Báo cáo vĩ mô hàng tuần của LD Capital (12.18): Tâm lý ôn hòa bất ngờ của Powell đã dẫn đến việc định giá lại tích cực trên thị trường

Biểu đồ trên là biểu đồ quan trọng nhất trong tuần, các thành viên FOMC “cùng nhau xoay chuyển”, có thể nói cuộc họp tháng 12 của Fed đã đưa ra tín hiệu cắt giảm lãi suất rõ ràng nhất cho đến nay, và mức giảm 75 điểm cơ bản cũng vượt quá kỳ vọng của thị trường, sau đó mọi thứ từ cổ phiếu đến trái phiếu, tiền tệ ngoài Mỹ đến hàng hóa, mọi thứ đều tăng, nhưng tiền điện tử lần này tụt hậu.

Bởi vì vào ngày 1 tháng 12, Powell cũng cảnh báo thị trường rằng “còn quá sớm để đoán khi nào bắt đầu nới lỏng”, và vào ngày 13 tháng 12, ông nói rằng “vấn đề cắt giảm lãi suất đã bắt đầu”, vì vậy bước ngoặt ôn hòa này nằm ngoài kỳ vọng của thị trường và tuần trước Dow Jones và Nasdaq 100 đều đạt mức cao kỷ lục và S&P 500 chỉ còn cách mức cao nhất mọi thời đại một bước. Chỉ số vốn hóa nhỏ đại diện cho chỉ số Russell 2000, đã tăng 5,7% vào tuần trước và vẫn còn cách mức cao nhất mọi thời đại hơn 15%.

Khẩu vị rủi ro thị trường đã được củng cố hơn nữa và đáng kể:

Các quỹ đang thực hiện sửa chữa định giá nhanh chóng đối với bất động sản, tiêu dùng tùy ý và cổ phiếu công nghiệp, và dường như có chỗ cho điều này:

Chỉ số khái niệm Trung Quốc của Mỹ HXC tăng 3%, mặc dù A đóng cửa thấp hơn tuần thứ sáu liên tiếp;

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm của Mỹ đã giảm xuống dưới mốc 4% vào tuần trước từ mức cao nhất trong nhiều năm là 5,18% vào tháng 10 và kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới mốc 3,9%. Williams và Bostic đã làm giảm một số sự nhiệt tình của thị trường vào thứ Sáu, nhưng sự điều chỉnh của thị trường là cực kỳ hạn chế, làm nổi bật thực tế là câu chuyện Pivot vẫn đang tiếp diễn.

Thị trường phái sinh đã đặt cược vào lãi suất chuẩn hàng năm thấp tới 3,9% và bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 3. Con số này thấp hơn nhiều so với mức lãi suất 4,6% được thể hiện bởi dot plot của Fed. Xem xét rằng động lực kinh tế của Hoa Kỳ, hiệu suất thị trường tài chính, hiệu suất thị trường việc làm, tỷ lệ vỡ nợ cho vay kinh doanh (1,33%), tỷ lệ vỡ nợ tín dụng (90D 1,3%) và các chỉ số khác đều nằm trong phạm vi lành mạnh hoặc thậm chí quá nóng, ngoại trừ lạm phát đang tiến gần đến mục tiêu, chúng tôi không thấy lý do tại sao Fed đang vội vàng cắt giảm lãi suất sau ba tháng.

Hơn nữa, lần cắt giảm lãi suất đầu tiên không thể được coi là một sự nới lỏng thực sự của chính sách tiền tệ, nhưng một sự điều chỉnh phòng ngừa sẽ được thực hiện trong trường hợp áp lực giá giảm mạnh, và mức độ hạn chế chung vẫn sẽ được duy trì, và nếu hiệu suất tăng trưởng kinh tế năm tới cao hơn mục tiêu 1,5% của Fed, dư địa cắt giảm lãi suất thực tế có thể cực kỳ hạn chế.

Dư địa cho sự lạc quan hơn nữa dường như đã kết thúc, và nó có thể là một điểm chốt lời ngắn hạn khá tốt cho những người đầu cơ giá lên trái phiếu. Đối với thị trường chứng khoán, vẫn có thể có một số mặt tích cực, chủ yếu là do bối cảnh vĩ mô thuận lợi, chủ yếu là thực tế là một vị trí rất thân thiện vừa đạt được giữa Fed và tăng trưởng kinh tế Mỹ, và thứ hai, tính thời vụ và dòng vốn, vẫn trong tình trạng thuận lợi.

Nhưng giọng điệu tổng thể của Fed tuần trước vẫn ôn hòa hơn so với ECB, ví dụ: Thành viên Hội đồng quản trị ECB Madis Muller cho biết hôm thứ Sáu rằng thị trường đang đi trước đặt cược rằng ECB sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất trong nửa đầu năm tới. Hôm thứ Năm, Chủ tịch ECB Christine Lagarde nói rằng ngân hàng đã không thảo luận về việc cắt giảm lãi suất.

Sau cuộc họp, các tổ chức lớn cũng hạ dự báo đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ, với Barclays giảm từ 4,5% xuống 4,35%, Goldman Sachs từ 4,3% xuống 4% và JPMorgan Chase từ 4,3% xuống 3,65% đối với trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vào cuối năm 24. Chúng tôi cũng thấy Goldman Sachs trực tiếp tăng mục tiêu giá SPX thêm 8% lên 5100 vào cuối năm tới

BofA dự đoán 152 đợt cắt giảm lãi suất của các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới vào năm tới:

Jefferies: Mua quá nhiều

Theo RSI 14 ngày, 49% cổ phiếu trong S&P 500 được coi là quá mua (>70). Rất hiếm khi hơn 50% cổ phiếu trong SPX bị quá nóng. Điều này chỉ xảy ra một lần kể từ năm 1990. Tình trạng này có thể được thúc đẩy bởi một số lệnh cắt lỗ thị trường. Nó cũng thường đánh dấu một bước ngoặt trên thị trường, nơi thị trường có thể bước vào giai đoạn hạ nhiệt:

Dữ liệu lịch sử:

• Hiệu suất 1 tháng: Khi các cổ phiếu có SPX trên 30% quá nóng, hiệu suất trung bình một tháng giảm 1,14% (âm 114 điểm cơ bản) và âm 53% thời gian.
• Hiệu suất 3 tháng: Hiệu suất trung bình ba tháng thường trơn tru, không có thăng trầm đáng kể.
• Hiệu suất 12 tháng: Nhìn về phía trước 12 tháng, hiệu suất trung bình là tăng trưởng tích cực 12% và 95% thời gian tích cực.

Tài sản quỹ thị trường tiền tệ giảm lần đầu tiên kể từ tháng 10

Khoảng 11,6 tỷ USD đã chảy ra khỏi các quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ trong tuần kết thúc vào ngày 13/12. Tổng tài sản giảm xuống còn 5.886 nghìn tỷ USD từ 5.898 nghìn tỷ USD trong tuần trước, dòng vốn ròng đầu tiên kể từ tám tuần.

Các nhà đầu tư đã rót 1,4 nghìn tỷ đô la vào các quỹ thị trường tiền tệ trong năm nay, trong khi các quỹ cổ phiếu của Hoa Kỳ chỉ nhận được 95 tỷ đô la dòng vốn, một sự chênh lệch rất lớn

Tài sản quỹ thị trường tiền tệ giảm từ mức cao kỷ lục trước ngày tính thuế hàng quý có thể báo hiệu sự thay đổi dòng chảy, vì triển vọng cắt giảm lãi suất vào năm tới khiến các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cao hơn đối với các tài sản khác.

Tuy nhiên, theo phân tích của Bank of America Merrill Lynch, dòng vốn thị trường tiền tệ quy mô lớn và bền vững vào thị trường tài sản rủi ro có thể không đợi đến quý IV năm sau, và hầu hết trong số chúng đã được kích hoạt trong lịch sử vào cuối cuộc suy thoái:

Trong bốn chu kỳ qua, dòng vốn thị trường tiền tệ đã tiếp tục trung bình 14 tháng sau lần tăng lãi suất cuối cùng của Fed. Xem xét rằng lần tăng lãi suất gần đây nhất là vào tháng 7/2023, điều này có nghĩa là dòng vốn có thể sẽ tiếp tục cho đến tháng 9/2024.

Kể từ năm 1990, dòng tiền chảy ra khỏi thị trường tiền tệ đã bắt đầu trung bình 12 tháng sau lần cắt giảm lãi suất đầu tiên và nếu xu hướng này tiếp tục, thì dòng tiền chảy ra sẽ bắt đầu vào quý đầu tiên của năm 2025.

Kể từ năm 1990, tất cả các khoản thoái vốn của quỹ thị trường tiền tệ đã được kích hoạt khi suy thoái kết thúc, với ngoại lệ duy nhất là hạ cánh mềm vào năm 2019, khi không có dòng vốn chảy ra.

Trong 5 chu kỳ vừa qua, các quỹ thị trường tiền tệ đã chứng kiến dòng tiền chảy ra tương đương 20% dòng vốn trước đó, có nghĩa là khoảng 250 tỷ USD tiền mặt sẽ được triển khai vào các tài sản rủi ro, dự kiến bắt đầu vào quý IV/2024 hoặc quý I/2025.

Dòng tiền và vị thế

Thước đo tổng vốn chủ sở hữu của Deutsche Bank đã tăng trở lại trong tuần này, tiến xa hơn vào vùng thừa cân (điểm z 0,46, phân vị thứ 70), cao, nhưng không cực đoan

Trong số đó, mức độ vị thế của các nhà đầu tư chiến lược độc lập là 86% và chiến lược có hệ thống chỉ là 51%

Dòng vốn vào các quỹ cổ phiếu (25,3 tỷ USD) cũng tăng lên mức cao nhất trong gần 21 tháng, dẫn đầu là Mỹ (25,9 tỷ USD), với mức tăng lớn nhất của cổ phiếu thị trường mới nổi:

Việc phân bổ quỹ CTA cho cổ phiếu cuối cùng đã trở lại phạm vi bình thường và hiện đang giao dịch ở phân vị thứ 39:

Công cụ theo dõi định lượng của BofA tin rằng các quỹ CTA đã vượt qua các vị thế mua trong Nasdaq và S&P và lực mua tiếp theo bị hạn chế, mặc dù động lực ở các cổ phiếu vốn hóa nhỏ vẫn dự kiến sẽ được hỗ trợ trong tuần tới:

Dữ liệu giao dịch khách hàng của Goldman Sachs, tổng đòn bẩy tăng 2,4 điểm phần trăm lên 199,1% (phân vị thứ 100 trong lịch sử ba năm) và đòn bẩy ròng tăng 0,9 điểm phần trăm lên 54,6% (phân vị thứ 48) Tỷ lệ mua/bán tổng thể tăng 0,2% lên 1,755 (phân vị thứ 25):

Các quỹ trái phiếu kho bạc đã chứng kiến dòng tiền chảy ra trong hai tuần lớn nhất kể từ tháng 6/2020 và bất chấp đà tăng gần đây của trái phiếu kho bạc, có thể thấy rằng các quỹ tham gia thị trường đầu tiên có thể đang rút tiền mặt:

Cảm xúc

Chỉ số CBBS của Bank of America đạt mức cao nhất kể từ khi bắt đầu thị trường tăng giá 14 tháng trước, mặc dù nó còn lâu mới đạt đến vùng bán cực đoan:

Tuần thứ năm liên tiếp, chỉ báo tâm lý của Goldman Sachs đang ở mức “quá mức”:

Khảo sát nhà đầu tư AAII Tỷ lệ tăng giá tăng lên mức cao nhất kể từ ngày 20/7,

Chỉ số Sợ hãi và Tham lam của CNN tăng cao hơn, nằm trong phạm vi tham lam >70, nhưng không chạm vào lòng tham cực đoan