Báo cáo RWA thu nhập: Kho bạc Hoa Kỳ thúc đẩy tăng trưởng thu nhập, nhu cầu của người dùng gốc tiền điện tử tăng vọt

Viết bởi Zack Pokorny

Tổng hợp: Deep Tide TechFlow

Có một số RWA khác nhau trên blockchain, mỗi RWA có đặc điểm riêng và phục vụ các trường hợp sử dụng khác nhau. Trong khi một số loại RWA, chẳng hạn như stablecoin và vàng được mã hóa, đã xuất hiện trong nhiều năm, các loại RWA khác, chẳng hạn như Kho bạc Hoa Kỳ, gần đây đã xuất hiện trong bối cảnh lãi suất tăng. Bài viết này sẽ cung cấp tổng quan ngắn gọn về các loại RWA kiếm tiền sau:

*bất động sản

• Tín dụng tư nhân *nợ quốc gia

Lưu ý: Phân tích sau đây tập trung vào RWA, tài sản token hóa và vốn hóa thị trường của chúng. Báo cáo này không chứa thông tin về các giao thức cơ bản xây dựng RWA (ví dụ: Ethereum, Polygon, Stellar, v.v.) hoặc các dịch vụ phụ trợ dựa trên blockchain hỗ trợ các giao dịch RWA và quản lý tài chính. Ngoài ra, báo cáo sẽ không đề cập đến stablecoin (RWA lớn nhất và lâu đời nhất với giá trị 125 tỷ USD) trong biểu đồ và tính toán RWA TVL để tránh tăng trưởng RWA vốn hóa thị trường nhỏ hơn khác bị che giấu hoặc các trình điều khiển RWA bị định giá thấp.

Tích hợp thế giới vật lý với thế giới kỹ thuật số

RWA được tạo bởi các tổ chức phát hành hoàn thành một hoặc nhiều hoạt động sau:

• Có được tài sản trong thế giới thực
• Token hóa các tài sản này trên chuỗi
• Phân phối mã thông báo RWA cho người dùng trên chuỗi

Nếu không có tổ chức phát hành, cho dù họ là các công ty tập trung, các giao thức phi tập trung hay kết hợp cả hai, RWA sẽ không tồn tại trên chuỗi.

Một số tổ chức phát hành RWA đáng chú ý bao gồm:

Máy ly tâm (RWA được phát hành tích cực trị giá 238 triệu đô la) - nhà phát hành tín dụng tư nhân trên chuỗi lớn nhất. Franklin Templeton (RWA được phát hành tích cực trị giá 310 triệu đô la) - một tổ chức tài chính truyền thống phát hành mã thông báo Kho bạc được mã hóa. ** Wisdom Tree ** (RWA được phát hành tích cực trị giá 11 triệu đô la) - thị trường vốn tổ chức phát hành quỹ theo dõi kho bạc

Danh sách ngắn này, cùng với các tổ chức phát hành khác được hiển thị trong biểu đồ trên, nêu bật tình huống mà các thực thể ngoài chuỗi xác nhận RWA trên chuỗi. Franklin Templeton và WisdomTree là hai công ty tài chính truyền thống kỳ cựu có hoạt động kinh doanh chính không liên quan gì đến tiền điện tử và công nghệ blockchain. Franklin Templeton là một công ty đầu tư toàn cầu 76 năm tuổi cung cấp các quỹ tương hỗ, ETF và các sản phẩm quỹ khác cho các cá nhân và tổ chức. Là một công ty, Franklin Templeton quản lý hơn 100 quỹ ETF và các sản phẩm quỹ tương hỗ, với 1,5 nghìn tỷ đô la tài sản được quản lý. WisdomTree là một công ty đổi mới tài chính toàn cầu được thành lập vào năm 1985. Công ty cung cấp một loạt các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP), mô hình và giải pháp. WisdomTree có tổng giá trị tài sản là 95,948 tỷ đô la đang được quản lý.

Trong vài năm qua, Franklin Templeton và WisdomTree đã bắt đầu thử nghiệm với RWA để đáp ứng nhu cầu của khách hàng tổ chức bằng cách mã hóa các công cụ tài chính truyền thống khác nhau như quỹ cổ phần và kho bạc được mã hóa. Mặc dù những nỗ lực này vẫn đang trong giai đoạn đầu, nhưng động thái của các công ty tài chính truyền thống để phát hành RWA có khả năng xúc tác cho sự gia nhập vào tiền điện tử bởi một số lượng lớn người dùng mới chưa bao giờ tiếp xúc với chuỗi trước đây.

Tăng trưởng thu nhập RWA

Tính đến ngày 30/9, vốn hóa thị trường của RWA đạt 2,49 tỷ USD, giảm 9,6% so với mức đỉnh 2,75 tỷ USD thiết lập vào ngày 19/4. Bất chấp sự tăng trưởng mạnh mẽ của RWA liên quan đến trái phiếu kho bạc, hoạt động cho vay tích cực của các tổ chức phát hành tín dụng tư nhân đã giảm đáng kể trong 18 tháng qua, khiến vốn hóa thị trường RWA dưới mức cao kỷ lục.

Từ ngày 31/1 đến ngày 30/9, giá trị của RWA không phải stablecoin đã tăng thêm 1,05 tỷ USD. 855,7 triệu USD tăng trưởng mới trong ba quý qua đến từ trái phiếu kho bạc và các trái phiếu khác, bất động sản và tín dụng tư nhân.

Tín dụng tư nhân

Tín dụng tư nhân là một hình thức cho vay được cung cấp bởi các tổ chức phi ngân hàng. Khi các ngân hàng phải đối mặt với quy định ngày càng tăng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, thị trường tín dụng tư nhân đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể, với những người đi vay tìm kiếm một nguồn vốn bổ sung. Trong chu kỳ lãi suất hiện tại, xu hướng này đã mở rộng hơn nữa, với bảng cân đối kế toán ngân hàng đặc biệt hạn chế (bằng chứng là sự thất bại của ngân hàng vào đầu năm nay). Các giải pháp tín dụng tư nhân có lợi cho cả người vay và người cho vay. Nó cung cấp cho người vay một mức độ linh hoạt mà các khoản vay ngân hàng thiếu, và lãi suất thả nổi của nó cung cấp cho người cho vay sự bảo vệ lãi suất mà các lựa chọn thay thế lãi suất cố định không có. Tính đến tháng 8/2023, thị trường cho vay tín dụng tư nhân toàn cầu được định giá 1,5 nghìn tỷ USD.

Từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 30 tháng 9, giá trị hoạt động của các khoản vay tín dụng tư nhân trên chuỗi đã tăng 210,5 triệu đô la (tăng 84%). Hầu hết sự tăng trưởng (74%) đến từ Máy ly tâm, công ty đã tăng dư nợ cho vay thêm 155,7 triệu đô la. Clearpool, thị trường tín dụng phi tập trung, đã trải qua sự thay đổi tương đối lớn nhất trong ba quý vừa qua. Từ ngày 1/1 đến ngày 30/9, dư nợ cho vay của nền tảng này đã tăng 966% lên 23,96 triệu USD vào ngày 30/9. Trong suốt vòng đời của mình, Clearpool đã giải ngân tích lũy hơn 400 triệu đô la cho các khoản vay tín dụng tư nhân trên 3 chuỗi (Polygon, Polygon zkEVM và Ethereum).

Mặc dù tăng trong năm 2023, tổng giá trị các khoản vay tín dụng tư nhân được thể hiện trên chuỗi vẫn thấp hơn 70% so với mức cao nhất mọi thời đại là 1,54 tỷ USD đạt được vào tháng 5/2022. Các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ của Fed đã đi kèm với sự sụt giảm mạnh trong hoạt động cho vay tích cực và lợi suất đến ngày đáo hạn tăng trong chín tháng kể từ lần tăng lãi suất đầu tiên vào tháng 3/2022.

Lợi nhuận mà người dùng có thể kiếm được bằng cách gửi stablecoin cho các khoản vay tín dụng tư nhân trên chuỗi cao hơn đáng kể so với lợi suất mà người dùng có thể kiếm được bằng stablecoin thông qua các giao thức cho vay DeFi như Aave và Compound. Từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 30 tháng 9, chênh lệch trung bình hàng ngày giữa lợi suất của các khoản vay tín dụng tư nhân được mã hóa trên chuỗi và mức trung bình có trọng số của tỷ lệ cung cấp stablecoin Aave và Compound là 7,7%. Lãi suất tiền gửi stablecoin được tính bằng bình quân gia quyền của số tiền vay tài sản sau trên Aave và Compound:

Điều quan trọng cần lưu ý là việc gửi stablecoin vào các giao thức cho vay phi tập trung như Aave và Compound có hồ sơ rủi ro khác với việc gửi lợi suất cho các khoản vay tín dụng tư nhân được mã hóa trong thế giới thực như Máy ly tâm và Clearpool. Trong khi hầu hết các khoản vay trên các giao thức cho vay phi tập trung đều được thế chấp quá mức, các mã thông báo cho vay tín dụng tư nhân có thể không có chúng.

BẤT ĐỘNG SẢN

Bất động sản là một loại tài sản hữu hình bao gồm các tài sản như nhà ở, tòa nhà thương mại và đất đai. Bất động sản đặc biệt hấp dẫn nhà đầu tư bởi tiềm năng dòng tiền dương thông qua các dòng thu nhập thụ động như cho thuê. Năm 2023, bất động sản là loại tài sản lớn nhất thế giới, trị giá khoảng 613 nghìn tỷ USD.

Trong tất cả các danh mục RWA được đề cập trong báo cáo này, bất động sản trên chuỗi tăng trưởng ít nhất tính theo đô la Mỹ. Từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 30 tháng 9, tổng giá trị của các tài sản được mã hóa này là 178 triệu đô la, đại diện cho quyền sở hữu cổ phần bất động sản trong một số trường hợp. Mã thông báo RealT là nhà phát hành bất động sản được mã hóa lớn nhất, với 49% thị phần. Tangible là một công ty phát hành RWA tập trung vào bất động sản khác với mức tăng trưởng mạnh nhất trong năm nay. Tổng giá trị bị khóa trong mã thông báo hữu hình đã tăng từ 100.000 USD lên 64 triệu USD trong ba quý đầu năm 2023.

Kho bạc và trái phiếu khác

Kho bạc Hoa Kỳ là chứng khoán nợ được chính phủ bảo lãnh. Chúng được coi là loại tài sản thu nhập an toàn và đáng tin cậy nhất, được biết đến trên toàn thế giới là “không có rủi ro” (rõ ràng, rủi ro là một mặc định của chính phủ Hoa Kỳ). Ngược lại, trái phiếu doanh nghiệp là chứng khoán nợ được phát hành bởi một công ty có thể mang lại lợi suất cao hơn nhưng cũng rủi ro hơn trái phiếu kho bạc. Năm 2022, thị trường trái phiếu toàn cầu được định giá 133 nghìn tỷ USD, riêng các công ty Mỹ đã phát hành 1,02 nghìn tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp trong ba quý đầu năm 2023.

Giá trị của trái phiếu kho bạc và các trái phiếu khác đã tăng 557,05 triệu đô la từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 30 tháng 9. Ondo Finance, Franklin Templeton và Matrixdock là 3 công ty phát hành RWA hàng đầu của Kho bạc. Cùng nhau, họ đã phát hành 572,05 triệu đô la tài sản (85% Kho bạc được mã hóa và các loại trái phiếu khác) và 468,5 triệu đô la RWA Kho bạc trong năm nay.

Frigg.eco khác với các tổ chức phát hành khác trong danh mục này ở chỗ nó phát hành trái phiếu liên quan đến các nhà phát triển cơ sở hạ tầng bền vững. Những công cụ này giống như trái phiếu doanh nghiệp hơn là RWA của Kho bạc do các bên khác phát hành. Trái phiếu do Frigg.eco phát hành cho phép chủ sở hữu mã thông báo kiếm được lợi nhuận bằng cách tài trợ cho phát triển và các nhà phát triển phát hành nợ để tài trợ cho các sáng kiến của họ.

Một tài sản kho bạc được mã hóa khác có vốn hóa thị trường khoảng 1,8 tỷ đô la là stUSDT. stUSDT là dự án RWA đầu tiên được triển khai trên TRON. Gần đây, tài sản này đã bị chỉ trích vì thiếu minh bạch về sự ủng hộ và dòng doanh thu của nó.

Trong gần 18 tháng, lợi suất trung bình của trái phiếu kho bạc Mỹ có kỳ hạn dưới 3 năm (kỳ hạn được áp dụng rộng rãi nhất trên chuỗi) đã cao hơn lợi suất trung bình của tiền gửi stablecoin. Vào năm 2023, chênh lệch lãi suất trung bình hàng ngày giữa lãi suất trung bình trên các kho bạc này và lãi suất bình quân gia quyền đối với lãi suất stablecoin Aave và Compound là khoảng 3% (Lãi suất kho bạc - lãi suất trên chuỗi). Trong khi đó, chênh lệch trung bình giữa lợi suất trái phiếu doanh nghiệp được xếp hạng AAA của Moody’s và lợi suất stablecoin on-chain là 2,7% (lợi suất trái phiếu doanh nghiệp - tỷ lệ trên chuỗi).

Triển vọng

Nhu cầu về lợi nhuận từ người dùng gốc tiền điện tử đang thúc đẩy sự tăng trưởng của RWA trên chuỗi. Khoảng 82% giá trị mới được tạo ra trong không gian RWA năm nay đến từ các RWA tạo thu nhập như tín dụng tư nhân được mã hóa, bất động sản và Kho bạc. Trong tổng vốn hóa thị trường RWA, tỷ trọng RWA mang lại lợi suất tăng gần gấp đôi từ 31% từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 30 tháng 9 lên 53% (4% từ mức cao nhất mọi thời đại là 57%) so với các RWA không sinh lời như vàng, cổ phiếu và bù đắp carbon.

Từ năm 2021 đến năm 2023, một sự thay đổi tích cực trong chính sách tiền tệ của Fed đã nâng lãi suất chuẩn lên mức chưa từng thấy kể từ năm 2007. Điều này đã tạo ra nhu cầu mới cho người dùng tài chính phi tập trung gốc RWA đang tìm kiếm lợi suất cao hơn.

** Hầu hết người dùng RWA đều có nguồn gốc từ tiền điện tử **

**Hầu hết nhu cầu RWA trên chuỗi đến từ một số lượng nhỏ người dùng gốc tiền điện tử, không phải những người chấp nhận tiền điện tử mới hoặc các nhà đầu tư truyền thống. Địa chỉ người dùng trung bình tương tác với mã thông báo RWA được tạo trước khi các tài sản này được tạo trên chuỗi, nhấn mạnh rằng chủ sở hữu RWA trung bình đã giao dịch trên chuỗi trong một thời gian. **

Biểu đồ dưới đây cho thấy tuổi của các địa chỉ người dùng duy nhất nắm giữ mã thông báo RWA do các công ty và giao thức sau phát hành. Các ký hiệu mã thông báo của RWA do các tài sản này phát hành như sau (trong ngoặc đơn). Cùng với nhau, các tài sản này chiếm gần 70% thu nhập RWA TVL:

• Ondo (OUSG)
• Ma trận (STBT)
• Maple (MPLcashUSDT và MPLcashUSDC)
• Mở Eden (TBILL)
• Được hỗ trợ (bIB01 và bIBTA)
• Phòng thí nghiệm Arca (RCOIN)
• Cây trí tuệ (WSTY)
• Swarm (TBONDS13 và TBONDS01)
• Dòng tài chính (US4W)
• Nở hoa (TBY-Feb1924, TBY-mar24 (a) và TBY-mar24 (b))
• Franklin Templeton (FOBXX).

Lưu ý: Ảnh chụp nhanh của những người nắm giữ tài sản này được chụp tính đến ngày 31 tháng 8 năm 2023. Do đó, tuổi của địa chỉ được tính bằng số ngày từ giao dịch on-chain đầu tiên của địa chỉ đến ngày 31/8/2023. Địa chỉ của người dùng nắm giữ nhiều RWA được tính một lần. Nhiều địa chỉ được xác định là do một người dùng kiểm soát cũng được tính một lần, sử dụng các giao dịch cũ nhất của họ. Dữ liệu theo dõi tuổi của tất cả các địa chỉ trên chuỗi nơi các tài sản này được phát hành, bao gồm: Ethereum, Stellar và Polygon. Dữ liệu sau đây cũng cho thấy tuổi của địa chỉ người dùng được đại diện bởi mã thông báo tín dụng tư nhân được phát hành bởi ba giao thức sau:

• Clearpool trên Ethereum và Polygon zkEVM
• Maple trên Ethereum
• Chim kim oanh.

Tính đến ngày 31/8/2023, có tổng cộng 3.232 địa chỉ duy nhất nắm giữ tài sản RWA do các công ty và thỏa thuận trên phát hành. Độ tuổi trung bình của một địa chỉ nắm giữ và tương tác với RWA là 882 ngày, hoặc 2,42 tuổi. Điều này có nghĩa là địa chỉ trung bình đã được on-chain kể từ tháng 4 năm 2021. Trong khi đó, tuổi trung bình của tài sản RWA là 375 ngày. Đối với tài sản kho bạc được mã hóa, tuổi của các RWA này được tính bằng số ngày từ ngày đúc mã thông báo đầu tiên đến ngày 31 tháng 8 năm 2023. Đối với độ tuổi của tài sản do các nền tảng tín dụng tư nhân như Clearpool, Maple và Goldfinch phát hành, nó được tính dựa trên số ngày từ ngày ra mắt thỏa thuận đến ngày 31 tháng 8 năm 2023. Đối với tài sản RWA tín dụng tư nhân, sử dụng bắt đầu giao thức làm ngày bắt đầu cho tuổi của các tài sản đó có thể bù đắp cho bản chất luân phiên của tín dụng tư nhân trên chuỗi (tức là đáo hạn cho vay / đóng nhóm, mở khoản vay mới).

20% địa chỉ tương tác hoặc nắm giữ cho biết RWA bắt đầu giao dịch trên chuỗi vào năm 2023 và hơn ba năm trước khi tài sản RWA cất cánh trên chuỗi. Bảng sau đây tóm tắt độ tuổi của các địa chỉ người dùng nắm giữ RWA tính đến ngày 31 tháng 8 năm 2023:

Nhiều người nắm giữ RWA được nêu bật ở trên, những người đã thực hiện giao dịch đầu tiên của họ cách đây chưa đầy một năm là những người nắm giữ tài sản RWA do Franklin Templeton và WisdomTree phát hành (34%, 188 địa chỉ), cho thấy các sản phẩm RWA được tạo ra bởi các công ty tài chính kỳ cựu có thể thu hút thành công cơ sở người dùng mới vào không gian tiền điện tử, mặc dù phần lớn người dùng RWA dường như vẫn là người dùng tiền điện tử gốc.

RWA ngụ ý những rủi ro và hạn chế trong thế giới thực

Mặc dù nhiều RWA được phát hành trên các blockchain công khai, nhưng chúng không cung cấp cho người dùng các sản phẩm và dịch vụ tài chính có thể truy cập được. Trong hầu hết các trường hợp, người dùng tương tác với RWA trên chuỗi sẽ cần phải hoàn thành xác minh KYC / AML hoặc danh sách trắng, kiểm tra xác minh tín dụng và có thể được yêu cầu đáp ứng các yêu cầu số dư tối thiểu để đúc, mua, gửi tiền và / hoặc đổi RWA. RWA phải chịu những hạn chế tương tự hoặc trong một số trường hợp nhiều hạn chế hơn so với các đối tác tài chính truyền thống của họ. Điều này có nghĩa là RWA không mở rộng quyền truy cập vào các công cụ tài chính bằng cách thu hút các cá nhân vào các hoạt động tài chính mà nếu không họ sẽ không có quyền truy cập.

Ngoài ra, RWA có những rủi ro duy nhất ngoài các rủi ro kỹ thuật liên quan đến tất cả các ứng dụng và dịch vụ trên chuỗi. Ví dụ, vì cho vay tín dụng tư nhân không có bảo đảm trong một số trường hợp trong tài chính truyền thống, biểu hiện được mã hóa của cho vay tín dụng tư nhân cũng phải phản ánh thực tế này. Nếu một người vay ngoài chuỗi vỡ nợ đối với khoản vay của họ, thì người gửi tiền trên chuỗi có thể mất tiền của họ. Để bù đắp cho những rủi ro trên chuỗi như vậy, các tổ chức phát hành tín dụng tư nhân RWA phải tìm cách định vị tài sản của họ thông qua chuyển nhượng trong phạm vi rủi ro / lợi ích cho vay và thông qua quy trình quản trị minh bạch của các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO).

** Chính sách của Fed rất quan trọng **

Các hành động của Fed đã thúc đẩy mạnh mẽ sự phổ biến của RWA trong năm nay. Khi lãi suất tăng, lợi suất ngoài chuỗi trở nên hấp dẫn hơn đối với người dùng on-chain. Ngoài ra, khi lãi suất tăng, các loại RWA có giá trị nhất cũng vậy. Ví dụ, trong quý II/2022, RWA được hỗ trợ bằng tín dụng tư nhân chiếm 56% tổng số RWA TVL, trong khi RWA được Kho bạc Mỹ hậu thuẫn chiếm 0%. Trong quý III/2023, tỷ trọng của các RWA được hỗ trợ bằng tín dụng tư nhân trong tổng số RWA TVL giảm xuống còn 18%, trong khi tỷ lệ RWA được hỗ trợ bởi Kho bạc tăng lên 27%. Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang là động lực ảnh hưởng đến việc mở rộng và bố trí không gian RWA DeFi.

Kết luận

Sự phát triển của RWA và sự ra đời của các loại RWA mới trên chuỗi phần lớn được thúc đẩy bởi nhu cầu của người dùng tiền điện tử bản địa hơn là những người chấp nhận tiền điện tử mới. Tuy nhiên, việc các công ty tài chính truyền thống lớn như Franklin Templeton và WisdomTree áp dụng RWA cho thấy tiềm năng của không gian DeFi mới nổi này để thu hút người dùng mới trong tương lai. RWA đang đạt được động lực vào năm 2023, với vốn hóa thị trường của nhiều tài sản này có xu hướng hướng tới mức cao nhất mọi thời đại mới. Môi trường vĩ mô luôn thay đổi sẽ tiếp tục tác động đến sự phát triển của không gian này, cũng như nhu cầu liên tục đối với các tài sản này từ cả người dùng tiền điện tử bản địa và không phải bản địa.