Chiến lược sinh tồn của MicroStrategy trong thị trường gấu: từ nợ vượt tài sản đến vòng quay Bitcoin tái khởi động, liệu Strategy lần này có thể vượt qua giai đoạn khó khăn không?

Chiến lược dự trữ Bitcoin tiên phong – MicroStrategy ( (tên gốc MicroStrategy)) gần đây giá cổ phiếu ảm đạm, Bitcoin sau khi điều chỉnh 36% từ đỉnh lịch sử vẫn chưa thể vượt ngưỡng 100,000, khiến nhiều nhà đầu tư nghi ngờ hiệu ứng flywheel của Bitcoin đã mất tác dụng? Bài viết này sẽ dựa trên dữ liệu từ chu kỳ bear market trước để phân tích MicroStrategy nên làm gì để vượt qua khó khăn lần này.

(Công ty phần mềm bị Bitcoin “làm lu mờ”, vậy chiến lược thực sự của MicroStrategy là gì?)

MicroStrategy đã vượt qua bear market trước như thế nào?

Chúng tôi định nghĩa bear market trước là một năm sau sự kiện Luna sụp đổ vào tháng 4/2022, khi giá Bitcoin lao dốc từ 47K về 15K.

Để thuận tiện cho việc lấy dữ liệu, chúng tôi lấy ngày kết thúc báo cáo tài chính là 30/09/2022 làm mốc.

Giá Bitcoin khoảng 19,320 USD

Giá MSTR là 210 USD (trước khi chia tách cổ phiếu), so với mức giá hiện tại là 21 USD

Số lượng Bitcoin nắm giữ: 129,999 BTC

Giá vốn mua Bitcoin: 10,419~59,187 USD

Theo dữ liệu lịch sử từ saylortracker.com, chỉ số mNAV ((giá cổ phiếu so với giá trị lượng Bitcoin nắm giữ)) cũng từng có thời gian dài dưới 1. Khi đó giá vốn mua Bitcoin cao hơn giá thị trường.

MicroStrategy đã vượt qua bear market năm 2022 ra sao?

Giá cổ phiếu MicroStrategy cũng “ngủ đông” ít nhất 2 năm trong bear market, vậy khi đó công ty đã làm gì?

Giảm tốc độ mua Bitcoin

Từ tháng 4/2022 đến tháng 4/2023, MicroStrategy chỉ mua Bitcoin 6 lần, nếu không tính thương vụ mua vào tháng 4/2022 khi giá còn cao, thì trong một năm chỉ mua thêm 240 BTC, giá vốn từ 17,847~28,016 USD/BTC.

Tài sản âm? Vốn chủ sở hữu âm

Tính đến ngày 30/09/2022, MicroStrategy sở hữu 129,999 BTC, với giá Bitcoin 19,320 USD, tổng giá trị là 2,51 tỷ USD. Trong khi đó, trái phiếu chuyển đổi và khoản vay thế chấp đạt 2,415 tỷ USD. Báo cáo tài chính còn ghi nhận vốn chủ sở hữu âm!

Đơn vị: nghìn USD Michael Saylor chính thức thôi chức CEO

Sau báo cáo lỗ 900 triệu USD vào giữa năm 2022, Michael Saylor thôi giữ chức CEO, chuyển sang làm Chủ tịch điều hành (Executive Chairman), tập trung vào chiến lược mua và truyền thông Bitcoin cho công ty. Khi đó, nhiều người cho rằng ông chịu trách nhiệm cho khoản lỗ từ việc thu mua Bitcoin.

(MicroStrategy lỗ ròng 900 triệu USD quý 2, Michael Saylor từ chức CEO, chuyên tâm làm Chủ tịch tiếp tục mua Bitcoin)

Saylor giữ vững tinh thần truyền giáo Bitcoin, luôn kiên định Hodler

Dù đối mặt với nhiều nghi ngờ, Michael Saylor vẫn giữ vai trò “truyền giáo” Bitcoin, liên tục nhấn mạnh rằng từ khi chuyển sang nắm giữ tài sản Bitcoin ((từ năm 2020)), công ty đã tăng giá trị đáng kể, cổ phiếu cũng tăng trưởng mạnh; Bitcoin vẫn vượt trội nhiều tài sản truyền thống.

Saylor kiên định tinh thần Hodler, luôn mua ở đỉnh và không bao giờ bán, cuối cùng vượt qua mùa đông crypto và trở thành biểu tượng tinh thần khi tiền mã hóa dần được công chúng chấp nhận.

Bear market lại đến? MicroStrategy ứng phó ra sao?

Bitcoin điều chỉnh 36% từ đỉnh lịch sử đầu tháng 10 nhưng vẫn chưa vượt 100,000, cùng với sự gia nhập của các đối thủ và ETF khiến giá cổ phiếu MSTR gần đây ảm đạm, mNAV cũng giảm về sát 1, nhiều nhà đầu tư nghi ngờ flywheel Bitcoin đã mất tác dụng?

Chi phí mua Bitcoin của MicroStrategy thấp hơn thị giá

Tính đến 1/12/2025, MicroStrategy sở hữu tổng cộng 650,000 BTC, tổng chi phí là 48,38 tỷ USD, giá vốn trung bình 74,436 USD/BTC. Nhờ mua đều từ đầu 2020, giá vốn thấp hơn mức hiện tại 92K, dường như đã đứng ở thế bất bại.

Lo ngại pha loãng cổ đông, chuyển sang phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn

Do nhiều nhà đầu tư lo ngại MicroStrategy liên tục phát hành cổ phiếu mới để mua Bitcoin làm pha loãng quyền lợi cổ đông, năm nay công ty phát hành 5 loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Dù phải trả lãi suất cao, nhưng không có ngày đáo hạn rõ ràng nên công ty không lo bị buộc thanh lý tài sản trả nợ gốc khi thị trường yếu, được các công ty tài chính tài sản số (DAT) đánh giá là công cụ tài chính linh hoạt hơn.

Ngoài ra, phát hành cổ phiếu ưu đãi giúp không pha loãng số BTC trên mỗi cổ phiếu của cổ đông hiện tại (BPS), vừa mua thêm Bitcoin vừa giúp tăng mNAV. Hiện mNAV đã được công nhận là chỉ số quan trọng để định giá DAT.

Thiết lập quỹ dự trữ, đảm bảo chi trả cổ tức hơn một năm

MicroStrategy vừa thông báo lập quỹ dự trữ 1,44 tỷ USD, đảm bảo chi trả cổ tức trong 1-2 năm tới, trấn an nhà đầu tư.

(MicroStrategy – “Tổ tiên” dự trữ Bitcoin ra tay: 1,44 tỷ USD bảo vệ cổ tức, nhà đầu tư đã yên tâm?)

Mua lại cổ phiếu hay bán Bitcoin?

Tại hội nghị Bitcoin 2025 cuối tháng 5, có người hỏi Saylor nếu mNAV của Strategy giảm dưới 1 sẽ làm gì, Saylor trả lời tự tin:

“Strategy không giống Grayscale – quỹ tín thác với cấu trúc vốn bị khóa chết. Chúng tôi có thể mua lại cổ phiếu, phát hành cổ phiếu ưu đãi hoặc trái phiếu để tái cấu trúc. Khi bị định giá thấp, thậm chí có thể tận dụng chênh lệch giá.”

Tuy nhiên, MicroStrategy đến nay vẫn chưa thực hiện mua lại cổ phiếu, trong khi nhiều DAT như SharpLink đã bắt đầu mua lại để cứu giá cổ phiếu nhưng chưa có trường hợp nào thành công.

Bán Bitcoin là biện pháp cuối cùng, gần đây CEO Phong Le lần đầu đề cập, gây hoang mang thị trường. Tuy nhiên, theo tác giả, đây là hành động tự sát: nếu “tổ tiên” dự trữ Bitcoin bắt đầu bán ra để tồn tại, niềm tin thị trường sẽ sụp đổ, hiệu ứng domino khiến giá Bitcoin sụt mạnh, cổ phiếu công ty cũng lao dốc.

(MicroStrategy có bán Bitcoin không? CEO Strategy thừa nhận: Nếu khó huy động vốn, bán BTC là biện pháp cuối cùng)

MicroStrategy lần này có vượt qua khủng hoảng?

Trước khó khăn lần này, nhà nghiên cứu độc lập Spreekaway dự đoán tương lai MicroStrategy có thể theo ba kịch bản:

Kịch bản 1: “Chế độ sinh tồn giảm đòn bẩy” – tạm dừng mở rộng, chấp nhận giao dịch chiết khấu

Kịch bản 2: “Chế độ cứu trợ ngoại lực” – vĩ mô cứu flywheel tạm thời

Kịch bản 3: “Tăng đòn bẩy, mở rộng tối đa” – cổ phiếu ưu đãi thành flywheel mới

(Flywheel MicroStrategy hết tác dụng, chỉ có thể dùng Bitcoin trả cổ tức cho cổ đông? Nhà nghiên cứu đưa ra 3 kịch bản)

Theo kinh nghiệm bear market trước, MicroStrategy sau khi trải qua kịch bản 1 “giảm đòn bẩy, tạm dừng mở rộng, chấp nhận chiết khấu”, ngủ đông qua mùa đông crypto, chờ bull market lên sẽ sang kịch bản 2 “cứu trợ ngoại lực”. Tác giả không kỳ vọng nhiều vào kịch bản 3 “tăng đòn bẩy, mở rộng tối đa” do gánh nặng cổ tức lớn.

Nhưng nếu bạn là tín đồ Bitcoin, bất kể lần này Bitcoin có thoát quy luật 3 bull 1 bear hay không, sau mùa đông rồi sẽ đến mùa xuân, và lần này MicroStrategy đã khỏe mạnh hơn nhiều so với bear market trước. Chỉ cần Bitcoin không “chết”, với tư cách là tổ tiên chiến lược dự trữ Bitcoin, MicroStrategy sẽ không dễ biến mất khỏi thị trường. Đây chỉ là ý kiến cá nhân của tác giả, không phải khuyến nghị đầu tư.

Bài viết này: “Chiến lược sinh tồn mùa đông của MicroStrategy: Từ âm vốn đến tái khởi động flywheel Bitcoin, Strategy lần này có vượt qua sóng gió?” xuất hiện đầu tiên trên Chain News ABMedia.