Dòng tiền rút khỏi ETF tiền mã hóa với tốc độ chóng mặt, các nhà phát hành như BlackRock còn có thể kiếm lời không?

#ethereum news

動區BlockTempo

2025-12-03 08:26:04

Các ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay đã phát hành thành công thu hút lượng lớn vốn đổ vào, nhưng gần đây nhiều sản phẩm ETF đối mặt với làn sóng rút vốn quy mô lớn. Grayscale đánh mất vị thế thị trường do phí cao, trong khi thành công của BlackRock và Fidelity lại bị giới hạn bởi tài sản chủ lưu, khiến các nhà phát hành ETF phải đối mặt với thách thức cạnh tranh khốc liệt. Bài viết này dựa trên bài viết của Prathik Desai, được Luffy, Foresight News biên soạn, dịch và viết lại. (Tóm tắt trước đó: BlackRock lập kỷ lục phát hành ETF thành công nhất lịch sử: IBIT huy động 50 tỷ USD, Bitcoin năm 2025 thách thức vị thế vàng) (Bổ sung bối cảnh: ETF Bitcoin của BlackRock “IBIT” sinh lời vượt tất cả các quỹ khác của hãng, thậm chí còn hơn cả ETF S&P 500 gấp mười lần về quy mô)

Hai tuần đầu tháng 10 năm 2025, các ETF Bitcoin giao ngay lần lượt thu hút 3,2 tỷ USD và 2,7 tỷ USD vốn vào, lập kỷ lục dòng vốn ròng cao nhất và thứ năm cao nhất trong năm 2025. Trước đó, các ETF Bitcoin từng được kỳ vọng sẽ đạt thành tích “không có tuần nào liên tục bị rút vốn” trong nửa cuối năm 2025. Tuy nhiên, sự kiện thanh lý tiền mã hóa nghiêm trọng nhất lịch sử đã bất ngờ xảy ra. Quy mô tài sản bị bốc hơi lên đến 19 tỷ USD, đến nay vẫn khiến thị trường crypto bàng hoàng.

Nhưng trong bảy tuần sau sự kiện thanh lý, các ETF Bitcoin và Ethereum đã có năm tuần chứng kiến dòng vốn rút ra, với quy mô lần lượt hơn 5 tỷ USD và 2 tỷ USD. Tính đến tuần kết thúc ngày 21/11, giá trị tài sản ròng (NAV) do các nhà phát hành ETF Bitcoin quản lý đã giảm từ khoảng 164,5 tỷ USD xuống còn 110,1 tỷ USD; NAV của ETF Ethereum thậm chí giảm gần một nửa, từ 30,6 tỷ USD còn 16,9 tỷ USD. Nguyên nhân sụt giảm này một phần do giá Bitcoin và Ethereum lao dốc, một phần do token bị hoàn lại. Chỉ trong chưa đầy hai tháng, tài sản ròng hợp nhất của các ETF Bitcoin và Ethereum đã “bốc hơi” khoảng một phần ba.

Sự sụt giảm dòng vốn không chỉ phản ánh tâm lý nhà đầu tư mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập phí của các nhà phát hành ETF. ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay là “cỗ máy in tiền” của các tổ chức phát hành như BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise… Mỗi quỹ đều thu phí dựa trên quy mô tài sản nắm giữ, thường công bố dưới dạng tỷ lệ phí năm nhưng thực tế được tính hàng ngày dựa trên NAV.

Hàng ngày, các quỹ tín thác nắm giữ Bitcoin hoặc Ethereum sẽ bán một phần tài sản để trả phí và các chi phí vận hành khác. Đối với nhà phát hành, điều này đồng nghĩa doanh thu hàng năm xấp xỉ quy mô tài sản quản lý (AUM) nhân với tỷ lệ phí; còn với người nắm giữ, số lượng token sẽ bị pha loãng dần theo thời gian.

Tỷ lệ phí của các nhà phát hành ETF dao động từ 0,15% đến 2,50%. Việc hoàn lại hoặc rút vốn không trực tiếp mang lại lãi hay lỗ cho nhà phát hành, nhưng dòng vốn rút sẽ làm giảm quy mô tài sản quản lý, từ đó làm giảm cơ sở tính phí.

Ngày 3/10, tổng quy mô tài sản do các nhà phát hành ETF Bitcoin và Ethereum quản lý đạt 195 tỷ USD, kết hợp với mức phí nêu trên, quy mô “bể phí” rất đáng kể. Nhưng đến ngày 21/11, tài sản còn lại của các sản phẩm này chỉ khoảng 127 tỷ USD.

Nếu tính thu nhập phí năm hóa dựa trên quy mô tài sản quản lý cuối tuần, trong hai tháng qua, thu nhập tiềm năng của ETF Bitcoin đã giảm hơn 25%; các nhà phát hành ETF Ethereum chịu tác động mạnh hơn, doanh thu năm hóa chín tuần gần đây giảm 35%.

Quy mô phát hành càng lớn, mức giảm càng thảm

Xét theo từng nhà phát hành, dòng vốn thể hiện ba xu thế có phần khác biệt. Với BlackRock, đặc trưng là “hiệu ứng quy mô” song hành cùng “biến động chu kỳ”. IBIT và ETHA đã trở thành lựa chọn mặc định cho nhà đầu tư chủ lưu phân bổ Bitcoin và Ethereum qua ETF. Điều này cho phép hãng quản lý tài sản lớn nhất thế giới thu phí 0,25% dựa trên cơ sở tài sản khổng lồ, đặc biệt là thời điểm đầu tháng 10 khi quy mô lập kỷ lục, lợi nhuận rất lớn. Nhưng điều này cũng đồng nghĩa, khi các nhà đầu tư lớn giảm rủi ro vào tháng 11, IBIT và ETHA trở thành mục tiêu bán ra trực tiếp.

Số liệu chứng minh: thu nhập phí năm hóa của các ETF Bitcoin và Ethereum do BlackRock phát hành lần lượt giảm 28% và 38%, đều vượt mức giảm trung bình ngành là 25% và 35%.

Trường hợp của Fidelity tương tự BlackRock, chỉ là quy mô nhỏ hơn. Các quỹ FBTC và FETH cũng theo nhịp “vào trước, rút sau”, sự sôi động của tháng 10 cuối cùng bị thay thế bởi dòng vốn rút ra tháng 11.

Câu chuyện của Grayscale lại chủ yếu là vấn đề “di sản lịch sử”. Từng có thời, GBTC và ETHE là kênh quy mô duy nhất để nhà đầu tư Mỹ tiếp cận Bitcoin và Ethereum qua tài khoản môi giới. Nhưng khi BlackRock, Fidelity dẫn đầu thị trường, vị thế độc quyền của Grayscale đã không còn. Tệ hơn, cấu trúc phí cao của các sản phẩm đời đầu khiến hãng này liên tục chịu áp lực rút vốn hai năm qua.

Diễn biến thị trường tháng 10-11 cũng xác nhận xu hướng này: khi thị trường thuận lợi, vốn sẽ chảy sang sản phẩm phí thấp hơn; khi thị trường yếu đi, nhà đầu tư sẽ đồng loạt giảm vị thế.

Phí của các sản phẩm crypto đời đầu của Grayscale cao gấp 6-10 lần ETF chi phí thấp. Dù tỷ lệ phí cao giúp doanh thu nhìn hấp dẫn, nhưng chi phí cao sẽ liên tục đẩy nhà đầu tư rời bỏ, làm giảm quy mô tài sản có thể thu phí. Số vốn còn lại thường bị kẹt do chi phí thuế, chỉ thị đầu tư, quy trình vận hành… chứ không phải do lựa chọn chủ động của nhà đầu tư; và mỗi dòng tiền rút ra đều nhắc nhở thị trường: hễ có lựa chọn tốt hơn, ngày càng nhiều người sẽ rời bỏ sản phẩm phí cao.

Các số liệu ETF này hé lộ một số đặc điểm then chốt của quá trình tổ chức hóa crypto hiện nay. Thị trường ETF giao ngay tháng 10-11 cho thấy, kinh doanh quản lý ETF crypto mang tính chu kỳ như chính thị trường tài sản cơ sở. Khi giá tài sản tăng, tin tức tích cực, dòng tiền đổ vào làm tăng doanh thu phí; nhưng chỉ cần môi trường kinh tế tổng thể thay đổi, vốn sẽ rút ra rất nhanh.

Dù các nhà phát hành lớn đã xây dựng “kênh thu phí” hiệu quả trên tài sản Bitcoin và Ethereum, nhưng biến động tháng 10-11 chứng minh, các kênh này cũng không tránh khỏi tác động của chu kỳ thị trường. Đối với nhà phát hành, thách thức cốt lõi là làm sao giữ được tài sản khi thị trường rung lắc, tránh để doanh thu phí biến động mạnh theo hướng gió kinh tế vĩ mô.

Dù các nhà phát hành không thể ngăn nhà đầu tư hoàn lại khi thị trường bán tháo, nhưng các sản phẩm thu nhập có thể giúp giảm rủi ro giảm giá. ETF quyền chọn mua bảo chứng có thể mang lại thu nhập quyền chọn (Chú thích: Quyền chọn mua bảo chứng là một chiến lược đầu tư quyền chọn, trong đó nhà đầu tư vừa nắm giữ tài sản cơ sở, vừa bán ra số lượng quyền chọn mua tương ứng. Thông qua việc thu phí quyền chọn, chiến lược này nhằm tăng thu nhập hoặc phòng ngừa một phần rủi ro.), bù đắp phần nào mức giảm giá tài sản cơ sở; các sản phẩm staking cũng là một hướng đi khả thi. Tuy nhiên, các sản phẩm này cần được cơ quan quản lý phê duyệt trước khi ra mắt thị trường.