Ultimatum terakhir dari Gedung Putih! Persaingan Coinbase dan bank dalam "hasil imbal hasil stablecoin" mengungkapkan posisi mereka pada bulan Februari

Gedung Putih mengharuskan sengketa imbal hasil stablecoin diselesaikan pada akhir Februari, jika tidak, undang-undang struktur pasar akan runtuh. Bank memperkirakan arus keluar deposito skenario ekstrem sebesar $6,6 triliun, dan Standard Chartered memprediksi arus keluar sebesar $500 miliar pada tahun 2028. Inti dari kontroversi: apakah bursa dapat memberikan hadiah untuk stablecoin. Bank menganjurkan pelarangan produk tabungan yang memburuk, dan Coinbase mengatakan Kongres berhak untuk memberi penghargaan kepada pihak ketiga. 3. Rencana kompromi: imbalan kegiatan, cadangan disimpan di bank komunitas, dan lembaga terlarang ritel diizinkan.

6,6 triliun dolar dalam skenario ekstrem penerbangan deposit

Stablecoin melewati ambang batas yang mengubah risiko hipotetis menjadi eksposur yang dapat diukur. Pada awal Februari 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin adalah sekitar $3050 juta. Angka ini cukup bagi bank untuk mensimulasikan skenario penerbangan deposito, dan juga cukup bagi regulator untuk mengkhawatirkan stabilitas keuangan. Menurut DeFiLlama, total kapitalisasi pasar stablecoin telah tumbuh dari kurang dari $500 juta pada tahun 2021 menjadi sekitar $3050 juta pada awal 2026, meningkat 5 kali lipat dalam 6 tahun.

Standard Chartered memperkirakan bahwa pada akhir tahun 2028, akan ada sekitar $500 miliar arus keluar dari simpanan bank AS, yang terkait erat dengan popularitas stablecoin. Standard Chartered Bank telah menjelaskan bahwa tren ini tergantung pada kemampuan pihak ketiga untuk memberikan bunga. Jika platform seperti Coinbase diizinkan untuk memberikan pengembalian 4-5% kepada pemegang stablecoin, sementara suku bunga giro bank hanya 0,5-1%, deposan rasional akan mentransfer dana dalam skala besar. Arus keluar senilai $ 500 miliar, setara dengan sekitar 2,7% dari total simpanan perbankan AS, tidak cukup untuk memicu krisis sistemik, tetapi cukup untuk memukul bank-bank kecil dan menengah dengan keras.

Banking Policy Institute mengutip perkiraan dari Departemen Keuangan yang menyatakan bahwa dalam kondisi hipotetis tertentu, arus keluar simpanan bisa mencapai $ 6,6 triliun. Ini adalah skenario tekanan kelas atas yang dirancang untuk meyakinkan publik, dengan asumsi bahwa semua pemegang stablecoin dapat memperoleh imbal hasil, dan hasil ini secara signifikan lebih tinggi daripada deposito bank. $ 6,6 triliun setara dengan 35% dari basis simpanan bank komersial AS senilai $ 18,61 triliun, dan jika itu terjadi, itu akan menjadi guncangan tingkat gempa bumi bagi sistem keuangan.

Perbandingan tiga skenario antara stablecoin dan deposito bank

Skenario dasar: Stablecoin $3050 miliar, terhitung 1,6% dari setoran (saat ini)

Skenario progresif: 500 miliar arus keluar, terhitung 2,7% dari simpanan (perkiraan Standard Chartered)

Skenario ekstrem: 6,6 triliun arus keluar, terhitung 35% dari simpanan (Stress test Kementerian Keuangan)

Bentrokan struktural ini bukanlah rintangan kecil di jalan menuju regulasi yang ramah kripto. Sebaliknya, konflik mendasar muncul ketika dolar digital cukup berskala untuk mengancam model bisnis deposito itu sendiri. Model bisnis bank bergantung pada deposito murah, di mana mereka membayar bunga yang sangat rendah untuk menyerap deposito dan kemudian meminjamkan atau berinvestasi dengan suku bunga yang lebih tinggi untuk mendapatkan spread suku bunga. Jika platform stablecoin dapat memberikan pengembalian yang mendekati imbal hasil Treasury, sumber simpanan murah bank akan mengering dan model keuntungan akan runtuh.

Sifat zero-sum dari Coinbase vs bank

Fokus kontroversi teknis adalah apakah bursa, dompet, atau perantara lain dapat meneruskan imbal hasil Treasury kepada pengguna sebagai “hadiah” untuk kepemilikan stablecoin mereka. Penerbit stablecoin memperoleh pendapatan dengan memegang cadangan, seperti obligasi Treasury jangka pendek dan obligasi semalam. Namun, di bawah kerangka kerja yang ditetapkan oleh Kongres, penerbit itu sendiri tidak dapat membayar bunga secara langsung kepada pemegang. Larangan itu disengaja: anggota parlemen ingin membedakan stablecoin pembayaran dari rekening deposito.

Bank percaya bahwa mengizinkan bursa atau afiliasi untuk memberikan insentif dengan manfaat serupa menghindari niat ini. Asosiasi Bankir Amerika dan Institut Kebijakan Perbankan mendesak para senator untuk “menutup celah,” dengan alasan bahwa setiap pembayaran hadiah pihak ketiga yang terkait dengan saldo stablecoin secara efektif mengubah instrumen pembayaran menjadi produk tabungan. Logika dari argumen ini adalah bahwa jika memegang stablecoin menghasilkan pendapatan, konsumen akan melihatnya sebagai alat tabungan daripada alat pembayaran, mengaburkan batas antara mereka dan deposito bank.

Coinbase dan kelompok industri kripto membantah bahwa Kongres dengan sengaja mencadangkan kemampuan pihak ketiga untuk memberikan hadiah yang sah. Surat Asosiasi Blockchain menyatakan bahwa kerangka kerja stablecoin GENIUS melarang penerbit untuk berpartisipasi, tetapi menyisakan ruang bagi platform untuk merancang insentif terkait penggunaan, perdagangan, atau partisipasi lainnya. Logika dari argumen ini adalah bahwa Coinbase bukanlah penerbit, itu hanya platform distribusi dan harus memiliki hak untuk merancang mekanisme penghargaannya sendiri.

Ini bukan tentang mengunyah kata-kata, ini tentang pertempuran distribusi tentang siapa yang memiliki hak untuk meneruskan hasil Treasury secara digital kepada konsumen, dan apakah melakukannya di luar sistem perbankan merupakan persaingan tidak sehat atau inovasi produk yang sah. Ini adalah permainan zero-sum: jika Coinbase menang, bank akan kehilangan depositnya; Jika bank menang, model bisnis Coinbase akan terbatas. Kedua belah pihak tahu ukuran taruhan dan tidak memberikan satu inci pun.

Tiga kemungkinan kompromi

Jika Coinbase, bank, dan pemangku kepentingan lainnya mencapai konsensus bulan ini, Undang-Undang CLARITY akan bergerak maju. Namun, hampir pasti bahwa bentuk akhir akan menjadi versi kompromi yang tidak sepenuhnya puas dengan kedua pihak saat ini. Kompromi yang paling mungkin adalah membangun pelabuhan yang aman untuk “hadiah berbasis aktivitas”. Kata-kata diskusi publik saat ini di sisi Senat terutama berkisar pada larangan penghasilan yang diperoleh hanya dari memegang stablecoin pembayaran, sambil mengizinkan hadiah, seperti pembayaran, transaksi, program loyalitas, dan penyelesaian.

RUU tersebut akan secara ketat mendefinisikan “hanya untuk dipegang”, melarang pemasaran APR berbasis waktu tetapi mengizinkan insentif perilaku. Diharapkan platform akan berubah dari “setor USDC, dapatkan pendapatan 4%” menjadi “melakukan transaksi atau rute pembayaran, mendapatkan rabat”. Permainan kata ini menciptakan perbedaan hukum, tetapi efek substantifnya mungkin serupa, dan pengguna masih dapat menerima beberapa bentuk hadiah, hanya dengan cara yang berbeda.

Opsi kedua melibatkan quid pro quo “menyiapkan dana cadangan di bank komunitas”. Paket kompromi dibahas dan mencakup persyaratan untuk menyimpan cadangan stablecoin di bank komunitas. Ini adalah kebijakan politik dan industri: mengubah stablecoin menjadi saluran distribusi baru untuk neraca bank, bukan alternatif untuk neraca bank. Bank masih bisa mendapatkan keuntungan dari hosting cadangan stablecoin dan mengurangi ancaman persaingan.

Opsi ketiga memperlakukan investor ritel dan institusional secara berbeda. RUU tersebut dapat melarang imbalan bagi investor ritel dengan pengembalian yang sama, sambil memungkinkan investor institusional untuk menerima potongan biaya atau insentif penyelesaian yang tunduk pada pengungkapan dan aturan modal. Hal ini telah menyebabkan pergeseran arah pertumbuhan stablecoin dari tabungan konsumen alternatif ke penyelesaian bisnis-ke-bisnis, jaminan, dan operasi dana.

Jika mereka tidak mencapai konsensus, rencana struktur pasar aset digital yang lebih luas akan mati tahun ini, dan momentum regulasi cryptocurrency akan dibagi menjadi tindakan penegakan oleh berbagai lembaga daripada undang-undang yang komprehensif. Peraturan yang terfragmentasi ini adalah hasil yang paling tidak diinginkan dari industri kripto dan akan kembali ke ketidakpastian era Biden.