微策略Strategy 10%优先股豪赌的背后：更高的杠杆、更大的债务压力

美国科技公司 Strategy (前微策略) 因多次大举购入比特币，成为市场焦点。然而，风投合伙人 Adams Cochran 警告，该公司因其高杠杆策略的豪赌，正面临严重的财务风险，尤其是其最新发行的 10% 永续优先股，被形容为「绝望的赌局」。

财务压力加剧：负现金流与杠杆风险

Cochran 指出，Strategy 的营运现金流 (Operating Cash Flow) 在 2024 年净流出 5,300 万美元，而杠杆自由现金流 (Levered Free Cash Flow) 更高达负 10.6 亿美元。同时，该公司计划发行 5 亿美元的 A 系列永续优先股，每年支付 10% 股息。

(Strategy 宣布 5 亿美元优先股发行计划，拟部分资金用于购买比特币)

作为财务分析的重要指标，杠杆自由现金流反映了一家企业，在考虑其债务负担后的现金流量与生成能力。于此，他质疑此举真的是为了筹资支持其比特币策略吗，还是是为了应对即将到期的可转换债券？

Cochran 分析，Strategy 在 2020 年 12 月发行、将于 2025 年 12 月到期的 6.5 亿美元可转换债券，已在近期以每股 39.80 美元提前转换为股权，远低于当前市场价值：

这代表 Strategy 为 2020 年以 1 万美元价格购入的比特币，支付了高达 46 亿美元的股权价值 (以当前股价估算)，成本放大超过 7 倍。即便比特币后续涨至 8 万美元，该投资最终带来的收益仍可能接近于零。

然而，部分用户反驳此说法，指出这批债务实际上已为 Strategy 带来巨大收益。例如，该笔资金共购入了 29,646 枚比特币，如今市值已达 24.17 亿美元，较购入成本增值 15.7 亿美元，显示这笔投资并非完全失败。

然而，此举仍突显了 Strategy 高杠杆策略的背后风险与隐忧。

(比特币与微策略 Strategy：对冲基金的新宠，市场套利的游戏规则正在改变)

绝望赌局？10% 永续优先股是更高的杠杆

Strategy 的 10% 永续优先股将带来每年 5,000 万美元的利息支出，而该公司当前的负现金流状况，使得支付这笔股息成为巨大挑战。Cochran 形容这项决策为「毫无用途的愚蠢举动」，并指出 Strategy 的市值远超其实际资产价值，一旦市场泡沫破裂，股价恐面临剧烈下跌：

如今，该公司急于推出的 10% 复利的收益产品，对于一家资产价值被高估 6 倍、持续亏损、且短期内没有任何明确用途的公司来说，显得更加不合理。

并调侃，「除了支付这个新债务的利息，你甚至还得同时想办法应付 2027 年到期的 10 亿美元债务。」

于此，随着 Strategy 能否有效管理资金流动的担忧浮现，该公司的财务稳定性及是否抛售比特币，都一直是众人的焦点。

(微策略 Strategy 清算疑云再起：比特币价格暴跌会如何影响这家企业？)

比特币市场的潜在危机：高杠杆策略能持续多久？

Strategy 的杠杆策略一直是影响着全球对比特币市场观点的重要风向标，目前，Strategy 持有约 49.9 万枚比特币，总成本约 413 亿美元，均价为 6.6 万美元。若该公司因财务危机被迫进行任何抛售，都可能成为市场动荡甚至崩盘的导火线。

不过，由于 Strategy 的债务到期日较为分散，且部分债权人可能选择将债务转换为股权，短期内或能避免大规模抛售压力。然而，若比特币价格长期低迷，该公司恐难以维持当前的融资模式，最终仍可能不得不透过出售资产来填补财务缺口。

同时，Strategy 的财务状况，也可能促使监管机构重新审视企业透过低息债券投资加密货币的行为，未来可能加强监管，甚至影响其他仿效 Strategy 的比特币储备企业。

(Strategy 引领潮流，一文详解比特币储备策略公司投资指南)

Strategy 豪赌的成败关键

Strategy 的比特币策略一直被视为创新案例与各方效仿的典范，而财务风险也一直备受讨论。Cochran 的分析显示，10% 永续优先股可能只是延缓危机，而非真正解决财务困境的良策：

短期内，该公司或能凭借股价溢价与债务转换维持营运，但一旦比特币价格长期走低或市场信心崩溃，Strategy 的财务结构恐将难以支撑。

这不仅是比特币市场的重大风险警讯，也可能成为企业涉足加密货币的一个警世案例，投资者与监管机构仍需谨慎审视此高风险策略的可行性。

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