Metaplanet dựa vào phí quyền chọn làm nguồn thu nhập, ẩn chứa nguy cơ gì?

Nhật Bản MicroStrategy Metaplanet công bố báo cáo tài chính mới nhất, doanh thu quý 3 năm 2025 đạt 2,4 tỷ yên, tăng 94% so với quý trước, chủ yếu là thông qua việc bán quyền chọn bán Bitcoin được đảm bảo bằng tiền mặt (sell put options) để tạo ra thu nhập bền vững, đồng thời tăng số lượng Bitcoin nắm giữ dài hạn.

(Doanh thu của Metaplanet mùa thứ ba tăng vọt 94%, quyền chọn Bitcoin trở thành động lực thu nhập chính)

Tuy nhiên, theo thông báo trên trang web chính thức của họ, Metaplanet đã không mua thêm Bitcoin kể từ sau ngày 30/9, và kể từ khi trở thành công ty niêm yết thứ hai trên thế giới hoàn toàn áp dụng tiêu chuẩn Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, họ đã mua vào 30,823 đồng Bitcoin với giá trung bình là 107,911 đô la! Điều khiến người ta thắc mắc là, với tư cách là nhà đầu tư sớm, Metaplanet đã bắt đầu mua vào Bitcoin khi giá còn 60,000 đô la, tại sao chi phí mua vào lại cao như vậy? Có bí mật gì không thể nói?

Chiến lược tùy chọn Metaplanet được thực hiện như thế nào?

Metaplanet tạo ra thu nhập bền vững thông qua việc bán quyền chọn Bitcoin (Put Option), trong báo cáo tài chính của họ được gọi là “doanh nghiệp tạo ra doanh thu từ Bitcoin”. Đây là một mô hình giao dịch sản phẩm phái sinh, cam kết mua Bitcoin ở một mức giá cụ thể vào một ngày hết hạn nhất định trong tương lai, và sử dụng tiền mặt làm bảo đảm, đảm bảo rằng có đủ vốn để mua BTC khi hợp đồng được thực hiện. Chúng tôi giải thích dưới đây, và đặt mức giá thực hiện (đường kẻ đỏ đứt )là 120K, mức giá hòa vốn (đường kẻ xanh đứt )là 119K.

Nếu đến hạn, giá Bitcoin cao hơn 120K, thì giao dịch này sẽ không được thực hiện, công ty sẽ lấy phí quyền chọn trong khu vực màu xanh (Premium).

Nếu đến hạn, giá Bitcoin thấp hơn 120K, công ty buộc phải mua Bitcoin với giá 120K, nhưng do đã có thu nhập phí quyền chọn, và giả sử giá hòa vốn là 119K.

Giá Bitcoin nằm trong khoảng 119K~120K, công ty mua vào với giá thực hiện vẫn có lợi hơn so với việc mua trực tiếp với giá hiện tại.

Giá Bitcoin thấp hơn 119K, sẽ phải chịu lỗ, vì mua vào với giá hiện tại rẻ hơn.

Nhưng báo cáo tài chính chỉ ghi nhận doanh thu từ quyền chọn, không tiết lộ rủi ro và tổn thất khi giá Bitcoin giảm, vì nguyên lý cơ bản của quyền chọn là: người bán có lợi nhuận hạn chế, nhưng rủi ro không giới hạn.

Metaplanet mua Bitcoin có chi phí cao!

Metaplanet không công bố chi tiết về giá thực hiện và ngày đáo hạn của quyền chọn, điều này có nghĩa là nhà đầu tư không thể đánh giá được khoảng rủi ro giá mà công ty phải gánh chịu. Liệu công ty có sử dụng việc tăng giá thực hiện để đổi lấy thu nhập phí quyền chọn cao hơn nhằm làm đẹp báo cáo tài chính?

Để xác minh ý tưởng của chúng tôi, tác giả đã tải xuống dữ liệu mua coin mỗi lần từ trang web chính thức của Metaplanet kể từ tháng 6 năm nay (, và tính toán giá đóng cửa thấp nhất, cao nhất và trung bình của Bitcoin trong mỗi lần công bố mua coin như bảng dưới đây ) dựa trên giá đóng cửa hàng ngày của Bitcoin do Metaplanet cung cấp (, và vị trí giá mua Bitcoin trong kỳ đó được đánh dấu bằng dấu sao.

Dựa vào bảng dưới đây, có thể thấy rằng chi phí mua vào của Metaplanet chủ yếu nằm trong khoảng giữa giá trung bình và giá cao nhất, cho thấy chi phí mua vào có phần cao, thậm chí có 2 kỳ ) được đánh dấu bằng sao đỏ ( chi phí mua vào cao hơn giá đóng cửa cao nhất!

Nguồn dữ liệu gốc: trang web chính thức của công ty, thống kê được chỉnh sửa bởi Chain News Metaplanet làm thế nào để làm đẹp báo cáo tài chính bằng cách sử dụng tiền bản quyền?

Chúng ta hãy lấy báo giá của sàn giao dịch quyền chọn Bitcoin lớn nhất Deribit làm ví dụ,

Giá giao dịch Bitcoin hiện tại: 96,152 USD

Giá hợp đồng tương lai Bitcoin: 97,649 USD, đại diện cho kỳ vọng của thị trường về giá Bitcoin vào ngày đáo hạn.

Ngày hết hạn: 27 tháng 3 năm 2026

Giá thực hiện: 100.000 đô la Mỹ

Quyền lợi thu nhập ) với 1 đồng Bitcoin là (: 12,196 USD

Khi thực hiện giao dịch này, Metaplanet có thể ghi nhận 12,196 đô la “Bitcoin generated profit”. Và đến ngày đáo hạn:

Giá Bitcoin duy trì trên 100.000 đô la, giao dịch không được thực hiện, Metaplanet tương đương với việc nhận quyền lợi như một nguồn thu nhập.

Giá Bitcoin giảm xuống dưới 100.000 đô la, Metaplanet buộc phải mua Bitcoin với giá 100.000 đô la, trong khi giá thị trường vào thời điểm đó có thể chỉ là 90.000 đô la!

Và nếu Metaplanet muốn tăng thu nhập, chỉ cần tăng nhẹ mức giá thực hiện của Bitcoin, như đặt giá ở mức 105K, sẽ có thể thu được 15,173 đô la tiền quyền chọn. Nếu tăng mức giá thực hiện lên 110K, sẽ thu được 18,534 đô la tiền quyền chọn.

Cách này cho phép công ty tùy ý thao túng số liệu báo cáo tài chính, nhưng khi việc tạo ra lợi nhuận từ Bitcoin gia tăng, liệu có buộc các công ty phải mua Bitcoin với giá cao hơn hay không, nhà đầu tư sẽ không thể xác minh.

Ảo giác cổ tức cao: Sự tiêu hao mãn tính của vốn?

Điều này khiến tác giả liên tưởng đến quỹ ETF cổ tức cao “MSTY” gần đây nổi lên trong thế hệ Z tại Mỹ, với chiến lược dự trữ Bitcoin từ MicroStrategy Strategy là sản phẩm chủ lực, dựa vào “chiến lược thu nhập từ quyền chọn”, với cổ phiếu MicroStrategy )MSTR( làm đối tượng, thu hút các nhà đầu tư tìm kiếm dòng tiền cao. Do MicroStrategy nắm giữ một lượng lớn Bitcoin, MSTY gián tiếp trở thành một “công cụ chênh lệch biến động Bitcoin”, quỹ này thu phí quyền chọn bán (covered calls) và chuyển đổi lợi nhuận thành cổ tức hàng tháng. Tính đến tháng 8 năm 2025, tỷ suất sinh lợi hàng năm của MSTY đạt tới 154%, nhưng chiến lược này cũng có nghĩa là từ bỏ tiềm năng tăng giá của MSTR và phải chịu rủi ro biến động cũng như giảm giá trị vốn.

)Sự trỗi dậy của phong trào FIRE mới với MSTY tập trung vào chiến lược vi mô, đã tạo ra cơn sốt ETF cổ tức cao tại Mỹ(

Các quỹ ETF có cổ tức cao mà các nhà đầu tư Đài Loan yêu thích, cũng có không ít quỹ dựa vào việc bán cổ phiếu để làm nguồn cổ tức được gọi là vốn bình quân ), nguồn thu nhập không đến từ việc phân phối thực sự của các cổ phiếu thành phần.

Sự nhầm lẫn giữa cổ tức hiện tại với sự giàu có lâu dài này mang lại cảm giác an toàn về thu nhập thụ động ổn định, nhưng lại bỏ qua việc tỷ lệ lợi nhuận cao thường phải trả giá bằng sự đánh đổi trong việc hoàn vốn và sự tăng trưởng tổng thể của danh mục đầu tư, thực tế thường trở thành một ảo tưởng. Hơn nữa, những sản phẩm càng phức tạp, càng ẩn chứa những chi tiết ma quái, và những sản phẩm có thể ăn mòn “vốn” này giống như việc nấu ếch trong nước ấm, khiến nhà đầu tư mất cảnh giác.

Tất nhiên, những người tôn sùng loại hình đầu tư này lại không nghĩ như vậy, người sáng lập “Dividendology” Breece cho rằng, việc sở hữu cổ tức ổn định không chỉ là thu nhập, mà còn là một dạng trao quyền. Đây là một cách để kiểm soát lại thời gian, kiểm soát toàn cục, khiến cảm giác tự do trở nên gần gũi hơn, ngay cả khi việc nghỉ hưu có vẻ còn xa vời, là suy nghĩ phổ biến trong phong trào FIRE (Tự do tài chính, Nghỉ hưu sớm) mới nổi gần đây ở Mỹ.

Nói cho cùng, phương pháp đầu tư nào phù hợp hơn với bản thân còn phụ thuộc vào tình huống và lựa chọn cá nhân.

Bài viết này Metaplanet dựa vào phí quyền chọn làm nguồn thu nhập, ẩn chứa nguy cơ gì? Xuất hiện lần đầu tiên trên Chain News ABMedia.