DEX không chết, CEX chỉ mượn gió đông.

Tác giả: Prathik Desai, Nguồn: Token Dispatch

Lời mở đầu

Đối với sàn giao dịch tập trung (CEX) và sàn giao dịch phi tập trung (DEX), năm qua là một năm đầy biến động. Trong 12 đến 18 tháng qua, những người tham gia trong lĩnh vực tiền điện tử đã chứng kiến sự chuyển mình từ sàn giao dịch tập trung (CEX) phụ thuộc vào lòng tin và sự tuân thủ sang sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cam kết tính minh bạch cho người dùng, khả năng kết hợp và quản lý tài sản tự chủ.

Mặc dù các báo cáo của truyền thông tuyên bố rằng giao dịch tập trung đang trở lại mạnh mẽ, nhưng sau khi phân tích dữ liệu một cách sâu sắc, sẽ nhận ra rằng tình hình thực tế phức tạp hơn nhiều.

Trong phân tích định lượng lần này, tôi sẽ nghiên cứu sâu dữ liệu của DEX và CEX để hiểu rõ hơn về sự tiến hóa của tính thanh khoản giao dịch giao ngay và ký quỹ trong giao dịch tiền điện tử.

Cuộc chiến CEX-DEX

Trong dài hạn, năm 2025 dường như là một năm phục hồi mạnh mẽ của các sàn giao dịch tập trung (CEX) sau gần hai năm giảm sút lòng tin và thanh khoản. Trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2021 đến tháng 5 năm 2022, khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng của các sàn giao dịch tập trung vượt xa 15.000 tỷ USD. Tuy nhiên, kể từ tháng 6 năm 2022 cho đến tháng 11 năm 2023, khối lượng giao dịch hàng tháng chỉ một lần vượt mốc 1.000 tỷ USD.

Trong hai năm qua, khối lượng giao dịch của CEX đã tăng vọt. Nhờ vào ETF và các yếu tố kinh tế vĩ mô tích cực, khối lượng giao dịch đã liên tục lập kỷ lục mới. Đến tháng 12 năm 2024, con số này đã tăng lên 29,4 ngàn tỷ USD.

Quý IV năm 2024 là thời điểm chuyển mình cho sự tăng trưởng khối lượng giao dịch. Khối lượng giao dịch giao ngay của CEX đã tăng vọt từ 1,14 nghìn tỷ USD vào tháng 10 lên 2,94 nghìn tỷ USD vào tháng 12, khiến khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng của quý này vượt quá 2,25 nghìn tỷ USD.

Sự tăng trưởng này phù hợp với việc gia tăng tâm lý chấp nhận rủi ro trên thị trường sau khi Tổng thống Mỹ Donald Trump tái đắc cử và tiến trình đàm phán ủng hộ quy định về tiền điện tử.

Quý I năm 2025 tiếp tục đà tăng trưởng này, với khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng gần 1,8 nghìn tỷ đô la Mỹ, nhưng đã giảm khoảng 30% trong quý II, xuống còn 1,3 nghìn tỷ đô la Mỹ. Tuy nhiên, trong quý III năm 2025, khối lượng giao dịch đã nhanh chóng phục hồi, với khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng vượt quá 1,8 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Trong khi các sàn giao dịch tập trung (CEX) đang phục hồi mạnh mẽ, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cũng không ngừng phát triển. Thực tế, tốc độ tăng trưởng của chúng vẫn tiếp tục vượt qua các sàn giao dịch tập trung.

Vào tháng 1 năm 2024, khối lượng giao dịch spot của DEX khoảng 133 tỷ USD. Chỉ sau 18 tháng, con số này đã tăng gấp bốn lần, vượt quá 540 tỷ USD.

Vào quý đầu tiên của năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng của DEX đạt 395 tỷ USD, trong quý hai là 332 tỷ USD. Đến quý ba năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng tăng 50%, đạt 480 tỷ USD. Khối lượng giao dịch trong tháng Mười đã vượt quá 540 tỷ USD.

Tính đến năm nay, khối lượng giao dịch giao ngay của sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đã chiếm gần 20% tổng khối lượng giao dịch giao ngay, cao hơn một chút so với 10% của năm 2024. Mặc dù sàn giao dịch tập trung (CEX) vẫn giữ vị trí thống trị trên thị trường nhờ lợi thế về kênh nạp tiền bằng tiền pháp định, nhưng đối với những người dùng tìm kiếm tốc độ, khả năng kết hợp, tính ẩn danh và tự quản lý, DEX đã trở thành sự lựa chọn hàng đầu.

Các giao thức như Uniswap v4, Hyperliquid L1 và Raydium cung cấp trải nghiệm người dùng tốt hơn, phí Gas thấp hơn và chênh lệch nhỏ hơn, thu hẹp khoảng cách trải nghiệm giữa hai hệ sinh thái.

Động lực của các sản phẩm phái sinh

Nếu hỏi tôi, yếu tố quan trọng nhất thúc đẩy hoạt động DEX là gì, tôi sẽ không ngần ngại chọn hợp đồng vĩnh viễn. Trước năm 2024, hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi vẫn là một sản phẩm ngách, với khối lượng giao dịch hàng tháng chỉ vài trăm tỷ đô la. Điều này chủ yếu tập trung vào các giao thức như dYdX, GMX và một số DEX khác dựa trên Arbitrum. Tuy nhiên, đến cuối năm 2025, quy mô của các nền tảng này bắt đầu tương đương với toàn bộ thị trường giao dịch giao ngay phi tập trung (DEX).

Vào tháng 1 năm 2024, khối lượng giao dịch hàng tháng của DEX hợp đồng vĩnh viễn là 127 tỷ USD. Đến tháng 12 năm 2024, con số này gần như gấp ba lần, đạt 345 tỷ USD.

Nhưng năm 2025 đã thay đổi xu hướng này. Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trung bình hàng tháng đã tăng từ 332 tỷ USD trong quý đầu tiên lên 688 tỷ USD trong quý thứ ba, gấp hơn hai lần. Chỉ trong tháng 10, khối lượng giao dịch đã vượt qua 1,13 triệu tỷ USD, trở thành tháng đầu tiên khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh trên chuỗi vượt qua 1 triệu tỷ USD, gấp hơn hai lần quy mô thị trường giao ngay DEX.

Dữ liệu này không chỉ cho thấy có nhiều nhà giao dịch hơn tham gia vào lĩnh vực chuỗi mà còn cho thấy mức độ hoạt động giao dịch của mỗi nhà giao dịch đã tăng lên. Các DEX trên chuỗi cung cấp hợp đồng vĩnh viễn hiện đã sao chép một số chức năng của sàn giao dịch tập trung (CEX), chẳng hạn như ký quỹ độc lập, sổ lệnh sâu và thế chấp đa chuỗi. Hơn nữa, chúng còn cung cấp tính khả kết hợp cao mà CEX không thể cung cấp. Những lợi thế này đủ để giữ chân nhiều nhà giao dịch giá trị cao giao dịch trên chuỗi.

Xu hướng này được thể hiện trong giao dịch sản phẩm phái sinh với sự gia tăng ổn định tỷ lệ giao dịch giữa sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và sàn giao dịch tập trung (CEX).

Vào năm 2024, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai toàn cầu được xử lý bởi các sàn giao dịch phi tập trung chưa đến 5%. Đến giữa năm 2025, con số này đã gấp đôi, đạt 10%, và đến tháng 10, con số này đã đạt 14,3%, lập kỷ lục tỷ lệ cao nhất của các sản phẩm phái sinh trên chuỗi so với các sàn giao dịch tập trung.

So với quy mô của Binance, con số này vẫn còn rất nhỏ, nhưng nó báo hiệu hướng phát triển trong tương lai. Mặc dù khối lượng giao dịch các sản phẩm phái sinh của sàn giao dịch tập trung về cơ bản vẫn duy trì biến động trong khoảng, nhưng kể từ giữa năm 2023, khối lượng giao dịch của sàn giao dịch phi tập trung đang tăng lên mỗi quý.

Khối lượng giao dịch chắc chắn phản ánh một phần tình hình, nhưng hợp đồng chưa thanh toán (OI) thì cung cấp thông tin chi tiết hơn. Tính đến ngày 1 tháng 1 năm 2024, hợp đồng chưa thanh toán trên sàn giao dịch chuỗi chỉ chiếm 1,5% khối lượng giao dịch phái sinh toàn cầu. Đến ngày 31 tháng 12 năm 2024, tỷ lệ này đã tăng gấp đôi, đạt 3,7%, và đến ngày 30 tháng 6 năm 2025 đạt 5,9%. Đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, tỷ lệ này đạt 9,8%. Chưa đầy hai năm, tăng trưởng vượt quá 6,5 lần.

Những thay đổi này cùng nhau cho thấy, mặc dù sàn giao dịch tập trung (CEX) vẫn là trung tâm thanh khoản, nhưng sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sẽ nhanh chóng trở thành trung tâm rủi ro mới. Sự lựa chọn của nhà giao dịch về nơi giao dịch không chỉ phụ thuộc vào lòng tin mà còn phụ thuộc vào các tính năng bổ sung của nền tảng.

Sự tăng trưởng của DEX trong lĩnh vực giao dịch giao ngay, sản phẩm phái sinh và hợp đồng vĩnh viễn cho thấy chúng cung cấp những tính năng mà CEX không thể sao chép, ít nhất là vào thời điểm hiện tại. Số lượng tuyệt đối của các trader trên chuỗi có thể vẫn còn là rất ít, nhưng ý định của họ và những tính năng mà họ yêu cầu đã truyền tải một thông điệp rõ ràng đến các nhà phát triển tiền điện tử: khi phát triển các sàn giao dịch tiền điện tử, nên ưu tiên những khía cạnh nào.