Stablecoins ได้พัฒนาจากเทคโนโลยีทดลองอย่างเงียบๆ ไปสู่แกนหลักของการชำระเงินรายวันและกระแสสภาพคล่องทั่วเครือข่ายการเงินโลกอย่างแท้จริง ภายในปี 2025 เงินดอลลาร์ดิจิทัลได้เคลื่อนย้ายมูลค่าล้านล้านดอลลาร์ด้วยความเร็วและความน่าเชื่อถือที่ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากไม่ได้คาดการณ์ไว้ ในขณะที่ปี 2026 กำลังเปิดขึ้น คำถามหลักสำหรับนักลงทุน เทรดเดอร์ และผู้สร้าง ไม่ใช่ว่า stablecoins ใช้งานได้หรือไม่ แต่เป็นว่าใครจะเป็นผู้เก็บเกี่ยวมูลค่าที่เกิดจากความเร็วในการใช้งาน (velocity) ของมัน
แม้จะยังไม่มีแอปผู้บริโภคที่ครองตลาดเพียงรายเดียว หรือมี “เหตุการณ์เปลี่ยนเกม” แบบการยอมรับในกระแสหลักเพียงครั้งเดียว แต่การออกแบบอย่างตั้งใจและประโยชน์ใช้สอยในโลกจริงได้ผลักดันให้ stablecoins กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญ บทเรียนที่เห็นจนถึงตอนนี้คือ: ผลของเครือข่ายและคุณภาพของระบบราง (rails) สำคัญกว่าสิ่งใดแพลตฟอร์มหรือกรณีการใช้งานเดียว และผลตอบแทนมักจะตกอยู่กับผู้ที่ทำให้การเคลื่อนย้ายและการทำงานร่วมกัน (interoperability) มีประสิทธิภาพ มากกว่าผู้ที่สัญญาถึงกำไรเชิงเก็งกำไรที่เกินจริง
ประเด็นสำคัญ (Key takeaways)
กิจกรรมบนเชนของ stablecoin พุ่งสูงขึ้นในปี 2025 โดยปริมาณการเคลื่อนย้ายรวมเกิน $33 ล้านล้าน—เพิ่มขึ้นราว 72% จากปี 2024 ซึ่งตอกย้ำว่า velocity ได้กลายเป็นตัวชี้วัดเชิงกำหนดสำหรับสินทรัพย์เหล่านี้
ละตินอเมริกาได้ผุดขึ้นเป็นด่านหน้าสำหรับการยอมรับอย่างเป็นรูปธรรม ซึ่ง stablecoins มีบทบาทมากกว่าการป้องกันความเสี่ยง—ผู้ใช้อาร์เจนตินามีสัดส่วนประมาณ 61.8% ของกิจกรรมบนเชนในระบบนิเวศของภูมิภาค ขณะที่บราซิลอยู่ใกล้เคียงที่ประมาณ 59.8%
เศรษฐศาสตร์ของโครงสร้างพื้นฐานกำลังเปลี่ยนไป: รายได้จากการบริหารเงินสำรอง เครือข่ายการกระจาย แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน และบริการ on‑ramp/off‑ramp ถูกกระจุกตัวมากขึ้นที่ระดับคนกลางและระบบรางการชำระเงิน ไม่ใช่แค่เพียงเทรดเดอร์เชิงเก็งกำไร
ประโยชน์ใช้สอยที่ขับเคลื่อนด้วย velocity กำลังปรับแรงจูงใจ: แทนที่จะโฟกัสที่มูลค่าตามราคาตลาด (market capitalization) อุตสาหกรรมกำลังพิจารณาว่าสามารถหักทิศทางรายได้และกระแสเงินได้อย่างไรไปสู่ผู้ใช้และกรณีการใช้ในเศรษฐกิจจริง
ประเด็นด้านกฎระเบียบและธรรมาภิบาลยังคงเป็นศูนย์กลาง: ใบอนุญาต การดูแลสินทรัพย์ (custody) และกรอบการชำระเงิน จะส่งผลต่อว่าใครจะได้กำไรจากกิจกรรมของ stablecoin และภายใต้เงื่อนไขแบบไหน
จากคำสัญญาสู่โครงสร้างพื้นฐานของการชำระเงิน (From promise to settlement infrastructure)
ย้อนกลับไปมอง ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมคริปโตใช้เวลาส่วนใหญ่ไปกับการไล่ตามตัวชี้วัดพาดหัว—มูลค่าตลาด (market caps) การถกเถียง “Ethereum killer” และเรื่องเล่าเชิงราคาที่มุ่งหวัง—แต่คุณค่าของ stablecoins อยู่ที่ประโยชน์ใช้สอยของมันในฐานะ “เงินที่ยืดหยุ่นและตั้งโปรแกรมได้” ซึ่งสามารถชำระมูลค่าได้อย่างรวดเร็วข้ามพรมแดนและข้ามระบบราง (rails) ขณะที่ velocity แซงการสะสมเพียงอย่างเดียว stablecoins ก็เริ่มทำหน้าที่เป็นเงินทุนหมุนเวียน—ฝังตัวอยู่ในคลังเงิน (treasuries) การชำระเงิน และการชำระบัญชีข้ามพรมแดน—โดยไม่จำเป็นต้องมี “การพลิกโฉม” สำหรับผู้บริโภคแบบรุนแรงเพื่อให้มันมีความหมายในกิจกรรมการค้ารายวัน
ข้อมูลบนเชนแสดงภาพที่ชัดเจน: ปี 2025 เป็นจุดเปลี่ยนที่การเคลื่อนย้ายของ stablecoin มีปริมาณมหาศาลจนแซงการเติบโตของมูลค่าตลาดรวม (total market capitalization) ด้วยเงินจำนวนหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ที่หมุนเวียนเป็นทั้งเงินสำรองและหนี้สิน ระบบนี้สะท้อนถึงระดับความเป็นผู้ใหญ่ที่ผู้กำหนดนโยบายและสถาบันการเงินรายใหญ่กำลังจับตาด้วยความใกล้ชิด การเปลี่ยนแปลงนี้สอดคล้องกับแนวคิดที่กว้างกว่าเรื่อง “เงินที่หมุนเวียนเร็ว” จะลดความจำเป็นของอุปทานจำนวนมากเพื่อค้ำกิจกรรม นี่เป็นการพาดพิงถึงทฤษฎีปริมาณเงิน (Quantity Theory of Money) ในแบบที่ถูกนำมาใช้ในยุคดิจิทัล
ละตินอเมริกาในฐานะแผนแบบเชิงปฏิบัติการ (Latin America as the operational blueprint)
แม้ตลาดฝั่งตะวันตกมักมอง stablecoins เป็นเครื่องมือสร้างผลตอบแทน (yield vehicles) หรือเครื่องมือสำหรับการชำระเงิน แต่ละตินอเมริกาสะท้อนให้เห็นว่าสิ่งเหล่านี้สามารถแปลงเป็น “ความทนทานเชิงปฏิบัติ” ต่อภาวะเงินเฟ้อและความผันผวนของค่าเงินได้อย่างไร รูปแบบการใช้งานของภูมิภาคบอกเล่าความจริงในการใช้งานจริง: stablecoins ถูกใช้เพื่อรักษากำลังซื้อ และอำนวยความสะดวกต่อธุรกรรมประจำวันในช่วงที่สกุลเงินท้องถิ่นอาจทำงานได้ไม่ดีนัก
ในอาร์เจนตินา ตัวอย่างเช่น ชาวอาร์เจนตินาใช้ stablecoins เพื่อกันทรัพย์สินจากความผันผวนอย่างรุนแรงของค่าเงินท้องถิ่น โดยระดับการยอมรับสะท้อนส่วนแบ่งที่มีนัยสำคัญของกิจกรรมบนเชน บราซิลตามหลังอย่างใกล้ชิด ซึ่งสะท้อนแนวโน้มที่กว้างขึ้นของทวีปในการใช้ดอลลาร์ที่ถูกทำให้เป็นโทเคน (tokenized dollars) เพื่อรับมือกับแรงกดดันเชิงมหภาค นี่ทำให้ละตินอเมริกาไม่ได้เป็นเพียง “ข้อยกเว้น” แต่เป็นแผนแบบที่เป็นไปได้สำหรับภูมิภาคอื่นๆ ที่เผชิญพลวัตค่าเงินและแรงกดดันจากเงินเฟ้อในลักษณะใกล้เคียงกัน
ในขณะที่ผู้กำกับดูแลระหว่างประเทศและกลุ่มอุตสาหกรรมกำลังสังเกตประสบการณ์ของละตินอเมริกา ความรู้นี้ตอกย้ำถึงประโยชน์ใช้สอยที่เป็นรูปธรรมซึ่งไปไกลกว่าการเทรดเชิงเก็งกำไร มันชี้ใบ้ถึงอนาคตที่ stablecoins จะกลายเป็นส่วนปกติของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน—ผลลัพธ์ที่อาจขยายไปยังภูมิภาคอื่นๆ ที่มีสภาพแวดล้อมมหภาคคล้ายกัน หากมี on‑ramps มาตรฐานการดูแลสินทรัพย์ และประสบการณ์ผู้ใช้ที่เหมาะสม
บันไดการแสวงหารายได้จากค่าเช่า (rent extraction ladder) และการแข่งขันเพื่อ velocity
สถาปัตยกรรมที่รองรับ stablecoins ในเชิงปฏิบัติถือเป็นปิรามิดของผู้มีส่วนร่วมที่ได้รับประโยชน์จากกระแสเงิน: ผู้ผู้ออก (issuers) การแลกเปลี่ยน (exchanges) ผู้ดูแลสินทรัพย์ (custodians) ผู้ให้สภาพคล่อง (liquidity providers) และธนาคารดั้งเดิมหรือเนโอแบงก์ (neobanks) ที่รวมเอาการชำระเงินบนเชนเข้ามา มูลค่าทางเศรษฐกิจที่ผูกกับกระแสเงินเหล่านี้ถูกเก็บเกี่ยวในหลายระดับของสแต็ก (stack) นี้
ผู้ผู้ออก—นำโดยผู้ให้บริการ stablecoin รายใหญ่—สร้างรายได้จากการบริหารเงินสำรองและดอกเบี้ยที่ได้จากการถือครองที่มีลักษณะคล้ายเงินสด ซึ่งมักเรียกว่า float การวิเคราะห์ในอุตสาหกรรมชี้ไปที่สถานการณ์ที่ผู้ผู้ออกหลัก (flagship issuers) สามารถทำประสิทธิภาพของกระบวนการและความสามารถทำกำไรต่อพนักงานได้สูง เมื่อพวกเขาขยายการดำเนินงานด้านเงินสำรองและกระจายสภาพคล่องไปทั่วเครือข่าย
ระหว่างผู้ผู้ออกกับผู้ใช้ยืนอยู่ตรงกลางคือการแลกเปลี่ยนและผู้ให้บริการ on-/off‑ramp ซึ่งหารายได้จากค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวกับการชำระเงิน (settlement) การส่งต่อ (routing) และการจัดหาสภาพคล่อง องค์กรเหล่านี้มีบทบาทสำคัญมากขึ้นในเรื่องเล่าของ velocity ซึ่งระบบรางการชำระเงินที่เร็วกว่า ถูกกว่า และเชื่อถือได้กว่า จะทำให้เกิดปริมาณธุรกรรมที่สูงขึ้น และทำให้ชั้นการชำระเงิน (payments layer) มีความสามารถมากขึ้นสำหรับกรณีการใช้งานในโลกจริง
ฝั่งการธนาคาร พันธมิตรแบบธนาคารดั้งเดิมและการธนาคารแบบใหม่ (neo‑banking) ได้เริ่มบูรณาการระบบรางของ stablecoin เพื่อเปิดใช้งานเงินฝากที่ถูกทำเป็นโทเคน (tokenized deposits) และบริการการชำระเงินบนเชน การบูรณาการนี้สร้างกระแสรายได้เพิ่มเติมและทำให้ระบบนิเวศทางการเงินที่อยู่รอบ stablecoins ลึกซึ้งขึ้น ซึ่งอาจทำให้ stablecoins กลายเป็นส่วนมาตรฐานของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน มากกว่าจะเป็นเพียงกลุ่มเฉพาะเชิงเก็งกำไร
ผู้กำกับดูแล แม้จะไม่ได้เป็นผู้แสวงหากำไรโดยตรง แต่มีบทบาทชี้ขาดโดยการกำหนดระบอบใบอนุญาต มาตรฐานการดูแลสินทรัพย์ และข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎ (compliance) ทางเลือกของพวกเขามีผลต่อว่าใครสามารถเข้าร่วมได้ เงินทุนเคลื่อนที่ได้เร็วเพียงใด และต้องมีมาตรการคุ้มครองแบบไหน ในแง่นี้ สภาพแวดล้อมด้านนโยบายจะกำหนดการกระจายค่าเช่า (rents) ภายในเศรษฐกิจของ stablecoins และอาจเร่งหรือจำกัดการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วย velocity
ละตินอเมริกา—อีกครั้ง—แสดงให้เห็นถึงสนามรบเหนือ velocity และมาร์จิ้น กระเป๋าเงินใหม่ (new wallets) on‑ramps และระบบนิเวศการแลกเปลี่ยน กำลังแข่งขันกันเพื่อแย่งมาร์จิ้นค่าธรรมเนียมที่ผูกกับการเคลื่อนย้ายของ stablecoin วัตถุประสงค์หลักของผู้เข้าร่วมจำนวนมากไม่ได้เป็นเพียงการขยายส่วนแบ่งการตลาด แต่คือการทำให้ velocity ของเงินแปลงเป็นคุณค่าที่ถูกแบ่งปันอย่างกว้างให้แก่ผู้ใช้และเศรษฐกิจในภาพรวม
โครงสร้างพื้นฐานในระดับขนาดใหญ่: สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป (Infrastructure at scale: what comes next)
เมื่อ stablecoins เปลี่ยนจากเทคโนโลยีที่ดูมีแนวโน้ม ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานที่ถูกใช้งานอย่างแพร่หลาย ความโดดเด่นของพวกเขาจะขึ้นอยู่กับปัจจัยสองประการที่เชื่อมโยงกัน: การใช้งานที่ต่อเนื่องและเชื่อถือได้ และธรรมาภิบาลที่จัดการให้แรงจูงใจสอดคล้องกับสวัสดิการของผู้ใช้ เป้าหมายปลายทาง—อินเทอร์เน็ตแห่งคุณค่า (internet of value) ที่ stablecoins ทำงานได้อย่างลื่นไหลข้ามพรมแดน อุตสาหกรรม และกรณีการใช้งาน—ขึ้นอยู่กับว่า ระบบนิเวศสามารถคง velocity ไว้ได้ดีเพียงใด พร้อมทั้งมอบประโยชน์ที่จับต้องได้แก่ผู้ใช้ในชีวิตประจำวัน
ข้อสังเกตเชิงมหภาคล่าสุดชี้ว่า stablecoins จัดการกระแสการไหลเวียนของมูลค่าหลายสิบล้านล้านในปี 2025 ซึ่งยืนยันบทบาทในฐานะเครื่องมือด้านการชำระเงินและการบริหารคลังเงิน แม้ก่อนการยอมรับจากผู้บริโภคอย่างกว้างขวาง เมื่อ velocity ถูกสร้างขึ้นแล้ว ปีถัดไปอาจเผยให้เห็นว่าใครมีตำแหน่งดีที่สุดในการกำกับดูแลและสร้างรายได้จากโครงสร้างพื้นฐานนี้ โดยไม่กระทบต่อการควบคุมและการเข้าถึงของผู้ใช้
นัยสำคัญสำหรับนักลงทุนและผู้สร้างนั้นชัดเจน: โอกาสไม่ได้เกี่ยวกับการไล่ตามกระแสเก็งกำไรครั้งถัดไปเท่านั้น แต่เกี่ยวกับการออกแบบระบบรางที่แข็งแกร่งและปรับขนาดได้ (scalable rails) ที่ลดแรงเสียดทาน (frictions) สำหรับการเงินในโลกจริง ความเสถียรและความเร็วของระบบรางเหล่านี้สามารถนิยามใหม่ได้ว่าเงินทุนจะเคลื่อนย้ายอย่างไรในและผ่านตลาดเกิดใหม่ ในขณะที่ผู้กำกับดูแลเตือนว่า โครงสร้างและการบริหารความเสี่ยงต้องพัฒนาไปพร้อมกับการยอมรับ
ความเห็นโดย: Jeff Handler, ผู้ร่วมก่อตั้งที่ OpenTrade.
สำหรับผู้อ่านที่กำลังติดตามวิวัฒนาการของเงินดิจิทัล เส้นทางที่เกิดขึ้นชี้ให้เห็นว่า “อะไร” ของ stablecoins นั้นได้ถูกยุติไปแล้ว: พวกมันทำงานเป็นชั้นของการชำระเงินและสภาพคล่อง (settlement and liquidity layer) คำถามที่เหลืออยู่คือเรื่องธรรมาภิบาลว่าใครได้ประโยชน์ กำไรจะถูกจัดให้สอดคล้องกับผู้ใช้ได้อย่างไร และเขตอำนาจศาลใดที่เอื้อให้เกิด velocity ได้ดีที่สุดโดยไม่กระทบต่อความปลอดภัยและความโปร่งใส
บทความนี้ถูกเผยแพร่ครั้งแรกในชื่อ Who Benefits From Stablecoins? Tracing Fee Models and Beneficiaries on Crypto Breaking News – your trusted source for crypto news, Bitcoin news, and blockchain updates.
