Kể từ năm ngoái, chiến lược tài sản Bitcoin của công ty niêm yết tại Nhật Bản Metaplanet đã thu hút sự chú ý cao độ, giá cổ phiếu đã tăng cao nhất lên hơn 40 lần. Thông tin công khai cho thấy, công ty hiện đang nắm giữ 20.000 Bitcoin, đứng thứ sáu toàn cầu trong số các công ty có kho Bitcoin. Tuy nhiên, mặc dù Bitcoin đã tăng mạnh kể từ tháng 4 năm nay, giá cổ phiếu của Metaplanet đã giảm hơn 50% sau khi đạt đỉnh vào tháng 6, sự tách rời với BTC ngày càng rõ ràng.
Biến số nội sinh trong thị trường tiền điện tử suy yếu
Từ một công ty khách sạn ban đầu, đến nay nắm giữ 20.000 đồng Bitcoin, Metaplanet đã hoàn thành mô hình "mua coin - kéo cổ - huy động vốn - lại mua coin" trong chưa đầy hai năm.
Vào tháng 4 năm 2024, khi Bitcoin giảm sâu rồi phục hồi, công ty đã khởi động phát hành thêm cổ phiếu và huy động vốn qua trái phiếu chuyển đổi, đồng thời mua vào lô BTC đầu tiên; sau khi giá cổ phiếu tăng lên, công ty tiếp tục gia tăng vị thế bằng cách phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông và vay vốn với lãi suất thấp. Tính đến đầu tháng 9 năm 2025, công ty nắm giữ khoảng 20,000 đồng Bitcoin, với giá trị thị trường tiền điện tử vượt 2 tỷ USD, xếp thứ sáu trong danh sách các công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất (chỉ sau MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Ngoài ra, công ty đã đặt mục tiêu cuối năm là 30.000 đồng, và theo kế hoạch huy động vốn đã định, sẽ tiếp tục mua vào trong tháng 9-10; Tổng giám đốc Simon Gerovich đã nói trong cuộc họp đại hội cổ đông đặc biệt rằng sẽ phấn đấu mua vào tổng cộng 210.000 BTC vào năm 2027 (khoảng 1% nguồn cung).
Đến hết ngày 2 tháng 9 (UTC+9), Metaplanet báo giá 832 yên, giảm khoảng 57% so với mức cao 1,930 yên vào tháng 6. Với việc nắm giữ 20,000 đồng, tính theo BTC khoảng 10.8–11.1 triệu USD, giá trị thị trường của kho bạc khoảng 2.16–2.22 tỷ USD, tương ứng với "Giá trị thị trường/Giá trị thị trường nắm giữ" ≈ 1.8× (là mức chênh lệch mNAV gần đúng, chưa tính đến các tài sản/nợ khác).
Sự phân kỳ giữa giá cổ phiếu và giá tiền mã hóa không phải là tiếng ồn của riêng Metaplanet (tác giả đã mô tả chi tiết trong bài viết "Từ sai lệch đến giảm đồng: Sự liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu đến ngã ba đường"), cũng không thể được giải thích bằng một câu "cơ bản đã xấu đi", mà điểm mấu chốt là biến số nội sinh của tiền mã hóa đang yếu đi - theo SoSoValue, trong tháng 8, dòng tiền ròng của ETF Bitcoin giao ngay khoảng 751 triệu USD; tỷ lệ phí vốn Bitcoin đã giảm về gần 0 từ đỉnh cao giữa tháng 7 và nhiều lần chuyển sang âm trong thời gian này. Sự giảm nhiệt của lực mua biên và động lực đòn bẩy yếu đi đã làm tăng ngưỡng tái liên kết giữa cổ phiếu BTC và BTC.
sinh tồn hay uống thuốc độc?
Theo báo cáo, các cổ đông của Metaplanet đã phê duyệt việc tăng số lượng cổ phiếu được phép phát hành và xây dựng các điều khoản cho cổ phiếu ưu đãi, với tổng hạn mức phát hành khoảng 3,8 tỷ USD, số tiền thu được chủ yếu được sử dụng để tiếp tục mua Bitcoin và mở rộng kho bạc. Tại thị trường Nhật Bản, cổ phiếu ưu đãi không phổ biến; cổ tức cố định và quyền ưu tiên trong thanh lý mang lại sự chắc chắn về tài chính nhưng cũng đồng nghĩa với việc pha loãng ngay lập tức và giảm quyền kiểm soát, thị trường sẽ đánh giá hiệu quả của việc "bổ sung vốn" này dựa trên "khả năng chuyển đổi thành động lực tăng trưởng".
Điều quyết định hiệu quả không phải là "có thể phát hành thành công hay không", mà là loại hình crypto β mà vốn sẽ gặp phải sau khi vào sân.
Theo kế hoạch của công ty, đến cuối năm nay sẽ tăng lượng nắm giữ Bitcoin lên 30.000 đồng, tương ứng với ba con đường phát triển trong tương lai:
Nhịp độ nhanh (β hồi phục): Nếu quỹ ETF Bitcoin giao ngay rõ ràng quay trở lại dòng tiền ròng, công ty sẽ có động lực nhanh chóng mua đầy 10.000 đồng Bitcoin mới trong tháng 9-10, với giá trung bình nằm trong khoảng giá hiện tại. Kết quả là BTC trên sổ sách nhanh chóng tăng lên, mNAV ổn định theo giai đoạn thặng dư thậm chí hồi phục; cái giá phải trả là nâng cao giá trung bình nắm giữ, nhạy cảm hơn với sự điều chỉnh, cộng thêm "chi phí cứng" từ cổ phiếu ưu đãi, độ co giãn trong trường hợp giảm giá sẽ bị khuếch đại.
Nhịp độ trung bình (β Trung tính): Nếu giá Bitcoin chủ yếu dao động trong ngắn hạn, công ty có khả năng sẽ mua vào theo từng đợt, với mục tiêu đẩy lượng nắm giữ lên khoảng 27,000 – 30,000 đồng vào cuối năm. Phương pháp này giảm thiểu rủi ro mua ở mức cao, nhưng việc pha loãng và chiết khấu ưu tiên sẽ bù đắp cho tính đàn hồi của định giá, giá cổ phiếu chủ yếu sẽ vận động gần với mNAV, khả năng tăng giá khó có thể mở rộng đáng kể.
Nhịp độ chậm (β yếu đi): Nếu dòng tiền tiếp tục rút ra, giá Bitcoin sẽ khó duy trì ở mức cao, mức chênh lệch mNAV của công ty sẽ tiếp tục thu hẹp hoặc thậm chí đảo ngược; dự báo pha loãng cổ phiếu ưu đãi/phát hành thêm và chi phí huy động vốn tăng lên, cộng với sự sụp đổ của tâm lý thị trường, động lực giảm giá cổ phiếu sẽ tiếp tục được khuếch đại, trung tâm định giá sẽ giảm xuống, hoặc sẽ xuất hiện áp lực giảm đòn bẩy một cách bị động.
Kết luận
Nói tóm lại, mô hình tài khố tuy mang lại động lực tăng trưởng ngắn hạn, nhưng trong bối cảnh biến động thị trường và thay đổi kinh tế vĩ mô, sự yếu kém của mô hình này dần dần lộ rõ. Sau khi chọn All-in Bitcoin, tương lai của Metaplanet đã không còn do chính nó kiểm soát, mà đã giao phó số phận tương lai cho thị trường tiền điện tử. Và với việc thị trường tiền điện tử ngày càng đa dạng hóa các cách thức mua sắm hợp pháp trong tương lai, từ chỗ giá trị thấp đến việc trở thành đồng thuận của thị trường, Metaplanet, với tư cách là người đi theo con đường, có thể sẽ rơi vào tình thế khó khăn hơn.
Nhấn vào đây để tìm hiểu về các vị trí công việc tại ChainCatcher
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Giá cổ phiếu Cắt 50% sau, kế hoạch dự trữ Bitcoin của Metaplanet còn tiếp tục không?
Tác giả: Zhou, ChainCatcher
Kể từ năm ngoái, chiến lược tài sản Bitcoin của công ty niêm yết tại Nhật Bản Metaplanet đã thu hút sự chú ý cao độ, giá cổ phiếu đã tăng cao nhất lên hơn 40 lần. Thông tin công khai cho thấy, công ty hiện đang nắm giữ 20.000 Bitcoin, đứng thứ sáu toàn cầu trong số các công ty có kho Bitcoin. Tuy nhiên, mặc dù Bitcoin đã tăng mạnh kể từ tháng 4 năm nay, giá cổ phiếu của Metaplanet đã giảm hơn 50% sau khi đạt đỉnh vào tháng 6, sự tách rời với BTC ngày càng rõ ràng.
Biến số nội sinh trong thị trường tiền điện tử suy yếu
Từ một công ty khách sạn ban đầu, đến nay nắm giữ 20.000 đồng Bitcoin, Metaplanet đã hoàn thành mô hình "mua coin - kéo cổ - huy động vốn - lại mua coin" trong chưa đầy hai năm.
Vào tháng 4 năm 2024, khi Bitcoin giảm sâu rồi phục hồi, công ty đã khởi động phát hành thêm cổ phiếu và huy động vốn qua trái phiếu chuyển đổi, đồng thời mua vào lô BTC đầu tiên; sau khi giá cổ phiếu tăng lên, công ty tiếp tục gia tăng vị thế bằng cách phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông và vay vốn với lãi suất thấp. Tính đến đầu tháng 9 năm 2025, công ty nắm giữ khoảng 20,000 đồng Bitcoin, với giá trị thị trường tiền điện tử vượt 2 tỷ USD, xếp thứ sáu trong danh sách các công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất (chỉ sau MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Ngoài ra, công ty đã đặt mục tiêu cuối năm là 30.000 đồng, và theo kế hoạch huy động vốn đã định, sẽ tiếp tục mua vào trong tháng 9-10; Tổng giám đốc Simon Gerovich đã nói trong cuộc họp đại hội cổ đông đặc biệt rằng sẽ phấn đấu mua vào tổng cộng 210.000 BTC vào năm 2027 (khoảng 1% nguồn cung).
Đến hết ngày 2 tháng 9 (UTC+9), Metaplanet báo giá 832 yên, giảm khoảng 57% so với mức cao 1,930 yên vào tháng 6. Với việc nắm giữ 20,000 đồng, tính theo BTC khoảng 10.8–11.1 triệu USD, giá trị thị trường của kho bạc khoảng 2.16–2.22 tỷ USD, tương ứng với "Giá trị thị trường/Giá trị thị trường nắm giữ" ≈ 1.8× (là mức chênh lệch mNAV gần đúng, chưa tính đến các tài sản/nợ khác).
Sự phân kỳ giữa giá cổ phiếu và giá tiền mã hóa không phải là tiếng ồn của riêng Metaplanet (tác giả đã mô tả chi tiết trong bài viết "Từ sai lệch đến giảm đồng: Sự liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu đến ngã ba đường"), cũng không thể được giải thích bằng một câu "cơ bản đã xấu đi", mà điểm mấu chốt là biến số nội sinh của tiền mã hóa đang yếu đi - theo SoSoValue, trong tháng 8, dòng tiền ròng của ETF Bitcoin giao ngay khoảng 751 triệu USD; tỷ lệ phí vốn Bitcoin đã giảm về gần 0 từ đỉnh cao giữa tháng 7 và nhiều lần chuyển sang âm trong thời gian này. Sự giảm nhiệt của lực mua biên và động lực đòn bẩy yếu đi đã làm tăng ngưỡng tái liên kết giữa cổ phiếu BTC và BTC.
sinh tồn hay uống thuốc độc?
Theo báo cáo, các cổ đông của Metaplanet đã phê duyệt việc tăng số lượng cổ phiếu được phép phát hành và xây dựng các điều khoản cho cổ phiếu ưu đãi, với tổng hạn mức phát hành khoảng 3,8 tỷ USD, số tiền thu được chủ yếu được sử dụng để tiếp tục mua Bitcoin và mở rộng kho bạc. Tại thị trường Nhật Bản, cổ phiếu ưu đãi không phổ biến; cổ tức cố định và quyền ưu tiên trong thanh lý mang lại sự chắc chắn về tài chính nhưng cũng đồng nghĩa với việc pha loãng ngay lập tức và giảm quyền kiểm soát, thị trường sẽ đánh giá hiệu quả của việc "bổ sung vốn" này dựa trên "khả năng chuyển đổi thành động lực tăng trưởng".
Điều quyết định hiệu quả không phải là "có thể phát hành thành công hay không", mà là loại hình crypto β mà vốn sẽ gặp phải sau khi vào sân.
Theo kế hoạch của công ty, đến cuối năm nay sẽ tăng lượng nắm giữ Bitcoin lên 30.000 đồng, tương ứng với ba con đường phát triển trong tương lai:
Nhịp độ nhanh (β hồi phục): Nếu quỹ ETF Bitcoin giao ngay rõ ràng quay trở lại dòng tiền ròng, công ty sẽ có động lực nhanh chóng mua đầy 10.000 đồng Bitcoin mới trong tháng 9-10, với giá trung bình nằm trong khoảng giá hiện tại. Kết quả là BTC trên sổ sách nhanh chóng tăng lên, mNAV ổn định theo giai đoạn thặng dư thậm chí hồi phục; cái giá phải trả là nâng cao giá trung bình nắm giữ, nhạy cảm hơn với sự điều chỉnh, cộng thêm "chi phí cứng" từ cổ phiếu ưu đãi, độ co giãn trong trường hợp giảm giá sẽ bị khuếch đại.
Nhịp độ trung bình (β Trung tính): Nếu giá Bitcoin chủ yếu dao động trong ngắn hạn, công ty có khả năng sẽ mua vào theo từng đợt, với mục tiêu đẩy lượng nắm giữ lên khoảng 27,000 – 30,000 đồng vào cuối năm. Phương pháp này giảm thiểu rủi ro mua ở mức cao, nhưng việc pha loãng và chiết khấu ưu tiên sẽ bù đắp cho tính đàn hồi của định giá, giá cổ phiếu chủ yếu sẽ vận động gần với mNAV, khả năng tăng giá khó có thể mở rộng đáng kể.
Nhịp độ chậm (β yếu đi): Nếu dòng tiền tiếp tục rút ra, giá Bitcoin sẽ khó duy trì ở mức cao, mức chênh lệch mNAV của công ty sẽ tiếp tục thu hẹp hoặc thậm chí đảo ngược; dự báo pha loãng cổ phiếu ưu đãi/phát hành thêm và chi phí huy động vốn tăng lên, cộng với sự sụp đổ của tâm lý thị trường, động lực giảm giá cổ phiếu sẽ tiếp tục được khuếch đại, trung tâm định giá sẽ giảm xuống, hoặc sẽ xuất hiện áp lực giảm đòn bẩy một cách bị động.
Kết luận
Nói tóm lại, mô hình tài khố tuy mang lại động lực tăng trưởng ngắn hạn, nhưng trong bối cảnh biến động thị trường và thay đổi kinh tế vĩ mô, sự yếu kém của mô hình này dần dần lộ rõ. Sau khi chọn All-in Bitcoin, tương lai của Metaplanet đã không còn do chính nó kiểm soát, mà đã giao phó số phận tương lai cho thị trường tiền điện tử. Và với việc thị trường tiền điện tử ngày càng đa dạng hóa các cách thức mua sắm hợp pháp trong tương lai, từ chỗ giá trị thấp đến việc trở thành đồng thuận của thị trường, Metaplanet, với tư cách là người đi theo con đường, có thể sẽ rơi vào tình thế khó khăn hơn.
Nhấn vào đây để tìm hiểu về các vị trí công việc tại ChainCatcher