道富銀行警告：若聯準會激進降息，美元今年可能貶值 10%

道富銀行策略師警告，聯準會若激進寬鬆，美元今年可能貶值 10% 創十年最糟。兩次降息是基準，三次也可能，利率差收窄促海外投資者拋美元。川普提名 Kevin Warsh 接替鮑爾擔任聯準會主席，預期將更激進降息。目前利率 3.50%-3.75%，CME 顯示預計兩次降息首次 6 月。

道富銀行預警美元十年最慘跌幅

全球最大的資產管理公司之一道富銀行的策略師表示，如果聯準會採取比市場預期更激進的寬鬆政策，美元近十年來最糟糕的走勢可能會加劇，而鑑於聯準會可能出現領導層更迭，這種情況極有可能發生。在邁阿密舉行的會議上，道富銀行策略師 Lee Ferridge 表示，如果金融環境進一步寬鬆，美元今年可能貶值多達 10%。

10% 的美元貶值在近代歷史上極為罕見。美元指數在過去十年的波動範圍通常在 90-105 之間，單年跌幅超過 10% 的情況僅在 2017 年出現過（當時從 103 跌至 92）。若從當前約 97 的水平跌 10%，美元指數將觸及 87 左右，這將是 2008 年金融危機以來的最低水平。這種極端貶值將對全球金融市場產生深遠影響。

他認為兩次降息是「合理的基準情境」，但他警告說，風險傾向於降息次數更多。「三次降息也是有可能的」，Ferridge 說。根據聯準會目前的利率目標區間為 3.50%-3.75%，兩次降息（每次 25 個基點）將使利率降至 3.00%-3.25%，三次降息則為 2.75%-3.00%。這種降息幅度在當前的經濟環境下屬於激進操作。

聯準會降息情境分析

基準情境（兩次）：利率降至 3.00%-3.25%，美元跌約 5-7%

激進情境（三次）：利率降至 2.75%-3.00%，美元跌可能達 10%

極端情境（四次以上）：若經濟衰退，降息可能更多，美元崩盤

美國利率走低往往會降低美元資產的吸引力，尤其對外國投資者而言。隨著利率差收窄，海外投資者更有可能增加貨幣對沖，即拋售美元以保護收益。這種新增的對沖需求可能會加劇美元的下行壓力。當前美國 10 年期國債殖利率約 4.2%，相比日本的 0.5%、歐元區的 2.5%，仍有顯著利差優勢。但若聯準會降息三次，美債殖利率可能降至 3.5% 以下，利差優勢大幅縮小。

Kevin Warsh 提名與鴿派政策預期

（來源：CME Fed Watch）

美元走弱也可能與美國總統川普提名的聯準會主席人選 Kevin Warsh 有關，Warsh 預計接替 Jerome Powell。如果 Warsh 的提名獲得確認，外界普遍預期他將傾向於採取更激進的降息步伐。這個預期與 Warsh 過去的鷹派形象似乎矛盾，但可能反映了他對川普政策立場的配合。

川普一直公開批評鮑威爾「降息不夠快」，要求更低的利率來刺激經濟和股市。Warsh 作為川普的提名人選，可能會更配合總統的政策偏好。此外，Warsh 雖然在 2008 年金融危機時期擔任聯準會理事時持鷹派立場，但當前的經濟環境與當時截然不同。面對潛在的經濟放緩和就業市場疲軟，他可能會調整立場採取更積極的寬鬆措施。

鑑於聯準會目前的利率目標區間為 3.50%-3.75%，市場情緒與較謹慎的預期相符。根據芝商所（CME Group）的 FedWatch 工具顯示，投資人預計今年將有兩次降息，第一次降息可能在 6 月進行。在此之前，聯準會還安排了兩次政策會議（3 月和 5 月）。6 月的時機頗為微妙，因為若 Warsh 的提名獲得確認，6 月將是他上任後的首次政策會議。

市場對 Warsh 的鴿派預期，部分基於他過去對生產力增長和技術創新的重視。他曾表示，AI 等技術可能大幅提升生產力，在這種情況下經濟可以在較低利率下成長而不引發通膨。這種「生產力樂觀論」若成為聯準會政策框架的一部分，可能為更激進的降息提供理論支持。

美元貶值對比特幣的雙刃劍效應

（來源：彭博社）

美元疲軟被視為比特幣的催化劑。美元走軟往往伴隨著對包括比特幣在內的風險資產需求的增強。分析師經常指出美元指數與比特幣之間存在反向關係，而美元走軟時期往往為加密價格創造更有利的環境。美元指數近期觸及四年低點約 97，若再跌 10% 將觸及 87，這將是 2008 年以來的最低水平。

美元貶值可以緩解金融環境，提升全球流動性，並促使投資者轉向被視為法幣替代品的資產。這種動態在過去幾次美元下跌期間都支撐了比特幣的走勢。2017 年美元貶值期間，比特幣從 1,000 美元暴漲至 20,000 美元。2020 年美元貶值期間，比特幣從 10,000 漲至 60,000。這些案例似乎驗證了美元弱、比特幣強的邏輯。

然而，這種關係遠非必然。近期分析表明，比特幣的短期表現並未始終與美元走弱同步，在某些時期比特幣價格甚至與美元下跌同步下跌。2022 年就是反例，當時美元大幅升值，但比特幣也在暴跌。這種脫鉤顯示，比特幣受多重因素影響，美元僅是其中之一。

獲利回吐、投資人部位配置、整體風險情緒、貨幣政策的不確定性都會削弱匯率波動的影響。當市場處於極度恐慌時，即使美元貶值，資金也可能流向美債等核心避險資產而非比特幣。當市場對加密監管或技術問題（如量子威脅）存在擔憂時，美元貶值的利好也會被抵銷。因此，雖然道富銀行的警告為比特幣提供了潛在利好，但能否真正轉化為價格上漲，取決於其他因素的配合。

對比特幣投資者而言，道富銀行的預警應該如何解讀？樂觀的情境是：若聯準會真的在 6 月開始連續降息，美元貶值引發全球流動性寬鬆，資金湧入比特幣等風險資產，推動新一輪牛市。悲觀的情境是：聯準會降息是因為經濟衰退風險上升，在衰退環境下即使美元貶值，比特幣作為高風險資產仍可能被拋售。關鍵在於區分「增長型降息」（經濟仍健康但預防性降息）和「衰退型降息」（被迫降息應對經濟崩潰），前者對比特幣利好，後者則未必。