ผู้เขียน: jiayi 加一
ผมคิดอยู่นานว่าจะเขียนบทความนี้ดีไหม ในมือผมมีโปรเจกต์ด้าน RWA อยู่ การเขียนเรื่องนี้อาจดูเหมือนเป็นการตบหน้าตัวเอง แต่ปัญหานี้จริงๆ คุ้มค่าที่จะตอบตรงๆ
ยอด TVL ของพันธบัตรบนบล็อกเชอ超$4B+ เพิ่มขึ้นสามเท่าภายในหนึ่งปี กองทุน BlackRock’s BUIDL ระยะไตรมาสเดียวระดมทุนได้หลายร้อยล้านดอลลาร์ Franklin Templeton และ HSBC ก็เข้าร่วม ตลาด TVL ของ RWA เป็นหนึ่งในไม่กี่ตัวที่ยังคงเพิ่มขึ้นในช่วงตลาดหมีนี้
แต่พอคุณเปิดดูโทเคนของโปรเจกต์เหล่านี้ — ส่วนใหญ่อยู่ในโหมดเขียวทั้งนั้น ตกลงมาจากจุดสูงสุดกว่า 90% ก็มี
ทำไมถึงเป็นแบบนี้?
บางคนอาจบอกว่า: นักลงทุนรายย่อยเข้าไม่ถึง คำตอบนี้ครึ่งหนึ่งถูก แต่ก็ล้าสมัยไปแล้ว ตอนนี้ในตลาดมีโปรเจกต์ที่แก้ปัญหานี้แล้ว — เพียงแค่ลงทะเบียนก็สามารถเข้าร่วมรับผลตอบแทนจาก RWA ได้ ผู้ใช้สามารถเข้าได้ง่ายขึ้น แต่ราคาก็ยังดิ่งลงเรื่อยๆ
ผมมองว่าโปรเจกต์ RWA หลายตัวตั้งแต่แรกไม่เข้าใจแก่นแท้ของโปรเจกต์
ผลิตภัณฑ์ RWA + โทเคน ต้องทำงานอย่างสมดุลกัน
โมเดลเศรษฐกิจของโทเคนก็ออกแบบผิดแล้ว
สูตรการตายของโปรเจกต์ TVL ที่เกี่ยวข้องกับ RWA ส่วนใหญ่มักเป็นแบบนี้:
ผู้ใช้ฝาก TVL เข้ามาเพื่อรับผลตอบแทนจาก RWA → พร้อมกับแจกโทเคนเป็นรางวัลเพิ่มเติม → ผู้ใช้ขายโทเคนต่อเนื่อง → โทเคนร่วง → แจกโทเคนเพิ่มเติมเพื่อชดเชย → ไม่มีใครกล้าซื้อโทเคน
แก่นของตรรกะนี้คือ: โทเคนกลายเป็นเครื่องมือแจกจ่าย ไม่ใช่ตัวแทนคุณค่า
ถ้าคุณคิดแบบนี้เกี่ยวกับกลยุทธ์ทางธุรกิจ ก็จะมีแต่คนขายเท่านั้น ไม่มีใครอยากซื้อโทเคน เพราะซื้อแล้วก็ไม่ได้รับประโยชน์อะไรเพิ่มเติม หากอยากได้ผลตอบแทนจาก RWA ก็แค่ฝากสินทรัพย์ไว้ก็พอ ไม่จำเป็นต้องถือโทเคนเลย นี่จึงกลายเป็นตลาดที่มีแต่แรงขาย ไม่มีแรงซื้อ
หลายโปรเจกต์ DeFi ล้มเหลวตรงจุดนี้ ฝาก TVL เพื่อรับผลตอบแทน แจก airdrop แจกโทเคนเป็นรางวัล แล้วก็แจกซ้ำไปซ้ำมา ไม่มีใครซื้อ มีแต่คนขาย โทเคนในบัญชีของโปรเจกต์ก็เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ราคาก็ลดลงเรื่อยๆ จนสุดท้ายก็เข้าสู่ภาวะขาดสภาพคล่อง
เส้นทาง RWA ในตอนนี้ก็ซ้ำรอยเดิมนี้แล้ว
แล้วควรทำอย่างไร?
เพราะผมทำด้านกลยุทธ์และการเติบโต จึงสรุปปัญหาได้ว่า สุดท้ายแล้วคือเรื่องของแก่นแท้ของธุรกิจ RWA เอง
โปรเจกต์ RWA ควรโฟกัสไปที่สิ่งเดียว—คือการหา RWA ที่ดีจริงๆ
ไม่ใช่การออกแบบระบบจูงใจด้วยโทเคนที่ซับซ้อนขึ้นเรื่อยๆ
อะไรคือ RWA ที่ดี? มี 4 มาตรฐาน:
- อัตราผลตอบแทน APY ที่น่าสนใจ ผลตอบแทนต้องทำให้ผู้ใช้รู้สึกคุ้มค่า เมื่อเทียบกับ TradFi ต้องมีความสามารถในการแข่งขัน ไม่ต่ำกว่าการลงทุนในธนาคาร
- ความเป็นที่ยอมรับในตลาด สินทรัพย์ต้องมีการรับรู้ในตลาด เช่น พันธบัตรรัฐบาล หรือผลิตภัณฑ์สินเชื่อที่ได้รับการรับรองจากสถาบันชื่อดัง ผู้ใช้เข้าใจและเชื่อถือได้
- ความเสถียร ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์เก็งกำไรที่มีความเสี่ยงสูง ผลหลักของ RWA คือการสร้างรายได้จริงที่มั่นคง
- ความปลอดภัย การบริหารความเสี่ยงของสินทรัพย์ต้องดีพอ สินทรัพย์พื้นฐานต้องไม่ล้มละลาย
เมื่อสินทรัพย์พื้นฐานดีพอ ผู้ใช้ก็จะเข้ามารับผลตอบแทนเอง โทเคนในจุดนี้ควรมีบทบาทคือ: ถือโทเคนเพื่อปลดล็อกสินทรัพย์ที่ดีกว่า อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น หรือได้รับสิทธิพิเศษก่อนใคร
ความต้องการจากสินทรัพย์จะส่งต่อมายังโทเคน สร้างเหตุผลในการซื้อจริงๆ ไม่ใช่กลับกัน—ใช้โทเคนเป็นตัวจูงใจเพื่อดึงดูดผู้ใช้เข้ามา แล้วสุดท้ายก็พบว่าไม่มีใครอยากถือโทเคนเลย
เรื่องราวของ RWA นี้เป็นความจริง ข้อมูลก็เป็นความจริง และสถาบันก็เข้ามาแล้วก็เป็นความจริง
แต่ไม่ว่าจะเล่าเรื่องดีแค่ไหน ก็ไม่สามารถรองรับโมเดลโทเคนที่ออกแบบมาผิดตั้งแต่ต้นได้
โปรเจกต์ RWA ตัวต่อไปที่ประสบความสำเร็จ ผมคาดว่าจะเป็นโปรเจกต์ที่เน้นสร้างความแข็งแกร่งให้กับสินทรัพย์พื้นฐานก่อน แล้วค่อยพูดถึงคุณค่าของโทเคน ไม่ใช่การดึง TVL ด้วยรางวัลโทเคน แต่เป็นการใช้ TVL เป็นฐานรองรับมูลค่าของโทเคน การทำลำดับผิดแล้ว เรื่องเล่าและตลาดเทพก็ช่วยไม่ได้
สินทรัพย์ดีดึงดูดผู้ใช้ ผู้ใช้ก็สนับสนุนโทเคน การทำแบบนี้คือการใช้โทเคนเป็นตัวจ่ายเพื่อสนับสนุนผลิตภัณฑ์ที่ไม่มีใครอยากได้จริง
