尽管比特币在过去 10 周内回档超过 30%，让不少投资人心惊胆颤，但链上数据显示，多头行情的火种似乎并未熄灭。
根据 Glassnode 数据，比特币「已实现市值（Realized Cap）」目前仍牢牢站在 1.125 兆美元的历史高位，表明市场并未出现大规模的资金撤离，暗示牛市格局依然稳固。
有别于我们常看的「总市值」（Market Cap，当前价格 x 总流通量），这项链上指标更具参考价值。「已实现市值」是将每一枚比特币「最后一次在链上移动时的价格」来计算总值，剔除了短期投机炒作的水分，反映的是「投资人实际投入的成本基础」与「实际资金流入状况」。
换言之，当总市值随币价暴涨暴跌时，已实现市值维持在高档不坠，代表持币者惜售，并未发生大规模的亏损变现。
根据区块链分析公司 Glassnode 的数据，即便比特币从 10 月的历史高点重挫逾 30%，「已实现市值」不仅没跌，甚至在修正期间持续攀升，直到最近才在 1.125 兆美元附近盘整。
这种走势让人联想到今年 4 月「关税恐慌」爆发时的情景。当时比特币一度下探 7.6 万美元，但链上资金水位并未退潮，随后币价强势反弹并再创新高。
反观 2022 年熊市，当时随着币价崩跌，投资人信心溃散，大量筹码认赔杀出，导致已实现市值从 4,700 亿美元一路失血至 3,850 亿美元。不过，目前市场并未出现这类恐慌性「大逃杀」、「集体投降式」的行为。
也因此，分析师开始质疑被币圈奉为圭臬的「4 年周期」理论。
「4 年周期」叙事动摇，2026 年有惊喜？
资产管理公司 Bitwise 欧洲研究主管 Andre Dragosch ，比特币很有可能脱离「4 年周期」的束缚，在 2026 年出现意想不到的飙涨行情。
他解释称，在全球经济展现韧性、主要央行持续降息的背景下，殖利率曲线趋于陡峭、整体流动性扩张，这样的环境往往会削弱美元，而历史经验告诉我们，「弱势美元」有利于比特币等风险资产。
在我看来，比特币目前的价格严重低估了当下的总体经济环境，程度堪比新冠疫情衰退期和 FTX 崩盘引发市场恐慌时。但现在，美国并没有出现经济衰退迹象，反而能看到成长再度加速的讯号。
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近期反弹是由这样一种预期推动的：在报道称伊朗提议在美国解除海上封锁后重开霍尔木兹海峡、并恢复核谈判之后，地区紧张局势将有所缓解。情绪的这种转变提振了全球市场的风险偏好，从而支撑比特币上行。本月比特币已上涨 13.78%，这也是其在 3 月经历整固阶段之后的六个月内最佳表现。
在本轮反弹中，主要山寨币也参与其中：以太坊上涨 10.30% 至 $2,321，瑞波 XRP 上涨 5.84% 至 $1.41，Solana SOL 上涨 3.20% 至 $85.75。
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