Morgan Stanley: Kết thúc QT của Cục Dự trữ Liên bang ≠ Tái khởi động QE, chiến lược phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính mới là yếu tố then chốt

Viết bài: Long Yue

Nguồn: Wall Street Journal

Quyết định của Cục Dự trữ Liên bang kết thúc chính sách thắt chặt định lượng (QT) đã gây ra nhiều tranh luận rộng rãi trên thị trường về sự chuyển hướng chính sách của họ, nhưng nhà đầu tư có thể không nên coi hành động này đơn giản như mở ra một chu kỳ nới lỏng mới.

Theo báo cáo của Morgan Stanley, trong cuộc họp gần đây nhất, Cục Dự trữ Liên bang tuyên bố sẽ kết thúc QT vào ngày 1 tháng 12. Hành động này sớm hơn dự kiến của ngân hàng khoảng sáu tháng. Tuy nhiên, cơ chế cốt lõi của nó không phải là “bơm tiền lớn” như thị trường mong đợi.

Cụ thể, Cục Dự trữ Liên bang sẽ ngừng giảm lượng nắm giữ trái phiếu chính phủ, nhưng sẽ tiếp tục để khoảng 150 tỷ USD trái phiếu thế chấp (MBS) đáo hạn và rút khỏi bảng cân đối kế toán hàng tháng. Đồng thời, Cục sẽ mua lượng tương đương trái phiếu ngắn hạn (T-bills) để thay thế các MBS này.

Bản chất của hoạt động này là hoán đổi tài sản, chứ không phải là tăng dự trữ mới. Giám đốc Kinh tế Toàn cầu của Morgan Stanley, Seth B Carpenter, nhấn mạnh trong báo cáo rằng, hoạt động này nhằm thay đổi “thành phần” của bảng cân đối kế toán, chứ không mở rộng “quy mô” của nó. Bằng cách giải phóng rủi ro về thời gian đáo hạn và độ dốc của MBS, đồng thời mua trái phiếu ngắn hạn, Cục Dự trữ Liên bang chưa thực sự nới lỏng điều kiện tài chính.

Kết thúc QT không đồng nghĩa với việc khởi động lại QE

Thị trường cần phân biệt rõ ràng giữa hoạt động này và chính sách nới lỏng định lượng (QE). QE nhằm mục đích bơm thanh khoản vào hệ thống tài chính qua việc mua lượng lớn tài sản, từ đó giảm lãi suất dài hạn và nới lỏng môi trường tài chính. Trong khi đó, kế hoạch hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang chỉ là điều chỉnh trong danh mục tài sản của họ.

Báo cáo chỉ ra rằng, việc Cục Dự trữ Liên bang hoán đổi trái phiếu ngắn hạn để thay thế MBS đáo hạn chỉ là một “hoán đổi chứng khoán” với thị trường, và không làm tăng dự trữ của hệ thống ngân hàng. Do đó, việc hiểu đây là khởi động lại QE là một hiểu lầm.

Morgan Stanley cho rằng, mặc dù quyết định kết thúc QT sớm hơn thu hút sự chú ý lớn của thị trường, nhưng tác động trực tiếp của nó có thể hạn chế. Ví dụ, việc ngừng giảm 50 tỷ USD mỗi tháng trong vòng sáu tháng sẽ tạo ra chênh lệch tổng cộng chỉ khoảng 300 tỷ USD, vốn nhỏ bé so với danh mục đầu tư khổng lồ của Cục Dự trữ Liên bang và toàn bộ thị trường.

Việc mở rộng bảng cân đối trong tương lai cũng không phải là “bơm tiền”: chỉ nhằm đối phó với nhu cầu thanh khoản

Vậy, khi nào bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang mới lại mở rộng? Báo cáo cho rằng, trừ khi xảy ra suy thoái nghiêm trọng hoặc khủng hoảng thị trường tài chính, lần mở rộng tiếp theo sẽ xuất phát từ một lý do “kỹ thuật”: để đối phó với sự tăng trưởng của tiền mặt thực thể.

Khi các ngân hàng cần bổ sung tiền mặt tại máy ATM, Cục Dự trữ Liên bang sẽ cung cấp tiền mặt và tương ứng trừ vào tài khoản dự trữ của ngân hàng đó tại Cục. Do đó, sự tăng trưởng của tiền mặt lưu thông sẽ tự nhiên tiêu hao dự trữ của ngân hàng. Morgan Stanley dự đoán rằng, trong vòng một năm tới, để duy trì mức dự trữ ổn định, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu mua trái phiếu chính phủ. Khi đó, quy mô mua trái phiếu của Cục sẽ tăng thêm từ 100 đến 150 tỷ USD mỗi tháng, dựa trên mức thay thế MBS hiện tại là 150 tỷ USD, để phù hợp với sự giảm dự trữ do tăng tiền mặt.

Báo cáo nhấn mạnh rằng, hoạt động mua trái phiếu này chỉ nhằm “ngăn chặn dự trữ giảm”, chứ không phải là “tăng dự trữ”, do đó không nên bị thị trường hiểu quá mức như một tín hiệu nới lỏng tiền tệ.

Điều thực sự quan trọng: Chiến lược phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính

Morgan Stanley cho rằng, đối với thị trường tài sản, trọng tâm thực sự nên chuyển từ Cục Dự trữ Liên bang sang Bộ Tài chính Mỹ.

Báo cáo phân tích rằng, Bộ Tài chính mới là vai trò quyết định lượng rủi ro về thời gian đáo hạn mà thị trường cần hấp thụ. Các trái phiếu chính phủ mà Cục Dự trữ Liên bang giảm bớt cuối cùng sẽ được đưa trở lại thị trường qua việc phát hành trái phiếu mới của Bộ Tài chính. Gần đây, chiến lược của Bộ Tài chính vẫn hướng tới việc tăng phát hành trái phiếu ngắn hạn. Hoạt động mua trái phiếu ngắn hạn của Cục Dự trữ Liên bang có thể tạo điều kiện cho Bộ Tài chính phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn, nhưng điều này hoàn toàn phụ thuộc vào quyết định cuối cùng của Bộ.