การกำหนดโทเค็นขึ้นอยู่กับสภาพคล่อง ไม่ใช่นวัตกรรม

การแปลงโทเค็น (Tokenization) กำลังเติบโตจากการทดลองที่เป็นเรื่องแปลกใหม่ ไปสู่การเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้งานได้จริง โดยกรณีที่แข็งแกร่งที่สุดกำลังเกิดขึ้นกับสินทรัพย์ที่มีการเคลื่อนไหวอยู่แล้วในระดับหลายล้านล้านดอลลาร์ต่อวันในกิจกรรมประจำวัน ในมุมมองล่าสุด เซบาสเตียน เซร์ราโน (Sebastián Serrano) ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ Ripio ให้เหตุผลว่า “คุณค่าที่แท้จริงของการแปลงโทเค็น” ไม่ได้อยู่ที่การคิดค้นสินทรัพย์เฉพาะกลุ่มขึ้นมาใหม่ แต่คือการยกระดับระบบทางการเงินสำหรับเงิน (money) หนี้รัฐบาล (sovereign debt) และเครื่องมือทางการเงินที่มีสภาพคล่องสูงอื่นๆ เขาโต้แย้งว่า stablecoins ได้พิสูจน์แนวคิดแล้วด้วยการทำให้สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องที่สุดของโลกเป็นดิจิทัล นั่นคือเงินดอลลาร์สหรัฐ และว่า Treasuries ที่ถูกทำเป็นโทเค็นคือก้าวถัดไปที่สมเหตุสมผล ขณะที่ตลาดกำลังมองหาการขยายการแปลงโทเค็นไปสู่หนี้ของรัฐบาลและเครื่องมือทางการเงินขนาดใหญ่

เหตุผลนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานง่ายๆ: สภาพคล่อง (liquidity) ขับเคลื่อนผลประโยชน์เชิงเครือข่าย (network effects) เมื่อสินทรัพย์เป็นที่ต้องการสูง และมีกรอบกฎหมายและการเงินที่เป็นที่ยอมรับรองรับ การแปลงโทเค็นสามารถมอบ “ความสามารถในการทำงานร่วมกันได้จริง” (interoperability) การชำระราคาที่เร็วขึ้น และการบริหารหลักประกันแบบเรียลไทม์ได้จริง ตามที่เซร์ราโนชี้ให้เห็น ความพยายามช่วงแรกของอุตสาหกรรมส่วนใหญ่ตั้งเป้าไปที่สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำหรือสินทรัพย์ที่ออกแบบเฉพาะ (bespoke) ซึ่งเขามองว่าเป็นแนวทางที่ไม่สอดคล้องกับ “จุดที่การแปลงโทเค็นสามารถเพิ่มคุณค่าได้อย่างเป็นรูปธรรม” แทนที่จะเป็นเช่นนั้น เขาชี้ไปที่ stablecoins และสินทรัพย์ขนาดใหญ่ที่ถูกทำเป็นโทเค็นเป็นฐานรากที่การเงินบนเชน (on-chain finance) สามารถขยายขนาดได้

ประเด็นสำคัญ

กรณีการใช้งาน (use cases) ของการแปลงโทเค็นที่ส่งผลมากที่สุดกระจุกอยู่ที่สินทรัพย์ที่มีความต้องการอย่างกว้างขวาง—เงิน หนี้รัฐบาล และเครื่องมือทางการเงินรายใหญ่—ซึ่งมีทั้งกฎเกณฑ์มาตรฐานและสภาพคล่องที่ลึก

Stablecoins แสดงให้เห็นข้อเสนอด้านคุณค่าโดยการเคลื่อนย้ายเงินดอลลาร์ทั่วโลกด้วยความเร็วและต้นทุนที่ต่ำลง; Treasuries ที่ถูกทำเป็นโทเค็นคือ “พรมแดนถัดไป” ในการขยายการแปลงโทเค็นจากสกุลเงิน ไปสู่หนี้ของรัฐบาล

การทำให้สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำเป็นโทเค็น รวมถึง NFT และสินทรัพย์มูลค่าในโลกจริงที่ออกแบบเฉพาะ (bespoke real-world assets) ยังคงกระจัดกระจายเพราะความไม่ชัดเจนทางกฎหมายและการขาดมาตรฐาน ซึ่งจำกัดศักยภาพในการเป็นชั้นการเงินร่วมกัน (shared financial layer)

สำหรับสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง การแปลงโทเค็นช่วยให้เกิดการชำระราคาต่อเนื่อง การบริหารหลักประกันแบบเรียลไทม์ และกระแสเงินสดที่ตั้งโปรแกรมได้ ซึ่งอาจช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการใช้เงินทุนข้ามตลาด

สภาพคล่องยังคงเป็นตัวกำหนดสำคัญว่าทรัพย์สินที่ถูกทำเป็นโทเค็นจะสามารถทำหน้าที่เป็นหลักประกัน (collateral) หรือถูกรวมเข้ากับระบบ DeFi แบบอัตโนมัติได้หรือไม่ สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำมักดิ้นรนที่จะให้สัญญาณคุณค่าที่สม่ำเสมอและตลาดที่มีการเคลื่อนไหวอยู่จริง

การแปลงโทเค็น “แกนกลาง” ของการเงิน

เหตุผลนี้เน้นว่าการแปลงโทเค็นควรเล็งไปที่สินทรัพย์ที่มีความต้องการอยู่แล้ว และมีรากฐานด้านการกำกับดูแลที่แข็งแรง เงินและหนี้รัฐบาลคือชั้นฐานของเศรษฐกิจโลก ซึ่งถูกใช้งานโดยทั้งรัฐบาล บริษัท และบุคคลทั่วไป การแปลงโทเค็นสินทรัพย์เหล่านี้ไม่ได้สร้างความต้องการขึ้นมาใหม่จากศูนย์ แต่เป็นการยกระดับโครงสร้างพื้นฐานที่เงินหลายล้านล้านดอลลาร์หมุนเวียนอยู่แล้ว ในอีกคำหนึ่ง การแปลงโทเค็นทำหน้าที่เป็นการปรับปรุงให้ทันสมัยกับ “ระบบรางการเงิน” หลัก มากกว่าจะเป็นภารกิจในการคิดค้นล้อขึ้นมาใหม่

ตลอดประวัติศาสตร์ช่วงที่ผ่านมา เรื่องราวความสำเร็จที่มองเห็นได้ชัดเจนที่สุดคือสิ่งที่เชื่อมเข้ากับกิจกรรมทางการเงินที่มีอยู่เดิมได้อย่างพอดี ตัวอย่างเช่น stablecoins สะท้อนประโยชน์ใช้สอยของดอลลาร์ในโลกดิจิทัล ช่วยให้โอนเงินข้ามพรมแดนได้เร็ว และชำระราคาแบบตั้งโปรแกรมได้โดยไม่ต้องเจอแรงเสียดทานของระบบรางแบบดั้งเดิม การขยายรูปแบบนี้แบบมีเหตุผลคือการทำให้หนี้รัฐบาลเป็นโทเค็น และเครื่องมืออื่นๆ ที่มีความต้องการสูง ซึ่งอาจปลดล็อกประสิทธิภาพเชิงปฏิบัติการใหม่ ขณะเดียวกันยังคงความชัดเจนทางกฎระเบียบไว้ได้

สภาพคล่องในฐานะตัวเร่งให้เกิดความสามารถในการทำงานร่วมกันได้

สภาพคล่องไม่ใช่แค่ตัวชี้วัดของตลาด มันคือสิ่งที่ทำให้เกิดความสามารถในการทำงานร่วมกันได้ (interoperability) ได้ เมื่อสินทรัพย์มีตลาดที่ลึกและเชื่อถือได้ การแปลงโทเค็นสามารถทำให้เกิดมาตรฐานสำหรับหน่วยบัญชีร่วม และลดการพึ่งพาคนกลางสำหรับการชำระราคา สิ่งนี้สร้างผลประโยชน์เชิงเครือข่ายที่แท้จริง (genuine network effects): นักพัฒนาสามารถสร้างหน่วยสร้างทางการเงิน (financial primitives) ที่เข้ากันได้รอบสินทรัพย์ที่ถูกทำเป็นโทเค็นเดียวกัน และผู้ใช้จะได้รับประโยชน์จากการชำระราคาที่คาดการณ์ได้แบบเรียลไทม์ รวมถึงธรรมาภิบาลของกระแสเงินสดบนเชน

Stablecoins สะท้อนพลวัตนี้ด้วยการเป็นสะพานที่ทันทีและแลกเปลี่ยนทดแทนกันได้ (fungible) ระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและการดำเนินงานบนเชน เซร์ราโนให้เหตุผลว่า คลื่นลูกใหญ่ครั้งถัดไปคือ Treasuries ที่ถูกทำเป็นโทเค็นและเครื่องมือที่มีสภาพคล่องคล้ายกัน ซึ่งสถาบันต่างๆ ถืออยู่แล้วในระดับขนาดใหญ่ การผสมผสานระหว่างสภาพคล่องและความเป็นมาตรฐานทำให้เอื้อให้ตัวแสดงที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลเข้ามามีส่วนร่วมได้ง่ายขึ้นมาก และทำให้สินทรัพย์ที่ถูกทำเป็นโทเค็นสามารถถูกใช้เป็นหลักประกันได้อย่างราบรื่น หรือถูกนำไปเป็นส่วนหนึ่งของโปรโตคอล DeFi ที่ซับซ้อนได้ ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การแปลงโทเค็นจะย้ายจากเรื่องแปลกใหม่ ไปสู่ชั้นฐานของการเงิน

ขีดจำกัดของการแปลงโทเค็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำ

ไม่ใช่ว่าสินทรัพย์ทุกประเภทจะเหมาะกับการแปลงโทเค็นอย่างเท่าเทียมกัน NFT และ RWAs แบบเฉพาะตัว (สินทรัพย์มูลค่าในโลกจริงที่ออกแบบเฉพาะ) — คือสินทรัพย์ที่ถูกทำให้เป็นรายบุคคล มีรายละเอียดทางกฎหมายที่ซับซ้อน และยากต่อการทำให้เป็นมาตรฐาน — ทำให้เกิดอุปสรรคสำคัญ การแตกตัวของตลาด ความคลุมเครือเกี่ยวกับความเป็นเจ้าของหรือโครงสร้างการดูแลรักษา (custody) และความไม่แน่นอนของการบังคับใช้ตามกฎหมาย ทำให้ความพยายามในการสร้างการชำระราคาบนเชนแบบสากล หรือชั้นเศรษฐกิจร่วมรอบสินทรัพย์เหล่านี้เป็นเรื่องยุ่งยาก แม้ว่าสินทรัพย์เหล่านี้อาจเก็บคุณค่าทางวัฒนธรรมหรือมูลค่าจากการคาดการณ์ได้ แต่ในมุมมองของเซร์ราโน มันไม่ได้ยึด “ผลประโยชน์เชิงเครือข่ายทางการเงินในวงกว้าง” ได้ในแบบเดียวกับที่เงินหรือหนี้รัฐบาลทำ

อย่างไรก็ตาม การแปลงโทเค็นยังสามารถปรับปรุงบางแง่มุมของสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำได้ เช่น การเป็นเจ้าของแบบแบ่งส่วน (fractional ownership) หรือเวิร์กโฟลว์อัตโนมัติสำหรับเคสการใช้งานเฉพาะ อย่างไรก็ตาม มันไม่ได้แก้ปัญหาหลักโดยตัวของมันเอง นั่นคือ การซื้อขายที่เกิดไม่บ่อย การประเมินมูลค่าที่ไม่โปร่งใส และส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขาย (bid-ask spreads) ที่กีดกันไม่ให้สินทรัพย์เหล่านี้กลายเป็นเงินทุนหรือหลักประกันที่นำกลับมาใช้ซ้ำได้ในระดับใหญ่

หลักประกัน ความเสี่ยง และความชัดเจนด้านกฎระเบียบ

อีกข้อพิจารณาที่สำคัญคือว่าสินทรัพย์ที่ถูกทำเป็นโทเค็นจะเข้ากับกรอบกฎหมายและกฎระเบียบที่มีอยู่ได้อย่างไร ดอลลาร์ดิจิทัล พันธบัตรรัฐบาล และหนี้ตราสารหนี้ของบริษัทขนาดใหญ่ มีสถานะและความรับผิดชอบที่ชัดเจนและเป็นที่ยอมรับ ทำให้สถาบันต่างๆ สามารถนำรูปแบบที่ถูกทำเป็นโทเค็นมาใช้ภายใต้กฎหมายปัจจุบันได้ง่ายกว่า ในทางกลับกัน ความไม่แน่นอนด้านกฎหมายและการดูแลรักษาที่เกี่ยวข้องกับ NFT และ RWAs บางประเภทอาจเพิ่มความเสี่ยง ซึ่งอาจชดเชยประโยชน์ทางเทคนิคของการแปลงโทเค็น ในมุมมองของเซร์ราโน การผสมผสานนี้ช่วยอธิบายว่าทำไมความพยายามครั้งใหญ่ด้านการแปลงโทเค็นจึงมักให้ความสำคัญกับสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องก่อนเป็นอันดับแรก ปูทางสู่การเข้าร่วมของสถาบันต่างๆ ในวงกว้างขึ้นเมื่อกรอบกำกับดูแลเริ่มชัดเจนขึ้น

นัยที่กว้างขึ้นนั้นชัดเจน: เมื่อหน่วยงานกำกับดูแลและตลาดมีความมั่นใจมากขึ้นต่อสภาพคล่องที่ถูกทำเป็นโทเค็นและเครื่องมือที่มีมาตรฐาน การแปลงโทเค็นอาจเร่งทั้งประสิทธิภาพและความทนทานของตลาดแบบดั้งเดิม ความเป็นจริงในทางปฏิบัติ ณ ตอนนี้คือ สภาพคล่องและความชัดเจนด้านกฎระเบียบคือ “ตัวผ่าน” ของการนำไปใช้งาน ในจุดที่เงื่อนไขทั้งสองสอดคล้องกัน การแปลงโทเค็นสามารถมอบการชำระราคาที่เร็วขึ้น การบริหารหลักประกันแบบเรียลไทม์ และการจัดสรรเงินทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น

นักสังเกตการณ์ในอุตสาหกรรมได้ตั้งข้อสังเกตว่า หน่วยงานกำลังสำรวจเส้นทางของการแปลงโทเค็นอย่างจริงจัง ตัวอย่างเช่น รายงานในตลาดวงกว้างได้ชี้ให้เห็นถึงการทดลองนำร่องและงานวิจัยเกี่ยวกับหนี้รัฐบาลที่ถูกทำเป็นโทเค็น และการทดลองด้านการเงินดิจิทัลที่เกี่ยวข้อง ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากธนาคารกลางและหน่วยงานกำกับดูแลที่เกี่ยวข้อง การพัฒนาการเหล่านี้ตอกย้ำแนวโน้มที่เซร์ราโนชี้ให้เห็น: การแปลงโทเค็นทรงพลังที่สุดเมื่อสอดคล้องกับ “โครงสร้างพื้นฐานหลัก” ของระบบการเงิน ไม่ใช่เป็นเพียงชั้นเสริมที่ใช้เก็งกำไร (speculative overlay)

มีสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องประมาณ $96 พันล้าน ถูกล็อกและถูกใช้งานผ่านโปรโตคอล DeFi ต่างๆ แหล่งที่มา: DefiLlama.

สิ่งที่ควรจับตาต่อไป

เส้นทางข้างหน้าตามที่เซร์ราโนกล่าวนั้นขึ้นอยู่กับพลวัตสองด้านที่เชื่อมโยงกัน: การขยายการแปลงโทเค็นไปสู่สินทรัพย์ที่มีความต้องการอย่างกว้างขวาง และการรักษาไว้ซึ่งกรอบกำกับดูแลที่ชัดเจนและบังคับใช้ได้ นักลงทุนและผู้สร้าง (builders) ควรติดตามการทยอยเปิดตัวหนี้รัฐบาลที่ถูกทำเป็นโทเค็นและ stablecoins ในฐานะตัวชี้วัดหลักว่าตลาดจะสามารถคงอยู่ได้ด้วย “โครงข่ายการเงิน” บนเชนที่ปรับขนาดได้ มีความฝืดน้อย และมีต้นทุนต่ำเพียงใด ในขณะเดียวกัน การทดลองต่อเนื่องกับ NFT และ RWAs จะเผยให้เห็นว่าการปูทางไปสู่ความเป็นมาตรฐานและการบริหารความเสี่ยงสามารถทำให้สำเร็จได้เร็วแค่ไหน สำหรับสินทรัพย์ที่มีลักษณะเฉพาะมากกว่า

เมื่ออุตสาหกรรมค่อยๆ เข้าใกล้การใช้สินทรัพย์ที่ถูกทำเป็นโทเค็นให้ชัดเจนมากขึ้นในชีวิตประจำวันด้านการเงิน ข้อสรุปเชิงปฏิบัติยังคงสอดคล้องกัน: การแปลงโทเค็นควรเสริมความแข็งแกร่งให้ “แกนหลัก” ก่อน—เงินและหนี้รัฐบาล—แล้วค่อยขยายไปยังสินทรัพย์ชายขอบ (fringe assets) โมเมนตัมรอบเครื่องมือที่มีสภาพคล่องชี้ไปยังอนาคตที่การเงินบนเชนทำหน้าที่เป็นส่วนขยายโดยตรงของตลาดแบบดั้งเดิม ให้ประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้น โดยไม่กระทบต่อความโปร่งใสหรือความปลอดภัย

บทความโดย: Sebastián Serrano ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ Ripio

บทความนี้สะท้อนมุมมองเกี่ยวกับวิธีที่การแปลงโทเค็นอาจส่งผลต่อโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน บทความนี้ไม่ได้เป็นการรับรองอย่างเป็นทางการโดย Cointelegraph และผู้อ่านควรตรวจสอบสถานะและทำ due diligence ของตนเองก่อนลงมือทำตามแนวคิดเหล่านี้ สำหรับบริบทเพิ่มเติม การพูดคุยในอุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้องได้กล่าวถึงการทดลองของธนาคารกลางที่สนับสนุนโครงการการแปลงโทเค็น รวมถึงการศึกษาและการทดลองที่ได้รับการสนับสนุนโดยหน่วยงานของออสเตรเลีย ซึ่งกำลังสำรวจเส้นทางของการเงินดิจิทัล

บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกในชื่อ Tokenization Value Hinges on Liquidity, Not Novelty บน Crypto Breaking News – แหล่งข่าวคริปโตที่คุณเชื่อถือได้ สำหรับข่าวคริปโต ข่าว Bitcoin และอัปเดตบล็อกเชน