Phân tích HIP-4: Hyperliquid và Kalshi hợp tác mạnh mẽ tái tạo thị trường dự đoán on-chain

Gần đây, Hyperliquid đã có nhiều động thái, trước tiên là cho phép bất kỳ ai tạo ra thị trường hợp đồng vĩnh viễn với HIP-3, sau đó là cuộc đấu giá stablecoin gây tranh cãi, và bây giờ, họ lại đưa ra một đề xuất trọng điểm - HIP-4, sẵn sàng chính thức tiến vào thị trường dự đoán.

Đây không chỉ đơn giản là việc thêm một chức năng mới, mà là một tham vọng lớn lao đằng sau đó khi Hyperliquid chuyển mình từ một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đơn thuần sang một cơ sở hạ tầng tài chính sâu hơn và mô-đun hơn. Hãy cùng chúng tôi tìm hiểu một cách đơn giản về HIP-4, nó là gì, nó muốn làm gì và nó sẽ làm thế nào để khuấy động thị trường dự đoán.

Hyperliquid liên minh Kalshi

Hyperliquid đã trở thành ông vua tuyệt đối trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi, chiếm gần 80% thị trường. Nhưng đối với bất kỳ dự án thành công nào, luôn cần tìm kiếm những điểm tăng trưởng mới. HIP-4 chính là bước đi quan trọng mà họ đã thực hiện.

Điểm thú vị nhất của đề xuất HIP-4 là, một trong những tác giả của nó, John Wang đến từ Kalshi — một thị trường dự đoán tập trung được CFTC quản lý chặt chẽ tại Mỹ. Vào tháng 8 năm 2025, Kalshi đã công bố một cách rầm rộ việc tuyển dụng Crypto KOL John Wang làm Head of Crypto. Dàn tác giả của HIP-4 khá thú vị khi bao gồm cả các tổ chức đầu tư phi tập trung và các nhà hoạt động thị trường dự đoán tập trung, vì cuối cùng, việc các đối thủ truyền thống hợp tác viết đề xuất không phải là điều thường thấy. Là một người chơi quan trọng trong thị trường dự đoán tuân thủ ở Mỹ, việc Kalshi tham gia viết HIP-4 lần này ngụ ý rằng đề xuất này không phải nhằm "lật đổ" các đối thủ hiện có trong lĩnh vực thị trường dự đoán, mà ngược lại thể hiện một tư duy hợp tác hoặc sự đồng sống khác biệt nào đó:

• Ưu điểm của Hyperliquid nằm ở công nghệ giao dịch trên chuỗi hàng đầu thế giới và cơ sở người dùng khổng lồ. Sổ lệnh trên chuỗi hiệu suất cao, khả năng xử lý lên đến 100,000 TPS, độ cuối cùng giao dịch dưới một giây, cũng là những nền tảng công nghệ cần thiết cho một thị trường dự đoán trên chuỗi đủ tiêu chuẩn. Hyperliquid đã sở hữu một cộng đồng người dùng lớn và năng động, trong đó phần lớn là các nhà giao dịch và nhà đầu cơ có kinh nghiệm, cũng là những người dùng mục tiêu của thị trường dự đoán. Nếu Hyperliquid tham gia vào lĩnh vực "thị trường dự đoán", có thể mở rộng biên giới, làm phong phú thêm câu chuyện, và tạo ra không gian tưởng tượng mới cho thị trường vốn. Lĩnh vực tiền điện tử không bao giờ thiếu vốn, mà thiếu là những câu chuyện hay. Câu chuyện về DEX vĩnh viễn đã được kể gần hết, nếu có thể thành công tham gia vào lĩnh vực thị trường dự đoán, cũng có thể thêm một biến số hoàn toàn mới cho giá trị HYPE.
• Ưu điểm cốt lõi của Kalshi hoàn toàn ngược lại với Hyperliquid: họ có kinh nghiệm phong phú trong việc tạo ra các thị trường hợp pháp và hấp dẫn, đã thành công trong việc đối mặt với các thách thức quy định tại Mỹ (thậm chí đã thắng kiện với CFTC), và xây dựng được uy tín mạnh mẽ trong giới tổ chức. Điểm yếu của họ nằm ở việc thiếu một nền tảng công nghệ phi tập trung, bản chất tiền điện tử, cũng như các kênh hiệu quả để tiếp cận người dùng DeFi toàn cầu mà không cần giấy phép.

Cả hai bên nhanh chóng tìm được sự đồng điệu. Kalshi có thể tận dụng cơ sở hạ tầng công nghệ của Hyperliquid để hiệu quả bước vào thế giới phi tập trung, tiếp cận người dùng toàn cầu; trong khi đó, Hyperliquid thông qua sự hợp tác với Kalshi đã nhận được sự chứng thực giá trị về tuân thủ, uy tín và các nhà điều hành thị trường chuyên nghiệp, tránh được vấn đề xuất hiện nhiều thị trường chất lượng thấp trong giai đoạn đầu.

Cải cách kiến trúc: Tại sao cần có "hợp đồng vĩnh viễn sự kiện" chuyên biệt?

Bạn có thể tự hỏi, nếu HIP-3 đã cho phép người dùng tạo hợp đồng vĩnh viễn "không cần phép" thì tại sao không thể sử dụng nó để tạo thị trường dự đoán? Câu trả lời là: Về mặt kỹ thuật thì không khả thi.

Chuẩn hợp đồng vĩnh viễn "không hợp"

Hợp đồng vĩnh viễn tiêu chuẩn có hai cơ chế cốt lõi, điều này khiến nó không thể áp dụng cho thị trường dự đoán:

1. Phụ thuộc vào việc cung cấp giá liên tục: Hợp đồng vĩnh viễn cần một oracle liên tục cung cấp giá thị trường bên ngoài, để tính toán phí vốn, đảm bảo giá hợp đồng không lệch. Nhưng chủ đề của thị trường dự đoán, chẳng hạn như "Đội A có thể thắng trận không?", kết quả xảy ra ngay lập tức, xác suất từ một giá trị nhảy trực tiếp đến 0 hoặc 1, hoàn toàn không có giá liên tục nào để theo dõi, do đó không cần một oracle cung cấp giá liên tục.
2. Biến động giá có giới hạn: Để ngăn chặn biến động thị trường mạnh mẽ, Hyperliquid đã đặt ra giới hạn 1% cho mỗi lần biến động giá. Thiết kế an toàn này lại trở thành một khiếm khuyết chết người trong thị trường dự đoán. Đề xuất HIP-4 đã đưa ra một ví dụ rất sinh động: trong một trận đấu bóng, xác suất thắng của một đội tại thời điểm bắt đầu là 50%, giá là 0.5. Ngay tại thời điểm kết thúc trận đấu, giá lẽ ra phải lập tức biến thành 1 hoặc 0. Nhưng với giới hạn biến động 1% một lần, giá từ 0.5 điều chỉnh lên 1.0 cần khoảng 50 lần điều chỉnh, mất gần một giờ. Trong khoảng thời gian này, bất kỳ ai biết trước kết quả đều có thể thực hiện arbitrage không rủi ro, điều này hoàn toàn phá hủy tính công bằng của thị trường.

“Hợp đồng vĩnh cửu sự kiện” được thiết kế riêng

Để giải quyết những vấn đề này, HIP-4 đã giới thiệu một sản phẩm hoàn toàn mới: "hợp đồng vĩnh viễn sự kiện", nó đã thực hiện một số đổi mới quan trọng:

• Bỏ bỏ các oracle liên tục và tỷ lệ phí vốn: Đây là sự thay đổi cơ bản nhất. “Hợp đồng vĩnh viễn sự kiện” đã hoàn toàn loại bỏ sự phụ thuộc vào việc cung cấp giá của oracle liên tục và cơ chế tỷ lệ phí vốn, vì hai yếu tố này hoàn toàn không cần thiết cho thị trường dự đoán. Trước khi kết quả sự kiện được công bố, giá của hợp đồng hoàn toàn do hành vi giao dịch của bên mua và bên bán trên thị trường quyết định, tự do dao động trong một khoảng đã định (ví dụ từ 0.001 đến 0.999). Chỉ vào thời điểm sự kiện kết thúc, một “oracle phán quyết kết quả” (Resolution Oracle) duy nhất và có thẩm quyền mới công bố kết quả cuối cùng (0 hoặc 1) để phục vụ cho việc thanh toán trên thị trường.
• 1 lần ký quỹ độc lập: Khác với hợp đồng vĩnh viễn sử dụng đòn bẩy cao, "hợp đồng vĩnh viễn sự kiện" đã tắt đòn bẩy (chỉ hỗ trợ 1 lần), và ký quỹ của mỗi thị trường là độc lập. Điều này rõ ràng là vì nhu cầu quản lý rủi ro, nó giảm thiểu đáng kể rủi ro thanh lý của người dùng và giới hạn rủi ro của sản phẩm mới thử nghiệm này trong phạm vi của từng thị trường, ngăn chặn rủi ro lan ra các danh mục tài sản khác của người dùng. Tuy nhiên, Ký quỹ Isolated cũng hạn chế khả năng kết hợp và lợi thế hợp tác của thị trường dự đoán với các thị trường khác của Hyperliquid.
• Hỗ trợ tái sử dụng khe giao dịch (Slot Reuse): HIP-4 kế thừa từ HIP-3, việc tạo ra một thị trường cần phải thế chấp 1 triệu HYPE. Tuy nhiên, thị trường dự đoán khác với thị trường vĩnh viễn, thị trường vĩnh viễn có thể tồn tại lâu dài, trong khi thị trường dự đoán mất đi ý nghĩa tồn tại sau khi kết quả sự kiện được công bố. Việc thế chấp quá nhiều đồng coin chỉ có thể tạo ra một thị trường tạm thời, rõ ràng là một giao dịch không có lợi. Để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và tài nguyên của nền tảng, cơ sở hạ tầng của HIP-4 hỗ trợ việc "thu hồi và tái sử dụng" thị trường. Khi một thị trường sự kiện được thanh toán, tài nguyên trên chuỗi (khe giao dịch) mà nó chiếm dụng có thể được giải phóng ngay lập tức và được sử dụng để triển khai một thị trường sự kiện mới mà không cần tham gia đấu giá triển khai lại.

so sánh phân tích: HIP-4 vs. Polymarket

Gia nhập thị trường dự đoán, Hyperliquid không thể tránh khỏi việc cạnh tranh với người dẫn đầu hiện tại là Polymarket. Nhưng Hyperliquid không chọn cách bắt chước, mà đã đi ra một con đường khác biệt hoàn toàn.

Tinh hoa triển lãm vs. Tự do buông lỏng

Đây là sự khác biệt cốt lõi giữa hai bên.

• Chế độ "nhà xây dựng" của Hyperliquid: Muốn tạo thị trường? Có thể, nhưng mức độ yêu cầu rất cao - bạn phải đặt cọc 1 triệu HYPE coin (giá trị hiện tại hơn 57 triệu USD). Rào cản tài chính cao này giống như một bộ lọc, đảm bảo rằng chỉ những đội ngũ chuyên nghiệp có tài chính vững mạnh và thái độ nghiêm túc mới đủ điều kiện để tạo thị trường. Họ có động lực mạnh mẽ để ra mắt những thị trường chất lượng cao có tiềm năng thu hút thanh khoản, nhằm kiếm lợi từ phí giao dịch. Do chi phí gia nhập và giao dịch cao, các thị trường dự đoán trên Hyperliquid dự kiến sẽ tập trung hơn vào các chủ đề "tính chất tài chính", chẳng hạn như các sự kiện kinh tế vĩ mô (quyết định lãi suất, dữ liệu lạm phát), các sự kiện trong ngành crypto (nâng cấp lớn, dự án ra mắt, động thái quy định), các sự kiện thể thao lớn với nhu cầu hedging mạnh và có liên quan cao đến giá tài sản. Chỉ những thị trường này mới có thể thu hút được các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân giàu có.
• Chế độ UGC của Polymarket: Bất kỳ ai cũng có thể tạo thị trường trên Polymarket. Điều này khiến cho các chủ đề trên nền tảng phong phú và luôn theo kịp các tin tức nóng hổi, tràn đầy sức sống. Polymarket với việc miễn phí giao dịch và nội dung UGC, là thiên đường cho nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ và những người đam mê. Các cuộc cược đầy sáng tạo, tin tức nóng hổi, chuyện thú vị trong cuộc sống sẽ xuất hiện tại Polymarket, thu hút những người dùng không hiểu nhiều về tài chính nhưng yêu thích giải trí và thảo luận xã hội. Họ thường đặt cược với số tiền không lớn, chú trọng hơn vào cảm giác tham gia và tính thời sự của chủ đề, nhạy cảm với phí giao dịch, Polymarket hoàn toàn đáp ứng được những nhu cầu này. Nhưng nhược điểm là cũng đã tạo ra nhiều thị trường chất lượng thấp với mô tả mơ hồ, lặp lại, làm loãng tính thanh khoản.

Giá trị thu hút thỏa thuận vs. Trải nghiệm người dùng là trên hết

• Polymarket: Thực hiện chính sách không phí giao dịch. Chiến lược của nó là mô hình tăng trưởng Web2 điển hình: Sử dụng vốn VC để trợ cấp sản phẩm không phí, nhằm chiếm lĩnh tâm trí người dùng một cách nhanh nhất, xây dựng hiệu ứng mạng hoàn hảo, và để lại mô hình lợi nhuận trong tương lai để giải quyết sau. Đây là một kiểu mở rộng nhanh chóng đòi hỏi nhiều vốn.
• HIP-4: So với trước đây, Hyperliquid từ ngày đầu tiên đã cam kết xây dựng một chu trình kinh tế trên chuỗi bền vững và bản địa của tiền điện tử. Những người xây dựng sẽ đặt cọc HYPE, tạo ra thị trường và chia sẻ lên đến 50% phí giao dịch. Token HYPE ở đây không chỉ là công cụ quản trị, mà còn giống như "giấy phép kinh doanh", giá trị của nó được hỗ trợ trực tiếp.

Nói một cách đơn giản, Polymarket đi theo lộ trình tăng trưởng Web2 điển hình - đốt tiền đổi lấy thị trường, trong khi Hyperliquid từ ngày đầu tiên đã cam kết xây dựng một nền kinh tế bản địa trong crypto, bền vững.

Giải phóng tiềm năng: 1+1+1 > 3 cách chơi nâng cao

Việc đưa nhiều công cụ tài chính vào cùng một tài khoản và hệ thống ký quỹ đã giảm thiểu đáng kể độ phức tạp trong hoạt động của các trader và ma sát vốn. Các trader có thể chuyển đổi quỹ và rủi ro giữa các sản phẩm một cách liền mạch, từ đó xây dựng một danh mục đầu tư tinh vi và hiệu quả hơn. Tính khả năng kết hợp này là lợi thế cốt lõi của Hyperliquid so với các nền tảng thị trường dự đoán chuyên nghiệp.

Chiến lược 1: Đối phó với rủi ro biến động do sự kiện

Đây là một trong những ứng dụng trực quan nhất, tức là sử dụng thị trường dự đoán như một công cụ chính xác để phòng ngừa rủi ro của các sự kiện cụ thể.

• Tình huống: Một trader nắm giữ vị thế mua hợp đồng vĩnh viễn với giá trị 100,000 USD của mã thông báo XYZ. Anh ta dự đoán rằng trong hội nghị ngành sắp diễn ra, nhóm dự án XYZ sẽ công bố tin tức tích cực quan trọng. Tuy nhiên, nếu tin tức được công bố không như kỳ vọng, giá mã thông báo có thể đối mặt với sự sụt giảm mạnh, điều này tạo thành "rủi ro sự kiện" đáng kể.
• Chiến lược trên Hyperliquid: Nhà giao dịch có thể cùng lúc mua các khoản chia sẻ hợp đồng "Không" (NO) trên thị trường "Hợp đồng vĩnh viễn sự kiện", với chủ đề: "XYZ có thông báo hợp tác với MegaCorp trước khi đóng cửa hôm nay không?". Chức năng của hợp đồng "Không" này giống như một loại bảo hiểm cho sự kiện tích cực cụ thể đó.

• Kết quả một (lợi ích được hiện thực hóa): XYZ công bố hợp tác, giá hợp đồng vĩnh viễn tăng mạnh. Nhà giao dịch trên hợp đồng vĩnh viễn thu được lợi nhuận vượt xa khoản lỗ trên hợp đồng “không” của thị trường dự đoán (tổng số vốn đã đầu tư).
• Kết quả hai (lợi ích không đạt): XYZ không công bố hợp tác, giá hợp đồng vĩnh viễn giảm mạnh do tâm lý thất vọng. Lúc này, hợp đồng “không” trên thị trường dự đoán sẽ được thanh toán là 1 đô la mỗi hợp đồng, lợi nhuận mang lại có thể bù đắp một phần tổn thất của vị thế hợp đồng vĩnh viễn.

• Ưu điểm: So với các phương pháp truyền thống như bán khống tài sản có tương quan, phương pháp này trực tiếp hơn, chính xác hơn và hiệu quả vốn cao hơn, vì nó trực tiếp phòng ngừa các sự kiện cốt lõi gây ra biến động giá.

Chiến lược hai: Giao dịch chênh lệch giữa hợp đồng vĩnh viễn và thị trường dự đoán

Đối với các nhà giao dịch định lượng trưởng thành hơn, nền tảng thống nhất cung cấp cơ hội thực hiện giao dịch chênh lệch thị trường và giao dịch giá trị tương đối.

• Tình huống: Một thị trường hợp đồng vĩnh viễn có chủ đề là: "Tỷ lệ ETH/BTC có vượt quá 0.06 trước cuối tháng không?", hợp đồng "Có" (YES) hiện có giá $0.70, điều này có nghĩa là thị trường ngụ ý xác suất xảy ra là 70%. Trong khi đó, thị trường hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD và BTC/USD trên nền tảng cũng đang giao dịch bình thường.

• Chiến lược trên Hyperliquid: Một nhà phân tích định lượng thông qua mô hình của mình đánh giá rằng xác suất thực tế ETH/BTC vào cuối tháng cao hơn 0.06 chỉ là 60%, và anh ấy cho rằng mức giá thị trường cho sự kiện này (70%) là quá cao. Anh ấy có thể xây dựng một giao dịch giá trị tương đối để nắm bắt "chênh lệch xác suất" 10% này:

  1. Làm ngược lại xác suất ngụ ý: Trong thị trường dự đoán, bán hợp đồng "Có" (giá là $0.70).
  2. Đối phó với rủi ro thị trường: Để tách biệt ảnh hưởng của sự biến động tỷ giá ETH/BTC, anh ấy cần xây dựng một vị thế Delta trung tính. Anh có thể đồng thời mua ETH với giá trị danh nghĩa tương đương trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn và bán BTC với giá trị danh nghĩa tương đương, từ đó tổng hợp một vị thế mua ETH/BTC, nhằm đối phó với vị thế bán mà anh đã tạo ra khi bán hợp đồng "có" trên thị trường dự đoán.

• Nguồn lợi nhuận: Thông qua các thao tác trên, nhà giao dịch này giữ trung lập với xu hướng tỷ giá thực tế của ETH/BTC, nhưng đã bán "phí sự kiện" hoặc "xác suất ngụ ý" của thị trường. Chỉ cần giá của thị trường dự đoán cuối cùng hội tụ về xác suất 60% mà anh ta cho là hợp lý hơn, hoặc sự kiện cuối cùng không xảy ra (giá về không), anh ta có thể thu lợi từ đó. Bản chất của chiến lược này là giao dịch sự khác biệt giữa "quan điểm" và "sự đồng thuận của thị trường".

cho HIP-4 hát ngược lại

Triển vọng của HIP-4 rất sáng sủa, nhưng cũng không phải là một con đường trải đầy hoa hồng, nó vẫn phải đối mặt với một số thách thức quan trọng.

Nghịch lý phí giao dịch

Như đã đề cập trước đó, Polymarket vẫn miễn phí giao dịch cho đến nay. Điều này trước đây chỉ được giải thích là Polymarket thu hút người dùng thông qua chiến lược "miễn phí", nhưng thực tế có những cân nhắc sâu xa hơn đằng sau điều này. Điều này là vì trong thị trường dự đoán, giá của một tùy chọn về lý thuyết chính là xác suất mà thị trường tin rằng tùy chọn đó cuối cùng sẽ trở thành sự thật. Việc áp dụng phí giao dịch chính là việc tạo ra ma sát giao dịch, dẫn đến giá tùy chọn bị lệch khỏi xác suất dự đoán của thị trường. Một trong những chức năng lớn của thị trường dự đoán là phản ánh dự đoán về tương lai của thị trường thông qua giá cả trực quan, và khi áp dụng phí giao dịch, chức năng này đã bị suy yếu đáng kể.

Ví dụ, trong trường hợp lý tưởng, tổng xác suất của Yes và No nên là 100%. Polymarket không có phí giao dịch và thông qua cơ chế arbitrage, áp đặt ràng buộc cho giá của YES token và NO token, làm cho kết luận trên trở thành đúng. Trong hầu hết các trường hợp, tổng giá của YES token và NO token trong Polymarket có thể rất gần với 1.

Tuy nhiên, thị trường dự đoán trong HIP-4 là "quyền kinh doanh đặc quyền" được xây dựng bởi các nhà xây dựng thị trường thông qua việc đặt cọc 1 triệu HYPE (hiện có giá trị khoảng 58 triệu USD), mục đích là để thu được 50% doanh thu phí giao dịch từ đó. Điều này cũng sẽ tác động không thể tránh khỏi đến hành vi giao dịch của người dùng, khiến cho giá cả trong HIP-4 lệch khỏi xác suất dự đoán của thị trường.

Ví dụ, vì cân nhắc chi phí giao dịch, tổng Yes+No trên thị trường Hyperliquid có thể nhỏ hơn $1 (mua một tay Yes và một tay No phải trả phí giao dịch gấp đôi). Mặc dù phí giao dịch rất nhỏ, nhưng trong trường hợp thanh khoản không đủ, có thể xuất hiện khu vực giao dịch chết khá rõ rệt. Ví dụ, xác suất thực tế của một thị trường là 50%, nhưng giá của các tùy chọn YES và No trên Polymarket đều tương ứng với 0.50, trong khi trên Hyperliquid có thể Yes=0.48, No=0.49, tổng cộng chỉ là 0.97, thì chênh lệch 0.03 tương đương với việc ngụ ý rằng có 3% phí hoa hồng của nhà cái. Điều này không có lợi cho độ chính xác của việc phát hiện giá cả, và cũng làm tổn hại đến trải nghiệm của người dùng.

Thêm ràng buộc cho giá

Vừa rồi đã đề cập, đối với thị trường dự đoán, cơ chế cốt lõi là làm thế nào để đảm bảo tổng xác suất của hai kết quả YES và NO luôn bằng 100%, tương đương với việc đảm bảo giá của Yes token và giá của No Token cộng lại bằng 1.

Cơ sở để Polymarket thực hiện cơ chế này là thông qua một bộ cơ chế arbitrage:

• Trước tiên quy định, bất kỳ người tham gia nào cũng có thể gửi 1 USDC vào hợp đồng, và đúc 1 token YES và 1 token NO. Tương tự, người dùng có thể trả lại 1 token YES và 1 token NO cho hợp đồng để hủy, và đổi lại 1 USDC.
• Ví dụ, khi trên thị trường YES token=0.70 và NO token=0.40, nhà đầu tư chênh lệch gửi 1 USDC vào hợp đồng, tạo ra 1 phần YES và 1 phần NO, sau đó ngay lập tức bán ra lần lượt với giá 0.7 và 0.4 trên sổ lệnh, thu được lợi nhuận không rủi ro là 0.1 USDC. Số lượng hành động như vậy sẽ làm tăng áp lực bán, khiến giá YES và NO đồng thời giảm, cho đến khi tổng của chúng trở về 1 USDC.
• Khi trên thị trường YES token=0.60, NO token=0.3, các nhà đầu tư chênh lệch giá sẽ lần lượt mua 1 YES và 1 NO với giá 0.6 và 0.3 trên sổ lệnh, sau đó chuyển chúng cho hợp đồng để đổi lấy 1 USDC, thu về 0.1 USDC lợi nhuận không rủi ro. Sự xuất hiện của nhiều hành động như vậy sẽ thúc đẩy giá của hai phần chia đồng thời tăng lên, cho đến khi tổng cộng trở về 1 USDC.

Tuy nhiên, trong đề xuất HIP-4, không có nội dung tương tự, chúng tôi không thể biết HIP-4 sẽ ràng buộc giá của YES token và NO token như thế nào. Thêm vào đó, việc dự đoán thị trường trong HIP-4 có khả năng sẽ thu phí, điều này đã làm tăng nhiều yếu tố không chắc chắn về mức độ mà giá tùy chọn trong HIP-4 có thể phản ánh kỳ vọng của thị trường.

Cơ chế hiện tại hạn chế tiềm năng hợp tác

Có thể một số độc giả cảm thấy phấn chấn trước tầm nhìn tốt đẹp mà tác giả mô tả về Hyperliquid "thị trường dự đoán, tương lai, hiện tại: 1+1+1>3" trong chương trước, nhưng tiếc rằng, ở đây tác giả phải dội một gáo nước lạnh: trong hệ thống "ký quỹ" hiện tại của Hyperliquid, mặc dù trong thị trường vĩnh cửu, Hyperliquid hỗ trợ Cross-Margin, nhưng ba dòng sản phẩm là hiện tại, tương lai và dự đoán vẫn bị tách biệt với nhau, do đó, lợi thế hợp tác "1+1+1>3" không thể phát huy được.

Điều này có nghĩa là mặc dù ba loại sản phẩm có vẻ như ở cùng một nền tảng, thực tế người dùng vẫn cần quản lý vị trí và quỹ một cách riêng biệt.

1. Ví dụ, bạn kiếm được 1000 USDC từ thị trường dự đoán, số tiền này sẽ không tự động tăng cường tiền ký quỹ trong tài khoản hợp đồng, trừ khi bạn chủ động chuyển nó qua.
2. Tương tự, nếu tài khoản hợp đồng không đủ tiền ký quỹ để tránh thanh lý, mà tài khoản thị trường dự đoán có số dư, cũng không thể tự động chuyển để bổ sung.
3. Hiện tại Hyperliquid chưa hỗ trợ sử dụng tài sản không phải USDC làm ký quỹ (tức là mô hình "coin bản vị" chưa được ra mắt), các loại coin mà người dùng nắm giữ không thể trực tiếp sử dụng để mở hoặc đóng vị trí hợp đồng hoặc thị trường dự đoán, cần phải đổi thành USDC trước.

Thiết kế cách ly như vậy trong giai đoạn đầu là có thể hiểu được vì lý do ổn định, nhưng cũng hạn chế sức mạnh của chiến lược hợp tác giữa các thị trường. Nếu người dùng muốn sử dụng thị trường dự đoán để phòng ngừa vị thế hợp đồng, họ phải liên tục điều chỉnh thủ công quỹ của hai tài khoản, điều này gây phiền phức và có độ trễ. Do đó, có thể thấy rằng bên trong Hyperliquid vẫn còn nhiều chức năng cơ bản cần được hoàn thiện, trước khi hoàn toàn thực hiện sự liên kết giữa ba dòng sản phẩm, hiệu ứng hợp tác mà hoạt động thị trường dự đoán mang lại sẽ bị giảm bớt.

Lợi mỏng, người ít, việc nhiều

• Lợi nhuận thấp: Giả sử sau khi HIP-4 ra mắt, Hyperliquid ban đầu chỉ có thể chiếm khoảng 10% khối lượng giao dịch của Polymarket (cân nhắc rằng Polymarket hiện tại có quy mô lớn và lợi thế tiên phong). Khối lượng giao dịch của Polymarket vào tháng 8 năm 2025 là 664 triệu USD, vì vậy 10% khoảng 66 triệu USD/tháng. Tính theo mức phí giao dịch 0.1% thường thấy ở DEX, doanh thu hàng tháng là 66.000 USD, trong đó Hyperliquid có thể nhận được một nửa (nửa còn lại cho những người xây dựng), khoảng 33.000 USD. So với lợi nhuận tổng thể của Hyperliquid, đây chỉ là một phần rất nhỏ. Cần biết rằng, lợi nhuận của Hyperliquid vào năm 2025 từng được cho là vượt qua Nasdaq, doanh thu hàng tháng ước tính bảo thủ ở mức vài triệu USD thậm chí lên đến hàng chục triệu USD. Nếu thị trường dự đoán chỉ có thể tăng thêm vài chục nghìn USD doanh thu mỗi tháng, thì điều này gần như không có tác động tích cực trực tiếp đến giá trị HYPE token hoặc tài chính của dự án.
• Con người ít, công việc nhiều: Hyperliquid muốn thúc đẩy việc triển khai HIP-4, nhưng cũng bị hạn chế bởi nguồn lực và độ khó về kỹ thuật của chính mình. Hiện tại theo thông tin từ cộng đồng, quy mô đội ngũ cốt lõi của Hyperliquid chưa đến 20 người (trong đó có khoảng mười lập trình viên). Gần đây họ còn đang thúc đẩy việc triển khai cụ thể HIP-3, hỗ trợ kết nối stablecoin gốc USDH, cũng như nâng cấp hiệu suất của nền tảng. Có thể nói, lịch trình phát triển đã khá chặt chẽ. Khi HIP-4 được mã hóa thực sự, cần phải giải quyết nhiều vấn đề cơ sở, những công việc này không thể hoàn thành chỉ trong một sớm một chiều.

Tóm lại, ngay cả khi HIP-4 được thông qua, thời gian thực sự ra mắt rất có thể sẽ sau năm 2026, thuộc về kế hoạch trung và dài hạn. Đối với Kalshi, những người đang nóng lòng mở rộng lên chuỗi, điều này có thể coi là "nước xa không cứu được lửa gần", trong ngắn hạn họ vẫn không thể đáp ứng được nhu cầu của thị trường phi tập trung thông qua HIP-4. Tương ứng, Polymarket vẫn giữ vững vị trí trong tương lai gần, ít nhất trong năm tới sẽ không cảm thấy sự đe dọa trực tiếp từ Hyperliquid. Khi sản phẩm thị trường dự đoán của HIP-4 trở nên trưởng thành, Polymarket có thể đã mở rộng lợi thế dẫn đầu hoặc phát hành token riêng để tạo ra một hàng rào mới.

Kết luận: Một cuộc chơi được bố trí một cách chu đáo

Tóm lại, HIP-4 là một sự hợp tác "mạnh mẽ liên kết" giữa gã khổng lồ thị trường dự đoán tập trung Kalshi và gã khổng lồ DEX Hyperliquid.

• Kalshi hy vọng sử dụng kiến trúc chuỗi đã trưởng thành của Hyperliquid để nhanh chóng mở rộng hoạt động kinh doanh của mình lên chuỗi, tiếp cận người dùng toàn cầu mà không cần giấy phép. Vào tháng 8 năm 2025, Kalshi đã công bố việc thuê KOL Crypto "John Wang" làm Head of Crypto của mình, được coi là hoàn thành bước đầu tiên của việc "tinh thần". Và lần này, HIP-4 có sự tham gia của John Wang được coi là bước đầu tiên thực sự của Kalshi để tiến vào chuỗi.
• Hyperliquid nhằm tận dụng lợi thế công nghệ của mình trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng giao dịch hiệu suất cao, cùng với một lượng người dùng lớn, để thâm nhập vào thị trường dự đoán - một lĩnh vực dọc hoàn toàn mới, mang đến cho HYPE một câu chuyện mới. Thông qua việc hợp tác với các thực thể được quản lý như Kalshi, được Kalshi cung cấp sự tuân thủ và uy tín, HIP-4 tập trung vào vị trí thị trường của mình vào các tổ chức và nhà đầu tư có giá trị ròng cao, chủ đề chính của thị trường cũng chủ yếu tập trung vào “tài chính”, “chính sách” và các chủ đề nghiêm túc khác, khác biệt với định vị thị trường mà đối thủ cạnh tranh chính Polymarket theo đuổi - không cần cấp phép, từ dưới lên, vừa giải trí cho công chúng.

Thành bại của cuộc chơi này sẽ phụ thuộc vào việc Hyperliquid có thể sử dụng lợi thế công nghệ và trải nghiệm chất lượng của mình để vượt qua những thách thức vốn có về phân tán thanh khoản và chi phí cao hay không. Nếu thành công, nó không chỉ mở ra một thị trường mới khổng lồ cho chính mình mà còn thiết lập một hình mẫu cho toàn ngành: Cách các giao thức DeFi chuyển từ ứng dụng đơn lẻ sang nền tảng hóa, và cách các tổ chức tài chính truyền thống hòa nhập với thế giới phi tập trung. Thị trường sẽ là trọng tài cuối cùng của cuộc thử nghiệm này.

• Bài viết này dựa trên phân tích thông tin công khai, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Đầu tư vào tiền điện tử có nhiều rủi ro, xin hãy cân nhắc quyết định, DYOR.
• *Nếu bạn thích bài viết này, hãy theo dõi, thích và chia sẻ để ủng hộ! *