#OilPricesRise

Những gì bạn đang chứng kiến ngay bây giờ trên thị trường năng lượng không phải là một chu kỳ giá thông thường. Đó là một sự đứt gãy cấu trúc — và hậu quả của nó sẽ lan rộng ra ngoài phạm vi của các trạm bơm.

Kể từ khi Iran bắt đầu phong tỏa hiệu quả Eo biển Hormuz vào cuối tháng 2 năm 2026, khoảng 20% lượng dầu thô vận chuyển bằng đường biển trên thế giới đã bị loại khỏi thị trường. UBS ước tính rằng điều này tương đương với khoảng 10 triệu thùng mỗi ngày bị loại bỏ khỏi chuỗi cung ứng. Dầu thô WTI đã vượt qua $111 đô la mỗi thùng. Brent theo sau ở mức 109 đô la. Đây không phải là những tiêu đề từ một thuật toán giao dịch phản ứng quá mức với tin tức — đây là những thùng dầu thực sự mà các nhà lọc dầu ở châu Á và châu Âu không thể tìm thấy các phương án thay thế với cùng chi phí, cùng tốc độ hoặc cùng khối lượng.

IEA đã phối hợp phát hành 400 triệu thùng từ kho dự trữ khẩn cấp. Điều đó nghe có vẻ lớn cho đến khi bạn làm phép tính: nó đủ để đáp ứng khoảng 20 ngày khối lượng bị gián đoạn. Sau đó, thị trường sẽ tự đứng vững. Cục Dự trữ Liên bang Dallas đã mô phỏng các kịch bản trong đó việc đóng cửa kéo dài đẩy giá dầu lên tới $200 đô la. Trung tâm Chính sách Năng lượng Toàn cầu của Đại học Columbia đã nói rõ rằng không có cơ chế chính sách nào có thể ngăn giá tiến tới $200 nếu eo biển vẫn đóng.

Điều làm cho cuộc khủng hoảng này khác với năm 2022 không chỉ là quy mô. Đó là kiến trúc. Năm 2022, nguồn cung bị gián đoạn nhưng hệ thống lọc dầu toàn cầu vẫn còn nguyên vẹn và việc điều hướng lại là đau đớn nhưng có thể thực hiện được. Ngày nay, năng lực lọc dầu chính là giới hạn. Dầu diesel và nhiên liệu máy bay đôi khi đã vượt qua $150 đô la mỗi thùng trên thị trường giao ngay, tạo ra sự phá hủy nhu cầu rõ rệt trong vận tải hàng hóa bằng xe tải châu Á, lịch trình hàng không và dữ liệu sản xuất công nghiệp. Khủng hoảng đã di chuyển xuống phía dưới dòng chảy, nơi nó trở nên rõ ràng hơn đối với các nền kinh tế bình thường chứ không chỉ các nhà giao dịch hàng hóa.

Tín hiệu địa chính trị đằng sau mức giá này đáng để đọc kỹ. Iran giữ thế cân bằng trong eo biển bất kể Washington phát đi tín hiệu nào trong ngày. Lời lẽ của Trump đã thay đổi nhiều lần trong cùng một tuần — giá dầu đã tăng vọt và giảm xuống dựa trên những thay đổi đó, nhưng xu hướng cơ bản vẫn là đi lên. Thị trường bắt đầu định giá khả năng rằng ngay cả khi Mỹ rút lui về mặt quân sự, Iran không đơn giản là mở lại tuyến đường thủy. Phần bPremium rủi ro gắn vào mỗi thùng dầu không biến mất chỉ vì một tuyên bố.

Điều này có nghĩa gì đối với bức tranh vĩ mô rộng lớn hơn là phức tạp và không thoải mái. Chỉ số lạm phát của Bloomberg Economics đã ghi nhận CPI của Mỹ ở mức 3.4% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 3, tăng mạnh so với 2.4% vào tháng 2, trong đó giá nhiên liệu là yếu tố chính thúc đẩy. Chi phí năng lượng duy trì ở mức này sẽ chống lại việc cắt giảm lãi suất. Cục Dự trữ Liên bang có rất ít dư địa để nới lỏng chính sách trong một nền kinh tế mà trong đó chi phí vận chuyển, đầu vào sản xuất, phân bón và chi phí nhiên liệu tiêu dùng đều đang tăng cùng một lúc.

Đối với thị trường tài sản, bao gồm cả tài sản kỹ thuật số, hàm ý là tinh tế. Trong ngắn hạn, BTC và ETH đã thể hiện sự phân tách nhẹ khỏi dầu — dòng vốn ETF của các tổ chức và các cấu trúc nhu cầu đặc thù của tiền điện tử đã giúp chúng phần nào được bảo vệ. Nhưng sự bảo vệ đó là có điều kiện. Nếu Fed buộc phải duy trì hoặc thắt chặt chính sách lãi suất đến giữa năm 2026 vì dầu đang cấu trúc áp lực lạm phát vào cơ sở, môi trường thanh khoản cho tất cả các tài sản rủi ro sẽ thắt chặt lại. Những gì hiện tại trông có vẻ là khả năng chống chịu của tiền điện tử có thể đảo ngược mạnh nếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất bị đẩy lùi thêm nữa.

Mô hình rộng hơn ở đây là sự tái xuất hiện của động thái những năm 1970 theo một dạng thức khác. Trong thời kỳ đó, cú sốc dầu cuối cùng đã thúc đẩy một quá trình chuyển đổi năng lượng lớn — năng lượng hạt nhân mở rộng, vai trò của dầu trong sản xuất điện giảm sút, các quy định về hiệu quả năng lượng tăng tốc. Áp lực tương tự đang hình thành hiện nay, nhưng hạ tầng chuyển đổi chưa đủ trưởng thành để hấp thụ sự rút lui đột ngột nguồn cung từ Trung Đông. Thế giới, theo nghĩa đó, đang mắc kẹt giữa các hệ thống năng lượng — vượt qua đỉnh của sự phụ thuộc hoàn toàn vào nhiên liệu hóa thạch, nhưng chưa đủ gần với các nguồn thay thế để giảm thiểu cú sốc cung cấp quy mô này.

Càng kéo dài eo biển đóng cửa, những thay đổi nhất định càng trở nên vĩnh viễn. Các tuyến đường vận chuyển đang được vẽ lại. Xuất khẩu dầu thô của Mỹ sang châu Á dự kiến sẽ tăng mạnh khi các nhà lọc dầu trên toàn thế giới săn tìm các thùng dầu thay thế. Nhóm Eurasia đặt xác suất 55% cho xung đột kéo dài đến tháng 5. Nếu hạ tầng của Iran bị thiệt hại thêm, các nhà phân tích dự đoán giá dầu sẽ tăng trên $200 trước khi trở thành chủ đề bàn luận, chứ không chỉ là kịch bản cực đoan.

Những gì thị trường định giá ngày hôm nay vẫn còn, có thể nói, quá lạc quan về một giải pháp nhanh chóng. Thực tế vật lý của thiếu hụt dầu thường sẽ bắt kịp hoạt động giao dịch với một độ trễ. Độ trễ đó đang thu hẹp lại.