#BitcoinMiningIndustryUpdates

#Cập nhật ngành khai thác Bitcoin

Ngành khai thác Bitcoin trong Quý 1 năm 2026 đang bị mắc kẹt trong một “cái siết” mang tính cấu trúc sâu hơn rất nhiều so với bất kỳ một đợt điều chỉnh giá riêng lẻ nào. Để hiểu điều gì đang xảy ra, cần tách bạch ba lực lượng đang vận hành đồng thời: sự thu hẹp biên lợi nhuận sau halving, một cuộc chuyển đổi nhận diện (identity) mang tính bắt buộc, và việc sắp xếp lại mang tính địa chính trị đối với hashrate mà rất ít người theo dõi sát sao.

Bức tường về khả năng sinh lời

Hiện tại, việc khai thác 1 Bitcoin tốn của các nhà khai thác khoảng 90.000 USD chi phí “all-in” theo mức giá năng lượng trung bình. Giá giao ngay đang giao dịch quanh mức 67.000 đến 68.000 USD. Khoảng chênh lệch đó không phải là một sai số làm tròn. Điều này có nghĩa là một phần đáng kể của đội tàu (fleet) đang hoạt động hôm nay đang khai thác trong thua lỗ mang tính cấu trúc, không phải vì BTC lao dốc vào chỗ hư vô, mà vì độ khó (difficulty) đã giữ vững qua các kỷ lục của năm 2025 và chi phí năng lượng tiếp tục tăng.

Hashprice, thước đo đơn lẻ rõ ràng nhất về sức khỏe của thợ mỏ, đã giảm xuống dưới $30 mỗi petahash mỗi ngày, một ngưỡng mang ý nghĩa lịch sử là tình trạng suy kiệt nghiêm trọng. Để có ngữ cảnh, mọi mức nào dưới 40 USD/PH/ngày sẽ buộc phải đưa ra quyết định vận hành: hoặc tắt các máy móc cũ hơn, hoặc chấp nhận thua lỗ so với các nguồn dự trữ (treasury). Các máy tạo ra ở mức 100 TH/s hoặc thấp hơn phần lớn đang ở trạng thái hòa vốn hoặc đang “xì máu” với mức giá điện 0,04 USD/kWh. Ở mức 0,07 đến 0,08 USD/kWh, nơi mà phần lớn các cơ sở thuê đặt (hosted facilities) thực tế đang nằm, thì phép tính còn tệ hơn.

Việc halving năm 2024 đã cắt phần thưởng khối xuống còn 3,125 BTC mỗi khối. Kết hợp với việc giá Bitcoin giảm 31% so với đỉnh tháng 10 năm 2025 gần 125.000 USD, những thợ mỏ từng “in tiền” trong nửa đầu năm 2025 hiện đang phải đối mặt với một nền tảng doanh thu mỏng đi một cách rõ rệt so với bất kỳ mô hình dự phóng nào được đưa ra mười tám tháng trước.

Khủng hoảng bản sắc ở quy mô lớn

Công thức cũ của các công ty khai thác niêm yết công khai rất đơn giản: tích lũy hashrate, hodl BTC, mở rộng kho bạc (treasury). Mô hình đó hiện đang bị loại bỏ một cách quyết liệt.

IREN và WULF đang tái cấu trúc bảng cân đối kế toán để tài trợ cho hạ tầng AI và tính toán hiệu năng cao. MARA Holdings và Riot Platforms, cả hai đều từng trì hoãn bước chuyển hướng sang AI, nay đang phải trả một mức phí định giá do sự do dự đó khi nhà đầu tư điều chỉnh lại cách định giá các công ty dựa trên các hợp đồng năng lượng và năng lực HPC thay vì các con số sản lượng BTC. Câu chuyện trên thị trường đã chuyển từ “tháng này bạn khai thác được bao nhiêu Bitcoin” sang “bạn có thể chuyển đổi bao nhiêu megawatt công suất điện để phục vụ các tác vụ suy luận AI.”

Riotsold 3.778 BTC chỉ riêng trong Quý 1 năm 2026, tạo ra xấp xỉ $290 triệu USD để trang trải chi phí vận hành. Kho bạc còn lại của họ là 15.680 BTC. Trước đây, việc thanh lý quy mô lớn như thế này thường là dấu hiệu của sự yếu kém của công ty. Trong môi trường hiện tại, nó lại cho thấy việc quản lý dòng tiền trong bối cảnh áp lực biên lợi nhuận kéo dài.

Kết quả năm 2025 của BitFuFu lại kể một phiên bản khác của cùng một câu chuyện. Doanh thu tự khai thác của họ giảm khoảng 60% so với cùng kỳ năm trước, xuống còn $63 triệu USD từ $157 triệu USD của năm trước đó. Khai thác đám mây (cloud mining) hiện chiếm 74% tổng doanh thu của họ. Việc “thực sự” nhắm các ASIC vào các khối Bitcoin đang dần trở thành nguồn doanh thu thứ cấp, chứ không phải nguồn chính.

Các nhà phân tích tại JPMorgan đã nêu bật giai đoạn đầu năm 2026 là thời kỳ hashrate sẽ được ổn định và khả năng phục hồi biên lợi nhuận, nhưng luận điểm phục hồi đó phụ thuộc vào biến động giá BTC mà đến nay vẫn chưa diễn ra.

Địa lý hashrate và rủi ro phân quyền

Phần này của câu chuyện xứng đáng nhận được nhiều sự chú ý hơn so với những gì nó đang nhận được. Hoa Kỳ, Trung Quốc và Nga cùng nhau kiểm soát khoảng 68% hashrate Bitcoin toàn cầu. Ba quốc gia—trong đó có hai quốc gia đang trong xung đột địa chính trị tích cực với nhau và với phần lớn hệ thống tài chính phương Tây—đang nắm giữ “đòn bẩy mang tính cấu trúc” đối với lớp bảo mật của mạng lưới tiền tệ phi tập trung lớn nhất trong lịch sử.

Nga gần đây đã mở rộng lệnh cấm khai thác sang các khu vực bổ sung kéo dài đến tận năm 2031, điều này sẽ phân bổ lại một phần hashrate nhưng cũng có thể đẩy các hoạt động vào những khu vực pháp lý ít minh bạch hơn. Trong khi đó, “Mined in America Act” của Mỹ đang được lưu hành trong các cuộc thảo luận chính sách, đề xuất miễn trừ thuế lãi vốn cho các thợ mỏ bán BTC trực tiếp cho dự trữ của chính phủ. Nếu được thông qua, điều này tạo ra một động lực tài chính trực tiếp, nghiêng mạnh lợi thế về phía các hoạt động đặt tại Mỹ và tiếp tục tập trung quyền kiểm soát theo địa lý.

Hashrate của mạng đạt đỉnh gần 1.160 EH/s vào tháng 10 năm 2025 và kể từ đó đã ổn định trong dải khoảng 900 đến 1.015 EH/s. Quý 1 năm 2026 đánh dấu lần suy giảm hashrate theo quý đầu tiên trong sáu năm. Điều này không nhất thiết đáng lo ngại chỉ tính riêng bản thân nó: việc các máy cũ ngừng hoạt động là phản ứng bình thường của thị trường trước biên lợi nhuận bị nén lại. Điều quan trọng hơn về mặt cấu trúc là sự tập trung của phần hashrate còn lại không hề “tỏa” ra. Nó đang được gom lại.

Điều gì thực sự sống sót qua chu kỳ này

Các hoạt động khai thác có lối đi khả thi trong bối cảnh này có chung ba đặc điểm. Thứ nhất, các hợp đồng năng lượng ở mức 0,05 USD/kWh hoặc thấp hơn, lý tưởng nhất là được khóa dài hạn và nằm trong các khu vực pháp lý ổn định. Thứ hai, hiệu quả phần cứng dưới 20 joules mỗi terahash, nghĩa là triển khai thế hệ ASIC mới nhất và loại bỏ đội máy cũ hơn thay vì vận hành chúng cho đến khi rơi vào tình trạng không còn có lợi nhuận. Thứ ba, đa dạng hóa doanh thu sang HPC hoặc AI, cho phép cơ sở hạ tầng vật lý và công suất điện tạo ra lợi nhuận độc lập với biến động giá BTC.

Các nhà khai thác quy mô nhỏ và vừa, những người xây dựng mô hình dựa trên mức BTC từ 80.000 đến 100.000 USD và mức độ khó năm 2025, đang chịu áp lực hết sức nghiêm trọng. Ngành công nghiệp không chết. Nó đang được củng cố (consolidating) rất nhanh, và những kẻ còn sống sót sẽ trông ít giống các công ty khai thác hơn, và giống các công ty hạ tầng năng lượng hơn—những công ty tình cờ có Bitcoin trên bảng cân đối kế toán.

Chất xúc tác (catalyst) có ý nghĩa tiếp theo cần theo dõi là liệu độ khó có điều chỉnh theo hướng giảm ở độ cao khối ngày 3 tháng 4 theo cách đưa hashprice trở lại trên 35 USD/PH/ngày, và liệu BTC có thể phục hồi về vùng 75.000 đến 80.000 USD hay không—mức sẽ đưa đa số đội khai thác vận hành quay trở lại ít nhất là mức hòa vốn (breakeven) về mặt kinh tế. Cho đến khi điều đó xảy ra, ngành công nghiệp đang ở giai đoạn co lại (managed contraction), không phải sụp đổ, nhưng là một sự co lại đang định hình vĩnh viễn ai sẽ là bên chiến thắng trong chu kỳ tiếp theo.