Đường biên giới tiền tệ trong thời đại stablecoin: bên trong đường đỏ, bên ngoài đại dương xanh

Tác giả: Charlie Liu

Khi Phố Wall và Silicon Valley đang đắm chìm trong bầu không khí ấm áp của kỳ nghỉ lễ Tạ ơn kéo dài, có lẽ đây là tin tức quan trọng cuối cùng về stablecoin trong năm nay, đến từ Bắc Kinh bên kia đại dương.

Vào thứ Sáu tuần trước, Ngân hàng Trung ương đã chủ trì một cuộc họp phối hợp công tác với 13 bộ ngành lớn để triển khai các biện pháp mạnh mẽ nhằm chống lại việc giao dịch và đầu cơ tiền ảo. Tinh thần cốt lõi của thông cáo báo chí sau cuộc họp rất rõ ràng, đó là các hoạt động kinh doanh liên quan đến tiền ảo thuộc về hoạt động tài chính trái phép, stablecoin được xác định rõ ràng là một dạng tiền ảo, không được lưu thông và sử dụng như tiền tệ trên thị trường.

Đối với những độc giả luôn quan tâm đến thị trường nội địa, quan điểm này không còn xa lạ: các tài liệu chính sách năm 2021 vẫn có hiệu lực, các giới hạn không hề nới lỏng, thậm chí còn được xác định rõ ràng hơn. Bitcoin hay các loại tiền ảo khác, đặc biệt là stablecoin đang rất hot trong năm nay, đều bị đưa vào danh mục “hoạt động tài chính trái phép”, tiếp tục là đối tượng cần được phòng ngừa đặc biệt trong lĩnh vực an toàn tài chính.

Nếu cuộc sống và công việc của bạn chủ yếu ở đại lục, kết luận thực sự rất đơn giản: đừng chạm vào nó.

Nhưng đối với những người bạn có liên quan đến hoạt động ra nước ngoài hoặc có trọng tâm công việc ở nước ngoài, thực sự đáng để suy nghĩ thêm một bước.

Từ đầu năm đến nay, Quốc hội Hoa Kỳ đã thông qua dự luật về stablecoin ở cấp liên bang, GENIUS Act, đưa “stablecoin thanh toán” vào khuôn khổ quản lý thống nhất toàn quốc; bên Hong Kong, “Quy định về Stablecoin” chính thức có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8, đã bắt đầu tiếp nhận đơn xin cấp giấy phép stablecoin neo bằng fiat. Stablecoin, ở vị trí của hai trung tâm tài chính Đông và Tây, được định vị là “cơ sở hạ tầng tài chính được đưa vào hệ thống thanh toán tuân thủ có điều kiện”, thay vì đơn thuần được coi là “đồ chơi của tiền điện tử”.

Cùng một loại công cụ, ở bên trong nước thì là “đối tượng bị xử lý nghiêm”, trong khi đó tại thị trường tài chính toàn cầu lại là “chuẩn mực chính + ủng hộ đúng đắn”. Trước sự tương phản này, câu nói không quá nổi bật trong thông cáo báo chí của Ngân hàng Trung ương - “theo dõi chặt chẽ, đánh giá động sự phát triển của stablecoin nước ngoài” - xứng đáng để chúng ta suy ngẫm kỹ lưỡng.

Trong bối cảnh chúng ta đang ở giữa một tình hình chính trị và kinh tế toàn cầu phức tạp, cùng với làn sóng đột phá công nghệ và tài chính từ AI và crypto, điều chúng ta cần suy nghĩ là, trong giai đoạn mà stablecoin đang viết lại bản đồ thanh toán toàn cầu, đô la kỹ thuật số đã thâm nhập vào nhiều hệ thống tài chính và đời sống kinh tế hàng ngày của nhiều quốc gia, Trung Quốc đang vẽ ra một ranh giới tiền tệ như thế nào?

Ranh giới được suy nghĩ kỹ lưỡng

Từ góc độ vĩ mô và quy định, thị trường tài chính trong nước cần có ranh giới này.

Trong mười năm qua, chúng ta đã phải chịu quá nhiều thiệt hại từ bốn chữ “đổi mới tài chính”. Ngân hàng bóng, P2P, cho vay sinh viên, quản lý tài chính giả mạo, tài chính giáo dục… Mỗi vòng kể chuyện bắt đầu đều rất cảm động: tài chính bao trùm, công nghệ trao quyền, nâng cao hiệu quả. Kết thúc câu chuyện thường là trái ngược với mong muốn: rủi ro hệ thống, sự kiện xã hội cục bộ, cộng với niềm tin khó phục hồi trong thời gian dài.

Trong bối cảnh này, chỉ cần một thứ cùng lúc thỏa mãn vài điều - biến động lớn, đòn bẩy cao, ngưỡng gia nhập thấp, kỹ thuật khó có thể xuyên thủng hoàn toàn - trực giác của quản lý chắc chắn sẽ là “trước tiên thắt chặt lại rồi tính sau”. Và tiền ảo thì hoàn toàn chiếm lĩnh.

Từ năm 2013, khi Bitcoin được định nghĩa là “hàng hóa ảo”, đến năm 2017, khi dừng ICO và cấm các tổ chức tài chính tham gia, rồi đến năm 2021, mười bộ phận liên kết phát văn bản, hoàn toàn cấm giao dịch và khai thác, đường dây này luôn thắt chặt. Cuộc họp lần này đã làm điều này, bổ sung một đòn nữa trên quỹ đạo này: rõ ràng đưa stablecoin vào trong khung của tiền ảo, và đặc biệt nêu tên riêng.

Tại sao ngay cả stablecoin cũng phải được đưa vào? Cơn sốt stablecoin toàn cầu năm nay đã cho mọi người thấy hai đặc điểm cốt lõi của nó.

Đầu tiên, stablecoin “giống tiền” hơn, vì vậy chúng nhạy cảm hơn.

Người bình thường khi nhìn vào Bitcoin, tự nhiên sẽ cảm thấy khoảng cách do biến động cao và ngưỡng kỹ thuật khó hiểu. Nhưng khi nhìn vào những stablecoin như USDT, USDC mang biển hiệu “1:1 trên chuỗi đô la Mỹ”, rất dễ để xem chúng như tiền tệ. Nhưng vấn đề là bản chất của chúng không phải là tiền tệ, mà là một hình thức lưu thông/biểu hiện của tiền tệ.

Hơn nữa, vì nó có thể kết nối liền mạch với tài khoản ngân hàng, sản phẩm tài chính, và hệ thống thanh toán xuyên biên giới, nên một khi có vấn đề như giả mạo dự trữ, rút tiền ồ ạt, hoặc bỏ trốn, tốc độ và quy mô lan truyền vào hệ thống tài chính thực là vượt xa một tài sản đầu cơ thuần túy.

Thứ hai, stablecoin tự nhiên mang thuộc tính “đa quốc gia”.

Nó về mặt kỹ thuật chỉ là một chuỗi ký hiệu số có thể được chuyển giao giữa các nút toàn cầu bất kỳ lúc nào. Nếu không kiểm soát, đặc biệt là trong thời kỳ hệ thống tài chính trong nước đang ngày càng phức tạp và căng thẳng - giảm đòn bẩy bất động sản, nợ địa phương, ngân hàng bóng, kinh tế nền tảng - lại thêm một loại tài sản không nhỏ, giá cả nhảy múa theo cảm xúc bên ngoài, và có thể vượt qua một phần kiểm soát truyền thống, độ phức tạp của hệ thống sẽ tăng lên một cấp độ.

Dưới những điều kiện ràng buộc như vậy, tái khẳng định “tài liệu chính sách vẫn có hiệu lực”, làm rõ việc định tính stablecoin ở đại lục, đưa nó vào mục “hoạt động tài chính bất hợp pháp”, nói một cách đơn giản là đang giảm bớt gánh nặng cho bàn cờ vĩ mô đã khó khăn này.

Từ góc độ này, đường đỏ ở đất liền không phải là một hành động bộc phát, mà là một lựa chọn thực tế để giảm xác suất rối loạn mất kiểm soát.

Xu hướng không bị chuyển đổi bởi ý chí

Vấn đề là, thế giới bên ngoài sẽ không phanh lại chỉ vì chúng ta dừng lại.

Từ các đại diện chủ yếu trong trục tài chính và công nghệ của phương Tây như: Visa, JPMorgan, SWIFT, trong năm qua, stablecoin đối với mạng lưới thanh toán và thanh toán, thậm chí là sự tái cấu trúc của ngân hàng và hệ thống đầu tư, đều báo hiệu rằng stablecoin và token hóa sẽ là nền tảng mới của hệ thống tài chính toàn cầu.

Tại Mỹ, cốt lõi của Đạo luật GENIUS là một sự cân bằng mang tính chất hệ thống pháp luật hải dương: đồng thời công nhận rằng stablecoin đã phát triển đến mức không thể biến mất, nhưng cũng không muốn để nó tiếp tục phát triển hoang dã trong một khoảng trống pháp lý, vì vậy đã quyết định đưa “stablecoin thanh toán” vào một khuôn khổ rõ ràng. Ai có thể phát hành, phát hành bao nhiêu, tài sản cơ sở phải là gì, cách kiểm toán, cách công bố, tất cả đều được viết vào các điều luật.

Kể từ thời điểm đó, vấn đề stablecoin USD chính thức nâng cấp từ “đổi mới xám” thành “cơ sở hạ tầng mới hoạt động trên nền tảng tuân thủ quy định”. Đối với ngân hàng, tổ chức thanh toán và nền tảng công nghệ, stablecoin không còn chỉ là đồ chơi của những người sử dụng crypto-native (người dùng bản địa trên chuỗi), mà là một công cụ thanh toán có thể được tích hợp hợp pháp vào hệ thống của họ.

Thú vị hơn, các thị trường mới nổi đã cung cấp cho stablecoin một mảnh đất màu mỡ mà không ai có thể dự đoán.

Tại Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Venezuela, Nigeria - những quốc gia có lạm phát cao, tỷ giá lâu dài bị áp lực, và quản lý ngoại hối thường xuyên, nhiều người bình thường hoàn toàn không có thời gian để thảo luận về logic giá tiền ảo, họ phải đối mặt với một thực tế khác: sau khi nhận lương, làm thế nào để bảo toàn sức mua. Đối với nhóm người này, việc mở một “tài khoản đô la trên chuỗi” trên điện thoại là một lựa chọn có mức độ rào cản thấp nhất, chi phí có thể kiểm soát, và ít bị hạn chế bởi hệ thống ngân hàng địa phương.

Tại các quốc gia xuất khẩu lao động như Philippines, cũng như các quốc gia làm việc từ xa như Argentina, Brazil, Nigeria và Romania, ngày càng có nhiều stablecoin xuất hiện trong các kênh chuyển tiền xuyên biên giới. Người lao động ở nước ngoài sử dụng USDT để gửi tiền về nước, thông qua các tổ chức có giấy phép địa phương chuyển đổi thành tiền tệ pháp định, hoặc trực tiếp nắm giữ ví liên kết của sàn giao dịch offshore - chi phí chuyển tiền và tốc độ nhận tiền thường thân thiện hơn so với các kênh truyền thống.

Ghép những mảnh ghép này lại với nhau, bạn sẽ nhận ra một thực tế khó có thể tránh khỏi: với hai chức năng đơn giản nhưng cần thiết là thanh toán và lưu trữ giá trị, stablecoin đã trở thành “hạ tầng đô la kỹ thuật số thực tế” ở nhiều quốc gia.

Đứng từ góc độ của Trung Quốc, điều thực sự đáng quan tâm không phải là “có bao nhiêu người dùng nó để đầu cơ tiền mã hóa và làm giàu”, mà là: khi đồng đô la kỹ thuật số đã dựa vào Internet thâm nhập vào các mao mạch của thị trường nước ngoài, nhân dân tệ chuẩn bị như thế nào để chiếm lĩnh thị trường và tư duy trong cùng một hệ sinh thái hữu cơ.

Ý nghĩa sâu sắc của “Đánh giá động về stablecoin nước ngoài”

Nhìn lại câu “Theo dõi chặt chẽ, đánh giá động sự phát triển của đồng stablecoin nước ngoài.”

Ở đây thực sự có hai điểm chính:

Đầu tiên là “nước ngoài”.

Thứ hai là “đánh giá”.

“Ngoài biên giới” ba chữ, trước tiên đã vạch rõ ranh giới không gian: trong nước thì không được. Các hoạt động liên quan đến tiền ảo là hoạt động tài chính bất hợp pháp, stablecoin cũng vậy, không có vị trí pháp lý của tiền tệ, không thể lưu thông và sử dụng trên thị trường. Câu này mang ý nghĩa rất đơn giản và thẳng thừng đối với các ngành liên quan trong nội địa: đừng có bất cứ ảo tưởng nào trong ranh giới đỏ.

“Đánh giá” có nghĩa là một tầng ý nghĩa khác. Nó gián tiếp thừa nhận một điều: cơ sở hạ tầng stablecoin ở nước ngoài đã phát triển và liên quan đến lợi ích của chúng ta - cho dù là Hồng Kông, hay dọc theo con đường Vành đai và Con đường, hoặc trong ý nghĩa rộng hơn về châu Á, châu Phi và châu Mỹ Latinh - việc đơn giản và độc đoán “không nhìn, không nghe, không chạm” là không có trách nhiệm đối với tương lai của quốc gia lớn này.

Hồng Kông chính là một cửa sổ rất trực tiếp. Sau khi “Quy định về stablecoin” có hiệu lực, việc phát hành stablecoin gắn với tiền pháp định đã được đưa vào hệ thống cấp phép của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, ai có thể phát hành, cách thức phát hành, và sau khi phát hành sẽ được giám sát thận trọng như thế nào, đều có quy định rõ ràng.

Từ góc độ trung tâm, đây thực sự là “Xiao Gang Cun” sau bốn mươi năm: bạn có thể thấy liệu khung pháp lý có thể ngăn chặn hầu hết các rủi ro hay không, các ngân hàng, tổ chức thanh toán và các nhà phát hành stablecoin sẽ chơi trò đùa như thế nào, người dùng có thể chấp nhận trải nghiệm ra sao, và khả năng kết nối với Phố Wall và London có thể chống lại rủi ro từ bên ngoài hay không.

Nhìn ra xa, các điểm nút trên Con đường tơ lụa, chẳng hạn như Trung tâm Tài chính Quốc tế Astana ở Kazakhstan, cũng có những cánh đồng thử nghiệm đồng stablecoin của chúng tôi. Liệu stablecoin được định giá bằng nhân dân tệ offshore có thể thực sự giảm bớt sự biến động tỷ giá và chi phí xuyên biên giới trong việc thanh toán thương mại giữa các doanh nghiệp địa phương và Trung Quốc?

Hay là giống như tôi đã tưởng tượng trong bài viết trước về sự liên kết giữa điện lực và sức mạnh tính toán AI ra nước ngoài, liệu có thể tạo ra một vòng tuần hoàn lưu thông mới cho đồng stablecoin Nhân dân tệ offshore?

Những vấn đề này, chỉ diễn tập trong phòng họp thì không thể giải quyết được, phải để cả mèo đen và mèo trắng ra ngoài chạy một chút.

Ngày xưa, cải cách và mở cửa bắt đầu bằng việc thử nghiệm ở Thâm Quyến, Phố Đông và một số khu vực đặc biệt, rồi xem liệu có thể mở rộng không; hôm nay, chúng ta thử nghiệm “các công cụ liên quan đến đồng nhân dân tệ kỹ thuật số dưới sự quản lý, đồng ổn định nhân dân tệ ngoài khơi, cũng như sự tương tác của chúng với đồng ổn định đô la”, tại Hồng Kông và một số trung tâm tài chính của các quốc gia thân thiện, rồi xem trong tương lai có cần phải đẩy một số phương pháp lên trước hay không.

Vì vậy, tôi muốn hiểu nó như một sự sắp xếp song song:

Một bên là thái độ rõ ràng đối với nội địa - đường này sẽ không bị lung lay vì sự ồn ào bên ngoài;

Mặt khác, đó là sự đánh giá bình tĩnh về nước ngoài - đồng đô la số đã trên đường, đồng nhân dân tệ cũng không thể thua trong cuộc chiến tiền tệ tương lai. Vậy điều chúng ta có thể làm chỉ là nghiên cứu và thử nghiệm một cách nghiêm túc, trong điều kiện không vi phạm nguyên tắc của chính mình, từng bước qua một con sông mới.

Kết luận: Sự kiên định trong ranh giới đỏ, dũng khí bên ngoài biên giới xanh

Năm nay, khi trò chuyện với nhiều đội ngũ ra nước ngoài, các tổ chức tài chính và nhà đầu tư nước ngoài, mọi người đều có một đánh giá rất nhất quán: Việc stablecoin ra khỏi vòng tròn, tượng trưng cho việc chúng ta không chỉ có thêm một loại tiền tệ, mà còn âm thầm biến thành một lớp nền tảng tài chính toàn cầu mới.

Đối với Mỹ, đó là việc đưa đô la lên chuỗi, thậm chí là đưa mọi thứ lên chuỗi, là tầng mở rộng tiếp theo của hệ thống đô la.

Đối với nhiều quốc gia thị trường mới nổi, nó là công cụ để người dân phòng ngừa rủi ro tiền tệ bản địa và bù đắp cho những thiếu sót của cơ sở hạ tầng tài chính địa phương.

Đối với Trung Quốc, đây là một câu hỏi không thể tránh khỏi - chúng ta không thể đơn giản nới lỏng ở trong nước, nhưng nếu vắng mặt lâu dài ở nước ngoài, cũng sẽ phải trả giá.

Từ góc độ của một người làm vĩ mô, mở rộng ra quốc tế và cũng có liên quan đến công nghệ tài chính, tôi hiểu và tôn trọng sự lựa chọn của đất liền trong việc duy trì ranh giới này ở giai đoạn hiện tại.

Đằng sau dòng này là một nền kinh tế đang tiêu hóa năng lực sản xuất dư thừa, xử lý nợ địa phương, đối mặt với di chứng của bất động sản và điểm uốn của cấu trúc dân số, rất nhạy cảm với rủi ro hệ thống.

Nhưng đồng thời, nếu chúng ta không có can đảm và tưởng tượng để “đứng cùng một sân chơi với đồng đô la số” trong các tình huống tuân thủ ở nước ngoài, thì ảnh hưởng gây ra có thể sâu sắc hơn bất kỳ lần thắt chặt chính sách nào.

Vì vậy, đây chính là “nhiệm vụ kép” mà các nhà hoạch định chính sách thời đại mới phải đối mặt (dual mandate):

Trong phạm vi đường đỏ, giữ vững tính ổn định; bên ngoài biển xanh, giành được quyền lựa chọn.