MicroStrategy Saylor 密谈 MSCI！摩根大通：指数除名恐引发 88 亿资金外逃

微策略董事长 Michael Saylor 周三告诉路透社，该公司正与 MSCI 就是否将其排除在指数之外的决定进行磋商。MSCI 表示计划在 1 月 15 日前决定是否移除以购买加密货币为商业模式的公司，因为担心其类似投资基金。摩根大通估计，若其他指数供应商跟进，MSCI 重组可能导致微策略股票流出 88 亿美元。

Saylor 亲自出面与 MSCI 谈判

微策略董事长 Michael Saylor 在迪拜币安活动期间被问及公司是否与 MSCI 进行洽谈时表示：“我们正在进行这个过程”，并补充说他不确定摩根大通关于外流的数字是否正确。他谈到可能被排除在 MSCI 指数之外时说：“依我看，这不会有任何影响。”

这种公开的自信态度与实际进行谈判的行为形成了有趣的对比。如果 Saylor 真的认为除名毫无影响，理论上不需要亲自与 MSCI 谈判。这种表态更像是一种公关策略，试图稳定投资者信心，避免除名传闻引发的恐慌性抛售。从企业管理的角度看，Saylor 正在双线作战：一方面与 MSCI 进行幕后协商，另一方面向市场传递“一切尽在掌控”的信息。

微策略目前是 MSCI USA 和 MSCI World 指数的一部分，这些指数吸引通过 ETF 等被动工具追踪基准的投资人，提升该股需求及其估值。一旦被踢出这些主要指数，追踪这些基准的被动基金将被迫卖出微策略股票，无论基金经理的个人看法如何。

摩根大通上月在一份备忘录中表示，排除条款将使公司未来的成本及筹集股权和债务的能力受到质疑。这个评估切中要害：微策略的商业模式高度依赖不断发行股票和债券来购买比特币，如果股价因被动卖压而暴跌，新发行的股票将严重稀释现有股东权益，而债券发行的利率也会大幅上升。

MSCI 审查标准与 88 亿美元流出预警

MSCI 提议可能排除任何持有超过其总资产一半的数字资产公司。这个标准直接针对微策略这类将比特币作为主要资产配置的公司。根据 MSCI 的咨询资料，反馈窗口将持续到 2026 年 1 月，指数提供者将于 1 月 15 日前决定排除方案。

根据摩根大通的估计，如果其他指数供应商跟进，MSCI 可能的重组可能导致微策略股票流出高达 88 亿美元。这个数字是如何计算的？摩根大通分析了追踪 MSCI 指数的全球被动基金规模，以及微策略在这些指数中的权重，再乘以微策略的总市值得出。88 亿美元相当于微策略当前市值的一个显著比例，这种规模的被动卖出足以在短期内严重压低股价。

MSCI 除名可能触发的连锁反应

被动基金强制卖出：追踪 MSCI 指数的 ETF 必须在特定时间内卖出微策略股票

主动基金跟随：即使主动管理基金不被迫卖出，许多也会因为基准变化而调整持仓

股价下跌压力：集中卖压可能在短期内将股价压低 20% 至 30%

融资成本上升：股价下跌将提高新发行股票和债券的成本，影响比特币购买能力

MSCI 的审查概述了如果一家公司的风险状况主要由数字资产而不是运营业务驱动，则指数资格、分类或权重可能会发生变化的情况。结果包括维持现状、调整处理方案或移除，具体实施细节和时间安排将在评论期结束后公布。

值得注意的是，MSCI 并非唯一的指数供应商。标普道琼斯、富时罗素等其他主要指数供应商也在密切关注这个问题。如果 MSCI 率先将微策略除名，其他供应商很可能跟进，以保持指数方法论的一致性。这种多米诺效应将使 88 亿美元的流出估计变为保守数字。

股价暴跌 37% 与 295 亿美元财务逆转

微策略今年股价下跌超过 37%，超过比特币当年 0.6% 的跌幅，显示其卖股票并累积债务以购买更多加密资产的策略，可能正在失去投资者的吸引力。比特币价格在 11 月创下自 2021 年中以来最大月度跌幅，对微策略造成重大打击。周一，该公司大幅下调全年盈余预测，亏损高达 55 亿美元，较一个月前预期的 240 亿美元利润大幅减少。

这个 295 亿美元的财务逆转（从 240 亿利润到 55 亿亏损）是加密市场历史上单一公司最剧烈的财务波动之一。这种巨幅修正暴露了微策略商业模式的固有脆弱性：当比特币价格上涨时，公司享受放大的收益；但当比特币下跌时，损失同样被放大，且债务负担成为沉重包袱。

微策略作为数字资产宝库运作，利用上市公司囤积加密货币，借此利用价格波动获利，让较谨慎的投资人能通过股票获得风险较高资产的敞口。然而，这种模式在熊市中的弱点正在暴露。Saylor 告诉路透社：“股票波动会很大，因为公司是建立在放大的比特币上。如果比特币下跌 30%、40%，那么股票会跌得更厉害，因为股票本来就是为了跌而生的。”

这段自我剖析显示 Saylor 对公司风险特性有清醒认识。Saylor 表示，微策略目前杠杆率为 1.11，且可能承受比特币价格 95% 下跌的压力。这个抗压能力听起来很强，但需要注意的是，95% 的跌幅意味着比特币从 92,000 美元跌至约 4,600 美元，这种极端情况虽然理论上微策略不会破产，但股东权益可能已经几乎归零。

其惊人的成功激励了越来越多上市公司跟随其策略。但近期的暴跌可能迫使这些公司出售持股，进一步对价格施加下行压力。这种连锁效应是 MSCI 审查的深层担忧之一：如果越来越多公司效仿微策略，而这些公司又都在主流指数中，那么比特币的波动将直接传导至传统股票市场，增加系统性风险。

1 月 15 日决战日的三种情境

比特币目前交易价格接近 92,000 美元，24 小时内上涨约 5%，市场关注点转向指数规则在未来几周可能产生的影响。MSCI 的评估和微策略中的紧急应变计划现在采用统一的时间表，它们将共同决定加密货币密集型企业在主流股票基准指数中的位置。

接下来到 1 月 15 日，市场将密切关注三种可能情境。乐观情境是 MSCI 决定维持现状，考虑到微策略的市值规模和流动性，以及 Saylor 的谈判成果，给予特殊豁免或宽限期。这将使微策略躲过一劫，股价可能出现报复性反弹。

中性情境是部分调整，例如降低微策略在指数中的权重，或移至特殊分类，这将造成部分卖压但不至于灾难性。这种渐进式调整可能分阶段进行，给市场时间消化影响，也给微策略时间调整资产配置或商业模式。

悲观情境是完全除名，这将触发 88 亿美元甚至更多的被动卖出。如果这种情况发生，配合比特币本身若再次下跌，微策略股价可能在短期内暴跌 50% 以上。这种极端压力可能真正迫使微策略启动出售比特币的应急计划，形成恶性循环。