各公司Digital Asset Treasury (DAT)在2025年仅募集了超过200亿美元的风险投资，重塑了加密领域的创业格局。在加密行业的整体融资仍然相对低迷的情况下，DAT却成为市场的焦点。问题是：这股浪潮是否会继续在2025年底和2026年初引领市场，以及DAT领域接下来会发生什么？
根据许多投资者的观点，DAT的融资轮的高峰已经过去，估值逐渐收窄，顶级代币均已被覆盖。虽然新的募资仍被期待在2026年初到来，但规模较小，仅有少数项目可能会突破。
Cosmo Jiang，Pantera Capital的合伙人——该基金设立了两个专门的DAT基金，并向DAT公司投资超过3亿USD——表示：
“市场即将离开DAT的初始形成阶段，进入新阶段，重点关注执行、扩展，并且很可能会合并。”
对于那些规模在5亿到10亿美元的mega-round，仅有少数几家市值较大且波动足够高的企业能够发行新的可转换证券。Framework Ventures的联合创始人Michael Anderson认为，除了诸如Bitmine这样的知名公司——一家专注于以太坊的DAT，绝大多数项目难以维持这样的速度。相反，他期待更多小规模的DAT出现，紧密结合各自的生态系统，而大型公司则依赖债务和资本结构来保持mNAV系数在1.0以上。
DAT 今年已筹集超过 200 亿美元 |来源：The Block## 估值压力和整合风险
一个重大挑战是NAV的收缩。来自The Block的数据表明，许多DAT目前的交易价格与其净资产价值持平或低于该价值。L1D AG的联合创始人Ray Hindi认为，这些折扣是“不可避免的”，并预测在2026年前将出现合并趋势。Digital Asset Capital Management的主席Richard Galvin同意，运营效率高但被低估的DAT可能成为并购的目标。
Michael Bucella，Neoclassic Capital的联合创始人，强调：“如果以1.25倍的mNAV发行并以0.7倍的mNAV回购，交易将立即创造价值。”然而，这只有在基础token具有良好流动性的情况下才可行。如果没有，缩小折扣的努力可能会导致“死亡螺旋”。
Brian Rudick，Solana DAT Upexi 的首席安全官补充说，项目的冗余导致 mNAV 下降。然而，一个强劲的牛市或更明确的美国法律可能会帮助顶级 DAT 恢复溢价。
流动性低也是一个很大的压力。由于交易量有限，DAT很难以ATM (按市场价格)或股权信贷的形式发行股票，这延长了折扣状态，使弱小公司更容易被收购。
Rudick表示，一个DAT最多只能“释放”1–3%的日交易量到市场，而不会导致股票价格下跌。为了弥补，许多DAT利用质押或以折扣购买锁定的代币。例如，Upexi以约15%的折扣购买了大部分被锁定的Solana，既享受了每年约8%的质押收益，又能逐渐解锁到2028年。
根据RockawayX的Samantha Bohbot，开发基础资产的期权市场将是改善DAT流动性的关键，创造期权和现货之间的“积极循环”。然而，Galvin (DACM)指出，DAT的长期成功仍在很大程度上依赖于基础代币的价格趋势，而不是二级市场的流动性。
在DAT停滞不前的同时，风险投资者开始寻找新的机会。许多观点认为DeFi将重新获得动力，尤其是在预计利率下降的情况下，DeFi的收益率变得更加吸引人。RWA (Real World Asset)产品也被寄予厚望，预计将强劲发展。
稳定币是另一个突出的主题。此外，投资者还关注生态系统中的消费应用、成熟加密企业的最后融资轮以及基础扎实的代币。
总体而言，风险投资市场正进入一个更为严格的阶段，专注于那些具有明确市场适配产品和巨大市场潜力的项目。
王箭
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各个DAT基金筹集超过20亿美元，为市场带来了新的转折。
各公司Digital Asset Treasury (DAT)在2025年仅募集了超过200亿美元的风险投资，重塑了加密领域的创业格局。在加密行业的整体融资仍然相对低迷的情况下，DAT却成为市场的焦点。问题是：这股浪潮是否会继续在2025年底和2026年初引领市场，以及DAT领域接下来会发生什么？
DAT浪潮已经达到顶峰了吗？
根据许多投资者的观点，DAT的融资轮的高峰已经过去，估值逐渐收窄，顶级代币均已被覆盖。虽然新的募资仍被期待在2026年初到来，但规模较小，仅有少数项目可能会突破。
Cosmo Jiang，Pantera Capital的合伙人——该基金设立了两个专门的DAT基金，并向DAT公司投资超过3亿USD——表示：
“市场即将离开DAT的初始形成阶段，进入新阶段，重点关注执行、扩展，并且很可能会合并。”
对于那些规模在5亿到10亿美元的mega-round，仅有少数几家市值较大且波动足够高的企业能够发行新的可转换证券。Framework Ventures的联合创始人Michael Anderson认为，除了诸如Bitmine这样的知名公司——一家专注于以太坊的DAT，绝大多数项目难以维持这样的速度。相反，他期待更多小规模的DAT出现，紧密结合各自的生态系统，而大型公司则依赖债务和资本结构来保持mNAV系数在1.0以上。
一个重大挑战是NAV的收缩。来自The Block的数据表明，许多DAT目前的交易价格与其净资产价值持平或低于该价值。L1D AG的联合创始人Ray Hindi认为，这些折扣是“不可避免的”，并预测在2026年前将出现合并趋势。Digital Asset Capital Management的主席Richard Galvin同意，运营效率高但被低估的DAT可能成为并购的目标。
Michael Bucella，Neoclassic Capital的联合创始人，强调：“如果以1.25倍的mNAV发行并以0.7倍的mNAV回购，交易将立即创造价值。”然而，这只有在基础token具有良好流动性的情况下才可行。如果没有，缩小折扣的努力可能会导致“死亡螺旋”。
Brian Rudick，Solana DAT Upexi 的首席安全官补充说，项目的冗余导致 mNAV 下降。然而，一个强劲的牛市或更明确的美国法律可能会帮助顶级 DAT 恢复溢价。
流动性 – 关键瓶颈
流动性低也是一个很大的压力。由于交易量有限，DAT很难以ATM (按市场价格)或股权信贷的形式发行股票，这延长了折扣状态，使弱小公司更容易被收购。
Rudick表示，一个DAT最多只能“释放”1–3%的日交易量到市场，而不会导致股票价格下跌。为了弥补，许多DAT利用质押或以折扣购买锁定的代币。例如，Upexi以约15%的折扣购买了大部分被锁定的Solana，既享受了每年约8%的质押收益，又能逐渐解锁到2028年。
根据RockawayX的Samantha Bohbot，开发基础资产的期权市场将是改善DAT流动性的关键，创造期权和现货之间的“积极循环”。然而，Galvin (DACM)指出，DAT的长期成功仍在很大程度上依赖于基础代币的价格趋势，而不是二级市场的流动性。
DAT后的画面：DeFi、稳定币和RWA
在DAT停滞不前的同时，风险投资者开始寻找新的机会。许多观点认为DeFi将重新获得动力，尤其是在预计利率下降的情况下，DeFi的收益率变得更加吸引人。RWA (Real World Asset)产品也被寄予厚望，预计将强劲发展。
稳定币是另一个突出的主题。此外，投资者还关注生态系统中的消费应用、成熟加密企业的最后融资轮以及基础扎实的代币。
总体而言，风险投资市场正进入一个更为严格的阶段，专注于那些具有明确市场适配产品和巨大市场潜力的项目。
王箭