao dịch trên thị trường chứng khoán mà không có tăng trưởng gì.

Giai đoạn tiếp theo: Vượt qua việc mua Bitcoin

Giai đoạn tiếp theo của các công ty dự trữ Bitcoin có lẽ không còn là mua Bitcoin nữa (kịch bản này đã hoàn thành), mà là xây dựng hệ thống tài chính để mNAV duy trì trên 1 qua các chu kỳ.

Những công ty giải quyết được bài toán này sẽ không chỉ là đại lý Bitcoin. Họ có thể trở thành tầng cổ phần của hệ thống tiền tệ mới.

Tham khảo thêm: Tốt, Bình thường, Xấu: Phân tích sáu kịch bản về kết cục cuối cùng của các công ty dự trữ mã hóa