ใครได้รับประโยชน์จากสเตเบิลคอยน์? การติดตามโมเดลค่าธรรมเนียมและผู้ได้รับประโยชน์

Stablecoins ได้มีวิวัฒนาการอย่างเงียบๆ จากเทคโนโลยีที่ทดลอง ไปสู่แกนหลักของการชำระมูลค่าในชีวิตประจำวันและกระแสสภาพคล่องทั่วเครือข่ายการเงินโลก ในปี 2025 เงินหลายล้านล้านดอลลาร์ได้เคลื่อนผ่าน “ดอลลาร์ดิจิทัล” ด้วยความเร็วและความน่าเชื่อถือที่ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากไม่เคยคาดการณ์ ในขณะที่ปี 2026 กำลังเปิดฉาก คำถามหลักสำหรับนักลงทุน เทรดเดอร์ และผู้สร้าง ไม่ใช่อีกต่อไปว่า stablecoins ใช้งานได้หรือไม่ แต่เป็นว่าใครจะเป็นผู้จับมูลค่าที่ถูกสร้างขึ้นจากความเร็วในการใช้งานนั้น

แม้จะยังขาดแอปผู้บริโภคที่ครองตลาดเพียงหนึ่งเดียว หรือเหตุการณ์เปลี่ยนเกมสู่การยอมรับในกระแสหลัก แต่การออกแบบที่ตั้งใจและประโยชน์ใช้สอยในโลกจริง ได้ผลักดันให้ stablecoins กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญ บทเรียนจนถึงตอนนี้คือ: ผลจากเครือข่ายและคุณภาพของ “ราง” สำคัญกว่าแพลตฟอร์มหรือกรณีใช้งานใดๆ และผลตอบแทนมักตกอยู่กับผู้ที่เพิ่มประสิทธิภาพการเคลื่อนย้ายและความสามารถในการทำงานร่วมกัน (interoperability) มากกว่าผู้ที่สัญญากำไรเก็งกำไรแบบเกินจริง

หัวข้อสำคัญ

กิจกรรมบนเชนของ stablecoin พุ่งสูงขึ้นในปี 2025 โดยมียอดการเคลื่อนย้ายรวมเกิน $33 ล้านล้าน—เพิ่มขึ้นราว 72% จากปี 2024 ซึ่งตอกย้ำว่าความเร็ว (velocity) ได้กลายเป็นตัวชี้วัดที่กำหนดคุณลักษณะของสินทรัพย์เหล่านี้แล้ว

ละตินอเมริกาโผล่ขึ้นมาเป็นด่านหน้าของการยอมรับอย่างเป็นรูปธรรม โดยที่ stablecoins ทำหน้าที่มากกว่าแค่เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง—ผู้ใช้ชาวอาร์เจนตินามีสัดส่วนราว 61.8% ของกิจกรรมบนเชนในระบบนิเวศของภูมิภาค ขณะที่บราซิลตามมาใกล้ๆ ที่ราว 59.8%

เศรษฐศาสตร์ของโครงสร้างพื้นฐานกำลังเปลี่ยนไป: รายได้จากการบริหารเงินสำรอง เครือข่ายการจัดจำหน่าย แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน และบริการ on‑ramp/off‑ramp กำลังถูกกระจุกตัวในระดับของคนกลางและรางการชำระมูลค่า มากกว่าที่จะเป็นแค่เทรดเดอร์สายเก็งกำไร

ประโยชน์ใช้สอยที่ขับเคลื่อนด้วยความเร็วกำลังปรับแรงจูงใจ: แทนที่จะโฟกัสที่มูลค่าตลาด (market capitalization) อุตสาหกรรมกำลังพิจารณาว่า “รายได้” และกระแสเงินสามารถถูกนำไปจัดสรรใหม่ให้ผู้ใช้และกรณีใช้งานในเศรษฐกิจจริงได้อย่างไร

คำถามด้านกฎระเบียบและการกำกับดูแลยังคงเป็นศูนย์กลาง: ใบอนุญาต การดูแลทรัพย์สิน (custody) และกรอบการชำระมูลค่าจะมีผลต่อว่าใครจะได้กำไรจากกิจกรรมของ stablecoin และภายใต้เงื่อนไขใด

จากคำสัญญาสู่โครงสร้างพื้นฐานการชำระมูลค่า

เมื่อมองย้อนกลับไป อุตสาหกรรมคริปโตใช้เวลาหลายปีที่ผ่านมาไปกับการไล่ตามตัวชี้วัดเชิงพาดหัว—มูลค่าตลาด (market caps) การถกเถียง “Ethereum killer” และเรื่องเล่าด้านราคาที่หวังผลไว้ แต่คุณค่าของ stablecoins อยู่ที่การใช้งานในฐานะเงินที่ยืดหยุ่นและตั้งโปรแกรมได้ (programmable) ซึ่งสามารถชำระมูลค่าได้อย่างรวดเร็วข้ามพรมแดนและข้ามราง/ระบบการชำระ ในขณะที่ความเร็ว (velocity) แซงหน้าการสะสมเพียงอย่างเดียว stablecoins เริ่มทำหน้าที่เป็นเงินทุนหมุนเวียน—ฝังอยู่ในกองทุน/คลังเงินสำรอง (treasuries) การชำระเงิน และการชำระมูลค่าข้ามพรมแดน—โดยไม่จำเป็นต้องมีการพลิกโฉมของแอปผู้บริโภคอย่างฉับพลันเพื่อให้มันมีอยู่จริงในเชิงพาณิชย์รายวันอย่างมีนัยสำคัญ

ข้อมูลบนเชนให้ภาพที่ชัดเจน: ปี 2025 เป็นจุดเปลี่ยนที่ปริมาณการเคลื่อนย้ายของ stablecoin อย่างแท้จริง แซงหน้าการเติบโตของมูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์ ในขณะที่มีเงินหลายร้อยพันล้านดอลลาร์หมุนเวียนในฐานะทั้งเงินสำรอง (reserves) และหนี้สิน (liabilities) ระบบนี้สะท้อนถึงความเป็นผู้ใหญ่ (maturity) ซึ่งผู้กำหนดนโยบายและสถาบันการเงินรายใหญ่กำลังจับตาอย่างใกล้ชิด การเปลี่ยนแปลงนี้สอดคล้องกับแนวคิดที่กว้างกว่านั้นว่า “เงินที่หมุนเวียนได้เร็ว” จะลดความจำเป็นในการใช้ปริมาณเงินจำนวนมหาศาลเพื่อคงกิจกรรมให้ดำเนินต่อไป—นัยหนึ่งของทฤษฎีเชิงปริมาณของเงิน (Quantity Theory of Money) ที่ถูกนำมาใช้ในยุคดิจิทัล

ละตินอเมริกาในฐานะแผนแบบปฏิบัติการ

ในขณะที่ตลาดฝั่งตะวันตกมักมอง stablecoins เป็นยานพาหนะสร้างผลตอบแทน (yield vehicles) หรือเครื่องมือการชำระมูลค่า แต่ละตินอเมริกาชี้ให้เห็นว่าตราสารเหล่านี้สามารถแปลงเป็น “ความทนทานเชิงปฏิบัติ” ต่อภาวะเงินเฟ้อและความผันผวนของค่าเงินได้อย่างไร รูปแบบการใช้งานของภูมิภาคเผยให้เห็นความจริงที่ใช้งานได้จริง: stablecoins ถูกใช้เพื่อรักษากำลังซื้อ และอำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรมประจำวันเมื่อค่าเงินท้องถิ่นอาจทำได้ไม่ดี

ในอาร์เจนตินา ตัวอย่างเช่น ชาวอาร์เจนตินาใช้ stablecoins เพื่อกันทรัพย์สินจากความผันผวนรุนแรงของค่าเงินท้องถิ่น ระดับการยอมรับชี้ให้เห็นสัดส่วนที่มีนัยสำคัญของกิจกรรมบนเชน บราซิลตามหลังไม่ห่าง ซึ่งสะท้อนแนวโน้มของทั้งทวีปที่ใช้ “ดอลลาร์ในรูปโทเคน” เพื่อรับมือแรงกดดันเชิงมหภาค ความเป็นเช่นนี้ทำให้ละตินอเมริกาไม่ได้เป็นเพียง “ข้อยกเว้น” แต่เป็น “แผนแบบที่เป็นไปได้” สำหรับภูมิภาคอื่นๆ ที่เผชิญพลวัตค่าเงินและแรงกดดันจากเงินเฟ้อในลักษณะคล้ายกัน

ในขณะที่ผู้กำกับดูแลระหว่างประเทศและกลุ่มอุตสาหกรรมสังเกตประสบการณ์ของละตินอเมริกา ประสบการณ์ดังกล่าวเน้นย้ำถึงประโยชน์ใช้สอยในเชิงปฏิบัติที่ไปไกลกว่าการเทรดแบบเก็งกำไรเท่านั้น มันชี้ใบ้ถึงอนาคตที่ stablecoins จะกลายเป็นส่วนธรรมดาของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน—ซึ่งผลลัพธ์นี้อาจขยายไปสู่ภูมิภาคอื่นที่มีสภาพแวดล้อมมหภาคคล้ายกัน หากมีช่องทางการเข้าถึง (on‑ramps) มาตรฐานการดูแลทรัพย์สิน และประสบการณ์ผู้ใช้ที่เหมาะสม

บันไดการแสวงหารายได้จากค่าเช่า (rent extraction) และการแข่งขันเพื่อความเร็ว

โครงสร้างพื้นฐานที่รองรับ stablecoins ในทางปฏิบัติคือปิรามิดของผู้เข้าร่วมที่ได้รับประโยชน์จากกระแสเงิน: ผู้ออก (issuers) การแลกเปลี่ยน (exchanges) ผู้ดูแลทรัพย์สิน (custodians) ผู้ให้สภาพคล่อง (liquidity providers) และธนาคารแบบดั้งเดิมหรือเนโอแบงก์ (neobanks) ที่รวมการชำระบนเชนเข้าไปในระบบ มูลค่าทางเศรษฐกิจที่เชื่อมโยงกับกระแสเหล่านี้กำลังถูกจับไปในหลายระดับของเลเยอร์สแต็กนี้

ผู้ออก—นำโดยผู้ให้บริการ stablecoin รายใหญ่—ได้รายได้จากการบริหารเงินสำรอง และดอกเบี้ยที่เกิดจากการถือครองสินทรัพย์ลักษณะเงินสด (cash‑like holdings) ซึ่งมักเรียกกันว่า “ส่วนลอย” (float) การวิเคราะห์อุตสาหกรรมชี้ไปที่สถานการณ์ที่ผู้ออก “เรือธง” ทำได้มีประสิทธิภาพในกระบวนการสูง และทำกำไรต่อพนักงานสูง เมื่อพวกเขาขยายการดำเนินงานด้านเงินสำรอง และกระจายสภาพคล่องไปทั่วเครือข่าย

ระหว่างผู้ออกกับผู้ใช้ คือการแลกเปลี่ยนและผู้ให้บริการ on‑/off‑ramp ซึ่งมีรายได้จากค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวกับการชำระมูลค่า การจัดเส้นทาง (routing) และการจัดหาสภาพคล่อง องค์กรเหล่านี้กำลังมีบทบาทสำคัญมากขึ้นในเรื่องเล่าเกี่ยวกับความเร็ว (velocity) โดยที่การชำระมูลค้าที่เร็วกว่า ถูกกว่า และเชื่อถือได้มากกว่า จะทำให้มีปริมาณธุรกรรมสูงขึ้น และทำให้เลเยอร์การชำระเงินรองรับกรณีใช้งานในโลกจริงได้ดียิ่งขึ้น

ฝั่งการธนาคาร หุ้นส่วนธนาคารแบบดั้งเดิมและคู่ค้าในรูปแบบนีโอแบงก์ได้เริ่มบูรณาการรางของ stablecoin เพื่อเปิดใช้งานเงินฝากในรูปโทเคนและบริการชำระมูลค่าบนเชน การบูรณาการนี้สร้างกระแสรายได้เพิ่มเติม และทำให้ระบบนิเวศทางการเงินที่อยู่รอบ stablecoins หนาแน่นขึ้น ซึ่งอาจช่วยทำให้มันกลายเป็นส่วนมาตรฐานของงานระบบการเงิน (financial plumbing) มากกว่าจะเป็นเพียงเฉพาะกลุ่มเชิงเก็งกำไร

แม้ผู้กำกับดูแลจะไม่ได้เป็นผู้แสวงหากำไรโดยตรง แต่บทบาทของพวกเขามีผลชี้ขาด โดยการกำหนดระเบียบว่าด้วยใบอนุญาต มาตรฐานการดูแลทรัพย์สิน และข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎ (compliance) การตัดสินใจของพวกเขาส่งผลต่อว่าใครสามารถเข้าร่วมได้ ทุนเคลื่อนที่ได้เร็วแค่ไหน และจะมีหลักประกันแบบใด ในแง่นี้ สภาพแวดล้อมเชิงนโยบายเป็นตัวกำหนดการกระจายค่าเช่าในเศรษฐกิจของ stablecoin และอาจเร่งหรือจำกัดการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยความเร็ว

ละตินอเมริกาอีกครั้งสะท้อน “สมรภูมิ” ที่ว่าด้วยความเร็วและมาร์จิ้น กระเป๋าเงินใหม่ ช่องทาง on‑ramp และระบบนิเวศของการแลกเปลี่ยนกำลังแย่งชิงเพื่อดึงส่วนต่างค่าธรรมเนียมที่เชื่อมโยงกับการเคลื่อนย้ายของ stablecoin วัตถุประสงค์โดยรวมสำหรับผู้เข้าร่วมจำนวนมาก ไม่ใช่แค่การเพิ่มส่วนแบ่งตลาด แต่ยังเพื่อให้ความเร็วของเงิน (velocity of funds) แปลงตัวเป็นคุณค่าโดยรวมที่ถูกแบ่งปันกับผู้ใช้และเศรษฐกิจในวงกว้าง

โครงสร้างพื้นฐานในระดับสเกล: สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป

เมื่อ stablecoins เปลี่ยนจากเทคโนโลยีที่มีอนาคต สู่การเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ถูกใช้อย่างแพร่หลาย ความโดดเด่นของมันจะขึ้นอยู่กับปัจจัยสองด้านที่เชื่อมโยงกัน: การใช้งานที่ต่อเนื่องและเชื่อถือได้ และการกำกับดูแลที่สอดคล้องแรงจูงใจกับสวัสดิภาพของผู้ใช้ ปลายทาง—“อินเทอร์เน็ตของคุณค่า” ที่ stablecoins ทำงานได้อย่างราบรื่นข้ามพรมแดน อุตสาหกรรม และกรณีใช้งาน—จะขึ้นอยู่กับว่า ระบบนิเวศสามารถรักษาความเร็วได้ดีเพียงใด พร้อมทั้งส่งมอบประโยชน์ที่จับต้องได้ให้แก่ผู้ใช้ในชีวิตประจำวัน

ภาพสังเกตเชิงมหภาคล่าสุดชี้ว่า stablecoins มีการรองรับกระแสมูลค่า “หลายสิบล้านล้าน” ในปี 2025 ซึ่งยืนยันบทบาทของมันในฐานะเครื่องมือการชำระมูลค่าและการบริหารเงินสำรอง แม้ก่อนการยอมรับของผู้บริโภคอย่างกว้างขวาง เมื่อความเร็วถูกสถาปนาขึ้นแล้ว ปีถัดไปอาจเผยให้เห็นว่าใครอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดในการกำกับดูแลและสร้างรายได้จากโครงสร้างพื้นฐานนี้ โดยไม่กระทบการควบคุมและการเข้าถึงของผู้ใช้

นัยที่กว้างกว่าสำหรับนักลงทุนและผู้สร้างนั้นชัดเจน: โอกาสไม่ได้อยู่ที่การไล่ตามกระแสเก็งกำไรระลอกถัดไปเท่านั้น แต่เป็นการออกแบบ “ราง” ที่แข็งแรงและปรับขนาดได้ ซึ่งลดแรงเสียดทานสำหรับการเงินในโลกจริง ความเสถียรและความเร็วของรางเหล่านี้สามารถนิยามใหม่ได้ว่าทุนเคลื่อนย้ายอย่างไรในและระหว่างตลาดเกิดใหม่ ในขณะที่ผู้กำกับดูแลเตือนว่าโครงสร้างและการบริหารความเสี่ยงจำเป็นต้องพัฒนาไปพร้อมกับการยอมรับ

ความคิดเห็นโดย: Jeff Handler, ผู้ร่วมก่อตั้งที่ OpenTrade.

สำหรับผู้อ่านที่ติดตามวิวัฒนาการของเงินดิจิทัล เส้นทางชี้ให้เห็นว่า “สิ่งที่เป็น” ของ stablecoins ได้ถูกสรุปแล้ว: มันทำงานเป็นชั้นการชำระมูลค่าและสภาพคล่อง คำถามที่เหลืออยู่จึงอยู่ที่การกำกับดูแลว่าผู้ใดเป็นฝ่ายได้กำไร กำไรนั้นเชื่อมโยงกับผู้ใช้อย่างไร และเขตอำนาจศาลใดที่ส่งเสริมความเร็วได้ดีที่สุด โดยไม่กระทบต่อความปลอดภัยและความโปร่งใส

บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกในชื่อ Who Benefits From Stablecoins? Tracing Fee Models and Beneficiaries on Crypto Breaking News – your trusted source for crypto news, Bitcoin news, and blockchain updates.