Bình luận vĩ mô LD Capital: Khi nào chứng khoán Hồng Kông sẽ bắt đầu hồi phục?

Đầu tiên, xu hướng đánh giá chứng khoán Hồng Kông

Nhìn lại xu hướng của chứng khoán Hồng Kông trong thập kỷ qua, HSI đã trải qua hai chuyển động tăng lớn từ tháng 2/2016 đến tháng 1/2018 và tháng 3/2020 đến tháng 2/2021.

Giai đoạn đầu tiên của đợt tăng trùng với thời điểm Fed tăng lãi suất và giảm bảng cân đối kế toán, nhưng thị trường chứng khoán Hồng Kông tiếp tục tăng mà không bị hạn chế bởi việc thắt chặt thanh khoản bên ngoài, khi cải cách phía cung và cải cách khu ổ chuột được chính quyền trung ương thực hiện vào năm 2016 đã thúc đẩy mở chu kỳ đầu tư và bất động sản trong nước, thúc đẩy sự tăng trưởng mạnh mẽ của nền kinh tế trong nước. Từ làn sóng thị trường này, có thể thấy yếu tố cốt lõi chi phối diễn biến của thị trường chứng khoán Hồng Kông là tăng trưởng nội bộ chứ không phải môi trường bên ngoài.

Trong giai đoạn hai của xu hướng tăng, chính phủ trung ương đã phát hành 1 nghìn tỷ nhân dân tệ trái phiếu kho bạc chống dịch đặc biệt trong bối cảnh dịch bệnh vương miện mới toàn cầu, đồng thời, do sự gián đoạn tương đối nhỏ của dịch bệnh đối với chuỗi cung ứng trong nước, nền kinh tế đã đạt được sự phục hồi nhanh chóng và thị trường chứng khoán đã hoạt động mạnh mẽ.

Trong 1 năm qua, chỉ số Hang Seng đã hồi phục đầu tiên và sau đó giảm. Hưởng lợi từ kỳ vọng phục hồi kinh tế sau khi dịch bệnh mở cửa tại Trung Quốc và việc nới lỏng biên độ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), thị trường đã chạm đáy kể từ tháng 11/2022. Chỉ số Hang Seng tiếp tục tăng từ 15.000 điểm ngày 31/10/2022 lên mức cao 22.700 điểm vào ngày 23/1, tăng hơn 50%.

Sau đó, do các yếu tố như tăng trưởng nội địa yếu hơn dự kiến và lạm phát dai dẳng ở Mỹ, thị trường đã chấm dứt đà phục hồi. Chứng khoán Hồng Kông thuộc hàng thấp nhất thế giới từ đầu năm đến nay, hoạt động kém hiệu quả hơn các chỉ số toàn cầu chính, bao gồm cổ phiếu hạng A và yếu hơn Nasdaq và Nikkei, tăng 36% và 28%, chủ yếu do rút vốn nước ngoài và lo ngại về sự phục hồi của tăng trưởng trong nước.

Tỷ lệ thu nhập của thị trường chứng khoán Hồng Kông đã giảm xuống còn 8,47 lần, thấp hơn 1 lần độ lệch chuẩn của mức trung bình dài hạn.

Thứ hai, các yếu tố ảnh hưởng chính của chứng khoán Hồng Kông

1. Môi trường bên ngoài

Do tính chất của thị trường tài chính mở, chứng khoán Hồng Kông thường dễ bị ảnh hưởng bởi môi trường bên ngoài. Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Hồng Kông thông qua thanh khoản và định giá, đặc biệt là trong các lĩnh vực tăng trưởng được đại diện bởi các ngành công nghiệp như công nghệ Internet và y sinh.

FOMC Fed đã tạm dừng tăng lãi suất một lần nữa vào tháng 11, cùng với dữ liệu kinh tế yếu trong tháng 10 và tốc độ phát hành trái phiếu tài khóa chậm lại, đã kích hoạt sự lạc quan chung trên thị trường và lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm nhanh chóng, giảm xuống khoảng 4,4% sau mức cao 5% vào giữa tháng 10.

CPI tổng thể và CPI lõi giảm nhiều hơn dự kiến trong tháng 10, với CPI của Mỹ trong tháng 10 là 3,2% so với cùng kỳ năm ngoái và CPI lõi là 4,0% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Giá xăng trong nước tại Mỹ giảm do lo ngại về tác động đối với thị trường dầu mỏ do xung đột Israel-Palestine giảm bớt, chủ yếu do giá năng lượng và ô tô đã qua sử dụng giảm.

Bảng lương phi nông nghiệp hạ nhiệt đáng kể, và tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ. Ngày 3/11/2023, Bộ Lao động Mỹ đã công bố dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ cho tháng 10/2023, bổ sung thêm 150.000 bảng lương phi nông nghiệp, thấp hơn mức dự kiến 180.000 và chỉ bằng một nửa giá trị trước đó. Tỷ lệ thất nghiệp tăng 0,1 điểm phần trăm lên 3,9%.

Bảng lương phi nông nghiệp của Hoa Kỳ (10.000 người) vào tháng 10

Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ trong tháng 10

Chỉ số PMI sản xuất và phi sản xuất ISM của Mỹ đều giảm xuống lần lượt là 46,7 và 56,8. Chỉ số PMI sản xuất của Markit lại rơi vào vùng thu hẹp và PMI dịch vụ tăng nhẹ.

Bộ Tài chính Mỹ đã giảm tốc độ phát hành trái phiếu Mỹ tại cuộc họp tái cấp vốn quý IV do kết quả đấu giá trái phiếu dài hạn không đạt yêu cầu và khả năng cải thiện theo từng giai đoạn thâm hụt tài khóa của Mỹ trong quý IV. Lượng phát hành ròng quý IV của Bộ Tài chính dựa trên khuyến nghị của Ủy ban Tư vấn Vay trái phiếu kho bạc (TBAC) là 776 tỷ USD, giảm 76 tỷ USD so với quy mô ước tính trong cuộc họp tái cấp vốn tháng 8 và lượng phát hành ròng thực tế trong quý IV dự kiến sẽ giảm xuống còn 605 tỷ USD sau khi loại trừ khoản mua lại ròng 171 tỷ USD của Fed. Sau khi tin tức được công bố vào ngày 1/11, thị trường đã phản ứng tích cực và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm đáng kể. Tuy nhiên, tình hình thực tế của cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc trong tháng 11 vẫn phản ánh sự thiếu hụt nhu cầu, áp lực tài khóa vẫn chưa được giảm bớt hoàn toàn. Tỷ lệ chào mua trên bìa của đấu giá trái phiếu dài hạn giảm đồng thời, với lãi suất cao nhất là đấu giá trái phiếu kỳ hạn 3 năm, 10 năm, 20 năm và 30 năm đều cao hơn lãi suất thị trường (khi lợi suất phát hành) trong cùng một ngày.

Lạm phát giảm, tăng trưởng chậm hơn và một số lo ngại về mở rộng tài khóa đã dẫn đến khả năng cao ngừng tăng lãi suất vào tháng 12, với hợp đồng tương lai lãi suất CME hiện ngụ ý 95,5% xác suất không tăng lãi suất vào tháng 12. Nhìn về phía trước, xu hướng giảm của lãi suất trái phiếu Mỹ là xu hướng chung và nhịp điệu có thể cho thấy sự suy giảm từng bước.

2. Kinh tế trong nước

Mặt bằng giá cho thấy đà phục hồi lạm phát trong nước nói chung là yếu. Ngày 9/11, Cục Thống kê Quốc gia Mỹ đã công bố dữ liệu giá cả trong tháng 10/2023, cho thấy giá tiêu dùng toàn quốc giảm 0,2% so với cùng kỳ năm ngoái và 0,1% so với tháng trước. CPI giảm chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự sụt giảm của giá thực phẩm, chủ yếu là thịt lợn và nhu cầu tiêu dùng sau kỳ nghỉ. Giá thịt gia súc và thịt giảm 17,9%, tác động CPI khoảng 0,66 điểm phần trăm, trong đó giá thịt lợn giảm 30,1%, ảnh hưởng CPI khoảng 0,55 điểm phần trăm, giá trứng giảm 5,0%, ảnh hưởng đến CPI khoảng 0,04 điểm phần trăm và giá rau tươi giảm 3,8%, ảnh hưởng đến CPI khoảng 0,08 điểm phần trăm.

**Trong tháng 10/2023, giá sản xuất công nghiệp quốc gia giảm 2,6% so với cùng kỳ năm ngoái và không đổi so với tháng trước, chủ yếu do sản xuất kéo xuống. ** Trên cơ sở hàng năm, giá phương tiện sản xuất giảm 3,0%, ảnh hưởng đến mức chung của giá xuất xưởng của các nhà sản xuất công nghiệp khoảng 2,35 điểm phần trăm. Trong số đó, giá các ngành công nghiệp khai khoáng giảm 6,2%, giá nguyên liệu thô giảm 2,3%, giá công nghiệp chế biến giảm 3,0% và giá phương tiện sinh hoạt giảm 0,9%, ảnh hưởng đến mức chung giá xuất xưởng của các nhà sản xuất công nghiệp khoảng 0,24 điểm phần trăm. Trong số đó, giá thực phẩm giảm 1,2%, giá quần áo và nhu yếu phẩm hàng ngày nói chung đều tăng 0,4% và giá hàng tiêu dùng lâu bền giảm 2,0%.

Tính theo tháng, giá phương tiện sản xuất tăng 0,1%, ảnh hưởng đến mặt bằng chung của giá xuất xưởng của các nhà sản xuất công nghiệp khoảng 0,08 điểm phần trăm. Trong đó, giá công nghiệp khai khoáng tăng 2,4%, giá công nghiệp nguyên liệu tăng 0,4%, giá công nghiệp chế biến giảm 0,2%. Giá phương tiện sinh hoạt giảm 0,1%, ảnh hưởng đến mặt bằng chung của giá xuất xưởng của các nhà sản xuất công nghiệp khoảng 0,04 điểm phần trăm. Trong đó, giá lương thực, thực phẩm giảm 0,3%, giá quần áo tăng 0,1%, giá các mặt hàng thiết yếu nói chung hàng ngày đi ngang, giá hàng tiêu dùng lâu bền giảm 0,1%.

**Vào cuối tháng 10/2023, nguồn tài chính xã hội là 374,17 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 9,3% so với cùng kỳ năm ngoái. **Trong tháng 10, tài chính xã hội mới là 1,85 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 910,8 tỷ nhân dân tệ so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó nhu cầu tài chính của người dân và doanh nghiệp yếu, và tăng trưởng tài chính xã hội chủ yếu đến từ tài chính của chính phủ, ** 1,56 nghìn tỷ nhân dân tệ tài trợ trái phiếu chính phủ mới trong tháng 10 chiếm 85% tổng tài chính xã hội mới là 1,86 nghìn tỷ nhân dân tệ. Số dư các khoản vay nhân dân tệ là 235,33 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 10,9% so với cùng kỳ năm ngoái, tốc độ tăng trưởng tương đương với cuối tháng trước, thấp hơn 0,3 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái và các khoản vay nhân dân tệ mới ở mức thấp tương đối lịch sử.

Vào cuối tháng 10, cán cân tiền rộng (M2) là 288,23 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 10,3% so với cùng kỳ năm ngoái, tốc độ tăng trưởng tương đương với cuối tháng trước và thấp hơn 1,5 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái. Cán cân tiền hẹp (M1) là 67,47 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 1,9% so với cùng kỳ năm ngoái và tốc độ tăng trưởng lần lượt thấp hơn 0,2 và 3,9 điểm phần trăm so với cuối tháng trước và cùng kỳ năm ngoái. Cán cân tiền trong lưu thông (M0) là 10,86 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 10,2% so với cùng kỳ năm ngoái. Tiền mặt ròng rút ra trong tháng là 68,8 tỷ nhân dân tệ. Khoảng cách kéo giữa M1 và M2 là -8,4%, giảm 0,2% so với tháng 9, cho thấy xu hướng tiết kiệm chung chưa được giảm bớt, mức độ kích hoạt vốn vẫn ở vị trí thấp, hoạt động kinh tế yếu.

Về tiêu thụ, tổng doanh thu bán lẻ hàng tiêu dùng trong tháng 10 ghi nhận 4.333,3 tỷ nhân dân tệ, được hỗ trợ bởi cơ sở thấp và trước khi ra mắt lễ hội mua sắm Double 11, tăng 7,6% so với cùng kỳ năm ngoái và tốc độ tăng trưởng 2,1% so với tháng 9. Về loại hình tiêu dùng, doanh số bán lẻ hàng hóa trong tháng 10 là 3.853,3 tỷ nhân dân tệ, tăng 6,5% so với cùng kỳ năm ngoái và doanh thu từ dịch vụ ăn uống là 480 tỷ nhân dân tệ, tăng 17,1%, chủ yếu liên quan đến sự gia tăng nhu cầu về bữa ăn và các chuyến đi trong kỳ nghỉ lễ Quốc khánh.

Trong tháng 10, giá trị tăng thêm của các doanh nghiệp công nghiệp trên quy mô được chỉ định tăng 4,6% so với cùng kỳ năm ngoái và 0,39% so với tháng trước. Từ tháng 1 đến tháng 10, tổng lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp trên quy mô được chỉ định là 6.115,42 tỷ nhân dân tệ, giảm 7,8% so với cùng kỳ năm ngoái, hẹp hơn 1,2 điểm phần trăm so với giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 9 và sự phục hồi lợi nhuận doanh nghiệp chậm lại.

Kể từ tháng Tám, các biện pháp như công nhận nhà ở mà không ghi nhận các khoản vay, giảm tỷ lệ trả trước và điều chỉnh lãi suất của các khoản vay mua nhà đầu tiên hiện tại thường xuyên được đưa ra, và phía chính sách của nhiều tỉnh và thành phố đã tiếp tục nỗ lực, và đã có một số phát triển quan trọng gần đây:

(1) Ngày 17/11, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Cục Quản lý Giám sát Tài chính Nhà nước và Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc phối hợp tổ chức diễn đàn dành cho các tổ chức tài chính, đề xuất 1. “Ba không thấp hơn”, tức là tốc độ tăng cho vay bất động sản của từng ngân hàng không thấp hơn tốc độ tăng trưởng bình quân của các ngân hàng, tốc độ tăng cho vay công đối với doanh nghiệp nhà ở ngoài quốc doanh không thấp hơn tốc độ tăng bất động sản của Ngân hàng, tốc độ tăng thế chấp cá nhân của doanh nghiệp nhà ở ngoài quốc doanh không thấp hơn tốc độ tăng thế chấp của Ngân hàng. 2. Cơ quan quản lý đang soạn thảo danh sách trắng 50 doanh nghiệp bất động sản nhà nước và tư nhân, và các doanh nghiệp niêm yết sẽ nhận được hỗ trợ từ nhiều khía cạnh khác nhau, bao gồm tín dụng, nợ và tài trợ vốn chủ sở hữu, và phạm vi của danh sách đã được mở rộng so với đầu năm; (2) Vào ngày 22 tháng 11, Thâm Quyến chính thức thông báo rằng tỷ lệ trả trước tối thiểu cho các khoản vay nhà ở cá nhân cho hai ngôi nhà đã được điều chỉnh từ 70% đối với nhà ở thông thường và 80% đối với nhà ở không thông thường xuống 40%, và tiêu chuẩn đối với nhà ở thông thường đã được nới lỏng. (3) Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) đã công bố báo cáo về việc thực hiện chính sách tiền tệ của Trung Quốc trong quý III/2023 được công bố vào ngày 27/11, chỉ ra rằng việc quản lý thận trọng vĩ mô đối với tài chính bất động sản cần được cải thiện và cần đáp ứng nhu cầu tài chính hợp lý của các doanh nghiệp bất động sản thuộc các hệ thống sở hữu khác nhau mà không bị phân biệt đối xử.

Tuy nhiên, dưới kỳ vọng yếu của giá nhà ở, không có sự cải thiện đáng kể trong dữ liệu hiện tại, do hiệu quả chính sách địa phương hiện tại còn hạn chế, diện tích giao dịch nhà ở thương mại tại 30 thành phố lớn và vừa ở mức thấp trong cùng kỳ năm năm qua và số lượng danh sách nhà ở cũ đã ổn định gần đây, nhưng chỉ số giá niêm yết tiếp tục giảm.

Từ tháng 1 đến tháng 10, đầu tư phát triển bất động sản quốc gia là 9.592,2 tỷ nhân dân tệ, giảm 9,3% so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó đầu tư nhà ở là 7.279,9 tỷ nhân dân tệ, giảm 8,8%. Diện tích xây dựng nhà ở tiếp tục tăng trưởng âm so với cùng kỳ năm ngoái kể từ tháng 5/2022 và không có tín hiệu chuyển biến rõ ràng nào kể từ tháng 10. Trong tháng Mười, chỉ số thịnh vượng phát triển bất động sản (sau đây gọi là “chỉ số thịnh vượng nhà ở quốc gia”) là 93,40, giảm tháng thứ sáu liên tiếp.

Chính phủ trung ương sẽ phát hành thêm 1.000 tỷ nhân dân tệ trái phiếu kho bạc vào năm 2023 vào quý IV năm nay và tất cả trái phiếu kho bạc bổ sung sẽ được thu xếp cho chính quyền địa phương thông qua thanh toán chuyển khoản, tập trung vào hỗ trợ phục hồi và tái thiết sau thiên tai, bù đắp những thiếu sót trong phòng ngừa, giảm nhẹ và cứu trợ thiên tai, đồng thời cải thiện khả năng chống lại thiên tai của Trung Quốc nói chung. Nó được lên kế hoạch sử dụng 500 tỷ nhân dân tệ trong năm nay và chuyển tiếp 500 tỷ nhân dân tệ sang năm sau, và thâm hụt tài khóa quốc gia sẽ tăng từ 3,88 nghìn tỷ nhân dân tệ lên 4,88 nghìn tỷ nhân dân tệ, và tỷ lệ thâm hụt dự kiến sẽ tăng từ 3% lên khoảng 3,8%. Mở rộng tài khóa dự kiến sẽ là điểm khởi đầu quan trọng để thúc đẩy thị trường với các khoản vay từ doanh nghiệp và người dân.

3. Dòng tiền

Cả hai quỹ đầu tư hướng Bắc và hướng Nam đều chứng kiến dòng vốn ròng chảy ra trong tuần trước. Dòng vốn chảy ra phía nam đạt tổng cộng 406 triệu đô la Hồng Kông vào tuần trước.

Dữ liệu của EPFR cho thấy các quỹ hoạt động ở nước ngoài đã chảy ra khỏi thị trường chứng khoán Trung Quốc ở nước ngoài trong 21 tuần qua.

Thứ tư, tóm tắt

Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) dừng tăng lãi suất, các quỹ lớn trong khu vực đã giảm tỷ trọng đối với chứng khoán Trung Quốc và đưa ra các chính sách kích thích trong nước, chứng khoán Hồng Kông vẫn chưa có dấu hiệu vốn ngoại quay trở lại, và chỉ số Hang Seng vẫn còn yếu. Trong khi dữ liệu kinh tế vẫn còn yếu, chứng khoán Hồng Kông nói chung vẫn đang trong quá trình dần chạm đáy, và sự phục hồi mạnh mẽ phụ thuộc vào sự gia tăng niềm tin vào sự cải thiện của các nguyên tắc cơ bản. Hiện nay, mức độ sẵn sàng tăng đòn bẩy của các lĩnh vực còn yếu, quá trình phục hồi chậm, việc chuyển tiền dễ dàng sang tín dụng dễ dàng không thông suốt. Chìa khóa để đảo ngược sự suy giảm cũng là việc tiếp tục phát triển các chính sách tài khóa và tiền tệ để thúc đẩy mở chu kỳ tín dụng, trong đó chính có thể là kích thích thị trường bất động sản và đòn bẩy tài khóa trung ương, có thể thấy rằng chính phủ cũng đang đi theo hướng này. Khi điểm uốn xuất hiện, chúng ta cần chú ý đến các dữ liệu cơ bản tiếp theo và việc truyền tải liên tục và tăng cường hỗ trợ chính sách.