77 đơn xin giấy phép Stablecoin: Hong Kong sẽ chọn lựa như thế nào?

Tác giả: Chúc Vi Sa, Trương Phong

I. Giới thiệu: Cơ hội và thách thức trong bối cảnh quản lý mới

Cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông (HKMA) gần đây đã công bố rằng, tính đến ngày 31 tháng 8 năm 2025, có tổng cộng 77 tổ chức bày tỏ ý định xin giấy phép stablecoin, bao gồm các ngân hàng, công ty công nghệ, công ty chứng khoán và các tổ chức thanh toán. Dữ liệu này không chỉ phản ánh sự quan tâm cao độ của thị trường đối với khuôn khổ quản lý stablecoin của Hồng Kông, mà còn báo hiệu những thách thức về quản lý và sự lựa chọn thực tế sắp tới.

Đối mặt với một lượng lớn đơn đăng ký như vậy, chính quyền Đặc khu Hành chính Hong Kong và các cơ quan quản lý tài chính đang rơi vào một tình huống khó xử ngọt ngào. Nếu phê duyệt tất cả, tài nguyên quản lý sẽ chịu áp lực lớn; nếu chỉ phê duyệt một vài công ty, trong khi các doanh nghiệp chưa được phê duyệt cũng đáp ứng các điều kiện pháp lý, điều đó có thể ảnh hưởng đến danh tiếng pháp quyền của Hong Kong. Vấn đề sâu xa hơn đứng sau tình huống phê duyệt này là: Hong Kong nên nắm bắt cơ hội lịch sử trong phát triển stablecoin như thế nào, đồng thời tránh các rủi ro tài chính có thể phát sinh?

Hai, bản chất của sự cạnh tranh stablecoin: Cuộc cạnh tranh giữa các quốc gia và tiếng gọi của tinh thần doanh nhân

Cạnh tranh stablecoin bề mặt là cuộc đua công nghệ giữa các doanh nghiệp, nhưng thực chất là cuộc so tài giữa sức mạnh tài chính và lợi thế制度 giữa các quốc gia. Hệ thống tiền pháp định có thể được chia thành ba loại: tiền tệ chuẩn (như đô la Mỹ, euro), tiền tệ neo (như đô la Hồng Kông) và tiền tệ chủ quyền (như yen Nhật, nhân dân tệ). Sự nổi lên của stablecoin đô la Mỹ tạo ra thách thức cho tất cả các loại tiền tệ chủ quyền, nhiều loại tiền tệ chủ quyền yếu có thể dần dần rút khỏi thị trường quốc tế.

Trong cuộc cạnh tranh toàn cầu này, tinh thần doanh nhân đóng vai trò vô cùng quan trọng. Trong lịch sử, đổi mới tài chính thường được thúc đẩy bởi các doanh nhân. Năm 1694, doanh nhân Scotland William Paterson thành lập Ngân hàng Anh, giải quyết khủng hoảng tài chính của chính phủ Anh, đặt nền tảng cho hệ thống tiền tệ hiện đại. Năm 1983, Tổng trưởng Tài chính có tinh thần doanh nhân Phùng Lợi Trị đã dẫn dắt việc thực hiện chế độ tỷ giá liên kết, cứu vãn cuộc khủng hoảng tỷ giá của Hồng Kông, đặt nền tảng cho vị thế trung tâm tài chính quốc tế của Hồng Kông.

Hôm nay, Hồng Kông đang ở một điểm quan trọng trong phát triển stablecoin, cần phải cân bằng giữa quản lý rủi ro và sự đổi mới, điều này không thể thiếu tinh thần doanh nhân. Các nhà quản lý chuyên nghiệp giỏi trong việc thực hiện quy chế, nhưng khi đối mặt với các quyết định quan trọng thường tỏ ra cẩn trọng. Hồng Kông cần kết hợp giữa quản lý chuyên nghiệp và đổi mới doanh nhân để nắm bắt cơ hội lịch sử trong phát triển stablecoin.

Ba, Phân tích lợi ích và bất lợi của ba loại stablecoin

( một ) đồng stablecoin Hồng Kông: ràng buộc thực tế và tái cấu trúc thể chế

Stablecoin HKD phải đối mặt với những ràng buộc thực tế rõ rệt. HKD áp dụng chế độ tỷ giá liên kết, gắn với USD, biên độ dao động được kiểm soát trong vòng 1%, phải được Cơ quan Quản lý Tiền tệ thực hiện điều chỉnh thị trường. Nếu cho phép nhiều doanh nghiệp phát hành stablecoin HKD, các nhà đầu cơ có thể lợi dụng chênh lệch giá giữa USD, HKD và stablecoin để kiếm lợi, dẫn đến rủi ro không thể kiểm soát.

Do đó, việc phát hành stablecoin đô la Hồng Kông nên được tái cấu trúc dựa trên hệ thống tiền tệ hiện có. Giải pháp tốt nhất là để Cục Tiền tệ Hồng Kông dựa vào chế độ tỷ giá liên kết, chỉ định ba ngân hàng phát hành tiền (HSBC, Standard Chartered, Ngân hàng Trung ương Hồng Kông) phát hành stablecoin đô la Hồng Kông. Hành động này không chỉ có thể tối đa hóa việc duy trì hệ thống hiện tại mà còn đưa uy tín và sự ổn định của stablecoin vào phạm vi quản lý của Cục Tiền tệ Hồng Kông.

(II) Stablecoin đô la Mỹ (USHK): Cơ hội lớn tại Hồng Kông

Stablecoin đô la Mỹ (USHK) đã mang lại cơ hội phát triển lớn cho Hồng Kông. Sự ổn định của đồng đô la được đảm bảo bởi Cục Dự trữ Liên bang, trong khi Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông chỉ cần đảm bảo mối quan hệ neo giữa USHK và đồng đô la. Cơ chế phát hành có thể so sánh với stablecoin đô la Hồng Kông, nhưng các đơn vị phát hành có thể mở rộng đến nhiều tổ chức đủ điều kiện, không chỉ giới hạn trong ba ngân hàng.

Lợi thế của USHK rất rõ ràng

Cơ chế lợi nhuận đổi mới: Cơ quan Quản lý Tiền tệ có thể phân phối một phần lãi suất từ trái phiếu kho bạc Mỹ mà họ nắm giữ cho các tổ chức phát hành, điều này có sức hấp dẫn đáng kể so với Tether (không trả lãi) và các tổ chức bị giới hạn bởi "Đạo luật thiên tài" của Mỹ.

Minh bạch tín dụng: Cơ quan Quản lý Tiền tệ có 42 năm tích lũy uy tín, quy trình kiểm toán và hoạt động trưởng thành minh bạch, vượt trội hơn nhiều so với các tổ chức tư nhân như Tether.

Hiệu ứng thương hiệu thống nhất: Sử dụng thống nhất thương hiệu USHK có lợi cho hiệu ứng quy mô và mức độ chấp nhận quốc tế, đồng thời còn đại diện cho những đặc trưng của trung tâm tài chính Hồng Kông.

Lộ trình thực hiện

Ưu tiên chọn Ethereum làm chuỗi phát hành, vì cơ chế đồng thuận của nó ổn định và có độ minh bạch cao;

Cùng lúc xây dựng cơ sở dữ liệu trung tâm minh bạch dựa trên Ethereum, tăng cường kiểm soát AML/CFT;

Xây dựng quy định thực hiện đặc biệt, đảm bảo tuân thủ các tiêu chuẩn KYC, AML và CFT cấp ngân hàng.

Xét từ góc độ địa chính trị, Mỹ với tư cách là một quốc gia pháp quyền, khó có khả năng can thiệp vào chế độ tỷ giá hối đoái liên kết của Hong Kong hoặc việc phát hành các sản phẩm loại USDT, do đó sự ra mắt của USHK có tính hợp pháp quốc tế.

(Ba) Stablecoin nhân dân tệ (CNHK): Lựa chọn hạn chế được thúc đẩy thận trọng

Cơ chế tương tự cũng có thể áp dụng cho việc phát hành stablecoin nhân dân tệ CNHK, nhưng nên được giới hạn nghiêm ngặt trong thị trường nhân dân tệ offshore, quy mô có thể kiểm soát (khoảng 30 nghìn tỷ), không ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nước. Nếu cố gắng thúc đẩy quốc tế hóa nhân dân tệ bằng cách này, thì sẽ bị hạn chế bởi thực tế nhân dân tệ không thể tự do chuyển đổi, phương pháp trên sẽ không áp dụng.

Có người cho rằng có thể phát hành stablecoin nhân dân tệ được bảo chứng bằng vàng, nhưng ý tưởng này đã lỗi thời và thiển cận, thiếu sự hiểu biết về tiền điện tử ra đời trong thời đại internet. Sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ nên được thúc đẩy một cách thận trọng, với điều kiện không làm tổn hại đến sự ổn định tài chính trong nước.

Bốn, Phân tích tổng hợp quyết định phê duyệt: Cân nhắc lợi ích và bất lợi cùng với đổi mới trong quản lý.

Ưu nhược điểm của việc phê duyệt toàn bộ. Nếu phê duyệt đơn xin của 77 tổ chức, sẽ truyền tải tín hiệu tích cực về việc Hong Kong chấp nhận đổi mới tài chính, thu hút nhiều tổ chức đến Hong Kong, nâng cao hoạt động thị trường trong ngắn hạn. Tuy nhiên, nguồn lực quản lý sẽ phải đối mặt với áp lực lớn, có thể dẫn đến tình trạng quản lý không đầy đủ, tăng rủi ro tài chính. Nhiều tổ chức phát hành stablecoin đồng nhất có thể dẫn đến sự phân mảnh của thị trường, giảm hiệu ứng quy mô.

Ưu và nhược điểm của việc phê duyệt có chọn lọc. Việc phê duyệt có chọn lọc một số ít tổ chức (như 10-15 tổ chức) có thể đảm bảo chất lượng quản lý, giảm thiểu rủi ro hệ thống, và thuận tiện cho việc tập trung nguồn lực nuôi dưỡng các tổ chức mạnh mẽ. Tuy nhiên, điều này có thể gây ra nghi ngờ về tính công bằng, các doanh nghiệp đủ điều kiện nhưng không được phê duyệt có thể khởi kiện, làm tổn hại đến uy tín pháp trị của Hồng Kông. Hơn nữa, việc sàng lọc quá nghiêm ngặt có thể kìm hãm sức sống đổi mới của thị trường.

Năm, Đề xuất chính sách: Lựa chọn hợp lý để nắm bắt cơ hội lịch sử

Thiết lập khung quản lý khác biệt. Thực hiện quản lý phân loại đối với các chủ thể phát hành stablecoin có tính chất khác nhau, xây dựng các yêu cầu quản lý khác biệt. Đối với stablecoin có tính quan trọng hệ thống, thực hiện quản lý chặt chẽ hơn, trong khi đối với stablecoin có phạm vi hạn chế, có thể nới lỏng điều kiện một cách thích hợp.

Phát triển đồng stablecoin USD ưu tiên (USHK). Tập trung tài nguyên phát triển USHK, biến nó thành lợi thế cạnh tranh cốt lõi của Hong Kong. Sử dụng lợi thế về pháp lý, cơ sở hạ tầng tài chính và vị thế quốc tế của Hong Kong, biến USHK thành lựa chọn đồng stablecoin USD an toàn và minh bạch hơn USDT.

Kiểm soát chặt chẽ việc phát hành stablecoin HKD. Duy trì thái độ thận trọng trong việc phát hành stablecoin HKD, chỉ giới hạn ở ba ngân hàng phát hành tiền, đảm bảo sự nhất quán với chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, tránh hành vi chênh lệch giá và rủi ro tài chính.

Tiến hành thận trọng đồng nhân dân tệ ổn định. Sự phát triển của đồng nhân dân tệ ổn định nên được giới hạn nghiêm ngặt ở thị trường ngoài khơi, quy mô có thể kiểm soát, tránh ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nước. Có thể thực hiện thí điểm trước, tích lũy kinh nghiệm sau đó mở rộng dần dần.

Giới thiệu cơ chế hộp cát quy định. Để cân bằng giữa đổi mới và rủi ro, giới thiệu cơ chế hộp cát quy định, cho phép các doanh nghiệp thử nghiệm đồng stablecoin mới và công nghệ liên quan trong môi trường hạn chế, cung cấp căn cứ thực tiễn cho việc hoàn thiện khung quy định.

Tăng cường ứng dụng công nghệ giám sát. Tăng cường đầu tư, nâng cao trình độ công nghệ giám sát, sử dụng công nghệ blockchain, dữ liệu lớn và trí tuệ nhân tạo để thực hiện giám sát thời gian thực và đánh giá rủi ro, nâng cao hiệu quả và độ chính xác của giám sát.

Phát huy tinh thần doanh nhân. Dành không gian đổi mới trong khuôn khổ quy định, khuyến khích các chuyên gia có tinh thần doanh nhân tham gia vào việc xây dựng và thực hiện chính sách, tránh việc tư duy bảo thủ quá mức của các giám đốc điều hành chuyên nghiệp cản trở đổi mới tài chính.

Sáu, Kết luận: Sự lựa chọn lịch sử của Hồng Kông

77 đơn xin giấy phép stablecoin vừa là thách thức vừa là cơ hội. Quyết định then chốt mà Hồng Kông phải đối mặt không chỉ đơn thuần là "phê duyệt hay không phê duyệt", mà là làm thế nào để tối đa hóa lợi ích phát triển stablecoin thông qua quản lý khác biệt và đổi mới thể chế, đồng thời tối thiểu hóa rủi ro tiềm ẩn.

Stablecoin USHK đại diện cho cơ hội lịch sử quan trọng của Hồng Kông. Đô la Hồng Kông như một đồng tiền neo vào đô la Mỹ sẽ không bị ảnh hưởng bởi sự trỗi dậy của stablecoin đô la Mỹ, nếu làm tốt có thể thu lợi. Hồng Kông có khả năng thu hút các nền kinh tế quy mô nhỏ khác áp dụng USHK nhờ vào uy tín chủ quyền và nền tảng tài chính của mình, đây là một cơ hội lịch sử quan trọng của Hồng Kông.

Cạnh tranh stablecoin bản chất là cạnh tranh giữa các quốc gia, Hồng Kông cần phát huy tinh thần doanh nhân, cân bằng giữa quản lý rủi ro và sự đổi mới năng động. Các nhà quản lý ở Hồng Kông nên thể hiện trách nhiệm lịch sử, vừa duy trì sự nghiêm ngặt trong quản lý, vừa có tính sáng tạo bao dung, nắm bắt cơ hội lịch sử phát triển của stablecoin.

Hồng Kông có điều kiện trở thành nhà lãnh đạo toàn cầu trong phát triển stablecoin, nhưng điều này cần những quyết định thông minh, quy định sáng tạo và tinh thần doanh nhân dám chịu trách nhiệm. Quyết định phê duyệt 77 đơn đăng ký sẽ trở thành thước đo cho sự nổi bật của Hồng Kông trong trung tâm tài chính quốc tế, đồng thời cũng là trận chiến quyết định khả năng Hồng Kông duy trì sức cạnh tranh trong kỷ nguyên kinh tế số.