Sự trở lại của cơ chế phát hiện giá trong thời đại lưu lượng cao

null Tác giả bài viết: Prince

Bài viết biên dịch: Block unicorn

Một trong những vấn đề lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử hiếm khi được thảo luận. Để đạt được một thị trường không cần giấy phép, chúng tôi đã thay thế cơ chế phát hiện giá tự nhiên bằng công thức. Điều này khiến giao dịch trở nên liên tục và dễ tiếp cận, nhưng cũng loại bỏ các yếu tố duy trì tính công bằng của giá cả.

Việc xác định giá luôn là một phần tự nhiên trong hoạt động của thị trường. Các bên mua và bán giao dịch công khai, và giá hình thành trong quá trình giao dịch. Nó không cần bất kỳ công thức hay đường cong cố định nào, chỉ đơn giản là cách mà thị trường đạt được sự đồng thuận.

Với sự phát triển của tài chính phi tập trung (DeFi), quá trình này đã bắt đầu thay đổi. Các nhà tạo lập thị trường tự động mở giao dịch cho tất cả mọi người, thay thế các báo giá mua và bán bằng đường cong. Tính thanh khoản trở nên ổn định, thị trường không còn cần đối tác giao dịch để hoạt động. Điều này chắc chắn nâng cao tính tiện lợi và tốc độ của giao dịch, nhưng trong quá trình này, một số yếu tố quan trọng cũng đã thay đổi. Giá không còn được hình thành qua tương tác, mà bắt đầu được suy ra từ các công thức.

AMM ảo đã thúc đẩy ý tưởng này thêm một bước. Chúng định giá hợp đồng vĩnh viễn thông qua công thức và oracle thay vì giao dịch thực tế. Thị trường trở nên có thể dự đoán, nhưng ngày càng ít liên quan đến nhu cầu và rủi ro lưu chuyển đã từng định nghĩa thị trường. Những yếu tố từng điều khiển động lực thị trường giờ chỉ tồn tại trong mã.

Uniswap v3 đã thêm các công cụ mới để cải thiện độ chính xác. Nhà cung cấp thanh khoản có thể tập trung vốn vào các khoảng nhỏ hơn, từ đó nâng cao hiệu quả. Điều này có tác động đáng kể đến việc tăng khối lượng giao dịch, nhưng cũng khiến quá trình phát hiện giao dịch trở nên phân mảnh. Mỗi khoảng chỉ phản ánh một phần của thị trường, chứ không phải toàn bộ. Thanh khoản trở nên chuyên biệt hơn, và cơ chế định giá tập thể cũng biến mất.

Mặt khuất của tín dụng

Con đường phát triển của thị trường cho vay có sự khác biệt. Mặc dù giao dịch đã trải qua nhiều lần lặp thiết kế, nhưng thị trường cho vay cơ bản vẫn không thay đổi. Mỗi giao thức đều tạo ra quỹ riêng của mình, các quỹ này có đường cong lợi suất cố định và các tham số được kiểm soát bởi cơ chế quản trị. Lãi suất sẽ tự động điều chỉnh theo sự thay đổi của tỷ lệ sử dụng vốn, nhưng những điều chỉnh này hiếm khi phản ánh sự thay đổi của các thị trường khác.

Người vay đã so sánh dữ liệu dưới các thỏa thuận khác nhau, nhưng kết quả vẫn không thể phản ánh toàn bộ tình hình. Mỗi thị trường hoạt động độc lập, có quy tắc và thanh khoản riêng. Vốn bị đình trệ là do thiếu các con đường cạnh tranh. Cơ chế bên ngoài nhìn có vẻ hiệu quả, nhưng với người sử dụng, nó thường trở nên trì trệ.

Bất kỳ ai đã vay mượn hoặc cung cấp vốn trên những thị trường này đều cảm nhận rõ điều đó. Bạn mở một vài ứng dụng, so sánh lãi suất, nhưng vẫn không thể xác định lãi suất nào phản ánh nhu cầu thị trường thực tế. Đôi khi, bạn sẽ thấy các kết quả khác nhau được đưa ra từ các thị trường khác nhau dưới cùng một giao thức. Hệ thống hoạt động bình thường, nhưng có vẻ như thiếu tính liên kết.

Bài học từ Hyperliquid

Hyperliquid chứng minh rằng thị trường có thể lấy lại tính tự chủ mà không mất đi hiệu quả. Sổ lệnh trên chuỗi của nó liên kết trực tiếp hoạt động giao dịch với giá cả. Mỗi lần mua, bán và hủy đều đóng góp vào cái nhìn nhu cầu theo thời gian thực. Giá bắt đầu phản ánh lại sự tham gia giao dịch.

Kết quả này nhắc nhở các nhà xây dựng rằng những thiếu sót nhỏ trong hiệu suất không phải là vấn đề cần loại bỏ, mà là tín hiệu. Khoảng cách giữa giá chào và giá yêu cầu, sự thay đổi trong độ sâu của giá chào và thời gian cần thiết để điều chỉnh giá đều tiết lộ thông tin. Những khác biệt này cho thấy cách mà thị trường đạt được thỏa thuận.

Cấu trúc Avon

Avon áp dụng cùng một nguyên tắc vào lĩnh vực tín dụng. Mỗi chiến lược giống như một kho HLP: một thị trường cho vay độc lập với logic và tính thanh khoản riêng. Trên những chiến lược này, có một lớp phối hợp, tức là sổ đặt hàng trên chuỗi, kết nối tất cả các chiến lược thông qua việc chia sẻ thông tin thay vì quỹ.

Khi ai đó gửi tiền, vay tiền hoặc hoàn trả, lớp chia sẻ sẽ được cập nhật ngay lập tức. Tất cả các chiến lược đều có thể quan sát những thay đổi này. Tính thanh khoản sẽ tự động hướng về các điều kiện thuận lợi hơn. Lãi suất không được thiết lập bởi các cơ quan quản lý hoặc tổ chức bên ngoài, mà là do các hoạt động bên trong mạng lưới liên tục hình thành.

Chính cơ chế này đã cho phép Avon hoạt động mà không cần các nhà tạo lập thị trường bên ngoài. Tầng điều phối trở thành cơ chế cân bằng. Mỗi giao dịch sẽ được cập nhật theo thời gian thực, cho phép tính thanh khoản phản ứng với mọi thay đổi của các chiến lược.

Theo thời gian, cho vay bắt đầu hoạt động giống như giao dịch. Thị trường sẽ phản ánh đánh giá của người tham gia về rủi ro và lợi nhuận khi môi trường thị trường thay đổi. Tín dụng trở thành một phần của hệ thống giao dịch thời gian thực trong hệ thống giao dịch hiện đại.

Hồi quy tính nhất quán

MegaETH đã khôi phục tính phối hợp kịp thời bằng cách tập trung tất cả các hoạt động vào một bộ điều phối chia sẻ. Khả năng thông lượng cao và giới hạn Giga Gas khiến việc phối hợp các hệ thống phức tạp hoàn toàn trên chuỗi trở nên khả thi. Thị trường cho vay lần đầu tiên có thể vận hành sổ lệnh liên tục mà không hy sinh tính minh bạch hoặc hiệu suất.

Avon chính là phát triển trên cơ sở này. Môi trường chia sẻ của mạng lưới cho phép thị trường tín dụng báo giá theo thời gian thực và phản ứng lẫn nhau. Giá cả được hình thành công khai, trong cùng một không gian khối ghi lại mỗi giao dịch. Quá trình phát hiện lại trở nên rõ ràng.

Khi quá trình được phát hiện trở nên minh bạch, việc định giá sẽ công bằng hơn. Định giá công bằng có thể thu hút tính thanh khoản sâu hơn và vốn chất lượng cao hơn. Các quỹ tổ chức dựa vào tính minh bạch có thể tham gia một cách suôn sẻ. Những lực lượng từng gây ra sự phân chia thị trường giờ đây lại bắt đầu củng cố lẫn nhau. Tính thanh khoản chảy nhanh hơn, các điều khoản tốt hơn, và thị trường có lợi hơn cho tất cả các bên tham gia.

Đây là những khả năng mà thời đại có khả năng thông lượng cao mang lại: một hệ thống phát hiện, phối hợp và công bằng hoạt động trong cùng một không gian khối.