SEC đã mở đèn xanh! Dự án DePIN năng lượng Fuse được miễn phát hành coin, tài trợ định giá 5 tỷ USD sắp tới.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã cấp “Thư không hành động” (NAL) cho token ENERGY của dự án năng lượng blockchain Fuse Energy, dọn đường cho việc phát hành token của nó. Đây là lần thứ hai trong thời gian ngắn SEC cung cấp miễn trừ như vậy cho một dự án DePIN (hạ tầng vật lý phi tập trung), cho thấy lĩnh vực này có những lợi thế độc đáo về sự tuân thủ quy định. Trong khi đó, Fuse, một công ty khởi nghiệp công nghệ năng lượng của Anh, đang phát triển nhanh chóng và đang tiến hành vòng gọi vốn mới với định giá lên đến 5 tỷ USD, tăng gấp năm lần so với định giá bốn tháng trước. Trường hợp này hoàn hảo minh họa cách mà các dự án “blockchain + ngành công nghiệp thực” có thể đồng thời giành được sự công nhận của quy định và sự ưa chuộng của các nhà đầu tư truyền thống.

Sự đột phá trong sự quản lý của SEC: Tại sao token năng lượng Fuse có thể tránh được định nghĩa “chứng khoán”?

Đối với bất kỳ dự án blockchain nào, việc có được sự rõ ràng về quy định từ SEC của Mỹ giống như nhận được một “chứng chỉ” vô cùng quan trọng. Vào ngày 24 tháng 11, SEC đã phát hành một “Thư không hành động” (No-Action Letter, NAL) đến Fuse Crypto Limited liên quan đến token gốc Energy Dollar (ENERGY), đây chính là một tài liệu mang tính cột mốc. SEC trong thư đã chính thức xác nhận rằng, miễn là Fuse phát hành và bán token ENERGY theo cách cụ thể được mô tả trong tài liệu đăng ký mà họ đã nộp vào ngày 19 tháng 11, cơ quan này sẽ không thực hiện hành động pháp lý nào đối với họ theo Đạo luật Chứng khoán của Mỹ, điều này có nghĩa là token ENERGY sẽ không được coi là chứng khoán trong khuôn khổ cụ thể.

Điều cốt lõi của quyết định này là Fuse đã thành công trong việc thuyết phục SEC rằng mô hình token của họ không phù hợp với tiêu chí nhận diện “hợp đồng đầu tư” trong “Kiểm tra Howey” (Howey Test), đặc biệt là không đáp ứng yếu tố then chốt “lợi nhuận kỳ vọng chủ yếu đến từ nỗ lực của người khác”. Fuse đã xây dựng một loạt lập luận pháp lý và thương mại rất thuyết phục: trước hết, cách chính mà người dùng nhận được token ENERGY không phải là đầu tư trực tiếp tiền, mà là thông qua việc tham gia các hoạt động thực tế trong mạng lưới năng lượng của họ, như giảm tiêu thụ trong giờ cao điểm, sử dụng trạm sạc xe điện, hoặc lưu trữ năng lượng mặt trời như những hành động thân thiện với môi trường để kiếm “phần thưởng”. Điều này khiến token của họ giống như một loại “điểm trung thành” cho các hành động cụ thể, chứ không phải là công cụ đầu tư.

Thứ hai, Fuse nhấn mạnh rằng việc gia tăng giá trị mạng lưới token của họ phụ thuộc vào sự nỗ lực và đóng góp của một lượng lớn người dùng phân tán, chứ không chỉ dựa vào sự quản lý tập trung của đội ngũ Fuse. Lập luận về “nỗ lực phân phối” này cung cấp ý tưởng quan trọng cho cách thiết kế cơ chế khuyến khích của dự án DePIN một cách tuân thủ. Để đảm bảo token không bị coi là đầu tư, Fuse thậm chí đã thực hiện xử lý “không đầu tư” trong thiết kế giá trị token, liên kết giá trị đổi lại của nó với tỷ suất lợi nhuận của dự án và giá thị trường theo thời gian thực, nhằm khuyến khích tiêu dùng ngay lập tức (như đổi lấy giảm giá hóa đơn điện), thay vì tích trữ đầu tư dài hạn.

Dữ liệu chính và điểm tuân thủ của dự án Fuse Energy

Tiến triển quản lý: nhận được “Thư không hành động” của SEC (NAL), token ENERGY không được coi là chứng khoán trong các điều kiện nhất định.

Quy mô kinh doanh: Dịch vụ hơn 200.000 hộ gia đình tại Anh, người dùng tiết kiệm trung bình khoảng 200 bảng mỗi năm.

Hiệu suất tài chính: Doanh thu thường xuyên hàng năm đạt 300 triệu đô la

Động thái huy động vốn: Đang tiến hành vòng huy động vốn mới với định giá khoảng 5 tỷ USD, tăng 5 lần so với định giá 1 tỷ USD vào tháng 7.

Logic cốt lõi của Token: Là phần thưởng cho hành vi bảo vệ môi trường của người dùng (như sử dụng điện vào giờ thấp điểm, sử dụng năng lượng mặt trời), khuyến khích tiêu dùng ngay lập tức.

Sự tuân thủ chi phí: Việc chuyển nhượng token bị hạn chế, tính linh hoạt của mô hình kinh doanh bị ràng buộc nghiêm ngặt bởi các điều khoản NAL.

Phân tích lợi thế tuân thủ trong lĩnh vực DePIN: Tại sao “người thực hành” lại được cơ quan quản lý ưa chuộng hơn?

NAL mà Fuse nhận được không phải là trường hợp duy nhất. Chỉ trong tháng 9 năm nay, một dự án DePIN khác là DoubleZero cũng đã nhận được sự miễn trừ tương tự từ SEC cho token 2Z. Việc hai dự án DePIN liên tiếp nhận được đèn xanh từ cơ quan quản lý trong thời gian ngắn không phải là ngẫu nhiên, điều này tiết lộ một sự chuyển hướng rõ ràng trong tư duy quản lý hiện tại của SEC: đối với các dự án blockchain giải quyết các vấn đề thực tế trong thế giới thực và token có công dụng rõ ràng, các cơ quan quản lý thể hiện sự cởi mở và sẵn sàng hướng dẫn lớn hơn.

Khác với nhiều dự án tiền điện tử chỉ phụ thuộc vào đầu cơ tài chính hoặc câu chuyện mơ hồ, cốt lõi của các dự án DePIN là sử dụng các động lực token để phối hợp và huy động các nguồn lực vật chất và nhân lực thực tế ngoài đời – cho dù đó là thiết bị năng lượng phân phối của Fuse, hay mạng không dây, không gian lưu trữ hoặc dữ liệu cảm biến của các dự án khác. Đặc điểm “kết hợp ảo và thực” này mang lại lợi thế tuân thủ quan trọng: việc phát hành token gắn liền trực tiếp với đóng góp vật chất (như cung cấp năng lượng, chia sẻ băng thông), giá trị của nó dễ dàng được giải thích như “thù lao dịch vụ” hoặc “chứng chỉ sử dụng tài nguyên”, chứ không phải là cam kết đầu cơ về lợi nhuận trong tương lai.

Điều này phản ánh rằng SEC dưới sự lãnh đạo mới đang cố gắng thiết lập một “phân loại token” chi tiết hơn để phân biệt giữa token tiện ích thuần túy và hợp đồng đầu tư. Sự xuất hiện của NAL chính là thể hiện của “hướng dẫn tuân thủ có điều kiện” này. Nó cung cấp một con đường tuân thủ có thể dự đoán cho những dự án có thể lập luận rõ ràng về thuộc tính tiêu dùng của token của họ và không chủ yếu dựa vào nỗ lực đơn lẻ của bên dự án để đạt được giá trị gia tăng. Các quỹ đầu tư hàng đầu như Multicoin Capital đã sớm đầu tư mạnh vào lĩnh vực DePIN, trong logic đầu tư của họ chắc chắn đã bao gồm sự phán đoán trước về xu hướng quản lý này. Đối với toàn bộ ngành công nghiệp, điều này phát đi một tín hiệu tích cực: những dự án chuyên sâu vào ứng dụng thực tế và tạo ra giá trị thật đang nhận được sự đối xử khác biệt từ phía cơ quan quản lý.

Ánh hào quang: Sự tuân thủ và thách thức trong việc mở rộng kinh doanh

Tuy nhiên, việc nhận được NAL từ SEC không có nghĩa là không cần lo lắng, ngược lại, nó là một “con dao hai lưỡi”, mang lại chi phí tuân thủ đáng kể. Miễn trừ NAL có tính chất hạn chế và điều kiện nghiêm ngặt. SEC đã chỉ ra rõ ràng trong tài liệu rằng bất kỳ “sự thật hoặc tình huống khác” khác với những gì được mô tả trong tài liệu nộp đơn đều có thể dẫn đến việc thay đổi kết luận. Điều này có nghĩa là, mô hình kinh doanh trong tương lai, cách phát hành token và chiến lược quảng cáo của Fuse đều bị “khóa” trong khuôn khổ mà họ đã cam kết với SEC.

Chi phí trực tiếp nhất là hy sinh tính thanh khoản và thuộc tính tài chính của token. Để tránh định nghĩa chứng khoán, việc chuyển nhượng token ENERGY bị hạn chế nghiêm ngặt, người dùng không thể tự do giao dịch trên thị trường thứ cấp. Điều này tuy đáp ứng yêu cầu quản lý, nhưng cũng làm giảm đáng kể sức hấp dẫn và hiệu quả vốn của token như một tài sản, từ chối nhiều người dùng đầu cơ tìm kiếm sự tăng giá. Hơn nữa, bất kỳ hành động nào của Fuse cố gắng gợi ý rằng giá trị token sẽ tăng lên nhờ nỗ lực của đội ngũ của mình, đều có thể kích hoạt rủi ro SEC hủy bỏ NAL và khởi động quy trình thực thi.

Về mặt kinh doanh, Fuse với tư cách là nhà cung cấp năng lượng, phải đối mặt với những thách thức phức tạp hơn. Ngành năng lượng là một lĩnh vực rất địa phương hóa và được quản lý chặt chẽ, Fuse cần phải đối phó với các cơ quan quản lý tiện ích khác nhau (như Ofgem ở Vương quốc Anh) tại mỗi thị trường mà họ hoạt động, bao gồm cả Anh và các thị trường tiềm năng trong tương lai, để có được giấy phép hoạt động tương ứng. Đồng thời, họ cũng phải cạnh tranh với các ông lớn tiện ích truyền thống (như Octopus Energy), những người có cơ sở khách hàng vững mạnh, cơ sở hạ tầng và ảnh hưởng chính trị. Gần đây, các cơ quan quản lý ở Vương quốc Anh đã tăng yêu cầu về tỷ lệ an toàn vốn để đảm bảo sự ổn định của ngành, điều này đã dẫn đến một số nhà cung cấp mới gặp khó khăn, đặt ra yêu cầu cao hơn về sức mạnh tài chính và tính ổn định trong hoạt động của Fuse.

Từ Revolut đến ông lớn năng lượng: Cuộc đua kinh doanh và cơn sốt vốn của Fuse

Bỏ qua lớp vỏ Blockchain, Fuse trước hết là một công ty khởi nghiệp công nghệ năng lượng xuất sắc. Được đồng sáng lập bởi các cựu giám đốc điều hành của Revolut là Alan Chang và Charles Orr, Fuse kế thừa đặc tính phát triển nhanh chóng và lặp lại của các công ty fintech. Doanh nghiệp cốt lõi của họ là cung cấp các gói điện xanh có giá cả cạnh tranh cho các hộ gia đình tại Vương quốc Anh, đồng thời tích hợp các dịch vụ như sạc xe điện, năng lượng mặt trời tại nhà và lưu trữ pin.

Dữ liệu thị trường chứng minh đà tăng trưởng của nó: Dịch vụ cho các hộ gia đình đã vượt qua 200.000, giúp người dùng tiết kiệm lên đến 200 bảng mỗi năm và tạo ra doanh thu định kỳ hàng năm là 300 triệu đô la. Điều đáng chú ý hơn là hiệu suất của nó trên thị trường vốn: Trong tháng 7 vừa qua, công ty đã hoàn thành vòng gọi vốn với định giá 1 tỷ đô la; chỉ sau bốn tháng, các cuộc đàm phán gọi vốn mới đã đẩy định giá của nó lên khoảng 5 tỷ đô la, với các nhà đầu tư tiềm năng bao gồm quỹ đầu tư nổi tiếng của Mỹ Lowercarbon Capital và nhà đầu tư sớm Balderton Capital. Định giá này đã đạt hơn một nửa so với đối thủ cạnh tranh lớn hơn là Octopus Energy (định giá 9 tỷ đô la), cho thấy sự lạc quan cực kỳ của vốn truyền thống đối với mô hình “chuyển đổi năng lượng + nền tảng công nghệ”.

Câu chuyện của Fuse là hai mặt: từ góc nhìn của các nhà đầu tư truyền thống, nó là một công ty công nghệ tăng trưởng cao, sử dụng công nghệ và dữ liệu để tối ưu hóa bán lẻ năng lượng, nhanh chóng thu hút khách hàng và triển khai các tài sản năng lượng tái tạo của riêng mình (chẳng hạn như trang trại năng lượng mặt trời đầu tiên mà họ xây dựng tại Hampshire); trong khi trong thế giới tiền điện tử, nó được coi là một dự án DePIN tiên phong trong việc cải cách lưới điện truyền thống và thực hiện phản hồi phía cầu thông qua blockchain và kinh tế token. Sự hòa quyện của hai câu chuyện này chính là lý do cơ bản khiến nó có thể thu hút sự chú ý của SEC và nhận được khoản đầu tư mạo hiểm khổng lồ.