Thị trường lao động Mỹ suy yếu và lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng

Vào đầu tháng 9 năm 2025, dữ liệu kinh tế Mỹ lại thu hút sự chú ý của thị trường. Trong tuần qua, thị trường lao động Mỹ đã cho thấy dấu hiệu chậm lại liên tục, báo cáo việc làm phi nông nghiệp (NFP) trở thành tâm điểm. Mặc dù chỉ số S&P 500 một thời gian đã chạm đỉnh lịch sử, nhưng sau đó đã có sự điều chỉnh rõ rệt, phản ánh lo ngại của nhà đầu tư về triển vọng kinh tế. Đồng thời, giá vàng tiếp tục tăng lên, vượt qua ngưỡng 3600 USD/ounce, trong khi lợi suất trái phiếu dài hạn toàn cầu đang có xu hướng tăng, đặc biệt là trái phiếu 30 năm. Hai chủ đề lớn này - sự yếu kém của thị trường lao động và việc bán tháo trên thị trường trái phiếu - đan xen vào nhau, làm nổi bật sự không chắc chắn của nền kinh tế vĩ mô. Bài viết dựa trên dữ liệu mới nhất, phân tích khách quan về những hiện tượng này và thảo luận về tác động tiềm tàng của chúng. Phân tích chủ yếu tham khảo từ Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS), báo cáo ADP cũng như động thái của thị trường trái phiếu toàn cầu.

Thị trường lao động Mỹ: Xu hướng chậm lại gia tăng

Thị trường lao động Mỹ tiếp tục cho thấy tín hiệu yếu trong tháng 8 năm 2025, điều này phù hợp với xu hướng dữ liệu trong vài tháng qua. Theo báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 do BLS công bố, Mỹ chỉ tạo ra 22,000 việc làm phi nông nghiệp, thấp hơn nhiều so với dự kiến 75,000 việc làm. Con số này không chỉ thấp hơn kỳ vọng mà còn phản ánh sự chậm lại liên tục trong tăng trưởng việc làm: dữ liệu việc làm tháng 7 được điều chỉnh lên 106,000, nhưng sửa đổi tháng 6 cho thấy việc làm thực tế giảm 13,000, đây là lần đầu tiên kể từ năm 2020 xuất hiện tăng trưởng âm. Tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ lên 4.3%, là mức cao nhất gần bốn năm, số lượng người thất nghiệp duy trì ở khoảng 7.4 triệu.

Xét từ các chỉ số rộng hơn, dữ liệu JOLTS (Khảo sát về vị trí trống và lưu chuyển lao động) cho thấy, số vị trí trống vào tháng 7 đã giảm xuống còn 7.181 triệu, mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2024, thấp hơn so với dự đoán của thị trường là 7 triệu. Mức này đã gần với giá trị trung bình trước đại dịch, nhưng xét đến sự gia tăng dân số của Mỹ, điều này có nghĩa là thị trường lao động hiện tại yếu hơn so với trước đại dịch. Báo cáo việc làm tư nhân ADP cũng xác nhận xu hướng này: trong tháng 8, khu vực tư nhân đã tạo ra thêm 54.000 việc làm, thấp hơn so với dự đoán là 65.000 việc làm và giảm đáng kể so với 106.000 việc làm của tháng 7. Về tăng trưởng tiền lương, tỷ lệ tăng trưởng tiền lương hàng năm đã giảm nhẹ xuống còn 3,8%, trong khi thời gian làm việc trung bình hàng tuần giảm nhẹ xuống còn 33,7 giờ.

Sự phân bố ngành nghề việc làm đang tăng trưởng càng làm lộ rõ những vấn đề cấu trúc. Theo dữ liệu từ BLS, trong vài tháng qua, việc làm chủ yếu tập trung vào lĩnh vực chăm sóc sức khỏe và dịch vụ, những lĩnh vực được hưởng lợi từ nhu cầu do dân số già hóa. Chẳng hạn, số lượng việc làm mới trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe chiếm gần 40% tổng số, trong khi ngành sản xuất, bán lẻ và xây dựng lại chứng kiến sự mất việc làm. Chỉ số lan tỏa cho thấy hầu hết các ngành đều có mức tăng trưởng việc làm âm, cho thấy thị trường lao động yếu không chỉ giới hạn trong một lĩnh vực cụ thể, mà là do nhu cầu tổng thể không đủ. Yếu tố di cư có thể phần nào giải thích cho sự gia tăng cung lao động, nhưng nhu cầu yếu hơn lại trở nên nổi bật hơn.

Những dữ liệu này nhất quán với xu hướng dài hạn hơn: kể từ đầu năm 2024, mức tăng việc làm phi nông nghiệp trung bình hàng tháng đã giảm từ 200.000 xuống dưới 100.000. Cơ chế điều chỉnh càng làm gia tăng sự không chắc chắn. BLS sẽ công bố điều chỉnh chuẩn dựa trên cuộc khảo sát việc làm và tiền lương theo quý (QCEW) vào ngày 9 tháng 9, dự kiến sẽ cho thấy dữ liệu việc làm trong nửa đầu năm 2025 bị đánh giá quá cao, với khả năng điều chỉnh giảm lên tới hàng chục nghìn vị trí. Điều này có thể củng cố lo ngại của thị trường về một cuộc suy thoái kinh tế, tương tự như hiệu ứng phi tuyến tính được mô tả trong quy tắc Sam (tỷ lệ thất nghiệp tăng 0,5 điểm phần trăm kích hoạt tín hiệu suy thoái).

Tác động tiềm tàng của việc suy giảm thị trường lao động đến nền kinh tế là đáng kể. Nếu việc làm tiếp tục suy yếu, chi tiêu của người tiêu dùng có thể giảm, tạo thành một vòng tròn xấu. Hiện tại, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động đã tăng nhẹ lên 62,7%, nhưng không đủ để bù đắp cho sự yếu kém của nhu cầu. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell trước đây đã nhấn mạnh thị trường lao động mạnh mẽ, nhưng dữ liệu mới nhất cho thấy quan điểm này đã lỗi thời. Ngược lại, một số quan chức Fed như Waller đã cảnh báo rằng các hành động của Fed bị chậm trễ, có thể cần giảm lãi suất một cách quyết liệt hơn để hỗ trợ nền kinh tế.

Thị trường trái phiếu toàn cầu bán phá giá: Nhiều yếu tố thúc đẩy lợi suất dài hạn tăng lên

So với sự yếu kém của thị trường lao động, sự bán phá giá trên thị trường trái phiếu toàn cầu, đặc biệt là việc tăng lên của lợi suất trái phiếu dài hạn. Đây không phải là một hiện tượng riêng lẻ, mà là kết quả tổng hợp của các yếu tố kỹ thuật, tài chính và lạm phát. Vào đầu tháng 9 năm 2025, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm đã có lúc gần 5%, sau đó cuối cùng quay trở lại mức 4,86%. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của châu Âu và Nhật Bản cũng tăng lên đồng thời, phản ánh áp lực toàn cầu.

Đầu tiên, các yếu tố kỹ thuật đặc biệt nổi bật ở châu Âu. Cải cách lương hưu của Hà Lan là động lực chính: Hà Lan có hệ thống lương hưu lớn nhất khu vực đồng euro, với quy mô tài sản khoảng 2 nghìn tỷ euro. Từ năm 2025, quốc gia này sẽ chuyển từ lương hưu thu nhập cố định sang mô hình đóng góp cố định, quỹ lương hưu không còn cần phải mua một lượng lớn trái phiếu dài hạn để phòng ngừa nghĩa vụ. Điều này dẫn đến nhu cầu trái phiếu dài hạn giảm, thúc đẩy lợi suất tăng lên. Trong quý đầu tiên, quỹ lương hưu Hà Lan đã mất 54 tỷ euro giá trị đầu tư. Cải cách này có thể ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường trái phiếu khu vực đồng euro, lợi suất trái phiếu 30 năm của Đức đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2011.

Thứ hai, vấn đề thâm hụt ngân sách đã làm gia tăng áp lực trên thị trường trái phiếu. Thâm hụt ngân sách của Anh vượt quá 5% GDP, lợi suất trái phiếu gilt kỳ hạn 30 năm đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 1998 là 5,6%. Văn phòng Quản lý Nợ Anh gần đây đã bán trái phiếu kỳ hạn 10 năm trị giá 14 tỷ bảng với lợi suất 4,8786%, chênh lệch 8,25 điểm cơ bản. Tình hình ở Pháp cũng tương tự, thâm hụt dự kiến đạt 5,6%-5,8% GDP vào năm 2025, vượt quá mục tiêu chính thức. Sự không chắc chắn chính trị làm tăng rủi ro: lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Pháp đã tăng lên 4,5%, mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng nợ khu vực đồng euro năm 2011. Mặc dù thâm hụt ngân sách của Mỹ không nghiêm trọng như châu Âu, nhưng sự không chắc chắn về chính sách (như thuế quan tiềm năng) cũng đã đẩy tăng phí rủi ro. Tỷ lệ nợ của Mỹ so với GDP đã đạt 100%, chi phí lãi suất nợ tiềm năng tăng thêm 22 tỷ USD.

Thứ ba, kỳ vọng lạm phát là một động lực cốt lõi khác. Lạm phát của Mỹ ổn định ở khoảng 3%: tỷ lệ lạm phát PCE lõi tháng 7 tăng lên 2.9%, là mức cao nhất kể từ tháng 2; tỷ lệ CPI dự kiến hàng năm là 2.9%. Điều này khiến mục tiêu 2% trở nên xa vời, nhà đầu tư lo lắng rằng lạm phát lâu dài sẽ ăn mòn giá trị trái phiếu. Lạm phát của Nhật Bản còn nổi bật hơn: CPI tháng 7 giảm xuống 3.1%, nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ). Sự già hóa dân số gia tăng áp lực lạm phát: tỷ lệ dân số trong độ tuổi lao động đã đạt đỉnh, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động trên 65 tuổi đã tăng lên mức cao, nhưng tỷ lệ tham gia của phụ nữ đã bão hòa, dẫn đến việc tiền lương tăng lên. Chủ tịch BOJ, Ueda Kazuo, đã xác nhận tại hội nghị Jackson Hole năm 2025 rằng sự già hóa là một yếu tố lạm phát. BOJ dự kiến rằng tỷ lệ CPI lõi cho năm tài chính 2025 sẽ là 2.4%, lãi suất chính sách giữ ở mức 0.5%.

Những yếu tố này đã dẫn đến việc lợi suất trái phiếu 30 năm toàn cầu tăng lên: Mỹ 4.86%, Anh 5.52%, Pháp 4.5%, Nhật Bản cũng tiếp tục tăng lên. Mặc dù lợi suất ngắn hạn đã giảm do kỳ vọng giảm lãi suất, nhưng đường cong trở nên dốc, cho thấy sự lo ngại của nhà đầu tư về rủi ro dài hạn.

Phản ứng thị trường và triển vọng chính sách

Dữ liệu việc làm yếu kém đã gây ra biến động giá tài sản. Giá vàng tăng vọt lên gần 3600 USD/ounce, với mức tăng 1,4%, nhờ vào nhu cầu trú ẩn và kỳ vọng giảm lãi suất. Chỉ số đô la Mỹ giảm xuống mức thấp nhất trong 16 tháng, phản ánh triển vọng nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang. S&P 500 ban đầu tăng, nhưng sau đó đã điều chỉnh, đóng cửa ở khoảng 6460 điểm. Thị trường giải thích rằng "tin xấu là tin tốt", nhưng cần thận trọng trong đánh giá: dữ liệu yếu có thể báo hiệu suy thoái, chứ không chỉ đơn thuần là tin tốt cho thị trường chứng khoán.

Dự đoán về việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang được củng cố: xác suất cắt giảm lãi suất trong tháng 9 đạt 100%, có thể là 50 điểm cơ bản, thay vì 25 điểm. Dự kiến trong cả năm sẽ có ba đến bốn lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Dữ liệu CPI vào tuần tới sẽ rất quan trọng: nếu thấp hơn dự kiến, có thể thúc đẩy việc cắt giảm lớn hơn. Các ngân hàng trung ương toàn cầu như ECB và BOJ cũng sẽ điều chỉnh chính sách để đối phó với áp lực tài chính và lạm phát.

Kết luận

Thị trường lao động Mỹ chậm lại và lãi suất trái phiếu toàn cầu tăng lên phản ánh những thách thức chu kỳ kinh tế và điều chỉnh kỹ thuật. Dữ liệu cho thấy, nhu cầu không đủ và các vấn đề cấu trúc đang chi phối thị trường lao động, trong khi việc bán tháo trái phiếu xuất phát từ nhiều áp lực. Nếu lạm phát duy trì ở mức 3%, thâm hụt ngân sách không được kiểm soát, lãi suất có thể tiếp tục tăng lên. Nhà đầu tư nên theo dõi việc điều chỉnh chỉ số chuẩn và dữ liệu CPI để đánh giá rủi ro suy thoái. Tổng thể, những xu hướng này tuy tăng thêm sự không chắc chắn, nhưng cũng tạo ra không gian cho can thiệp chính sách, hỗ trợ tiềm năng cho triển vọng hạ cánh mềm.