Pantera：去美元化的讽刺答案，加密货币「杀手应用」可能是美元本身

区块链金融发展至今，最强的应用是建立在美元本身上的流动性，似乎与去美元化的目标相违背。本文源自 Pantera 对冲基金产品经理 Jeff Lewis，与内容总监 Erik Lowe 共着的《Crypto：The ironic answer to de-dollarization》 ，由动区重新整理、编译。 （前情提要：川普烙狠话：金砖国家胆敢「去美元化」就课征100％关税！ ） （背景补充：加速去美元化》俄罗斯合作金砖国家推新支付系统「取代Swift」：已有159国响应加入 ） 去美元化（de-dollarization）的趋势日益加剧，越来越多国家和机构在全球贸易与金融交易中开始分散对美元的依赖，这也引发了市场对美元长期主导地位的担忧。 衡量美元主导地位的最常见指标——美元在全球外汇储备中的占比，自2000年以来已出现长期下滑，累计下跌了13个百分点。 我们认为，这一趋势即将出现逆转，讽刺的是，推动这种转变的力量正是五年前多数美国政策制定者和央行官员视为加速美元衰退的因素：区块链技术与资产代币化（tokenization）。曾经被视为可能颠覆美元地位的技术，如今反而成为巩固美元优势的最大推手。 「最具讽刺意味的结果，往往是最有可能发生的。」 —— 伊隆·马斯克 超增强版美元 公有区块链让法定货币如虎添翼，将其直接送到全球50亿智慧型手机用户的指尖，并实现资金跨境流动的无障碍化。对于法币代币化（如稳定币）的需求，已催生出一个高达2,000亿美元的庞大产业——而其中美元稳居市场主导地位。Castle Island与Brevan Howard发布的一份报告中，附上了一张图表，显示在稳定币市场中，美元作为担保资产几乎占据了100%的压倒性优势，远超其他经济类别。 在排名前20大的法币支持型稳定币中，有16种的名称中包含「USD」。 区块链问世16年来，大众对其普遍看法几乎没有太大改变。比特币的早期支持者确实曾认为，加密货币有潜力挑战美元的主导地位。然而，近年来，比特币越来越被视为一种储存财富的工具，而非交换媒介，这也大幅降低了它对美元的威胁。稳定币与实体资产代币化（RWA）的兴起，则让区块链得以实现比特币最初「去中心化货币」的承诺，提供了稳定、甚至能产生收益的交换媒介。这不仅没有削弱美元的重要性，反而进一步放大了美元的影响力。 新兴市场 在新兴市场，美元支持的稳定币成为持有实体现金或依赖脆弱银行系统的实用替代方案。对于货币不稳定的国家来说，一旦有选择权，商家与民众将越来越偏好数位美元的稳定性。Castle Island与Brevan Howard的报告中，针对新兴市场现有的加密货币用户进行了调查，结果显示：以美元计价的储蓄需求，是推动新兴市场采用稳定币的重要驱动力。 47% 的受访者表示，他们使用稳定币的主要用途是将资金储存在美元中（这个比例仅略低于表示主要用于交易加密货币或NFT的 50%）。 69% 的受访者曾将本国货币兑换成稳定币，且这种兑换与交易无关。 72% 的受访者预期未来会增加对稳定币的使用。 注：调查涵盖国家包括奈及利亚、印尼、土耳其、巴西与印度 无论是持有少量资金的消费者，还是跨国企业，当经济参与者倾向选择最安全、最具流动性的选项时，美元可能会逐渐挤压其他本地货币的使用空间。 符合美国最佳利益——2025年稳定币立法？ 针对稳定币的立法势头正在加速，市场普遍预期该类监管法案将在川普政府任内获得通过。由派翠克·麦克亨利（Patrick McHenry）提出、最初于2023年推出的稳定币法案，近期已由众议员麦辛·沃特斯（Maxine Waters）提交至众议院，且获得两党支持。稳定币立法一直被视为美国迈向监管明确化的第一步。我们认为，2025年将会看到实质性的进展，特别是随着政策制定者越来越意识到稳定币在扩大美元影响力方面的战略作用。 稳定币符合美国的最佳利益，因为它们能提高以美元计价的交易比例，并推动对美国国债作为担保品的需求。对于一个拥有37兆美元未偿还债务的国家而言，资金分散与流通至关重要，而加密市场正好能够提供这样的渠道。 稳定币 vs. 中央银行数位货币（CBDC） 为了避免混淆，必须明确区分：法币支持的稳定币与中央银行数位货币（CBDC）在技术上虽有相似之处，但本质上是两种截然不同的概念。 摩根大通（J.P. Morgan）在去年10月发布了一份关于去美元化趋势的报告，其中指出，寻求支付自主权的新兴技术是去美元化的一大潜在推动力。报告中提到了像mBridge这类多国央行数位货币（CBDC）合作计划，将其视为可能替代美元交易的方案。 然而，尽管外国CBDC等新兴支付系统可能加剧去美元化压力，我们认为美元支持的稳定币市场快速增长，有助于抵消这一趋势。在我们看来，基于去中心化、无需许可的区块链技术所发行的稳定币将成为市场首选，因为它们提供了更好的隐私性、抗审查性，以及跨平台互操作性。 透过代币化产品推动对美国国债的需求 根据美国财政部（U.S. Department of the Treasury）的数据，目前约有1,200亿美元的稳定币担保资产直接投资于美国国债，这进一步推动了对短期国债的需求。 除了稳定币外，美国国债的直接代币化（Tokenization）也是一项快速成长的趋势。像贝莱德（BlackRock）透过Securitize、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）、Hashnote，以及Pantera旗下投资组合公司Ondo等企业，正引领这个40亿美元规模的新兴市场。 Ondo 的两大核心产品 USDY（美元收益代币，US Dollar Yield Token）： 一种以短期美国国债和银行存款作为担保的代币化票据，为非美国投资者提供稳定且高品质的收益。 OUSG（Ondo短期美国政府国债，Ondo Short-Term U.S. Government Treasuries）： 提供对短期美国国债的高流动性投资管道，合格的投资者可随时进行铸造（购买）与...