降息、ETF 与减半，比特币的「10 万」美元之路？

比特币的巅峰之路。

撰文：陀螺财经

除了现货 ETF 和铭文叙事仍在持续外，市场再无其他新鲜事。

也正因此，关于现货 ETF 的任何微小进展都被大肆播报，顶尖选手贝莱德深谙其道，连续不断放出消息利好，将众多投资者的预期拉满，也直接推动了比特币冲上 4.4 万美元的新一轮高峰。

目前，已有 13 家机构申请了比特币现货 ETF。尽管申请通过预期逐渐高涨，然而时机未到的声音仍充斥市场，预期的降息、ETF 与减半三架马车能否实现？

13 家申请现货 ETF 的机构列表，来源：公开资料

在机构的预测中，比特币似乎又迎来了 10 万美元的曙光。

01 贝莱德 ETF 新细节曝光，现货批准进入深水区

12 月 13 日，贝莱德现货 ETF 再出新消息。美国证券交易委员会 (SEC) 公布了贝莱德和纳斯达克 11 月 28 日第二次会面相关的备忘录，该会议讨论了其比特币 ETF 申请。

贝莱德的比特币模型设计分为现金模型与实物模型，即 ETF 授权参与者（AP）可通过 BTC 或现金交易参与 ETF 份额的购买和赎回，实物模型将 ETF 份额与实物 BTC 挂钩，增发即购入 BTC，赎回则出售 BTC，也可以理解成以 BTC 为本位锚进行发行；而现金模型则通过美元创建，将 ETF 份额通过美元的形式折算成 BTC 数量，在实物中增加了美元换算这一程序。

可以看出，实物流程更为简单直接，发行商承担责任也更为纯粹，但监管方却并不看好这类模型。在 11 月 20 日的会见中，监管机构表示实物模型中美国注册经纪交易商需要直接参与比特币交易，在波动下会产生市场风险。据景顺透露，SEC 更倾向于现金发行，景顺在最近的 S-1 表格更新中也采取了这一模式。

贝莱德修订后的实物模型，来源：公开资料

对此，贝莱德做出了修订，在实物赎回计划中添加了「预付费模式」，根据这一策略，做市商的离岸实体在 ETF 股票被赎回为比特币之前，用现金预付其位于美国的经纪交易商实体。经纪交易商可不通过自有资金参与交易，因而将风险更多转移至做市商。在此背景下，摩根大通或高盛等巨头企业也可充当授权参与者，以规避银行无法直接在资产负债表上持有比特币或加密货币的限制。

除了贝莱德消息披露之外，在近一周内，SEC 与灰度、富达等多家机构均有会见，这也让市场认为现货 ETF 已经临近批准的深水区。最近的审核日期是 2024 年 1 月 15 日，最迟期限为 3 月 15 日，尽管预先审核的是 Ark Invest 构建的 21Shares，但从 CEOCathie Wood 的言论中，首个并不代表唯一，可能会有超过六项申请一次性获得批准。

从预期而言，绝大多数机构都认为存在 90% 的概率通过 ETF 现货的申请，市场也正如出一辙。第四季度市场资金涌入明显，USDT 总市值已经达到了 906 亿元，创下历史新高，仅仅 11 月一个月，USDT 的市值就上涨了 45.5 亿美元，在全年 USDT 的月增幅中位列第二，仅低于今年 3 月份 87.3 亿美元的增幅。在资金助推下，仅仅两月内，比特币涨幅就超过 52.37%。

当然，由于 ETF 长期处于狼来了的阶段，市场对该消息面的刺激性仍有减弱趋势，但对于海外持有者而言，利好未见落地前脱手可能性较小。前几日盘前跳水也正应证了该点，跳水由亚洲资金带动，更多体现出合约杀多洗杠杆的性质，但即使价格下跌，欧洲与美国资金仍处于增持趋势，在未有其他利空之前，价值坚挺度较高，链上数据中获利的 BTC 数量超过流通总量的 86.7% 这一指标也给予此价格更高的支撑。

02 冲击 10 万？比特币三大利好初露端倪

从目前来看，比特币利好叙事无非是三大类，降息、减半与 ETF，除了讨论颇多的 ETF，其他利好也均已开始落地。

在降息方向，宏观市场的预测逐步实现。在 12 月 13 日的美联储新闻发布会上，利率仍维持在 5.25%-5.50% 的当前区间，成为今年度第四次暂停加息的月份。其中，鲍威尔的鸽派转变明显，明确表示货币政策紧缩已经基本结束，利率可能会在长时间保持，但降息现在已经进入考虑范围。

点阵图暗示可能有三次降息，来源：美联储

除了利率公告外，美联储同时披露了季度更新的经济预测。目前美联储预计 2023 年核心通胀率为 3.2%，而三个月前的预期为 3.7%，预计 2024 年的最终增长率为 2.4%，而之前为 2.6%。

宏观方向的利好对于风险市场的影响尤为显著。在今年接近一整年的紧缩周期中，边缘地区股债双杀、本土金融机构破产、黄金价格的大幅上涨均源于此，而比特币作为与美股联动性强的标的，对此反应也极为激烈。在上一轮周期中，比特币冲至 6.4 万美元高点，除了传统资金进入，也有宏观宽松流动性增强的关键助推。事实也如出一辙，在新闻发布会后，比特币再度反弹至 4.3 万美元以上，24 小时涨幅超过 4%，现报 42582 美元。

**与前两者直接利好相比，减半这一确定性极高的利好反而影响相对较少。**BTC 仅有 2100 万的总供应量，但矿工的发行速度会跟随算力提升不断加速，BTC 开采率将迅速飙升，而随着供应增加，通胀也会随之而来。截至目前，矿工们已经挖掘了近 90% 的比特币总供应量。为了维持发行速度、增加稀缺性以及降低通胀率，在设计之初，中本聪就设定了每个区块中发行的比特币数量会定期减半，在预定的区块高度之后，区块中发行的比特币数量将减少到前一数量的 50%，基本每 4 年或每 21 万个区块后会发生一次新的减半，长期来看，预计 2140 年比特币将全部开采完成。

由于矿工每 4 年就会减少一半的区块收益，收益减少反向推动算力降低与成本上升，从而进一步减缓挖矿速率。减半后稀缺性会随之增加，大型矿工也会倾向于囤币而非卖出，投资者对于其的价值预期也会水涨船高。在有史记录的 3 次减半中，均在一定程度上成为了牛市的引火线，市场对于第四次减半显然关注度较高。预计第四次减半将发生在 2024 年的 4-5 月份，届时创建一个区块的奖励减少到 3.125 个 BTC。

减半周期后的影响，来源：火币研究院

在众多机构的猜测中，若配合降息带来的流动性与 ETF 的通过，比特币有望再次创下新高。尽管 10 万美元这个点，早在之前就已成为加密宣传的口号，但 VanEck 仍在对 2024 的预测中表示，ETF 将会通过，比特币有望在明年第四季度达到 10 万美元，考虑到去年其对低点与高点的预测相对准确，该预测存在一定可实现性，渣打银行、Matrixport、比特小陆、Bitwise 均对此有类似表述。

03 三驾马车能否配合妥当？

可以看出，利好是叠加型，三驾马车需形成合力才可发挥最大作用，缺失任何一辆效果也会大打折扣。

从 ETF 来看，无论行业认为的通过率多么高，但在 SEC 尚未点头的当下，也都存在失败的可能。对此，业界也有 KOL 认为政策环境尚未达到通过时间点，尤其是在当下加密货币仍与支持恐怖主义挂钩、币安刚刚被天价罚款的背景，Coinbase 与 SEC 的诉讼仍在持续,而众所周知的是在这 13 个 ETF 中，其中 9 个选中作为 Coinbase 托管机构。

美国党派内部的博弈也是关键，明年正值美国大选年份，若共和党有力候选人特朗普获胜，鉴于当前党派与个人对加密的友好态度，围绕加密的监管将日益宽松，反之则不然，由于此前的 SBF 败绩，以拜登为主的民主党对于加密货币更多持审慎态度。就在日前，加密行业长期支持者美国众议院金融服务委员会主席 Patrick McHenry 宣布在 2025 年 1 月任期届满后退休，也为行业再度增添不确定性。在两大党派之中摇摆不定的 SEC 主席 Gary Gensler，为保仕途，自然会选择在大选前后随风而动。

而即使通过，从审批时间而言，文件与手续办理也仍有 1 周至 2 月的时间，受灰度可转换 ETF 的抛压与预期的落地，在短时间内 BTC 价格或将迎来回调。从目前来看，1、3 月是 ETF 审批的关键期，若两次均未通过，在当前因 ETF 涌入的大资金环境下，情绪将受到较大影响。

从利率调整方向进行分析，鲍威尔虽已有松动迹象，但也强调仍会根据实际衰退情况进行调整，目前表现仍旧强劲的劳动力市场无疑意味着衰退的延迟。根据 12 月 8 日美国劳工统计局公布数据显示，美国 11 月非农就业人口增加 19.9 万人，高于普遍预期的 18.5 万人，远高于前值的 15 万人，11 月失业率为 3.7%，低于预期值 3.9%，也较 10 月的 3.9% 有所下滑。鲍威尔也在发布会上坦言抗通胀完成还为时尚早，目前没有根据认为经济正在衰退。尽管点阵图表示明年或将有 3 次降息，但降息预期与实际降息仍存在资金的剪刀差，因而放水的时间点也会影响价格的实际走势。

美国失业率走势，来源：公开资料

减半确定性高，但所带来的单独上涨效果则相对有限，可以认为，减半对于价格低点有支撑作用，但对价格高点的冲击有限。摩根大通的分析师甚至认为减半利好已在目前的高价中被隐含定价。考虑到减半是三者中唯一的明显信号，此言论未必是危言耸听。值得关注的是，今年的减半恰恰是在大选的节点，从往届来看，大选前通常会搭配利好以影响风险市场冲击选票，若在此配合减半，价格冲高的效应会更加显著。

总体而言，仅从利好来看，多预期叠加下，众多机构认为 2024 年可能是比特币最为接近 10 万美元的一年。但从现实角度讨论，10 万美元口号也已经喊了好几年，真正的实现效果也显而易见，宏观的转变、合规的趋严、行业内部的暴雷，稍有不慎便会给风雨飘渺的加密市场带来严重打击。

当然，从另一方面看，乐观与希望总是好的。