重返通缩，以太坊蓄势待发？

随着对市场的信心增强，资本可能会转向长尾资产。

撰文：Alice Kohn，Glassnode

编译：达瓴智库

最近几周，随着越来越多的以太坊验证者自愿离场，以太坊的验证者人群的数量增长开始有所放缓，这同时降低了以太坊的开采速度。由于以太坊网络中的活动不断增加，经由 EIP-1559 协议所燃烧的以太坊数量也水涨船高，这使得以太坊的供应再度陷入通缩。

摘要

• 以太坊质押的趋势变化日趋显著。自 10 月份以来，退出的验证者数量不断增加。这一变化与数字资产市场的看涨趋势密切相关。
• 验证者退出数量增加导致以太坊的每日开采量下降，而这一变化与质押 pool 中的活跃以太坊的数量息息相关。
• 与此同时，由于人们对各类数字资产和稳定币重新报以密切关注，我们不难发现当前的以太坊网络活动有所增加。这反映在通过 EIP-1559 燃烧的 Gas 费用增加引发了 ETH 供应的通货紧缩这一事实上。

毫无疑问，在过去一周中最重要的头条新闻是币安首席执行官 CZ 的辞职。在此前的诉讼中，币安与当局达成的最终和解金额为 43 亿美元，许多人将这一关键事件视为数字资产行业野蛮生长时代结束的标志。

此公告发布后，BNB 的价格下跌了 9.1%。然而，与之前的价格下跌相比，这一市场反应相对温和——在今年早些时候 SEC 宣布他们将指控币安的时候，BNB 创下了高达 24% 的跌幅。

图 1: BNB 价格走势

此消息发布后，币安主要资产的提款活动有所增加。一系列 DeFi「蓝筹股」的总余额在此前的 24 小时内下降了 6.7%，而比特币、以太坊和稳定币余额分别下降了 4.4%、4.9% 和 2.2%。

然而，在 CZ 辞职后的六天内，币安的余额出现复苏迹象——所有四类数字资产的流出均有所放缓，甚至恢复了净流入。从很多方面来说，这都表明了用户对币安平台的信任程度。也有人认为，考虑到币安应能达成与未来三年美国监管机构监管的和解，用户对交易平台的信心甚至可能会重新得到提振。

图 2: 币安主流资产近期余额变化

验证者退出

尽管没有像币安那样成为头条新闻，但是自今年 10 月以来，以太坊质押 pool 在经历着明显的变化。现在，越来越多的验证者正在退出质押。

随着上海升级中的「质押提现」机制的正式启动，退出质押、变现收益的用户数量大幅增长，与此同时质押提供者及其设备也迎来日趋激烈的大洗牌。在这一段时间中，平均每天有 319 名验证者退出质押。

自 10 月初以来，我们可以看到这种退出行为仍然在不断增加，甚至达到平均每日有 1,018 名验证者退出的峰值。这一上涨趋势与近期数字资产市场现货价格的上涨趋势相一致。

图 3: 以太坊验证者流量

因此，代表积极参与权益证明共识的以太坊的总有效质押余额增长放缓，目前该指标正在经历上海升级以来的首次下降。

质押 pool 中总有效余额的增长梯度自 10 月中旬开始趋于平缓，其平均每天的增长速度为 0.1% 至 1%，较 5 月份以来的增速减少一半以上。

图 5: 以太坊总有效余额净百分比的变化

我们仔细考量了这些退出的验证者的情况，最后发现，他们大部分都是在过去八周「自愿退出」的。「自愿退出」指的是验证者自行选择退出质押，这与从质押 pool 中被「削除」不同——后者是对违反协议规则的验证者的惩罚。

在相同的这一时段内，以太坊网络只出现过两次「削除」事件，其中一件规模较大。该事件牵涉到 100 名新入场的验证者，他们因为同时在两个不同区块上签名而受到惩罚。

图 6: 以太坊网络中自愿退出事件与「削除」事件对比

这些退出的验证者可以根据其所属的质押者类型进行进一步的分类。这种分类向我们揭示了一些有趣的现象：

• 自 10 月份以来，中心化交易平台 (CEX) 一直是质押提现主阵地，其中 Kraken 和 Coinbase 的资金流出量最大。
• 被撤回的质押也出现了小幅上升，Lido 仍然是该领域最大的参与者。

有几点可能会推动以上这几种投资者的行为：

1. 可能是受持续的监管压力所迫，投资者选择更改他们的质押配置，例如将质押的以太坊从 CEX 转移到流动性更高的质押提供商处。
2. 由于美国国债等更安全的资产的利率较当前的以太坊质押有更高的回报，因此能够进入美国资本市场的投资者会更倾向于将资金投入前者而非后者。
3. 投资者也可能会为持有的以太坊寻求更大的流动性，以应对即将到来的市场上涨趋势，而非继续持有这些流动性较低的以太坊。

我们注意到，在出现质押提现的 CEX 中，Kraken 和 Coinbase 居于主要地位，而最高的高流动性质押供应商退出率则来自于 Lido。但是我们必须指出的是，以 Lido 为代表的这些实体同时也是以太坊质押的主要接受者，这显示了这些大型机构良好的投资者粘性和它们在市场中的超然地位。

图 7: 以太坊质押：流入与流出

在净变化量的基础上，Lido 的主导地位越发稳固，其总质押余额增加了 468,000 枚以太坊。在 CEX 中，Coinbase 和币安的质押余额依然处于净增加状态，而 Kraken 的质押余额则减少了 19,400 枚以太坊。在质押提供商中，HTX 和 Staked.us 的质押余额减少幅度最为显著，均减少了超过 44,000 枚以太坊。

图 8: 以太坊质押：净流量

与我们观察到的有效余额减少相一致的是，以太坊的开采量也相应减少——因为每日开采出的以太坊数量取决于活跃验证者的数量，或质押 pool 内的总有效余额。

随着验证者的增长速度放缓甚至下降，每日以太坊的开采量也相应走低。在过去 7 天里，以太坊开采量的增长率每天下降 0.5%。值得注意的是，这是开采量的增长率在近期首次出现下降。

图 9: 自合并以来的以太坊日开采量

随着以太坊的开采率下降，我们现在可以将注意力转向另一个可作为研究补充的方面——燃烧率。随着 EIP-1559 协议所启用的费用燃烧机制始于 2021 年伦敦硬分叉，该部分内容涉及以太坊燃料部分的交易费用，它为以太坊供应随着网络使用量的增加而出现通货紧缩这一现象奠定了理论基础。

考虑到近期出现的 gas 费用的上涨意味着以太坊网络上的交易需求不断增长，那么显而易见，每日消耗的费用也随之增加。在整个 10 月份，网络中每天被燃烧掉的费用达到 899 枚以太坊。而到了近一个月，当前累计已经有 5,368 枚以太坊在全网交易中作为燃料被燃烧掉。

图 10: 以太坊：Gas 费用及燃烧率

除此之外，我们还可以评估各种交易类型的 Gas 使用情况的详细账目。这些指标使我们能够识别那些主要导致供应消耗的行为。

通过研究历史上对以太坊网络应用推动作用最大的两个领域——NFT 和 DeFi，我们可以明显看出，这两个领域中的交易行为在过去四个月中相对较少，相较此前分别下降了 3% 和 57%。我们对此的结论是，这两个领域与以太坊网络的绑定强度正在减弱，并且它们对最近链上活动的激增贡献甚微。

图 11: 以太坊：NFT 与 DeFi 交易中的 Gas 费用

最近以太坊网络活动的激增应该主要归因于数字资产和稳定币的交易。在过去三个月，这些数字资产的 Gas 量增加了 8.2%，而稳定币的 Gas 量增加了 19%。这表明，随着对市场的信心增强，资本可能会转向长尾资产。

图 12: 以太坊：其他数字资产交易与稳定币交易的 Gas 费用

自伦敦硬分叉以来，以太坊从净通胀过渡到均衡继而进入彻底的通缩状态。值得注意的是，由于以太坊网络活动的减少，它在 8 月至 10 月期间经历了短暂的净通胀。

最近几周，由于发行率下降和供应量增加，以太坊的总供应量再次出现净通缩。

图 13: 以太坊：合并之后的市场总供应量

总结

最近几周，随着退出质押 pool 的验证者数量开始增加，以太坊质押动态发生了显著变化。这导致当前以太坊的开采量增速放缓，以及自上海升级以来质押余额首度减少。

此外，最近以太坊网络活动出现的激增，特别是由其他数字资产转移和稳定币交易推动的网络活动，导致交易需求增加。这反过来又给 Gas 价格带来了上行压力，导致通过 EIP-1559 协议而燃烧的每日以太坊费用增加。

在这种背景下，我们能够愈发清晰地看到，以太坊的网络情况、市场供应是和包括其他数字资产的交易情况，以及深度依赖于以太坊网络的诸如 DeFi、NFT 等领域的活动状况等外部因素相互作用的。由此可见，以太坊的通缩，其实是上述诸多因素叠加下的自然结果。