美联储降息预期崩溃：美元飙升，市场重新调整

美元指数在周五强势反弹，攀升至近1个月新高，收盘上涨0.20%，因降息预期持续消退。推动因素？美国劳工报告出现分歧，既显示工资压力，又显示就业降温——这种混合信号使美联储难以果断采取降息措施。

让美联储保持鹰派的就业难题

12月非农就业人数为+50,000，低于预期的+70,000，出现重大偏差，导致11月数据被下调(现在为+56,000，此前为+64,000)。然而，失业率实际上收紧至4.4%，优于预期的4.5%，而时薪年增长率加快至+3.8%，高于预期的+3.6%。这一矛盾——就业增长乏力但工资通胀顽固——正是让政策制定者对过早降息保持警惕的原因。

密歇根大学1月消费者信心指数进一步复杂化了降息的叙事，升至54.0(，高于预期的53.5)。对降息支持者来说，更令人担忧的是：通胀预期出现急剧反转。1年期通胀预期持平在4.2%，而5-10年期的远期通胀预期从3.2%升至3.4%，两者均超出预期的温和预期。

周五，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克强调，尽管劳动力市场出现软化，但“通胀仍然过高”。市场目前仅预期1月27-28日会议降息25个基点的概率为5%，远低于之前的乐观预期。

打击美元的结构性阻力

尽管周五美元走强，但基本面因素仍在对美元指数构成压力。美联储仍陷入流动性悖论——尽管暗示利率将维持较高水平，但同时开始每月购买$40 十亿美债，削弱了其鹰派信息。长期来看，市场预计到2026年，美联储大约会降息50个基点，显示出鸽派的轨迹，与当前的言辞形成对比。

关于下一任美联储主席的任命不确定性也加剧了这种矛盾。特朗普总统预计将在2026年初宣布人选，凯文·哈塞特被认为是领跑者，且被视为明显偏鸽派——如果市场预期更宽松的美联储政策，可能会削弱美元支撑。

最高法院的裁决也悬而未决。周五推迟对特朗普关税合法性的裁决，直到下周三，这增加了不确定性；如果裁决推翻关税，可能会通过扩大美国预算赤字和减少关税收入来施压美元。

欧元在美元走强中保持坚挺

欧元/美元跌至1个月低点，收盘下跌0.21%，显示美元的强势。然而，欧元区的韧性限制了损失。11月零售销售环比增长0.2%，优于预期的0.1%，德国11月工业产出意外增长0.8%，而预期为收缩0.7%。欧洲央行理事会成员迪米特尔·拉德夫表示，当前利率水平“适当”，掉期市场对2月5日是否调整利率的概率几乎为零，仅为1%。

日元暴跌至年度低点，日央行保持观望

美元/日元周五上涨0.66%，日元兑美元跌至一年新低。彭博报道，日本银行将维持利率不变，尽管本月政策决定时上调了增长预期。市场对1月23日会议加息的概率为零。

政治动荡加剧了日元的疲软。据报道，高市首相正在考虑解散下议院，带来治理不确定性。更令人担忧的是，中国宣布对军事相关出口限制，作为对台湾局势言论的报复，可能扰乱供应链并带来经济逆风。

同时，11月领先指标升至1.5年高点，家庭支出同比增长2.9%，为六个月来最强表现，提供了一些支撑。然而，中日紧张局势升级以及日本创纪录的防卫支出计划(部分为122.3万亿日元的预算)，在财政担忧中持续削弱日元需求。

贵金属在量化宽松政策和避险需求推动下上涨

2月COMEX黄金期货上涨40.20点(+0.90%)，3月白银上涨4.197点(+5.59%)，因特朗普总统指示房利美和房地美购买(十亿美金的抵押债券，激发了对硬资产的需求。这一政策操作——类似准量化宽松——提振了贵金属，投资者在政策波动中寻求通胀对冲。

央行的买入动态依然支持市场。中国人民银行12月增加黄金储备30,000盎司，至7415万盎司，连续第十四个月增持。全球央行在第三季度共购买了220吨，比第二季度增长28%，显示出价格下方的结构性买盘。

基金持仓也在上升。黄金ETF多头持仓达到3.25年高点，白银ETF多头在12月23日达到3.5年高点。然而，周五美元走强和花旗集团发出警示信号，指出黄金期货可能流出68亿美元)，白银也出现类似的资金流出$200 ，源于商品指数在彭博商品指数（BCOM）和标普GCSI基准中的再权重调整。标普500指数创下新高，进一步削弱了贵金属的避险吸引力。