比特币频创新高，微策略 MSTR 为何涨不动？

比特币在近一周已多次创下历史新高，但 MSTR 股价上周五收在 434.58 美元，距离去年 11 月的高点 543 美元仍有一段距离。本文将由微策略的资产负债表解析其比特币储备策略，持续的高溢价 (mNAV) 加上竞争对手不断涌入稀释资金可能都是造成 MSTR 未能跟上比特币上涨的重要原因。

Strategy 的资产负债表 (Balance Sheet)

Strategy 使用了财报三表中的资产负债表 (Balance Sheet) 来表达公司的财务状况，资产负债表包含了资产、负债和股东权益。它显示了公司拥有什么（资产）、欠别人什么（负债）以及所有者拥有多少权益（股东权益）。我们以下图标示：

负债 (蓝色区块)：包含了可转债和优先股

股东权益(绿色区块)：公司目前的市值，以目前在外流通股数乘以股价计算

资产 (企业价值，黄色区块)：负债+股东权益

比特币价值 (Bitcoin NAV，橘色区块)：公司拥有的比特币数量乘以比特币现价

橘色区块和黄色区块的比例即为 mNAV，也就是企业价值除以 Bitcoin NAV。目前 Strategy 的 mNAV 为 1.87，表示其企业价值已大幅高过于比特币市值。

Strategy 的「42/42」计划如何规划？

Strategy 的最新「42/42」计划，目标是到 2027 年透过股票发行和固定收益产品筹集共 840 亿美元的资金用于比特币收购，依其最新公告，仍有高达 181 亿美元的 MSTR 普通股增发额度，以及 341 亿美元的固定收益增发额度。

若以 MSTR 目前的股价 434 美元计算，将可增发 41,705,000 股，加上目前总稀释股数 314,242,000 股，股本将高达 355,947,000 股。

而发行优先股虽大多不会稀释股权 (STRK 转换价为 1,000 美元，未发行的暂不计入)，但动轧 8% 以上的固定配息，预计一年将带来高达 37 亿美元的支出。

增发股票将部分用于支付利息，拖累购币速度

Strategy 已发行的优先股 STRF、STRK 和 STRD，都有 8~10% 不等的年配息，以目前的发行本金计算，一年将分配超过 3.159 亿美元的利息支出。而这仅仅只是开始，若真完成「42/42」计划，光是每年的配息将高达 37 亿美元。

(微策略再发新股买比特币，优先股沈重利息支出公司撑的住吗？)

这也表示，未来 Strategy 发行的新股，除了用来购买比特币外，还必须拨出固定的金额用以配发优先股的利息，这也将影响微策略购买比特币的速度和效率。

MSTR 未随比特币创新高

比特币在近一周已多次创下历史新高，但 MSTR 股价上周五收在 434.58 美元，距离去年 11 月的高点 543 美元仍有一段距离，笔者认为，持续的高溢价 (mNAV) 加上竞争对手不断涌入稀释资金都是重要的原因。

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