VanEck警告：随着波动率的下降，加密货币公司可能面临限制

加密货币市场已经进入一个相对平静的时期——但这种平静可能会成为其最大威胁。

根据VanEck的一项新分析，越来越多使用数字资产国库(DAT)策略的公司面临一个严重问题：它们的商业模式严重依赖市场波动。而在加密世界中，波动性正在减弱。

“波动反应堆”背后的无声威胁 VanEck指出，DAT公司——通过发行股票、期权和衍生品来为其加密储备融资的公司——依赖于大幅价格波动来保持盈利。

没有它们，他们的金融机制就开始崩溃。 “DATs作为波动反应器。它们需要持续的市场波动来为进一步的加密货币收购提供资金，”分析师解释道。 然而，比特币和以太坊等主要加密货币的波动性已经下降近十年。

如果这种趋势持续下去，VanEck警告说，DATs可能会失去资助新加密货币购买的能力，这威胁到它们整个增长模型。

当波动性下降时，溢价和利润消失 截至2025年9月底，VanEck估计DATs的资产总额约为$135 亿——其中超过一半集中在由Michael Saylor领导的MicroStrategy。

像 Bitmine Immersion 和 BNMR 这样的公司一直在进行复杂的金融游戏，发行折扣股票和认股权证以吸引投资者。 从本质上讲，他们低估了波动性——提供的投资工具的价格低于其实际市场风险所暗示的价格。

这为投机者创造了机会，他们从隐含波动率和实际波动率之间的差距中获利。 “DATs 正在以低价出售波动性来筹集资金，但如果市场保持过于平静，这种模式将变得不可持续，”VanEck 警告道。 随着波动性减弱，mNAV —— 市场调整后的净资产值 —— 也在缩小。这意味着投资者溢价降低，股票增长放缓。

一个实际案例：Bitmine Immersion 的波动性游戏 VanEck 分析师强调了 Bitmine Immersion，这是最大的专注于以太坊的 DAT，持有超过 $11 千 ETH。

该公司最近以$70 每股的价格出售了新股票，而该股票的交易价格为61.39美元，并捆绑了两个大约价值$20 每个的权证。

这使得理论上的包裹价值为104.61美元，尽管投资者只支付了70美元。 VanEck称这是“被低估的波动性”的经典例子——在短期内具有吸引力，但随着时间的推移可能会导致不稳定。

整个市场的风险 如果比特币或以太坊进入长期下跌，VanEck表示大多数DAT的mNAV可能会暴跌。

尽管公司可以出售更多的期权和认股权证来筹集现金，但这样做会进一步压低隐含波动率，实际上切断了他们所依赖的能源源泉。 流动性是另一个紧迫的问题——新的DAT公司通常缺乏其证券的深度二级市场。

如果没有足够的交易量，他们被迫提供大幅折扣，这会削弱他们的资产负债表并限制扩张。

结论：机会还是陷阱？ VanEck得出结论，DAT行业仍然是一把双刃剑。

它提供了一种创新的方式，让用户在参与传统市场的同时获得对数字资产的曝光，但它对市场情绪和波动性高度敏感。 如果加密货币的波动性再次回归，DATs 可能会再次繁荣。

但如果这种平静持续下去，VanEck 警告说，痛苦的修正可能是不可避免的——许多公司将了解到“波动性游戏”是有限制的。

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